Sunny Optical (2382 HK) Telecommunication Equipment Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Sunny Optical (2382 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852) 259 213 公司报告 : 舜宇光学 (2382 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk Profit Margin is Expected to Rebound, Still Optimistic, "Buy" 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 通信设备行业 Equity Research Report Company Report 利润率预计将反弹, 依旧看好, 买入 Sunny Optical's 1H18 results were lower than expectation; shareholder s profit increased by only 1.8%. The company's gross profit margin in 1H218 decreased by 1.2 ppt yoy to 19.4%, mainly due to adjustments in internal processes, the relatively lower utilization rate of the new production base, as well as large fluctuations in exchange rates. Due to the rapid depreciation of the RMB in June, the Company also recorded net foreign exchange loss of about RMB 2 million. The foreign exchange loss and decline in gross profit margin led to a decline in net profit margin of 1.7 ppt yoy to 9.9%. We expect the Company's gross margin to rebound in 2H18. Due to further implementation of internal process adjustments, the expected increase in demand for dual cameras and triple cameras, as well as the mass production of vehicle camera modules, we expect the Company's gross profit margin in the second half of the year to increase compared to the first half of the year. Benefiting from the trend of optical components upgrade and the huge market for vehicle lenses brought by ADAS and autonomous driving, we continue to be optimistic about the future of Sunny Optical. Given its leading position, Sunny Optical will benefit from optical innovation and upgrades, the increased penetration rate of ADAS, as well as more AI applications following the arrival of the 5G era. We maintain the Company s investment rating as "Buy" and set the TP at HK$127.. We set FY18-FY2 EPS to be RMB2.833/ RMB4.427/ RMB5.927, respectively. The TP represents 38.6x, 24.7x and 18.4x FY18, FY19 and FY2 PER. 舜宇光学 218 年上半年业绩不及预期, 股东净利同比增长仅为 1.8% 218 年上半年公 司毛利率同比下降了 1.2 个百分点至 19.4%, 主要是由于内部流程的调整 新基地较低的 利用率以及大幅波动的人民币汇率 由于 6 月份人民币的快速贬值, 公司还录得了约 2 亿 人民币的净汇兑损失 毛利率的下降以及汇兑损失导致公司净利率下降了 1.7 个百分点至 9.9% 我们预计 218 年下半年公司毛利率会有所回升 由于公司内部流程调整的进一步推进 双摄和三摄需求预计的增加以及车载模组的量产, 我们预计公司下半年毛利率会有所回升 Rating: Buy Maintained 评级 : 买入 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$127. Share price 股价 : Stock performance 股价表现 6. 5. 4. 3. 2. 1.. (1.) (2.) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return 1 M 1 个月 3 M 3 个月 HK$98.25 (3.) Sep-17 Nov-17 Mar-18 May-18 Aug-18 HSI Index 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % -18.9-37.8-14.3 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % -19.1-28.7-13.4 Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 14.3 132.4 128.8 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Sunny Optical 受益于光学零件的升级趋势以及 ADAS 和自动驾驶未来带来的巨大的车载镜头市场, 我们 持续看好舜宇光学未来的发展 由于其光学龙头地位, 舜宇光学将受益于光学创新性升级 未来 ADAS 市场渗透率的提升 以及 5G 时代到来后更多的人工智能应用 我们维持公司的投资评级为 买入, 目标价为 127. 港元 我们预测 218-22 财年的 每股盈利为人民币 2.833/ 4.427/ 5.927 元 目标价相当于 38.6 倍 24.7 倍和 18.4 倍 218-22 财年市盈率 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 舜宇光学 216A 14,612 1,271 1.176 65.9 74.8 4.53 19.4.29.3 29.1 217A 22,366 2,92 2.668 126.9 3.7 6.885 11.9.661.8 46.9 218F 27,765 3,81 2.833 6.2 29.8 9.63 9.3.711.8 35.5 219F 35,41 4,815 4.427 56.3 19.1 12.798 6.6 1.112 1.3 4.5 22F 42,798 6,446 5.927 33.9 14.3 17.639 4.8 1.488 1.8 38.9 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,97. Major shareholder 大股东 Sun Xu Ltd. 38.5% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 17,78.3 Free float (%) 自由流通比率 (%) 61.5 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( ) 9,339.5 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) 33. 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) 174.9 / 83.2 FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值 ( 港元 ) 135. Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 舜宇光学 ( 公司 )218 年上半年业绩不及预期, 股东净利同比增长仅为 1.8% 公司录得人民币 119.8 亿元的总收入, 同比增长 19.4%, 而毛利润同比增长 12.1%, 股东净利则同比增长 1.8% 毛利率同比下降 1.2 个百分点至 19.4% 在各业务板块中, 光学零件业务板块的毛利率同比回落 1.7 个百分点, 源于 1) 人民币在 1 月至 4 月快速贬值, 对主要是出口导向型的车载镜头造成巨大压力, 及 2) 产品结构变化, 毛利率较低的蓝玻璃业务迅速增长, 加之手机镜头的出货量增长快于车载镜头出货量 ( 手机镜头出货量同比增长 53.6%, 车载镜头出货量同比增长 17.9%) 这拖低了毛利率, 因为手机镜头的平均售价低于车载镜头 光电产品业务板块的毛利率同比大跌 3.3 个百分点至 9.4%, 源于 1) 产品线和组织架构重组使效益下降,2) 新生产基地当前的利用率不足, 及 3) 市场竞争激烈且三摄 3D 感测和大光圈技术等创新光学应用在手机中的采用较慢 图 -1: 舜宇光学的半年毛利率 图 -2: 舜宇光学按业务板块划分的毛利率 25% 1H17 1H18 15% 15.5% 17.2% 16.7% 19.4% 2.6% 22.2% 19.4% 5 45% 4 35% 3 43.7% 42. 42.2% 38.3% 1 25% 5% 15% 1 12.7% 9.4% 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 5% Optical components Optoelectronic products Optical instruments 我们预计 218 年下半年公司毛利率将较上半年反弹 随着公司产品线调整和优化的进一步推进 管理结构调整的进一步执行以 及新生产基地日后的利润率改善, 光电产品业务板块的毛利率预计将会反弹 此外, 三摄和 3D 感测技术的采用很有可能在下半 年增加, 这将给摄像模组的毛利率和平均售价带来正面影响 图 -3: 舜宇光学按业务板块划分的收入分布 图 -4: 舜宇光学的手机镜头月度出货量及同比增长 Optical components Optical instruments Optoelectronic products Thousand Handset lens sets (LHS) YoY Growth (RHS) 1, 9, 12. 1 8, 95.5% 1. 1 8 1.2% 1.1% 7, 6, 5, 66.5% 6.9% 7.2% 83. 69.2% 8. 6. 6 4 79.9% 76.7% 18.9% 22.2% 1H17 1H18 4, 3, 2, 1, - 38.9% 42.9% 6.5% 19.6% 31.9% 5.6% 4. 2.. See the last page for disclaimer Page 2 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 图 -5: 舜宇光学的车载镜头月度出货量及同比增长 图 -6: 舜宇光学的手机摄像模组月度出货量及同比增长 Thousand Vehicle lens sets (LHS) YoY Growth (RHS) 4, 7. Thousand 4, Handset camera modules (LHS) YoY Growth (RHS) 7. 3,5 65. 6. 35, 58.5% 6. 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29.3% 33.6% 32.5% 19.5% 19.6% 5. 4. 31. 3. 23.2% 24.9% 2.1% 2. 1.5% 1. 3, 25, 2, 15, 1, 5, 21.6% 5. 11.9%.5% -4.9% -9.1% -1.6% 6.9% 35.4% 35.8% 5. 4. 3. 2. 1.3% 1.. -1. - 2.9%. - -2. 218 年 1-7 月, 舜宇光学保持稳定的产品出货量 218 年 1-7 月, 手机镜头出货量同比增长 62., 车载镜头出货量则同比增 长 18.9% 手机摄像模组出货量同比增长 2.9% 我们预计每个业务板块的出货量都将保持稳定增长 图 -7: 舜宇光学的光学零件出货量及同比增长 图 -8: 舜宇光学的光电产品出货量及同比增长 Optical components shipments (LHS) Optoelectronic products shipments (LHS) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 26.8% 457.1 1,845.1 55.7% 44.8% 1,419.3 37.8% 3. 1,3.1 711.7 6 5 4 3 1 7 6 5 4 3 2 1 573.2 18.4% 21.3% 22.5% 485.8 18. 47.6 19.2% 332.8 274.4 3 1 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 公司于 218 年上半年录得约人民币 2 亿元的净汇兑损失 ; 在净汇兑损失和毛利率下跌的综合影响下, 净利率同比下降 1.7 个百分点至 9.9% 公司于 218 年 1 月 23 日发行了 6 亿美元的债券 由于人民币在 6 月份较债券发行日期迅速贬值, 公司就美国债券录得约人民币 1.3 亿元的汇兑损失, 并就以美元计的银行借款另录得人民币 7 千万元汇兑损失 人民币在 7 月和 8 月仍保持着下降趋势, 因此我们相信汇兑损失将在下半年继续扩大, 而且我们预测全年汇兑损失将达到人民币 3.34 亿元 公司于 218 年 8 月 2 日回购了约 15 万股股份 根据公告, 董事会认为当前股价偏离公司价值, 公司可能会根据市况作出进一 步回购 股份回购反映出管理层对公司策略和增长前景的信心 See the last page for disclaimer Page 3 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 舜宇光学将持续受益于光学零件的升级趋势 公司将其对手机镜头的全年资本开支指引从人民币 8 亿元调整至人民币 12 亿元以提升产能 手机镜头的产能预计将达到 12kk/ 月 ( 目前为 1kk/ 月 ), 表明手机镜头出货量很有可能快速增长 同时,1, 万像素及以上手机镜头占 218 年上半年手机镜头总出货量的 51.6%, 同比提高 8.7 个百分点, 而 1, 万像素及以上手机镜头占 218 年上半年手机摄像模组总出货量的 78.1%, 同比提升 14 个百分点 公司继续投资于光学技术的研发, 比如具有更高像素 大光圈 超广角的镜头 以及结构光和 TOF 以保障其高技术壁垒 1,6 万像素超广角手机镜头 超大孔径 (FNo.1.5) 可变光圈的手机镜头和超大孔径 (FNo.1.4)7 片塑料非球面镜片手机镜头的研发均已完成并准备进行量产 对手机镜头的持续投资以及高端产品的占比提升将有助于维持舜宇光学的龙头地位 智能驾驶辅助系统 ( ADAS ) 和自动驾驶给舜宇光学带来巨大商机 车载摄像模块已开始量产给一家全球知名一级客户, 而鉴于公司在车载市场的先进技术和深厚知识, 这将于未来带来重要的增长动能 此外, 对高像素车载镜头和 3D 感测车载镜头的需求上升也有利于公司 在 5G 技术到来后, 人工智能应用必将增加 舜宇光学预计将受益于人工智能的发展, 因为镜片和摄像头对多种人工智能功能不可或缺 图 -9: 舜宇光学的光学零件收入及同比增长 图 -1: 舜宇光学的光电产品收入及同比增长 Optical components Revenue (LHS) Optoelectronic products Revenue (LHS) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3.3% 2,955.6 45.5% 42.7% 6,139.6 4,31.7 9,715.9 8,36.3 3.9% 2.9% 5 4 3 1 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 38.8% 11,43.2 55.8% 21,317.9 17,771. 2. 32,738.1 26,677.1 22.7% 25.1% 6 5 4 3 1 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 利润预测 预期 218-22 财年每股盈利将分别增长 6.2%/56.3%/33.9% 虽然竞争依然激烈, 但受益于光学摄像镜头和摄像模组的升级, 我们预计舜宇光学的出货量将出现强劲增长 我们将 218-22 财年每股盈利分别定为人民币 2.833 元 / 人民币 4.427 元 / 人民币 5.927 元, 同比增长 6.2%/ 56.3%/ 33.9% 估值 我们定投资评级为 买入, 目标价为 127. 港元 鉴于舜宇光学在光学和光电产品市场的领导地位及其高增长, 我们定投资评 级为 买入, 目标价为 127. 港元 目标价相当于 38.6 倍 24.7 倍和 18.4 倍 218-22 财年市盈率 See the last page for disclaimer Page 4 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 图 -11: 舜宇光学市盈率图 图 -12: 舜宇光学市净率图 8 3 7 25 6 5 +1 SD 2 +1 SD 4 Average 15 Average 3-1 SD 1-1 SD 2 1 5 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 表 -1: 同业比较 市盈率 市净率 ROE(%) D/Y (%) EV/EBITDA ROA(%) 公司名称 股票代码 币种 股价 18F 19F 2F 18F 19F 2F 18F 18F 18F 18F 香港上市公司丘钛科技 1478 HK HKD 5.11 5.6 14. 1.8 2.2 1.9 1.6 5.6.7 13.9 2.8 舜宇光学 2382 HK HKD 98.25 28.2 19.9 15.3 9.3 6.8 5.1 37.9.9 2.3 18.8 瑞声科技 218 HK HKD 86.3 16.5 13.3 11.3 4.3 3.6 3. 28.4 2.4 11.4 17.5 信利国际 732 HK HKD 1.25 8. 4.8 3.8.4.4.4 5.9 4.2 3.6 2.8 高伟电子 1415 HK HKD 1.32 5.1 5.1 4.6.4.4.4 7.8 3.6 1.1 5.3 简单平均 21.7 11.4 9.2 3.3 2.6 2.1 17.1 2.4 1.1 9.4 加权平均 22.8 16.3 13. 6.6 5. 3.9 31.9 1.7 15.6 17.4 台湾上市公司大立光电 38 TT TWD 4,69. 23.5 18.4 15.8 5.7 4.7 4. 26.6 1.6 15.5 21.4 同致电子 3552 TT TWD 86.2 21.5 16.2 15.1 1.8 1.7 1.6 9.1 2.7 12.1 4. 简单平均 22.5 17.3 15.5 3.7 3.2 2.8 17.9 2.1 13.8 12.7 加权平均 23.5 18.4 15.8 5.7 4.7 3.9 26.4 1.6 15.5 21.2 中国大陆上市公司欧菲科技 -A 股 2456 CH CNY 16. 21.3 15. 11.8 3.9 3.2 2.6 19.6.5 12.7 6.4 海康威视 -A 股 2415 CH CNY 31.2 24.2 18.8 14.6 7.6 5.9 4.6 34.2 1.7 2.7 21.3 大华股份 -A 股 2236 CH CNY 15.64 15.5 11.9 9.2 3.5 2.8 2.2 23.7 1.1 14.4 12.6 歌尔声学 -A 股 2241 CH CNY 8.93 13.9 12. 11.7 1.8 1.6 1.4 13.4 1.1 7.8 8.4 立讯精密 -A 股 2475 CH CNY 17.77 28.5 2.8 17.1 4.7 3.9 3.3 16.9.4 19.8 8.8 蓝思科技 -A 股 3433 CH CNY 11.85 16.7 12.8 1.9 2.4 2.1 1.8 14.7 1.5 8.9 7.8 东旭光电 -A 股 413 CH CNY 5.33 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 均胜电子 -A 股 6699 CH CNY 24.33 2.7 17.4 14.1 1.6 1.5 1.4 8.8 1. 8.2 3.5 水晶光电 -A 股 2273 CH CNY 11.77 18.4 14.6 12. 2.5 2.2 1.9 13.2 n.a. n.a. 9.5 简单平均 19.9 15.4 12.7 3.5 2.9 2.4 18.1 1. 13.2 9.8 加权平均 22.4 17.2 13.7 5.5 4.4 3.5 25.8 1.3 16.9 15.1 整体平均 21.4 14.7 12.4 3.5 2.9 2.4 17.7 1.8 12.4 1.6 整体加权平均 22.9 17.3 14.2 5.9 4.7 3.8 28. 1.5 16. 17.9 资料来源 :Bloomberg See the last page for disclaimer Page 5 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 财务报表和比率 损益表 [Table_BalanceSheet] 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 216A 217A 218F 219F 22F Optical components Revenue 2,956 4,32 6,14 8,36 9,716 Optoelectronic products Revenue 11,43 17,771 21,318 26,677 32,738 Optical instruments Revenue 253 294 37 328 344 Total Revenue 14,612 22,366 27,765 35,41 42,798 Cost of revenues (11,932) (17,563) (22,11) (27,228) (32,744) Gross profit 2,68 4,83 5,654 7,813 1,54 Other income 119 26 332 354 382 Other gain and losses (145) 136 (283) (3) (3) S&D expenses (154) (25) (222) (245) (257) R&D expenses (694) (1,168) (1,388) (1,822) (2,226) Admin costs (331) (389) (389) (42) (428) Operating Profit 1,475 3,383 3,74 5,676 7,522 Share of result of an associate (12) (16) (19) (17) (15) Finance costs (16) (49) (169) (164) (15) Profit Before Tax 1,446 3,318 3,517 5,496 7,357 Income Tax (175) (44) (422) (659) (883) profit After Tax 1,272 2,914 3,95 4,836 6,474 Non-controlling Interest (1) (13) (13) (21) (28) Shareholders' Profit / Loss 1,271 2,92 3,81 4,815 6,446 Basic EPS 1.176 2.668 2.833 4.427 5.927 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 216A 217A 218F 219F 22F Profit before tax 1,446 3,318 3,517 5,496 7,357 Depreciation of property, plant and equipment & investment properties 317 491 71 1,16 1,422 Changes in working capital (142) (1,126) (878) (544) (189) Income taxes paid (15) (295) (269) (626) (846) Others 145 48 211 241 44 Cash from Operating Activities 1,616 2,436 3,281 5,583 8,184 Investing activities CAPEX (941) (1,718) (2,613) (3,316) (4,233) Financial assets purchases (319) 75 (2,852) 24 228 Year end 31 Dec (RMB m) 216A 217A 218F 219F 22F PPE 1,794 2,586 4,124 5,969 8,261 Prepaid lease payments 164 163 28 229 252 Interest in an associates 1 125 149 176 29 Others 261 1,217 1,629 1,785 1,897 Total Non-current Assets 2,319 4,91 6,11 8,159 1,619 Inventories 2,828 2,622 3,24 4,96 4,999 Trade and other receivables and prepayment 3,716 5,666 7,31 8,73 1,216 Derivative financial assets 14 1 11 12 12 Financial assets designated as at fair value through profit and loss 2,27 1,952 4,84 4,564 4,336 Cash & Cash Equivalents 467 1,227 2,328 3,67 5,942 Others 265 168 237 246 256 Total Current Assets 9,318 11,635 17,651 21,291 25,761 Total Assets 11,637 15,726 23,761 29,45 36,379 Trade and other payables 5,573 6,183 7,296 9,258 11,461 Derivative financial liabilities 93 3 26 23 2 Borrowings 94 1,348 1,571 1,257 628 Others 88 144 144 46 47 Total Current Liabilities 6,658 7,75 9,38 1,583 12,156 Deferred tax liabilities 34 17 369 49 454 Deferred income 28 45 46 48 49 Bonds payable 4,4 4,4 4,4 Others 3 35 371 392 416 Total Non-current Liabilities 65 52 4,825 4,889 4,959 Total Liabilities 6,723 8,27 13,863 15,472 17,115 Share capital 15 15 15 15 15 Reserves 4,79 7,383 9,753 13,815 19,81 Total Shareholders' Equity 4,895 7,489 9,858 13,921 19,186 Minority Interest 18 31 4 57 79 Total Equity 4,913 7,519 9,899 13,978 19,264 Others (43) 6 175 175 Cash from Investing Activities (1,26) (1,686) (5,458) (2,91) (3,83) [Table_FinancialRatio] 财务比率 216A 217A 218F 219F 22F Dividends paid (228) (318) (725) (774) (1,29) Change in borrowings 221 444 223 (314) (628) Change in bond payable 4,4 Others (74) (113) (255) (252) (245) Cash from Financing Activities (81) 12 3,283 (1,34) (2,82) Gross profit margin (%) 18.3 21.5 2.4 22.3 23.5 Operating profit margin (%) 1.1 15.1 13.3 16.2 17.6 Net profit margin (%) 8.7 13. 11.1 13.7 15.1 ROA (%) 7.9 9.3 14.7 11.6 14.6 ROE (%) 29.1 46.9 35.5 4.5 38.9 Net Changes in Cash 274 762 1,16 1,342 2,272 Cash at Beg of Year 187 467 1,227 2,328 3,67 FX change 6 (2) (5) Cash at End of Year 467 1,227 2,328 3,67 5,942 Current ratio (x) 1.4 1.5 2. 2. 2.1 Quick ratio (x) 1. 1.2 1.6 1.6 1.7 Debt to equity ratio (x) 18.4 17.9 56.7 37.9 24.2 Net gearing (%) 5.7 1.3 33. 11.5 Net Cash See the last page for disclaimer Page 6 of 7
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (6158 HK) 佳兆业集团(1638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(1788 HK) 滨海投资有限公司(2886 HK) 广发明晟 A 国 (3156 HK) 华夏港股通小型股(3157 HK) 未来沪深三百-R (CNY) (83127 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 218 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 259-9118 传真 (852) 259-7793 网址 : www.gtja.com.hk See the last page for disclaimer Page 7 of 7