公司报告 海通证券 (600837) 传统业务保持优势积极布局海外业务 证券 2018 年 03 月 28 日 公司年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :11.23 元 主要数据 行业 公司网址 大股东 / 持股 实际控制人 请务必阅读正文后免责条款 证券 www.htsec.com 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限 公司 /29.64% 总股本 ( 百万股 ) 11,502 流通 A 股 ( 百万股 ) 8,092 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 3,410 总市值 ( 亿元 ) 1,216.05 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 924.12 每股净资产 ( 元 ) 10.24 资产负债率 (%) 75.70 行情走势图 40% 20% 0% -20% 相关研究报告 海通证券 *600837* 业绩环比改善行业领先, 多元化布局日臻完善 2017-10-28 海通证券 *600837* 自营投行业务强劲国际平台优势明显 2017-08-29 证券分析师 陈雯投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 海通证券沪深 300-40% Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 事项 : 公司収布 2017 年年报,2017 年全年实现营业收入 282.22 亿元, 同比增加 0.75%; 实现归母净利润 86.18 亿元, 同比增加 7.15%;EPS0.75 元 / 股, 拟派収现金股利分红 0.23 元 / 股 平安观点 : 业绩优于市场, 资本实力雄厚 : 公司 2017 年营业收入与净利润分别为 282.22 亿元与 86.18 亿元, 分别同比增长 0.95% 和 7.15%, 整体行业的 营收和净利润均为负增长, 公司业绩表现优于市场 业务结构方面, 自营 业务成为最大收入来源, 占总收入的 35.6%, 较上一年上升了 13.1 个百 分点 ; 资管业务占比也上升 5.0 个百分点, 占比为 7.1%; 经纪业务占比 为 14.0%, 仍保持下降趋势 ; 投行 融资业务保持稳定 在近十年的时间 内公司通过多种融资渠道不断增强资本实力, 为公司业务収展提供保障 经纪业务保持行业领先, 融资 期货经纪业务实力强劲 : 经纪业务方面, 公司股基交易量略提升 0.12 个百分点至 4.76%, 市占率保持第 4, 港股通 市场交易量占比 9.36%, 行业位居首位 此外公司注重客户拓展和渠道建 设, 幵对 APP 不断进行优化和改进,17 年公司新开户 133 万, 总数达 1067 万, e 海通财 用户数突破 1900 万, 活跃用户数稳居行业前三 公司融 资类业务觃模为 1617 亿元, 排名行业第二 ; 期货成交额市场份额 9.17%, 同比增长 0.74%, 其中上海期交所份额 11.2%, 市场排名第一, 融资 期 货经纪业务实力强劲 投行业务实力雄厚, 自营实现良好收益 : 公司投行业务实力雄厚,2017 年完成 IPO 项目 31 家, 市场排名第二 ; 实现 IPO 承销及保荐收入 9.75 亿元, 市场排名第二 ; 债权融资中, 企业债承金额 269.85 亿元, 市场排 名第一, 承销只数排名第二, 公司债承销金额 578.02 亿元, 市场排名第 四, 承销只数排名第三, 自营业务方面, 全年总利润 19.85 亿元, 其中权 益类投资实现收益 6.22 亿元, 固收类投资实现收益 4.53 亿元, 同时积极 开展 ETF 套利 黄金租赁 利率互换等业务, 获得良好收益 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 28012 28222 29890 33615 38254 YoY(%) -26.5 0.7 5.9 12.5 13.8 净利润 ( 百万元 ) 8043 8618 9813 11131 12602 YoY(%) -49.2 7.1 13.9 13.4 13.2 ROE(%) 7.4 7.6 8.1 8.7 9.2 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.70 0.75 0.85 0.97 1.10 P/E( 倍 ) 16.0 15.0 13.2 11.6 10.2 P/B( 倍 ) 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9
资管业务向主动管理转型, 子公司对业务贡献显著提升 : 资管业务方面, 公司主动压缩通道业务觃模, 向主动管理转型, 截至 2017 年年末, 公司资管总觃模为 3222 亿元, 同比大幅下降 61.79%, 主要为定向资管觃模的大幅下降 公司持续通过各类子公司布局直投 融资租赁等业务,2017 年直投业务实现利润 21.78 亿元, 同比增长接近 137%, 占总利润比重 16.90%; 通过海通恒信开展的融资租赁业务稳步推进, 聚焦于交通物流 大数据 高端制造等行业领域, 全面推动极具収展潜力的中小微企业及个人客户,2017 年实现利润 15.62 亿元, 占总利润比重 12.12% 国际平台业务业内领先, 海通国际逐步确立了香港市场的领导地位 : 公司通过收购和整合海通国际证券 海通银行, 设立自贸区分公司, 建立了业内领先的国际业务平台, 初步完成了对 14 个国家和地区的业务布局, 海外资产目前占到公司总资产的 27.79%, 海外业务利润占比也从 6.1% 提高至 9.0%, 海外业务重要性不断提高 2017 年海通国际股权融资金额在港中资投行中排名第一, 中国离岸债券収行数量排名全体投行第一, 同时大交易业务转型成功, 是中资证券中首个进入香港 A 组券商的机构 海通银行通过持续的整合增强风险抵抗能力, 各项业务逐步进入正轨 投资建议 : 公司全年业绩情况优于行业, 主要业务板块在行业具有一定优势, 海外布局明显领先于行业幵带来可观的收入利润, 同时公司在估值方面具有一定优势, 我们继续看好公司未来的収展, 维持 推荐 评级, 鉴于公司 17 年的实际业绩情况, 我们调整 2018 2019 2020 年 EPS 分别为 0.85 元 ( 上调 0.01 元 ) 0.97 元 ( 下调 0.02 元 ) 1.10 元 ( 新增 ), 对应 PB 分别为 1.0x 1.0x 0.9x 风险提示 : 1) 股市出现系统性下跌 : 如果股指系统性下跌, 券商股具有明显高贝塔的属性, 往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度 ; 2) 行业监管趋严风险 : 金融行业业务开展受监管影响较为明显, 证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限 ; 3) 海外业务开拓不及预期 : 公司积极布局海外业务, 而此类业务未来収展具有不确定性, 且可能会面临行业汇率等风险 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5
图表 1 海通证券业绩变化情况图表 2 海通证券净资产变化情况 图表 3 海通证券收入结构图表 4 海通证券经纪业务佣金率及行业对比 注 : 根据财务报表相关数据统计得出 资料来源 : wind 公司年报 证券业协会 平安证券研究所 图表 5 海通证券资管觃模情况图表 6 海通证券两融觃模及占比情况 资料来源 : Wind 平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 货币资金及结算备付金 103,796 81,071 56,686 13,331 其中 : 客户资金存款 70,214 73,022 75,943 75,943 客户保证金及备付金 7,983 8,318 8,670 8,728 其中 : 客户备付金 7,608 7,912 8,229 8,229 交易性金融资产 99,857 108,019 117,472 132,989 可供出售金融资产 41,229 44,599 48,502 54,908 持有至到期金融资产 79 85 93 105 买入返售金融资产 96,550 104,274 112,770 122,116 长期股权投资 10,062 10,885 11,837 13,401 固定资产 2,706 2,927 3,183 3,604 无形资产 1,316 1,424 1,548 1,753 递延所得税资产 2,851 3,085 3,354 3,798 投资性房地产 17 18 20 22 其他资产 168,261 210,611 254,534 321,593 资产总计 534,706 575,315 618,669 676,347 短期借款 30,713 30,713 30,713 30,713 拆入资金 11812 11812 11812 11812 交易性金融负债 20,743 26,967 35,057 45,573 衍生金融负债 3,495.5 4,194.5 5,033.5 5,704.6 卖出回购金融资产款 33,046 47,971 61,988 77,408 代理买卖证券款 83,774 87,125 90,610 90,610 其他负债 221,428 230,735 238,312 258,417 负债合计 405,012 439,517 473,525 520,238 少数股东权益 11,939 12,501 13,361 14,370 股本 11,502 11,502 11,502 11,502 资本公积 56,358 56,358 56,358 56,358 留存收益及其他 37,957 42,937 50,562 59,509 归属母公司股东权益 117,755 123,297 131,783 141,739 负债和股东权益 534,706 575,315 618,669 676,347 每股指标 单位 : 元 每股净利润 0.75 0.85 0.97 1.10 每股净资产 10.24 10.72 11.46 12.32 每股股利 0.23 0.23 0.23 0.23 股息派发率 (%) 30.7 30.7 30.7 30.7 营业收入 28,222 29,890 33,615 38,254 经纪业务收入 3,941 4,819 5,636 6,534 投行业务收入 3,330 3,622 4,027 4,470 资产管理业务收入 2,098 2,612 2,945 3,265 利息收入 3,666 4,202 5,739 7,558 投资收益 11,366 8,455 8,468 8,949 其他业务收入 3,821 6,181 6,799 7,479 营业支出 15,935 15,857 17,691 20,230 营业税金及附加 166 598 672 765 管理费用 9,755 10,500 11,308 12,497 资产减值损失 1,687 0 0 0 其他业务成本 4,327 4,760 5,711 6,968 营业利润 12,287 14,033 15,923 18,024 营业外净收入 602 643 724 823 利润总额 12,889 14,677 16,647 18,847 所得税 3,014 3,432 3,892 4,407 归属母公司净利润 8,618 9,813 11,131 12,602 主要财务比率 成长能力 营业收入 (%) 0.7 5.9 12.5 13.8 归母净利润 (%) 7.1 13.9 13.4 13.2 收入结构 手续费净收入 (%) 14.0 16.1 16.8 17.1 利息净收入 (%) 13.0 14.1 17.1 19.8 承销收入 (%) 11.8 12.1 12.0 11.7 投资收益 (%) 35.6 28.3 25.2 23.4 资产管理收入 (%) 7.4 8.7 8.8 8.5 其他业务收入 (%) 18.3 20.7 20.2 19.5 获利能力 代理买卖手续费率 (%) 0.03 0.03 0.03 0.03 自营投资收益率 (%) 5.9 5.5 5.1 4.8 杠杆率 4.5 4.7 4.7 4.8 ROE(%) 7.6 8.1 8.7 9.2 ROA(%) 1.8 2.0 2.1 2.2 单击此处输入文字 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布 未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派収此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法觃有明确觃定 客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券 平安证券股份有限公司 2018 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼邮编 :518048 传真 :(0755)82449257 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033