p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究 公司更新报告 前期拖延工程复工, 延续高增长趋势 中国海诚 2012 年三季报点评 韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com zhangkun008742@gtjas.com 证书编号 S0880511010022 S0880111030019 S0880512080001 本报告导读 : 中国海诚前三季度实现营收 38.8 亿元, 同增 22%, 净利润 0.92 亿元, 同增 38% 投资要点 : 中国海诚前三季度实现营收 38.8 亿元, 同增 22%, 净利润 0.92 亿元, 同增 38% 毛利率 9.4%, 同增 0.1 个百分点, 净利率 2.7%, 同增 0.3 个百分点,ROE16%, 同增 3 个百分点, 资产负债率 78%, 同增 3 个百分点 评级 : 谨慎增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 16.50 上次预测 : 16.50 当前价格 : 14.48 交易数据 建筑工程业 / 工业 2012.10.25 52 周内股价区间 ( 元 ) 11.32-24.98 总市值 ( 百万元 ) 2,971 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 205/199 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 97% 日均成交量 ( 百万股 ) 0 日均成交值 ( 百万元 ) 25 证券研究报告 公司三季度单季实现营收 12.8 亿元, 同增 1%, 环降 9%, 净利润 0.33 亿 元, 同增 37%, 环降 9% 单季度毛利率 1, 同增 1.7 个百分点, 环增 1 个百分点, 销售费用 143 万元, 同增 1%, 环降 51%, 管理费用 0.51 亿 元, 同增 23%, 环增 5.8%, 财务费用 -222 万元, 同增 3, 环降 146% 轻工工程受益消费结构升级, 食品饮料行业固定资产投资增速保持上升趋 势, 侧重民生消费的宏观政策保证食品饮料行业未来增长空间, 国家对食 品安全的重视上升到前所未有的高度, 对其工厂的各项标准加强监督 总 承包的模式有利于统一标准的执行, 对设备安装和施工的质量有较大程度 提高 总承包业务毛利率在设计优化 集中采购 施工等方面有提高潜力 因需求复苏, 公司订单持续增长, 前期受争议的南通王子纸业项目已接业 主口头通知开工 公司股权激励 2013 年 3 月第一期行权, 行权价 9.92 元 / 股, 行权条件 3 年净利润复合增长率不低于 2, 且不低于对标企业 75 分位, 难度较高也显示管理层对公司未来发展信心 轻工集团内部整合存 在预期, 预测 2012-13 年 EPS 为 0.58 0.8 元, 目标价 16.5 元, 谨慎增持 财务摘要 ( 百万元 ) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 2,739 4,074 5,116 6,417 8,054 (+/-)% 31% 49% 26% 25% 26% 经营利润 (EBIT) 90 131 157 208 276 (+/-)% 36% 45% 2 32% 33% 净利润 65 91 120 165 222 (+/-)% 5% 4 32% 38% 35% 每股净收益 ( 元 ) 0.57 0.79 0.58 0.80 1.08 每股股利 ( 元 ) 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 经营利润率 (%) 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% 3.4% 净资产收益率 (%) 13.3% 16.8% 16.8% 19.8% 21.9% 总资产收益率 (%) -16.5% -31.7% -20.7% -22.4% -21.3% 市净率 6.0 4.7 9.0 5.7 2.7 市盈率 25.5 18.2 24.9 18.0 13.4 股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EPS( 元 ) 2011A 2012E Q1 0.16 0.11 Q2 0.22 0.18 Q3 0.21 0.16 Q4 0.21 0.13 全年 0.79 0.58 52 周内股价走势图 46% 3 14% -2% 中国海诚 深证成指 -18% 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 23% 41% 相对指数 -6% 29% 58% [Table_Report] 相关报告 净利润同增 38.6%, 受益消费结构升级 2012.08.20 受益消费结构升级, 净利润稳定增长 2012.07.18 总承包业务大幅增加, 净利润稳定增长 2012.04.26
p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 :2012.10.25 股票研究工业建筑工程业 评级 : 谨慎增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 16.50 上次预测 : 16.50 当前价格 : 14.48 公司网址 www.haisum.com 公司简介公司是隶属国务院国资委管理的中国海诚国际工程投资总院联合其它战略投资者, 以其下属中国轻工业上海设计院整体改制设立的股份公司, 总部设在上海 公司在北京 广州 长沙 武汉等地拥有十个子公司, 是我国最大的提供有关咨询 设计 监理 施工等工程总承包服务的综合性股份制工程科技公司之一 自 1953 年成立以来, 上海本部承担的设计项目 : 国内计 9000 余项, 国外计 70 余项, 非标设备设计 8000 余台套 公司一直致力于优质设计精品设计, 上海本部共获得各种奖励 300 余项, 其中国家优秀工程设计奖 国家科技进步奖 国家创造发明奖等 40 余 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -2% 7% 15% 24% 33% 41% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业总收入 2,739 4,074 5,116 6,417 8,054 营业成本 2,412 3,637 4,564 5,709 7,142 税金及附加 71 103 123 154 193 销售费用 6 7 10 12 16 管理费用 159 196 261 334 427 EBIT 90 131 157 208 276 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 3 1 1 2 财务费用 -6-10 -23-31 -40 营业利润 91 124 167 228 307 所得税 17 21 29 39 53 少数股东损益 10 12 19 24 32 净利润 65 91 120 165 222 资产负债表货币资金 交易性金融资产 963 924 1,376 1,660 2,181 其他流动资产 0 0 0 0 0 长期投资 20 29 29 29 29 固定资产合计 104 169 149 128 108 无形及其他资产 23 27 28 29 31 资产合计 1,942 2,377 3,067 3,770 4,727 流动负债 1,413 1,787 2,354 2,897 3,629 非流动负债 1 4 14 14 14 股东权益 486 540 710 834 1,014 投入资本 (IC) -444-342 -631-767 -1,074 现金流量表 NOPLAT 73 108 130 172 229 折旧与摊销 27 28 20 20 20 流动资金增量 219-33 288 104 278 资本支出 -25-104 -1-1 -1 自由现金流 294-1 438 295 526 经营现金流 305 116 466 324 562 投资现金流 -29-111 0 1 1 融资现金流 -32-30 -14-41 -41 现金流净增加额 244-25 452 284 521 财务指标成长性收入增长率 30.6% 48.8% 25.6% 25.4% 25.5% EBIT 增长率 36.4% 45.2% 20.2% 31.9% 33.1% 净利润增长率 5. 39.7% 31.9% 37.9% 34.6% 利润率毛利率 11.9% 10.7% 10.8% 11. 11.3% EBIT 率 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% 3.4% 净利润率 2.4% 2.2% 2.3% 2.6% 2.8% 收益率净资产收益率 (ROE) 13.3% 16.8% 16.8% 19.8% 21.9% 总资产收益率 (ROA) 3.3% 3.8% 3.9% 4.4% 4.7% 投入资本回报率 (ROIC) -16.5% -31.7% -20.7% -22.4% -21.3% 运营能力存货周转天数 19 12 16 14 15 应收账款周转天数 14 22 18 18 19 总资产周转周转天数 222 193 194 20 22 净利润现金含量 4.70 1.28 3.90 1.97 2.53 资本支出 / 收入 1% 3% 偿债能力资产负债率 72.8% 75.3% 77.2% 77.2% 77.1% 净负债率 -196. -166.6% -193.9% -199.1% -215. 估值比率 PE 25.5 18.2 24.9 18.0 13.4 PB 3.4 3.1 4.2 3.6 2.9 EV/EBITDA 6.0 4.7 9.0 5.7 2.7 P/S 0.6 0.4 0.6 0.5 0.4 股息率 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 52 周价格范围 11.32-24.98 市值 ( 百万 ) 2,971 193% 152% 111% 69% 28% 股票绝对涨幅和相对涨幅 205% 164% 122% 8 39% -13% -3% 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 22% 18% 13% 9% 4% 利润率趋势 回报率趋势 5% 4% 3% 2% 1% 16% 13% 1 6% 3% 经济业务指标 276% 221% 166% 11 55% 中国海诚价格涨幅中国海诚相对指数涨幅 收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 净资产收益率 (%) 经济份额 (%) 佣金率 (%) 114 104 股价绝对涨幅和相对涨幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 140 120 100
表 1: 单季度财务指标 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 3Q2012 营业收入 953.23 947.69 1,269.56 903.59 1,194.27 1,405.93 1,283.44 同比增长率 (YOY) 78.3 55.25% 78.8 2.25% 25.29% 48.35% 1.09% 环比增长率 7.87% -0.58% 33.96% -28.83% 32.17% 17.72% -8.71% 营业成本 864.95 847.20 1,164.53 760.35 1,086.16 1,279.85 1,154.58 增长率 (YOY) 85.12% 57.73% 84.23% -1.95% 25.57% 51.07% -0.85% 环比增长率 11.54% -2.05% 37.46% -34.71% 42.85% 17.83% -9.79% 毛利 88.28 100.49 105.02 143.24 108.10 126.07 128.86 % 营业收入 9.3% 10.6% 8.3% 15.9% 9.1% 9. 10. 增长率 (YOY) 30.97% 37.04% 34.76% 32.38% 22.46% 25.46% 22.69% 环比增长率 -18.42% 13.83% 4.52% 36.39% -24.53% 16.62% 2.21% 销售费用 1.54 1.52 1.42 2.79 1.70 2.90 1.43 % 营业收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.1% 增长率 (YOY) 14.66% 51.61% -5.87% 12.93% 10.25% 90.95% 0.7 环比增长率 -37.68% -1.22% -6.34% 95.87% -39.16% 71.09% -50.61% 管理费用 36.77 37.73 41.48 80.33 42.57 48.41 51.20 % 营业收入 3.9% 4. 3.3% 8.9% 3.6% 3.4% 4. 增长率 (YOY) 12.12% 18.82% 13.07% 38.22% 15.76% 28.32% 23.44% 环比增长率 -36.72% 2.59% 9.94% 93.68% -47.0 13.72% 5.76% 财务费用 -3.00-2.36-3.17-1.71-2.25-0.90-2.22 % 营业收入 -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 增长率 (YOY) -96.97% -6.53% -362.08% 10.37% 25.12% 61.91% 30.17% 环比增长率 -57.51% 21.24% -34.21% 46.16% -31.58% 59.93% -146.01% 投资收益 0.00 1.02 0.06 1.43 0.00 0.23 0.06 % 税前利润 0. 3. 0.2% 4.3% 0. 0.5% 0.1% 增长率 (YOY) - 99.08% -64.57% 7928.08% - -77.85% -1.99% 环比增长率 100.0 - -94.34% 2385.43% -100.0 - -74.96% 营业利润 24.87 33.53 32.21 33.08 30.88 47.54 44.02 % 营业收入 2.6% 3.5% 2.5% 3.7% 2.6% 3.4% 3.4% 增长率 (YOY) 29.77% 47.77% 41.55% 25.27% 24.19% 41.79% 36.67% 环比增长率 -5.82% 34.84% -3.94% 2.69% -6.64% 53.95% -7.4 所得税费用 5.20 4.65 5.46 6.11 5.74 7.20 7.13 % 税前利润 20.7% 13.8% 16.9% 18.4% 18.5% 14.8% 16.1% 增长率 (YOY) 49.36% 32.81% 46.74% -7.68% 10.47% 54.83% 30.45% 环比增长率 -21.44% -10.53% 17.44% 11.85% -6.0 25.4-1.05% 净利润 ( 归属于母公司所有者的 ) 17.68 24.76 24.06 24.09 22.51 36.32 32.98 增长率 (YOY) 29.43% 45.42% 40.51% 41.41% 27.33% 46.67% 37.1 环比增长率 3.8% 40.1% -2.9% 0.2% -6.6% 61.3% -9.2% 数据来源 : 国泰君安证券研究 表 2: 盈利预测 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业总收入 2,097 2,739 4,074 5,116 6,417 8,054 增长率 15.8% 30.6% 48.8% 25.6% 25.4% 25.5% 营业成本 -1,827-2,412-3,637-4,564-5,709-7,142 % 销售收入 87.1% 88.1% 89.3% 89.2% 89. 88.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
毛利 270 327 437 552 708 912 % 销售收入 12.9% 11.9% 10.7% 10.8% 11. 11.3% 营业税金及附加 -63-71 -103-123 -154-193 % 销售收入 3. 2.6% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 营业费用 -5-6 -7-10 -12-16 % 销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 管理费用 -135-159 -196-261 -334-427 % 销售收入 6.5% 5.8% 4.8% 5.1% 5.2% 5.3% 息税前利润 (EBIT) 66 90 131 157 208 276 % 销售收入 3.2% 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% 3.4% 财务费用 5 6 10 23 31 40 % 销售收入 -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.5% 资产减值损失 0-6 -20-15 -13-11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 1 1 3 1 1 2 % 税前利润 0.8% 0.7% 2. 0.7% 0.6% 0.6% 营业利润 72 91 124 167 228 307 营业利润率 3.4% 3.3% 3. 3.3% 3.5% 3.8% 营业外收支 1 1 1 1 1 1 税前利润 73 92 124 167 228 307 利润率 3.5% 3.3% 3.1% 3.3% 3.6% 3.8% 所得税 -1-17 -21-29 -39-53 所得税率 1.3% 18.9% 17.2% 17.2% 17.2% 17.2% 净利润 72 74 103 138 189 254 少数股东损益 10 10 12 19 24 32 归属于母公司的净利润 62 65 91 120 165 222 净利率 2.9% 2.4% 2.2% 2.3% 2.6% 2.8% 数据来源 : 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5