每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,867 (0.8) 3.9 恒生中国企业指数 9,728 (0.7) 3.5 恒生香港中资企业指数 3,722 (0.9) 3.7 摩根士丹利资本国际香港指数 12,670 (0.3) 6.0 摩根士丹利资本国际中国指数 62 (0.0) 5.4 沪深 300 指数 3,344 0.4 1.0 台湾证交所指数 9,327 0.1 0.8 孟买 SENSEX 指数 27,258 0.1 2.4 日经 225 指数 19,070 (0.0) (0.2) 韩国综合股价指数 2,067 (0.3) 2.0 澳大利亚 ASX 200 指数 5,604 (0.6) (0.5) 道琼斯工业平均指数 19,732 (0.4) (0.2) 标普 500 指数 2,264 (0.4) 1.1 金融时报 100 指数 7,208 (0.5) 0.9 璞玉共精金 (A/H 股 ) 精金 2017 年 1 月 20 日 东方航空 持有 (A)/ 买入 (H)...2 (600115.CH/ 人民币 6.88; 目标价格 : 人民币 7.30) 刘志成, CFA (0670.HK/ 港币 3.70; 目标价格 : 港币 4.10) 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 调整评级 东方航空公布 12 月经营数据强劲, 符合我们的预期 我们调整了盈利预测, 主要是为了反映对国际油价 人民币汇率的最新预测及处置全资子公司中国东方航空物流有限公司的影响 总体而言, 我们分别将公司 2017 和 18 年净资产收益率下调了 1.1 和 1.2 个百分点至 13.2% 和 11.0% 我们维持对 H 股和 A 股的目标价 维持对 H 股的买入评级, 但由于上升空间有限将 A 股评级下调为持有 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 54 0.2 (4.5) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,207 0.2 4.8 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,740 (0.5) 3.7 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,834 (0.3) 7.6 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,874 (2.5) (0.9) 铁矿石指数 ( 美元 ) 81.0 (1.3) 2.7 中国国内钢筋 25 3,433 (0.1) 2.8 中国国内高速线材 3,485 0.0 2.3 中国国内热轧钢 3,777 (0.2) 1.1 中国国内冷轧钢 4,733 0.0 (0.3) 波罗的海干散货运价指数 952 3.3 (0.9) 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整评级 股票代码 600115.CH 0670.HK 评级 持有买入 原评级买入买入 收盘价人民币 6.88 港币 3.70 目标价人民币 7.30 港币 4.10 上 / 下浮比例 +6% +11% 目标价格基础 A-H 溢价 市净率 - 净资产收益率 板块评级 增持 增持 东方航空 12 月经营数据延续强劲 2017 年 1 月 20 日 东方航空公布 12 月经营数据强劲, 符合我们的预期 我们调整了盈利预测, 主要是为了反映对国际油价 人民币汇率的最新预测及处置全资子公司中国东方航空物流有限公司的影响 总体而言, 我们分别将公司 2017 和 18 年净资产收益率下调了 1.1 和 1.2 个百分点至 13.2% 和 11.0% 我们维持对 H 股和 A 股的目标价 维持对 H 股的买入评级, 但由于上升空间有限将 A 股评级下调为持有 股价表现 A 股 (%) 今年 1 3 12 至今个月个月个月 绝对 (2.7) 11.3 9.9 31.3 相对新华富时 A50 指数 (4.8) 1.4 4.2 22.0 发行股数 ( 百万 ) 14,467 流通股 (%) 26 流通股市值 ( 人民币百万 ) 67,482 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 770 净负债率 (%) (2016E) 257 主要股东 (%) 东航集团 56 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2017 年 1 月 17 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 交通运输 : 航运刘志成, CFA* (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 本研究报告是 China Eastern Airlines Extended strength in December operating data 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 1 月 18 日出版 支撑评级的要点 2016 年 12 月和全年收入客公里 (RPK) 同比分别增长 17.2% 和 14.5%, 基本符合我们的预期 2016 年 12 月公司航班客座率维持在较高水平 由于 2016 年 12 月数据符合预期, 我们总体仍维持客运收入预测 我们分别将 2017 和 18 年经营利润预测下调 9.0% 和 2.3%, 以反映油价预测的更新 我们还调整了公司的兑汇亏损预测, 以反映美元对人民币的最新汇率预期 得益于处置东方航空物流有限公司的 19.495 亿人民币税前一次性收益,2017 年净利润预计将维持高位 2017 和 18 年净资产收益率预测分别下调 1.1 和 1.2 个百分点至 13.2% 和 11.0% 评级面临的主要风险 人民币进一步贬值 ; 国际油价上涨 估值 尽管在没有一次性收益的情况下 2017 年净资产收益率预测要比现在低 2.7 个百分点, 但我们的 2018 年经常性净资产收益率预测仅小幅下调了 1.2 个百分点 同时, 由于营收增长预期基本不变, 我们根据市净率 - 净资产收益率模型, 仍维持 H 股 4.10 港币的目标价, 对应 1.1 倍 2017 年预期市净率, 接近 1.05 倍的 5 年期平均水平 基于 A-H 股溢价, 我们将 A 股目标价仍维持在 7.30 人民币 鉴于估值和经营数据强劲, 我们维持对 H 股的买入评级 ; 但由于上升空间有限, 我们将 A 股评级下调为持有 投资摘要 A 股 年结日 : 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 89,746 93,844 97,846 106,574 118,058 变动 (%) 2 5 4 9 11 净利润 ( 人民币百万 ) 3,417 4,541 5,957 6,243 5,789 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.270 0.346 0.412 0.323 0.400 变动 (%) 43.8 28.2 19.2 (21.5) 23.9 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 0.457 0.372 0.429 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - 0.412 0.472 0.455 调整幅度 (%) - - (0.1) (31.6) (12.1) 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.270 0.346 0.412 0.323 0.400 变动 (%) 43.8 28.2 19.2 (21.5) 23.9 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 25.5 19.9 16.7 21.3 17.2 核心市盈率 ( 倍 ) 25.5 19.9 16.7 21.3 17.2 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.97 1.90 1.76 1.88 1.93 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 7.1 3.6 3.9 3.7 3.6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 15.9 9.8 8.6 9.1 8.7 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.082 0.087 0.080 股息率 (%) 0.0 0.0 1.2 1.3 1.2 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.) 上获取
股价表现 H 股 (%) 今年 1 3 12 至今个月个月个月 绝对 4.2 8.5 2.2 (2.1) 相对恒生中国企业指数 1.0 6.1 0.5 (19.9) 发行股数 ( 百万 ) 14,467 流通股 (%) 34 流通股市值 ( 人民币百万 ) 17,239 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 49 净负债率 (%) (2016E) 257 主要股东 (%) 东航集团 56 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2017 年 1 月 17 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 90,185 93,969 97,944 106,681 118,176 变动 (%) 2 4 4 9 11 净利润 ( 人民币百万 ) 3,410 4,537 5,967 6,268 5,794 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.269 0.345 0.412 0.325 0.401 变动 (%) 43.7 28.3 19.4 (21.3) 23.4 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 0.470 0.380 0.424 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - 0.413 0.472 0.455 调整幅度 (%) - - (0.1) (31.1) (11.9) 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.269 0.345 0.412 0.325 0.401 变动 (%) 43.7 28.3 19.4 (21.3) 23.4 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 12.2 9.5 8.0 10.1 8.2 核心市盈率 ( 倍 ) 12.2 9.5 8.0 10.1 8.2 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.98 1.90 1.76 1.88 1.93 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 3.4 1.7 1.9 1.7 1.7 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 11.7 8.5 8.0 8.4 8.0 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.082 0.087 0.080 股息率 (%) 0.0 0.0 2.5 2.6 2.4 经营数据依然强劲 东方航空公告 2016 年 12 月和全年经营数据强劲 : 2016 年 12 月和全年总 RPK 分别同比增长 17.2% 和 14.5%, 基本符合我们的预测 12 月公司的国内 区域和国际航班客座率同比上升, 以客座率来看公司 12 月的表现是过去 5 年来最好的 图表 1. 东方航空可用座公里 (ASK) 收入客公里 (RPK) 和收费吨公里 (RTK) 16 年 12 月 同比 (%) 2016 同比 (%) 总 ASK ( 百万座位 - 公里 ) 17,839.8 14.3 206,249.3 13.5 - 国内 10,948.2 9.3 129,456.3 7.0 - 国际 6,416.7 25.1 71,180.9 28.8 - 区域 474.9 1.2 5,612.2 1.9 总 RPK ( 百万人 - 公里 ) 14,064.5 17.2 167,523.2 14.5 - 国内 8,671.8 12.2 106,356.2 8.2 - 国际 5,020.2 28.2 56,820.3 29.6 - 区域 372.5 6.3 4,346.6 3.8 总 RTK 货运 ( 百万吨 ) 454.9 1.4 4,875.0 0.2 - 国内 91.3 (1.2) 963.3 1.6 - 国际 351.6 2.0 3,786.0 (0.1) - 区域 12.0 3.2 125.6 (0.4) 资料来源 : 公司数据 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 3
图表 2. 东方航空的座位利用率 16 年 12 月同比 ( 百分点 ) 2016 同比 ( 百分点 ) 载客率 (%) 78.8 2.0 81.2 0.7 - 国内 79.2 2.0 82.2 0.9 - 国际 78.2 1.9 79.8 0.5 - 区域 78.5 3.7 77.5 1.4 货物和邮件载货率 (%) 55.0 (0.9) 51.6 (3.4) - 国内 47.3 0.3 43.4 2.8 - 国际 57.7 (1.6) 54.5 (6.4) - 区域 48.7 1.8 46.5 1.7 资料来源 : 公司数据 可用座公里 (ASK) 图表 3. 东方航空总 ASK ( 百万座位 - 公里 ) 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 图表 4. 东方航空国内 ASK ( 百万座位 - 公里 ) 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 图表 5. 东方航空国际 ASK ( 百万座位 - 公里 ) 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 图表 6. 东方航空地区 ASK ( 百万座位 - 公里 ) 520 500 480 460 440 420 400 380 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 4
收入客公里 (RPK) 图表 7. 东方航空总 RPK ( 百万人 - 公里 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 图表 8. 东方航空国内 RPK ( 百万人 - 公里 ) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 6,000 5,000 图表 9. 东方航空国际 RPK ( 百万人 - 公里 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 图表 10. 东方航空地区 RPK ( 百万人 - 公里 ) 410 390 370 350 330 310 290 270 250 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 5
载客率 图表 11. 东方航空载客率 (%) 87 85 83 81 79 77 图表 12. 东方航空国内载客率 (%) 88 86 84 82 80 78 76 75 74 图表 13. 东方航空国际载客率 (%) 88 86 84 82 80 78 76 图表 14. 东方航空地区载客率 (%) 83 81 79 77 75 73 71 69 74 67 预测变动 近期, 中银国际研究团队更新了油价和人民币汇率预测, 这促使我们对东方航空股份的盈利预测做出调整 我们的能源研究小组分别将 2017 和 18 年布伦特原油均价预测分别由 51 美元 / 桶和 55 美元 / 桶上调至 57 美元 / 桶和 58 美元 / 桶 另一方面, 我们的宏观研究团队预测至 2017 和 18 年底美元对人民币现货汇率分别为 7.5 和 7.8, 而此前分别为 7.25 和 7.40 同时, 对全资子公司东方航空物流有限公司的处置交易于 1 月 17 日在特别股东大会上获股东投票通过 东方航空物流有限公司主要经营 9 架货运飞机和其他物流业务 购买方为东方航空的控股股东中国东方航空集团公司 对价为现金 23.42 亿人民币, 对应 11 倍 2015 年市盈率 2015 年东方航空物流贡献东方航空股份营收和净利润的 6.5% 和 3.5% 2017 年东方航空股份将因为该处置交易录得 19.495 亿人民币的一次性税前收益 我们对航空货运市场并不感到乐观, 我们认为处置交易利好东方航空 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 6
我们下调了盈利预测, 以反映对国际油价 人民币汇率以及处置东方航空物流的最新预期 我们的 2016-18 年客运收入预测基本不变 ; 我们小幅下调了 2017 和 18 年总营收预测, 以反映处置东方航空物流的影响 2017 和 18 年经营利润预测分别下调了 9.0% 和 2.3%, 以反映最新的油价预测 另一方面, 我们调整了兑汇亏损预测以反映美元对人民币汇率预期 受益于处置东方航空物流的 19.495 亿人民币一次性税前收益,2017 年净利润预计将维持高位 此外, 我们将 2017 和 18 年净资产收益率预测分别下调了 1.1 和 1.2 个百分点至 13.2% 和 11.0% 图表 15. 盈利预测变动 ( 人民币, 百万 ) 2016E 2017E 2018E 营业收入 97,944 106,681 118,176 经营利润 13,978 12,935 13,516 净财务成本 (2,372) (2,896) (3,359) 兑汇收益 / 亏损 (3,476) (3,420) (1,754) 净利润 5,967 6,268 5,794 净资产收益率 (%) 14.5 13.2 11.0 之前 营业收入 96,850 109,270 120,719 经营利润 13,985 14,214 13,837 净财务成本 (2,370) (2,894) (3,359) 兑汇收益 / 亏损 (3,475) (1,924) (906) 净利润 5,973 6,822 6,577 净资产收益率 (%) 14.5 14.2 12.2 变动 (%) 营业收入 1.1 (2.4) (2.1) 经营利润 (0.1) (9.0) (2.3) 净财务成本 0.1 0.1 0.0 兑汇收益 / 亏损 0.0 77.8 93.6 净利润 (0.1) (8.1) (11.9) 净资产收益率 (%) 0.0 个百分点 (1.1) 个百分点 (1.2) 个百分点 资料来源 : 中银国际研究预测 敏感性分析 我们的敏感性分析显示了布伦特原油价格和人民币汇率变动 ( 相对我们的预期 ) 对公司净利润和净资产收益率的影响 图表 16. 对东方航空盈利和净资产收益率的敏感性分析 2017E 2018E 净利润 净资产收益率 净利润 净资产收益率 人民币, 百万 % 变动 ( 百分点 ) 人民币, 百万 % 变动 ( 百分点 ) 人民币贬值 1% (384) (6.1) (0.8) (210) (3.6) (0.3) 布伦特原油价格上涨 1 美元 (304) (4.9) (0.6) (358) (6.2) (0.6) 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 7
估值及评级 ;A 股评级下调至持有 尽管在没有一次性收益的情况下 2017 年净资产收益率预测要比现在低 2.7 个百分点, 但我们的 2018 年经常性净资产收益率预测仅小幅下调了 1.2 个百分点 同时, 由于营收增长预期基本不变, 我们根据市净率 - 净资产收益率模型, 仍维持 H 股 4.10 港币的目标价, 对应 1.1 倍 2017 年预期市净率, 接近 1.05 倍的 5 年期平均水平 基于 A-H 股溢价, 我们将 A 股目标价仍维持在 7.30 人民币 鉴于估值和经营数据强劲, 我们维持对 H 股的买入评级 ; 但由于上升空间有限, 我们将 A 股评级下调为持有 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 8
损益表 -A 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 89,746 93,844 97,846 106,574 118,058 销售成本 (70,594) (67,085) (68,254) (76,395) (85,680) 经营费用 (8,239) (9,050) (8,421) (8,409) (8,493) 息税折旧前利润 1,733 7,242 8,965 7,830 8,313 折旧及摊销 (9,180) (10,467) (12,207) (13,940) (15,571) 经营利润 ( 息税前利润 ) 10,913 17,709 21,171 21,770 23,884 净利息收入 /( 费用 ) (2,083) (2,282) (2,502) (3,037) (3,473) 其他收益 /( 损失 ) 4,470 711 1,832 3,933 3,737 税前利润 4,120 5,671 8,294 8,726 8,577 所得税 (573) (624) (1,595) (1,701) (2,022) 少数股东权益 (130) (506) (741) (781) (766) 净利润 3,417 4,541 5,957 6,243 5,789 核心净利润 3,417 4,541 5,957 4,674 5,789 每股收益 ( 人民币 ) 0.27 0.346 0.412 0.432 0.4 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.27 0.346 0.412 0.323 0.4 每股股息 ( 人民币 ) 0 0 0.082 0.087 0.08 收入增长 (%) 2 5 4 9 11 息税前利润增长 (%) (211) 318 24 (13) 6 息税折旧前利润增长 (%) 64 62 20 3 10 每股收益增长 (%) 44 28 19 5 (7) 核心每股收益增长 (%) 44 28 19 (22) 24 资产负债表 -A 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,393 9,115 10,774 8,748 8,509 应收帐款 3,862 2,867 2,981 3,284 3,654 库存 2,259 2,056 2,256 2,484 2,696 其他流动资产 10,729 9,040 9,390 10,306 11,304 流动资产总计 18,243 23,078 25,401 24,822 26,164 固定资产 107,278 131,430 149,879 167,085 176,962 无形资产 11,464 11,374 11,520 11,514 11,490 其他长期资产 26,557 29,827 32,597 35,756 38,455 长期资产总计 145,299 172,631 193,996 214,355 226,907 总资产 163,542 195,709 219,397 239,177 253,071 应付帐款 11,147 9,810 10,086 10,524 11,083 短期债务 19,043 13,382 6,074 6,691 7,445 其他流动负债 30,937 51,192 61,441 62,379 61,665 流动负债总计 61,127 74,384 77,601 79,594 80,193 长期借款 68,230 78,534 86,972 98,085 105,940 其他长期负债 4,698 5,140 8,897 8,905 9,111 股本 12,674 13,140 14,467 14,467 14,467 储备 15,022 21,997 28,255 34,197 38,723 股东权益 27,696 35,137 42,722 48,664 53,190 少数股东权益 1,791 2,514 3,206 3,928 4,637 总负债及权益 163,542 195,709 219,397 239,177 253,071 每股帐面价值 ( 人民币 ) 2.19 2.67 2.95 3.36 3.68 每股有形资产 ( 人民币 ) 1.28 1.81 2.16 2.57 2.88 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 6.78 6.3 5.69 6.64 7.25 现金流量表 -A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 4,120 5,671 8,294 8,726 8,577 折旧与摊销 9,180 10,467 12,207 13,940 15,571 净利息费用 2,083 2,282 2,502 3,037 3,473 运营资本变动 (2,132) 1,334 (515) (89) 648 税金 (573) (624) (1,595) (1,701) (2,022) 其他经营现金流 (331) 5,287 3,364 3,303 1,639 经营活动产生的现金流 12,347 24,417 24,258 27,216 27,885 购买固定资产净值 (25,895) (33,573) (31,087) (32,395) (27,368) 投资减少 / 增加 1,876 5,155 4,156 4,321 3,652 其他投资现金流 (109) 526 (3,036) 3,958 5,335 投资活动产生的现金流 (24,128) (27,892) (29,968) (24,116) (18,381) 净增权益 0 2,855 8,540 0 0 净增债务 16,374 17,681 2,033 (1,726) (5,050) 支付股息 (21) (38) (794) (514) (1,311) 其他融资现金流 (5,241) (9,415) (2,450) (2,959) (3,420) 融资活动产生的现金流 11,112 11,083 7,330 (5,199) (9,781) 现金变动 (669) 7,608 1,620 (2,099) (277) 期初现金 2,039 1,355 9,080 10,774 8,748 公司自由现金流 (11,781) (3,475) (5,710) 3,100 9,505 权益自由现金流 2,599 11,141 (6,127) (1,585) 1,034 主要比率 -A 股 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 12.2 18.9 21.6 20.4 20.2 息税前利润率 (%) 1.9 7.7 9.2 7.3 7 税前利润率 (%) 4.6 6 8.5 8.2 7.3 净利率 (%) 3.8 4.8 6.1 5.9 4.9 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 利息覆盖率 ( 倍 ) 0.8 3.1 3.5 2.5 2.4 净权益负债率 (%) 291.4 220 179.1 182.6 181.4 速动比率 ( 倍 ) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 估值市盈率 ( 倍 ) 25.5 19.9 16.7 15.9 17.2 核心业务市盈率 ( 倍 ) 25.5 19.9 16.7 21.3 17.2 目标价对应核心业务市 27.1 21.1 17.7 22.6 18.2 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 3.1 2.6 2.3 2 1.9 价格 / 现金流 ( 倍 ) 7.1 3.6 3.9 3.7 3.6 企业价值 / 息税折旧前利 15.9 9.8 8.6 9.1 8.7 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 11.8 11.7 11.5 11.3 11 应收帐款周转天数 15 13.1 10.9 10.7 10.7 应付帐款周转天数 48.2 40.8 37.1 35.3 33.4 回报率股息支付率 (%) 0 0 20 20.1 20 净资产收益率 (%) 13.1 14.5 15.3 13.7 11.4 资产收益率 (%) 1 3.6 3.5 2.7 2.6 已运用资本收益率 (%) 1.8 5.9 6.7 5.3 5.1 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 9
损益表 -H 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 90,185 93,969 97,944 106,681 118,176 销售成本 (69,316) (66,704) (67,432) (75,185) (84,010) 经营费用 (9,070) (9,154) (8,998) (9,346) (9,865) 息税折旧前利润 2,362 7,350 9,063 7,937 8,431 折旧及摊销 (9,437) (10,761) (12,452) (14,213) (15,870) 经营利润 ( 息税前利润 ) 11,799 18,111 21,514 22,150 24,301 净利息收入 /( 费用 ) (1,869) (2,123) (2,372) (2,896) (3,359) 其他收益 /( 损失 ) 3,620 440 1,612 3,709 3,510 税前利润 4,113 5,667 8,303 8,750 8,583 所得税 (573) (624) (1,595) (1,701) (2,022) 少数股东权益 (130) (506) (741) (781) (766) 净利润 3,410 4,537 5,967 6,268 5,794 核心净利润 3,410 4,537 5,967 4,697 5,794 每股收益 ( 人民币 ) 0.269 0.345 0.412 0.433 0.401 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.269 0.345 0.412 0.325 0.401 每股股息 ( 人民币 ) 0 0 0.082 0.087 0.08 收入增长 (%) 2 4 4 9 11 息税前利润增长 (%) (302) 211 23 (12) 6 息税折旧前利润增长 (%) 65 53 19 3 10 每股收益增长 (%) 44 28 19 5 (8) 核心每股收益增长 (%) 44 28 19 (21) 23 资产负债表 -H 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,393 9,115 10,809 8,783 8,544 应收帐款 3,862 2,867 2,981 3,284 3,654 库存 2,259 2,056 2,256 2,484 2,696 其他流动资产 10,729 9,040 9,355 10,271 11,269 流动资产总计 18,243 23,078 25,401 24,822 26,164 固定资产 109,439 133,242 151,865 168,984 178,905 无形资产 11,500 11,522 11,520 11,514 11,490 其他长期资产 26,647 30,150 32,597 35,756 38,455 长期资产总计 147,586 174,914 195,982 216,254 228,850 总资产 165,829 197,992 221,383 241,076 255,014 应付帐款 2,083 3,712 3,662 3,934 4,070 短期债务 33,272 44,323 47,062 47,654 46,097 其他流动负债 25,775 26,352 26,877 28,006 30,026 流动负债总计 61,130 74,387 77,601 79,594 80,193 长期借款 64,612 74,788 86,972 98,085 105,940 其他长期负债 8,316 8,886 8,897 8,905 9,111 股本 12,674 13,140 14,467 14,467 14,467 储备 17,300 24,271 30,241 36,097 40,666 股东权益 29,974 37,411 44,708 50,564 55,133 少数股东权益 1,797 2,520 3,206 3,928 4,637 总负债及权益 165,829 197,992 221,383 241,076 255,014 每股帐面价值 ( 人民币 ) 2.36 2.85 3.09 3.5 3.81 每股有形资产 ( 人民币 ) 1.46 1.97 2.29 2.7 3.02 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 7.62 8.37 8.52 9.47 9.92 现金流量表 -H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 4,113 5,667 8,303 8,750 8,583 折旧与摊销 9,437 10,761 12,452 14,213 15,870 净利息费用 1,869 2,123 2,372 2,896 3,359 运营资本变动 102 1,915 (445) (30) 692 税金 (471) (1,210) (1,595) (1,701) (2,022) 其他经营现金流 (2,679) 5,161 3,171 3,089 1,404 经营活动产生的现金流 12,371 24,417 24,258 27,216 27,885 购买固定资产净值 (25,707) (33,381) (31,087) (32,395) (27,368) 投资减少 / 增加 2,115 5,571 4,174 4,349 3,674 其他投资现金流 (516) (82) (3,054) 3,930 5,313 投资活动产生的现金流 (24,108) (27,892) (29,968) (24,116) (18,381) 净增权益 0 2,855 8,540 0 0 净增债务 16,373 17,681 2,033 (1,726) (5,050) 支付股息 (20) (38) (794) (514) (1,311) 其他融资现金流 (5,241) (9,415) (2,450) (2,959) (3,420) 融资活动产生的现金流 11,112 11,083 7,330 (5,199) (9,781) 现金变动 (625) 7,608 1,620 (2,099) (277) 期初现金 1,995 1,355 9,080 10,774 8,748 公司自由现金流 (11,737) (3,475) (5,710) 3,100 9,505 权益自由现金流 2,642 11,141 (6,127) (1,585) 1,034 主要比率 -H 股 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 13.1 19.3 22 20.8 20.6 息税前利润率 (%) 2.6 7.8 9.3 7.4 7.1 税前利润率 (%) 4.6 6 8.5 8.2 7.3 净利率 (%) 3.8 4.8 6.1 5.9 4.9 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 利息覆盖率 ( 倍 ) 1.2 3.4 3.7 2.7 2.5 净权益负债率 (%) 303.8 275.6 257.3 251.4 240.1 速动比率 ( 倍 ) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 估值市盈率 ( 倍 ) 12.2 9.5 8 7.6 8.2 核心业务市盈率 ( 倍 ) 12.2 9.5 8 10.1 8.2 目标价对应核心业务市 13.6 10.6 8.8 11.2 9.1 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 1.4 1.2 1.1 0.9 0.9 价格 / 现金流 ( 倍 ) 3.4 1.7 1.9 1.7 1.7 企业价值 / 息税折旧前利 11.7 8.5 8 8.4 8 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 12 11.8 11.7 11.5 11.3 应收帐款周转天数 14.9 13.1 10.9 10.7 10.7 应付帐款周转天数 11.2 11.3 13.7 13 12.4 回报率股息支付率 (%) 0 0 20 20 20 净资产收益率 (%) 12 13.5 14.5 13.2 11 资产收益率 (%) 1.3 3.6 3.5 2.8 2.6 已运用资本收益率 (%) 2.1 5.1 5.4 4.2 4.1 2017 年 1 月 20 日中国东方航空股份 10
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 1 月 20 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 11
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