日盛訪談報告_一般[合併]

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欣宓
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公司名稱投資評等結論及投資建議 3356 TT 奇偶持有奇偶的投資評等為持有, 主要理由如下 : 目標價 2014 年業績受主要受大陸安控同業殺價影響表現不如市場預期, 但公司將透過產品組合優化, 來使 2015 年營收回復成長約 YoY+5%, 以公司 2014 年稅後 EPS 及歷史合 111 理 PER 16X 來評價 ( 約 111 元 ) 研究員陳有裕

1 公司名稱投資評等結論及投資建議 3356 TT 奇偶持有奇偶的投資評等為持有, 主要理由如下 : 目標價 2014 年業績受主要受大陸安控同業殺價影響表現不如市場預期, 但公司將透過產品組合優化, 來使 2015 年營收回復成長約 YoY+5%, 以公司 2014 年稅後 EPS 及歷史合 111 理 PER 16X 來評價 ( 約 111 元 ) 研究員陳有裕 waynechen@jsun.com 重點摘要近期投資評等 12/22/2014 持有公司基本資料收盤價 ( 元 )(12/19/2014) 103 股本 ( 百萬元 ) 700 總市值 ( 億元 ) 72.1 每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 3.56 投信持股比 (%) 0.04 近 20 日均量 ( 張 ) 343 融資餘額 (12/19/2014) 3,517 產品組合 33% 62% 5% 網路安控產品 (IP Cam) 數位監控系統 (DVR) 影像管理軟體及其他安控產品近 90 日股價相對台股指數報酬日盛預估奇偶 2014 年合併營收億元 (YoY-1.2%), 稅後盈餘 4.86 億元 (YoY-16.5%), 稅後 EPS 6.95 元,2015 年稅後 EPS7.05 元 (YoY+1.6%);3Q14 合併營收 5.53 億元 (QoQ-2.2%), 毛利率為 52.1% (2Q14 為 52.4%), 營業利益 1.4 億元 (QoQ+1.7%), 稅後淨利為 1.1 億元 (QoQ+6.3%), 稅後 EPS 為 1.58 元 ;3Q14 營收較 2Q14 旺季小幅下滑主要受歐美暑假效應影響,4Q14 旺季營收將小幅成長, 但 1Q15 營收則仍將受淡季效應影響而下滑奇偶為數位安全監控產品 OBM (GeoVision) 廠商, 公司 1Q~3Q14 產品別營收結構 : 網路安控產品 (IP Camera/NVR/VMS) 佔 74% 數位監控系統(DVR) 佔 19% 影像管理軟體及其他安控應用產品佔 7%; 市場別營收結構 : 北美洲佔 40% 歐洲佔 28% 亞洲佔 18% 台灣/ 南美洲 / 大洋洲 / 非洲佔 14% 奇偶預計 2014 年 IP cam 出貨量約 20 萬台 (YoY+11%), 但受到大陸同業 ( 海康及大華 ) 在中低階市場的價格競爭影響, 故 2014 年 IP cam 營收約成長 YoY+5%, 公司已於 2Q14 及 3Q14 分別推出平價 Target IP cam (1.3M &2M) 來滿足中小企業市場的高性價比需求,3Q14 Target 系列已佔 IP cam 營收 12%, 未來平價 IP cam 機種佔比將會逐漸遞增, 因平價 IP cam 毛利率 (40%~45%) 低於中高階 IP cam (50%~55%), 故未來 IP cam 毛利率也將會緩降, 但也將有助於推動 2015 年 IP cam 營收成長 YoY+5%~10% 以上, 因 DVR 市場需求遞減故公司預期 2014 年 ~2015 年 DVR 營收將下滑約 YoY-15% 以上,2015 年奇偶將以增加 NVR ( 網路型 ) 及資料來源 :CMoney CVR ( 雲端型 ) 新產品來接替 DVR (PC 型 ) 的安控應用, 此外軟體及其他產品則將維持成長約 YoY+20% 以上, 故公司預期 2015 年營收將可成長 YoY+5% 以下單位 : 百萬元 2014F 2015F 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,232 2, 營業毛利 1,182 1, 營業利益稅後純益稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY/QoQ (%) 營業利益 YoY/QoQ (%) 稅後純益 YoY/QoQ (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 7 頁

奇偶為台灣主要的影像安全監控產品 OBM 廠商奇偶科技專注於數位保全監控系統的創新研發, 以影像擷取影像分析影像壓縮影像處理等核心技術提供客戶智慧型應用及最佳經濟效益的監控解決方案, 奇偶主要產品為數位影像監控系統網路監控攝影機影像伺服器智慧分析軟體中央監控軟體等, 用途為保障人身居家營業公共安全等, 應用於安全監控門禁管控或影像辨視之環境, 主要產品線分為 :(1)

2 奇偶為台灣主要的影像安全監控產品 OBM 廠商奇偶科技專注於數位保全監控系統的創新研發, 以影像擷取影像分析影像壓縮影像處理等核心技術提供客戶智慧型應用及最佳經濟效益的監控解決方案, 奇偶主要產品為數位影像監控系統網路監控攝影機影像伺服器智慧分析軟體中央監控軟體等, 用途為保障人身居家營業公共安全等, 應用於安全監控門禁管控或影像辨視之環境, 主要產品線分為 :(1) GV-card & 數位監控錄影機 (DVR systems) 產品包括硬體壓縮卡混合卡及影像擷取卡, DVR systems 應用於 PC 安控系統 ;(2) 網路安全監控產品包括 1.3M~2M H.264 GV-IP camera GV-video server 及 GV-NVR 等 ; 此外奇偶也開發出車牌辨識系統 (LPR), 擴大結合了安全產業在監控與辨識的整合運用, 同時也提供數位監控系統與銷售時點管理 (POS) 系統自動化服務機器 (ATM) 系統中央監控系統 (CMS) 門禁管理系統(Access Control) 網路監控系統(IP) 等相關全方位解決方案, 朝向數位化網路及智慧化整合化與中央監控化發展圖一 : 奇偶的安控產品營收結構奇偶 2014 年業績受大陸安控同業殺價影響標表現不如預期日盛預估奇偶 2014 年合併營收億元 (YoY-1.2%), 稅後盈餘 4.86 億元 (YoY-16.5%), 稅後 EPS 6.95 元,2015 年稅後 EPS7.05 元 (YoY+1.6%);3Q14 合併營收 5.53 億元 (QoQ-2.2%), 毛利率為 52.1% (2Q14 為 52.4%), 營業利益 1.4 億元 (QoQ+1.7%), 稅後淨利為 1.1 億元 (QoQ+6.3%), 稅後 EPS 為 1.58 元 ;3Q14 營收較 2Q14 旺季小幅下滑主要受歐美暑假效應影響,4Q14 雖為安控產品旺季, 但 IP camera 仍受同業價格競爭影響, 故 4Q14 營收將呈小幅成長,1Q15 營收則仍將受傳統淡季效應影響而下滑第 2 頁 / 共 7 頁

圖二奇偶的市場別營收結構奇偶 2014 年營收以亞洲及新興市場成長較佳奇偶為數位安全監控產品 OBM (GeoVision) 廠商, 公司 1Q~3Q14 產品別營收結構 : 網路安控產品 (IP Camera / NVR / VMS) 佔 74% 數位監控系統 (DVR) 佔 19% 影像管理軟體及其他安控應用產品佔 7%; 市場別營收結構 : 北美洲佔 40% 歐洲佔 28%

YoY+5% 以下奇偶預計 2014 年 IP cam 出貨量約 20 萬台 (YoY+11%), 但受到大陸同業 ( 海康及大華 ) 在中低階市場的價格競爭影響, 故 2014 年 IP cam 營收約成長 YoY+5%, 公司已於 2Q14 及 3Q14 分別推出平價 target IP cam(1.

3 圖二奇偶的市場別營收結構奇偶 2014 年營收以亞洲及新興市場成長較佳奇偶為數位安全監控產品 OBM (GeoVision) 廠商, 公司 1Q~3Q14 產品別營收結構 : 網路安控產品 (IP Camera / NVR / VMS) 佔 74% 數位監控系統 (DVR) 佔 19% 影像管理軟體及其他安控應用產品佔 7%; 市場別營收結構 : 北美洲佔 40% 歐洲佔 28% 亞洲佔 18% 台灣 / 南美洲 / 大洋洲 / 非洲佔 14%;1Q~3Q14 營收以亞洲 / 台灣及其他新興市場成長性較佳, 此外 1Q~3Q14 產品以網路安控錄影機 (NVR 約佔網路安控產品營收 10%) 及其他安控應用產品的成長性較佳 ( 皆成長約 YoY+20% 以上 ) 圖三奇偶的 1H14 IP camera 產品組合結構奇偶 2015 年營收可望回復成長 YoY+5% 以下奇偶預計 2014 年 IP cam 出貨量約 20 萬台 (YoY+11%), 但受到大陸同業 ( 海康及大華 ) 在中低階市場的價格競爭影響, 故 2014 年 IP cam 營收約成長 YoY+5%, 公司已於 2Q14 及 3Q14 分別推出平價 target IP cam(1.3m & 2M 畫素 ) 來滿足中小企業市場的高性價比需求,3Q14 Target 系列已佔 IP cam 營收 12%, 未來平價 IP cam 機種佔比將會逐漸遞增, 目前低階 1M~1.3M 畫素機種約佔 45%~50% IP cam 營收, 其他 2M/3M/4M/5M 以上畫素的中高階機種約佔 IP cam 營收 50%~55%, 未來市場出貨量仍將以中低階機種的成長性較高, 故公司也將持續開發具低成本競爭力的高性價比新平價機種以因應大陸同業的殺價競爭第 3 頁 / 共 7 頁

圖四奇偶的影視安全監控軟硬體解決方案奇偶 2015 年將持續強化產品組合的差異化及低成本競爭力因平價 IP cam 毛利率 (40%~45%) 低於中高階 IP cam (50%~55%), 故未來 IP cam 毛利率也將會緩降, 但也將有助於推動 2015 年 IP cam 營收成長 YoY+5%~10% 以上 (2015 年出貨成長將接近市場平均水準約在 YoY+10%~+15%

4 圖四奇偶的影視安全監控軟硬體解決方案奇偶 2015 年將持續強化產品組合的差異化及低成本競爭力因平價 IP cam 毛利率 (40%~45%) 低於中高階 IP cam (50%~55%), 故未來 IP cam 毛利率也將會緩降, 但也將有助於推動 2015 年 IP cam 營收成長 YoY+5%~10% 以上 (2015 年出貨成長將接近市場平均水準約在 YoY+10%~+15% 以上 ), 因 DVR 市場需求遞減故公司預期 2014 年 ~2015 年 DVR 營收將下滑約 YoY-15% 以上, 2015 年奇偶將以增加 NVR( 網路型 ) 及 CVR( 雲端型 ) 新產品來接替 DVR (PC 型 ) 的安控應用, 此外 2014 年 ~2015 年軟體及其他產品則將維持成長約 YoY+20% 以上,2015 年營收將可成長 YoY+5% 以下,DVR 及其他安控產品與軟體的毛利率約在 60%~70% 左右, 為因應網通業者在中高階安控產品的競爭, 未來公司也將持續開發多元應用的網路安控軟硬體新產品 ( 如 NAS 網路安控儲存系統 ), 及雲端安控應用系統產品 ( 如 CVR 雲端安控錄影機及 VSaaS 遠端影像監控服務 ) 來強化安全監控系統解決方案的差異化競爭力以改善毛利率 ; 此外目前奇偶汐止廠的安控產品月產能可達 4 萬台 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 4 頁 / 共 7 頁

5 投資評等與股價走勢圖近期投資評等推薦日期投資評等目標價持有中立中立資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 5 頁 / 共 7 頁

6 損益表單位 : 百萬元 F 2015F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,258 2,232 2, 營業毛利 1,241 1,182 1, 營業費用營業利益營業外收支稅前純益稅後純益最新股本稅後 EPS ( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率營業利益率稅前純益率稅後純益率 YoY(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益 QoQ(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表單位 : 百萬元 Q14 流動資產 1,753 2,099 1,878 現金及約當現金 1,113 1, 公允價值衡量金融資產備供出售金融資產以成本衡量之金融資產存貨非流動資產公允價值衡量金融資產不動產廠房及設備無形資產資產總計 1,997 2,342 2,135 流動負債短期借款非流動負債負債總計股本普通股股本資本公積保留盈餘 911 1, 庫藏股票股東權益 1,747 1,938 1,850 每股淨值 ( 元 ) 流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估現金流量表單位 : 百萬元 Q14 繼續營業單位稅前損益折舊及攤提費用利息費用股利收入權益法認列關聯企業損益處分不動產廠房及設備處分權益法之投資損益未實現外幣兌換損益應收帳款增減存貨增減應付帳款增減營業活動現金流量公允價值衡量金融資產增減攤銷成本衡量金融資產增減權益法長期股權投資增減取得不動產廠房及設備處分不動產廠房及設備投資活動現金流量短期借款增減長期借款增減公司債發行公司債償還現金增資發放現金股利庫藏股票增減籌資活動現金流量淨現金流量資料來源 :CMoney,JS 預估第 6 頁 / 共 7 頁

7 免責聲明本研究報告僅供本公司特定客戶參考客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製轉載或以其他方式提供予其他第三人投資評等說明評等定義強力買進六個月內潛在報酬率 40% 以上買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等買進轉中立建議降低持股第 7 頁 / 共 7 頁

日盛訪談報告_一般[合併]

日盛訪談報告_一般[合併] 公司名稱投資評等結論及投資建議 8437 TT F- 大地持有 F- 大地的首次投資評等為持有, 潛在漲幅 12.6%, 主要理由如下 : 目標價 (1) 3Q15 營收 1.98 億 (YoY+33% QoQ+64.5%), 三種主要品項營收皆大幅成長 ; (2) 大地在小區配套市場品牌響亮, 服務項目增加提高平均 ASP 15%, 客戶數每年 161 穩定成長 40 家研究員曾士豪 shtseng@jsun.com