股票研究公司更新报告(27.11.15) 中国中铁 (6139) 毛利率同比 7H1 下降 环比 7H2 上升 8 年中报点评 韩其成 21-38676162 hanqicheng@gtjas.com 本报告导读 : 8 中期净利润同增 37%, 毛利率下降.1 个百分点 铁路建设景气逐月提高是宏观紧缩背景下相对配置品种 投资要点 : 中期收入 952 亿 同增 26%, 净利润 18.8 亿 同增 37%,EPS.9 元 净利润增速快于收入并实现基本匹配, 净利润率由 1.8% 提升至 2.% 上半年非经常性损益占净利润比 31%, 较 7 全年 72% 水平大幅降低, 盈利质量和财务报表稳健性虽仍待改善, 但显示出改进提升趋势 因上年同期职工福利费冲减管理费用导致本期管理费用同增 42%, 管理费用率由 3.8 提升至 4.3%, 亦高于 7 全年.5 个百分点 汇兑损失增加 6.8 亿元导致财务费用同增 148%, 财务费用率由.5% 提升至 1.1% 资产减值损失下降 69%, 所得税下降 12% 所得税率由 31% 下降至 22% 上半年毛利率由 11.2% 同比下降至 11.1%, 毛利率同比数据未能获得市场期许的有效改善 房地产板块毛利率同比提升 14.4 个百分点至 46.3%, 其他板块毛利率均同比下降 : 基建建设毛利率下降.9 个百分点至 9%, 勘察设计下降 3 个百分点至 36%, 工程设备下降.5 个百分点至 15.2% 8 上半年毛利率高于 7 全年 (1.3%) 和 7 下半年 (9.5%), 铁路建设 公路建设 勘察设计毛利率数据显示的特别之处是 7 上半年高盈利能力在 7 下半年大幅下降,8 上半年毛利率环比 7H2 略有提升 市政建设 / 工程设备毛利率均低于 房地产均高于 7H1 7H2 7 全年 基建建设收入同增 21% 新签合同额同增 11%, 其中铁路建设收入同增 48% 公路建设收入同增 6% 市政建设收入下降 11% 勘察设计收入同增 26% 新签合同同增 28%, 工程设备收入同增 99% 新签合同同增 49%, 房地产收入同增 13% 处开发阶段建筑面积 169 万平方米 上半年新签合同 1798 亿 同增 119%, 未完工合同额 321 亿 较 7 年末增加 48%, 在手合同依旧饱满 预期下半年铁建建设呈逐月加速趋势, 在宏观紧缩背景下仍旧是自上而下相对良好的配置品种 公路建设减速和下半年毛利率波动具有不确定性, 相对高估值依旧制约提升空间 财务摘要 ( 百万元 ) 25 26 27A 28E 29E 营业收入 115,798 159,518 18,57 228,816 291,783 (+/-)% 27.9% 37.8% 13.2% 26.8% 27.5% 经营利润 (EBIT) 1,664 3,348 4,211 5,551 7,65 (+/-)% 87% 11% 26% 32% 38% 净利润 32 1,646 3,163 4,156 5,489 (+/-)% -8% 415% 92% 31% 32% 每股净收益 ( 元 ).2.13.15.2.26 每股股利 ( 元 )....5.6 利润率和估值指标 25 26 27A 28E 29E 经营利润率 (%) 1% 2% 2% 2% 3% 净资产收益率 (%) 4% 25% 6% 7% 9% 投入资本回报率 (%) 7% 2% 9% 8% 9% EV/EBITDA 17.1 11. 9. 7.1 5.5 市盈率 29.8 4.7 35.3 26.9 2.3 股息率 (%).%.%.%.9% 1.2% 评级 : 土木工程建筑业 / 建筑工程业 谨慎增持上次评级 : 中性 目标价格 : 6. 上次预测 : 7. 当前价格 : 5.24 28.8.29 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 4.89~12.57 总市值 ( 百万元 ) 111,611 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 21,3/8,882 流通 B 股 /H 股 /4,27 流通股比例.42 日均成交量 ( 百万股 ) 133.4 日均成交值 ( 百万元 ) 1,126.8 资产负债表摘要 (12/6) 股东权益 ( 百万元 ) 55423 每股净资产 2.6 市净率 2.1 净负债率 -44.% EPS( 元 ) 27A 28E Q1.2 Q2.6 Q3.4 Q4.7 全年.15.2 52 周内股价走势图 % 中国中铁上证综合指数 152 132 112 92 72 52 2/8 5/8 8/8 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8.1-2.5. 相对指数 7.8 9.7 54.1 相关报告 1 季度盈利质量略有提升 (8.4.3) 27 年报业绩符合预期 (8.4.28) 中国和亚洲最大综合型建设集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中国中铁 (6139) 模型更新时间 :28.8.29 股票研究建筑工程业土木工程建筑业 中国中铁 (6139) 评级 : 谨慎增持上次评级 : 中性 目标价格 : 6. 上次预测 : 7. 当前价格 : 5.24 公司网址 : www.abcdef.com. 公司简介中国和亚洲最大的建设集团, 全球第 3 大建筑工程承包商,27 年 世界 5 强 排名 342 为中国铁路建设市场最大承包商 绝对价格回报 (%) 1m -8.1% 3m -2.5% 12m.% -25% -2% -15% -1% -5% % 52 周价格范围 4.89~12.57 市值 ( 百万 ) 111,611 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 24 25 26 27A 28E 29E 主营业务收入 9,531 115,798 159,518 18,57 228,816 291,783 主营业务成本 8,254 12,91 142,425 161,857 24,841 26,691 税金及附加 2,464 3,399 4,855 5,454 6,914 8,816 主营业务利润 7,813 9,497 12,239 13,196 17,61 22,277 其他业务利润 -628-344 342 496 16 146 营业费用 416 634 732 85 1,78 1,374 管理费用 5,879 6,855 7,836 7,663 1,297 13,13 EBIT 89 1,664 3,348 4,211 5,551 7,65 财务费用 339 64 766 1,299 1,53 1,77 营业利润 551 1,6 2,582 2,912 4,21 5,943 所得税 121 254 636 828 828 1,463 少数股东损益 -76 259 675 337 535 747 净利润 348 32 1,646 3,163 4,156 5,489 资产负债表 24 25 26 27A 28E 29E 货币资金 短期投资 13,586 17,395 31,254 59,62 43,217 4,829 其他流动资产 5,972 63,896 86,56 112,928 143,151 182,545 长期投资 1,821 2,47 3,481 8,27 9,32 1,583 固定资产合计 13,835 14,564 17,11 25,953 29,63 31,282 无形及其他资产 2,88 3,218 3,144 7,138 7,54 8,7 资产合计 85,194 13,741 143,428 215,213 234,731 276,42 流动负债 63,59 81,516 118,682 136,484 148,677 184,314 长期负债 14,391 13,87 14,889 19,484 23,416 25,63 股东权益 7,213 8,418 6,598 55,423 58,54 62,657 投入资本 (IC) 16,528 15,931 13,57 35,861 59,484 68,53 现金流量表 24 25 26 27A 28E 29E NOPLAT 616 1,157 2,628 3,45 4,718 6,197 折旧与摊销 2,17 2,94 2,472 2,952 3,441 3,94 流动资金增量 (187) (1,664) (5,246) 9,867 2,112 6,297 资本支出 18,822 3,162 4,844 15,889 6,953 6,689 自由现金流 (15,911 1,753 5,52 (19,398 (18,95 (2,849) 经营现金流 (1,887) ) 3,786 8 ) (14,74) 79 投资现金流 (4,281) (3,568) (8) (16) (6,953)) (6,689) 融资现金流 6,82 3,218 14 43 (1,46) (1,268) 现金流净增加额 (86) 3,435 14 27 (22,739 (7,166) 财务指标 24 25 26 27A 28E) 29E 成长性收入增长率 #REF! 27.9% 37.8% 13.2% 26.8% 27.5% EBIT 增长率 #REF! 86.9% 11.2% 25.8% 31.8% 37.8% 净利润增长率 #REF! -8.2% 415.% 92.1% 31.4% 32.1% 利润率毛利率 11.4% 11.1% 1.7% 1.3% 1.5% 1.7% EBIT 率 1.% 1.4% 2.1% 2.3% 2.4% 2.6% 净利润率.4%.3% 1.% 1.8% 1.8% 1.9% 收益率净资产收益率 (ROE) #REF! 3.8% 25.% 5.7% 7.1% 8.8% 总资产收益率 (ROA).4%.3% 1.1% 1.5% 1.8% 2.% 投入资本回报率 #REF! 7.3% 2.1% 9.5% 7.9% 9.% 运营能力存货周转天数 35.7 67.3 71.1 93.1 99.7 99.6 应收账款周转天数 123.62 113.9 97.43 15.68 15.68 15.68 总资产周转周转天数 343.5 327. 328.2 435.2 374.4 345.8 净利润现金含量 -5.42 11.84.. -3.55.14 资本支出 / 收入 21% 3% 3% 9% 3% 2% 偿债能力资产负债率 91.5% 91.9% 93.1% 72.6% 73.3% 75.7% 净负债率 5.8% -3.% -46.7% -44.% -8.4%.3% 估值比率 PE 192.7 29.8 4.7 35.3 26.9 2.3 PB 9.3 8. 1.2 2. 1.9 1.8 P/S.7.6.4.6.5.4 EV/EBITDA #REF! 17.7 11.2 8.95 7.13 5.53 股息率 #REF!.%.%.%.9% 1.2% 股价绝对涨幅和相对涨幅 159 139 119 99 79 59 39 2/8 5/8 8/8 中国中铁价格涨幅中国中铁相对指数涨幅 2 15 1 5 4 35 3 25 2 15 1 5 % 利润率趋势 (%) 4 5 6 7A 8E 9E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 3 25 2 15 1 5 回报率趋势 (%) 4 5 6 7A 8E 9E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 ( 现金 )/ 净资产 5-5 -1-15 -2-25 -3 % 1 4 5 67A8E9E -1 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) -2-3 -4-5 -6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7
中国中铁 (6139) 表 1: 财务指标及盈利构成 亿元 7H1 8H1 7Q2 8Q2 7Q1 8Q1 主营业务收入 757 952 432 63 324 349 增速 25.8% 39.4% 7.7% 毛利率 11.2% 11.1% 11.3% 1.6% 11.1% 11.9% 主营业务成本 672 847 384 539 288 38 业务税金及附加 24 28 15 18 9 1 主营业务利润 61 77 34 46 27 31 资产减值损失 5 2 5 1 1 增速 -68.7% -82.4% 255.% 营业费用 4 5 2 3 2 2 营业费用率.5%.5%.5%.4%.6%.6% 管理费用 29 41 9 25 2 16 管理费用率 3.8% 4.3% 2.1% 4.1% 6.% 4.6% 财务费用 4 1 2 3 2 7 财务费用率.5% 1.1%.6%.5%.5% 2.1% 三项费用率 4.9% 5.9% 3.2% 5.% 7.1% 7.4% 营业利润 19 19 16 14 3 5 投资收益 2 6 2 4 2 增速 175% 81% 营业外收入 2 3 1 2 1 营业外支出 1 1 1 净额占收入比.2%.2%.2%.3%.1%.2% 利润总额 22 28 19 2 3 7 增速 23.8% 7.7% 113.1% 所得税 7 6 6 5 1 1 所得税率 31.% 22.1% 31.9% 25.3% 26.% 13.3% 少数股东损益 2 3 1 2 1 占利润总额比 7.5% 9.9% 6.6% 8.3% 12.4% 14.6% 净利润 14 19 12 14 2 5 增速 36.8% 16.4% 149.9% 净利润率 1.8% 2.% 2.7% 2.3%.6% 1.5% 数据来源 : 国泰君安证券研究所 表 2: 分业务盈利构成 合同额签订 亿元 7H1 8H1 8H1 增速 7H1 占比 8H1 占比 收入 基建建设 666 88 21% 89% 86% 铁路 38 458 48% 41% 49% 公路 183 194 6% 24% 21% 市政 175 156-11% 23% 17% 勘察设计与咨询服务 16 2 26% 2% 2% 工程设备和零部件制造 16 33 99% 2% 3% 房地产开发 14 16 13% 2% 2% 其他 36 66 8% 5% 7% 小计 749 942 26% 1% 1% 毛利率 7H1 8H1 相差 7H2 27Y 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7
中国中铁 (6139) 基建建设 9.9% 9.% -.9% 8.6% 8.8% 铁路 1.6% 1.% -.6% 8.8% 9.5% 公路 8.3% 7.3% -1.% 6.9% 7.1% 市政 1.5% 8.2% -2.3% 9.6% 9.2% 勘察设计与咨询服务 39.% 36.% -3.% 32.1% 34.3% 工程设备和零部件制造 15.7% 15.2% -.5% 4.2% 19.6% 房地产开发 31.9% 46.3% 14.4% 17.% 33.2% 其他 1.7% 16.5% 5.8% 19.4% 16.7% 小计 11.1% 1.9% -.2% 9.5% 1.3% 7H1 8H1 8H1 增速 7H1 占比 8H1 占比 新签合同额 82 1798 119% 海外合同 139 8% 基建建设 772 155 11% 94% 86% 铁路 837 47% 公路 196 11% 市政 385 21% 城市轨道交通 144 8% 勘察设计与咨询服务 15 19 28% 2% 1% 工程设备和零部件制造 33 49 49% 4% 3% 未完工合同额 2165 321 48% 收入 中国内地 739 92 25% 98% 97% 香港及澳门 1 1-35% % % 海外 17 32 86% 2% 3% 合计 757 952 26% 1% 1% 数据来源 : 国泰君安证券研究所 表 3: 盈利预测及关键假设 25 26 27 28E 29E 主营收入 - 亿元 基建建设 111 142 1618 1995 255 铁路 382 615 76 1139 1652 公路 339 427 41 421 442 市政 289 378 457 434 456 勘察设计与咨询服务 36 43 35 44 53 工程设备和零部件制造 36 38 4 71 1 房地产开发 16 19 29 35 41 其他 49 65 7 127 152 合计 1158 1595 185 2288 2918 收入增速 基建建设 28.72% 4.48% 13.92% 23.31% 27.85% 铁路 34.99% 6.87% 23.49% 5.% 45.% 公路 36.76% 26.% -6.11% 5.% 5.% 市政 13.88% 3.5% 21.% -5.% 5.% 勘察设计与咨询服务 25.63% 18.57% -17.% 25.% 2.% 工程设备和零部件制造 24.94% 4.88% 4.47% 8.% 4.% 房地产开发 87.91% 15.86% 53.31% 2.% 2.% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7
中国中铁 (6139) 其他 18.47% 32.28% 8.45% 8.% 2.% 合计 28.59% 37.97% 13.1% 26.76% 27.52% 毛利率 基建建设 9.5% 9.23% 8.81% 8.53% 9.5% 铁路 12.5% 1.22% 9.52% 9.3% 9.8% 公路 9.1% 8.9% 7.8% 7.% 7.% 市政 6.68% 7.99% 9.15% 8.% 8.3% 勘察设计与咨询服务 38.66% 37.78% 34.3% 32.% 31.% 工程设备和零部件制造 17.46% 18.19% 19.65% 19.% 19.5% 房地产开发 32.58% 39.81% 33.17% 45.% 3.% 其他 11.73% 11.8% 16.68% 18.% 18.% 合计 11.8% 1.68% 1.26% 1.4% 1.58% 净利润 3.2 16.46 31.63 41.56 54.89 净利润增速 -8.17% 414.99% 92.15% 31.39% 32.8% 每股收益 (EPS).2.13.15.2.26 数据来源 : 国泰君安证券研究所 图 1: 铁路建设投资及 十一五 投资规划 图 2: 铁路基本建设投资增速 125 8% 7% 1 6% 75 5% 4% 5 3% 2% 25 1% % 22 23 24 25 26 十五十一五 -1% 24 25 26 27 Jul-7 Jul-8 数据来源 :CHINA-MOR, 国泰君安证券研究所 数据来源 :CHINA-MOR, 国泰君安证券研究所 图 3: 公路建设投资及 十一五 投资规划 35 3 25 2 15 1 5 图 4: 公路建设投资增速 27% 21% 15% 9% 3% 21 23 25 26 十五十一五 -3% 24 25 26 27 Jul-7 Jul-8 数据来源 :MTPRC, 国泰君安证券研究所 数据来源 :MTPRC, 国泰君安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7
作者简介 : 中国中铁 (6139) 韩其成 : 建材 建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士, 山科大采矿工程学学士 25 年 3 月进入国泰君安证券研究所, 先后从事银行 石油石化 煤化工 ( 焦炭 ) 策略专题等研究 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7
中国中铁 (6139) 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上 国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘 国泰君安证券研究所 上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 :212 电话 :(21)38676666 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 2 楼邮政编码 :51829 电话 :(755)82485666 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮政编码 :114 电话 :(1)59312799 国泰君安证券研究所网址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7