Microsoft Word - Daily H _CN_.doc

Transcription

1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 25, 恒生中国企业指数 10,515 (0.1) 11.9 恒生香港中资企业指数 4,022 (0.0) 12.1 摩根士丹利资本国际香港指数 14,474 (0.3) 21.1 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3,535 (1.3) 6.8 台湾证交所指数 10,072 (0.5) 8.9 孟买 SENSEX 指数 31, 日经 225 指数 19,884 (0.1) 4.0 韩国综合股价指数 2,373 (0.1) 17.1 澳大利亚 ASX 200 指数 5,755 (0.6) 3.4 道琼斯工业平均指数 21, 标普 500 指数 2,438 (0.1) 8.9 金融时报 100 指数 7,474 (0.3) 4.6 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 47 (3.6) (20.2) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,261 (0.0) 9.4 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,717 (1.0) 3.3 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,879 (0.1) 10.2 镍 ( 美元 / 吨 ) 8, (12.3) 铁矿石指数 ( 美元 ) (31.0) 中国国内钢筋 25 3,849 (0.6) 15.2 中国国内高速线材 3,673 (0.5) 7.8 中国国内热轧钢 3,322 (0.7) (11.1) 中国国内冷轧钢 3,803 (0.2) (19.9) 波罗的海干散货运价指数 (9.5) 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 璞玉 2017 年 6 月 15 日 东方航空 持有 (A/H)...2 ( CH/ 人民币 6.77; 目标价格 : 人民币 7.10) 刘志成, CFA (0670.HK/ 港币 4.45; 目标价格 : 港币 4.30) 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整预测 东方航空 2017 年 1-5 月及 5 月单月经营数据符合预期 5 月份可用座公里同比增长 10.5%, 总客座率同比上升 0.4 个百分点, 但国际客座率继续下降 2.5 个百分点, 主要由于东航的国际航线略微出现供大于求 5 月份国内市场依然强劲, 收入客公里同比增长 11.1% 另外, 由于人民币对美元汇率前景稳定, 我们将 2017 年汇兑损失预测大幅下调 基于预计 2017 年净资产回报率为 9.9%, 我们维持 H 股目标价 4.3 港币以及 A 股目标价 7.1 元人民币不变, 维持持有评级 5 月份高减产执行率未提高油价, 但油价上升可能性变大...11 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 根据欧佩克的引用的数据,2017 年 5 月欧佩克减产执行率由 4 月份的 105% ( 由 111% 下调 ) 提高至 106% 4 5 月减产执行率达到 100% 或以上的国家均为 5 个 中国生物制药 美国临床肿瘤学会 (ASCO)2017 年会纪要...13 (1177.HK/ 港币 6.90, 未有评级 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 安罗替尼是中国生物制药的主要在研药品 ASCO2017 年会公布了该药品作为非小细胞肺癌三线治疗药物的三期临床试验 (ALRER0303) 数据 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整预测 股票代码 CH 0670.HK 评级 持有持有 收盘价人民币 6.77 港币 4.45 目标价人民币 7.10 港币 4.30 上 / 下浮比例 +5% -3% 目标价格基础 A-H 溢价 市净率 - 净资产收益率 板块评级 增持 增持 股价表现 A 股 (%) 今年 至今个月个月个月 绝对 (4.2) 1.4 (6.8) 29.2 相对新华富时 A50 指数 (17.4) (3.4) (15.2) 9.0 发行股数 ( 百万 ) 14,467 流通股 (%) 26 流通股市值 ( 人民币百万 ) 66,403 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 513 净负债率 (%) (2017E) 226 主要股东 (%) 东方航空集团 56 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 6 月 13 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 交通运输 : 航空公司刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 China Eastern Airlines Overall load factor improves in May 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 6 月 14 日出版 东方航空 5 月份整体客座率上升 2017 年 6 月 15 日 东方航空 2017 年 1-5 月及 5 月单月经营数据符合预期 5 月份可用座公里同比增长 10.5%, 总客座率同比上升 0.4 个百分点, 但国际客座率继续下降 2.5 个百分点, 主要由于东航的国际航线略微出现供大于求 5 月份国内市场依然强劲, 收入客公里同比增长 11.1% 另外, 由于人民币对美元汇率前景稳定, 我们将 2017 年汇兑损失预测大幅下调 基于预计 2017 年净资产回报率为 9.9%, 我们维持 H 股目标价 4.3 港币以及 A 股目标价 7.1 元人民币不变, 维持持有评级 支撑评级的要点 国内航运需求依然强劲, 客座率高 ; 年初至今国际客座率依然承压 2017 年 1-5 月, 总收入客公里同比增长 9.6%, 其中国内可用座公里同比增长 8.5%, 国际可用座公里同比增长 12.3% 由于国内需求强劲,2017 年 1-5 月总客座率同比上升 0.68 个百分点至 80.6%, 但国际客座率同比下降 1.05 个百分点 我们下调汇兑损失预测, 上调盈利预测以反映人民币兑美元汇率的最新预测 根据中银国际最新预测,2017 年底美元对人民币汇率为 7.0, 因此我们大幅下调东方航空 2017 年汇兑损失预测 据此,2017 年净资产回报率由 6.2% 上调至 9.9% 2017 年 5 月, 东方航空引入四架飞机 ( 分别为 B ER A A320 B ), 淘汰两架 截至 5 月底运营中客机数量为 579 架 评级风险 人民币贬值 ; 国际油价上升估值 2017 年和 2018 年净资产回报率预测分别为 9.9% 和 8.2%, 我们维持 H 股目标价 4.3 港币不变, 对应 1.06 倍 2017 年预测市净率, 接近 5 年平均值 1.05 倍 我们维持 A 股目标价 7.1 元人民币不变, 基于 A-H 溢价历史均值 维持对 H 股和 A 股的持有评级 投资摘要 A 股 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 93,844 98, , , ,525 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 4,541 4,508 5,057 4,437 5,401 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 31.4 (7.9) 7.1 (12.3) 21.7 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 31.4 (7.9) (25.1) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 股价表现 H 股 (%) 今年 至今个月个月个月 绝对 相对恒生中国企业指数 (0.5) (13.8) 发行股数 ( 百万 ) 14,467 流通股 (%) 34 流通股市值 ( 港币百万 ) 20,733 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 53 净负债率 (%) (2017E) 226 主要股东 (%) 东方航空集团 56 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2017 年 6 月 13 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 93,969 98, , , ,977 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 4,537 4,498 5,080 4,502 5,507 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 31.6 (8.0) 7.8 (11.4) 22.3 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 31.6 (8.0) (24.5) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 年底人民币兑美元汇率预测调整至 7.0 中银国际宏观团队认为近期市场行情和计划中的政策变动表明中国越来越倾向于维持稳定的人民币汇率, 而非相对美元贬值, 以便在 19 届党代会召开前市场能够保持稳定, 并和新一任美国政府维持良好关系 预计 2017 年底和 2018 年底, 人民币兑美元汇率将分别为 7.0 和 7.5 图表 1. 人民币 / 美元汇率 /06/13 06/08/13 06/10/13 06/12/13 06/02/14 06/04/14 06/06/14 06/08/14 06/10/14 06/12/14 06/02/15 06/04/15 06/06/15 06/08/15 06/10/15 06/12/15 06/02/16 06/04/16 06/06/16 06/08/16 06/10/16 06/12/16 06/02/17 06/04/17 06/06/17 人民币 / 美元 2017 年底预测值 2018 年底预测值 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 我们下调汇兑损失预测, 上调盈利预测, 以反映人民币 / 美元汇率的最新预测 2017 年底美元兑人民币汇率预计为 7.0, 说明相较 2016 年底的 6.94, 人民币今年仅小幅贬值, 因此我们将东方航空 2017 年预测汇兑损失大幅下调 我们预计 2018 年底美元兑人民币即期汇率为 7.5, 因此 2018 年将出现较大汇兑损失 2017 年 6 月 15 日东方航空 3

4 图表 2. 东方航空美元复制 ( 人民币百万 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, E 2018E 2019E 图表 3. 东方航空汇兑损失预测 ( 人民币百万 ) 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) E 2018E 实际 / 原预测新预测 图表 4. 盈利预测调整 ( 人民币, 百万 ) 2017E 2018E 新值收入 107, ,424 经营利润 8,473 10,940 净财务成本 (3,140) (3,454) 汇兑收益 /( 损失 ) (319) (1,358) 净利润 5,080 4,502 净资产回报率 (%) 旧值收入 107, ,359 经营利润 7,736 9,330 净财务成本 (3,141) (3,458) 汇兑收益 /( 损失 ) (2,429) (1,545) 净利润 3,117 3,262 净资产回报率 (%) 变动 (%) 收入 经营利润 净财务成本 (0.1) (0.1) 汇兑收益 /( 损失 ) (86.9) (12.1) 净利润 净资产回报率 (%) 3.7 个百分点 2.0 个百分点 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 6 月 15 日东方航空 4

5 图表 5. 东方航空过去 5 年市净率 - 净资产收益率相关性预期市盈率 % 5% 10% 15% 20% 25% 预期净资产收益率资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 图表 6. 经营数据回顾 May-17 May-16 同比 (%) 5M17 5M16 同比 (%) 总可用座公里 ( 百万座公里 ) 18,515 16, ,784 82, 国内 11,600 10, ,735 52, 国际 6,414 5, ,615 28, 港澳台 ,434 2, 总收入客公里 ( 百万客公里 ) 14,852 13, ,801 66, 国内 9,574 8, ,034 42, 国际 4,878 4, ,854 22, 港澳台 ,913 1, 客座率 (%) 个百分点 个百分点 - 国内 个百分点 个百分点 - 国际 (2.47) 个百分点 (1.05) 个百分点 - 港澳台 个百分点 个百分点 收入货运吨公里 ( 百万 ) ,174 1, 国内 (2.6) - 国际 港澳台 货载率 (%) 个百分点 个百分点 - 国内 (6.65) 个百分点 (2.03) 个百分点 - 国际 个百分点 个百分点 - 港澳台 (3.09) 个百分点 (2.98) 个百分点 2017 年 6 月 15 日东方航空 5

6 可用座公里 (ASK) 图表 7. 东方航空可用座公里总计 ( 百万座位 - 公里 ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 图表 8. 东方航空国内可用座公里 ( 百万座位 - 公里 ) 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 10,000 7,000 图表 9. 东方航空国际可用座公里 ( 百万座位 - 公里 ) 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 图表 10. 东方航空港澳台可用座公里 ( 百万座位 - 公里 ) 收入客公里 (RPK) 图表 11. 东方航空收入客公里总计 ( 百万人 - 公里 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 图表 12. 东方航空国内收入客公里 ( 百万人 - 公里 ) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 8,000 5, 年 6 月 15 日东方航空 6

7 图表 13. 东方航空国际收入客公里 ( 百万人 - 公里 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 图表 14. 东方航空港澳台收入客公里 ( 百万人 - 公里 ) 客座率 图表 15. 东方航空总客座率 图表 16. 东方航空国内客座率 (%) 86 (%) 图表 17. 东方航空国际客座率 图表 18. 东方航空港澳台客座率 (%) 86 (%) 年 6 月 15 日东方航空 7

8 敏感性分析 我们的敏感性分析显示了布伦特原油价格和人民币汇率变动 ( 为我们的预期值 ) 对公司净利润和净资产收益率的影响 图表 19. 东方航空盈利敏感性分析 2017E 2018E 净利润 净资产回报率 净利润 净资产回报率 人民币百万 % 变动 ( 百分点 ) 人民币百万 % 变动 ( 百分点 ) 人民币贬值 1% (396) (7.8) (0.7) (203) (4.5) (0.3) 布伦特原油价格上涨 1 美元 (328) (6.5) (0.6) (351) (7.8) (0.6) 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 6 月 15 日东方航空 8

9 损益表 -A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 93,844 98, , , ,525 销售成本 (67,085) (70,709) (82,336) (89,019) (98,603) 经营费用 (9,050) (8,712) (8,107) (7,939) (7,887) 息税折旧前利润 7,242 6,995 2,539 4,940 6,611 折旧及摊销 (10,467) (12,144) (13,718) (15,117) (16,425) 经营利润 ( 息税前利润 ) 17,709 19,139 16,257 20,057 23,035 净利息收入 /( 费用 ) (2,282) (2,820) (3,157) (3,479) (3,905) 其他收益 /( 损失 ) 711 2,332 7,754 4,795 5,099 税前利润 5,671 6,507 7,136 6,255 7,804 所得税 (624) (1,542) (1,575) (1,374) (1,847) 少数股东权益 (506) (457) (504) (445) (556) 净利润 4,541 4,508 5,057 4,437 5,401 核心净利润 4,541 4,508 3,538 4,437 5,401 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 318 (3) (64) 息税折旧前利润增长 (%) 62 8 (15) 每股收益增长 (%) 31 (8) 7 (12) 22 核心每股收益增长 (%) 31 (8) (25) 资产负债表 -A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 现金及现金等价物 9,115 1,738 1,835 1,996 2,080 应收帐款 2,867 2,630 2,896 3,187 3,547 库存 2,056 2,248 2,481 2,686 2,980 其他流动资产 9,040 9,272 10,105 11,115 12,363 流动资产总计 23,078 15,888 17,317 18,985 20,969 固定资产 131, , , , ,480 无形资产 11,374 11,446 11,703 11,809 11,892 其他长期资产 29,827 31,966 34,431 36,725 39,305 长期资产总计 172, , , , ,677 总资产 195, , , , ,647 应付帐款 9,810 10,811 10,721 10,972 11,464 短期债务 13,382 17,671 8,359 9,199 10,237 其他流动负债 51,192 39,597 53,473 53,686 54,092 流动负债总计 74,384 68,079 72,553 73,857 75,793 长期借款 78,534 86,404 92,521 97, ,649 其他长期负债 5,140 5,472 9,543 9,719 10,058 股本 13,140 14,467 14,467 14,467 14,467 储备 21,997 32,719 36,999 39,419 43,373 股东权益 35,137 47,186 51,466 53,886 57,840 少数股东权益 2,514 2,910 3,382 3,793 4,308 总负债及权益 195, , , , ,647 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 -A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 税前利润 5,671 6,507 7,136 6,255 7,804 折旧与摊销 10,467 12,144 13,718 15,117 16,425 净利息费用 2,282 2,820 3,157 3,479 3,905 运营资本变动 1,334 2, ,413 税金 (624) (1,542) (1,575) (1,374) (1,847) 其他经营现金流 5,287 2, , 经营活动产生的现金流 24,417 25,057 23,349 25,377 28,647 购买固定资产净值 (33,573) (38,715) (30,220) (22,343) (27,297) 投资减少 / 增加 5,155 1,264 4,422 3,538 4,674 其他投资现金流 ,334 1,303 3,031 投资活动产生的现金流 (27,892) (37,344) (22,464) (17,502) (19,592) 净增权益 2,855 8, 净增债务 17,681 8,702 3,239 (2,508) (3,510) 支付股息 (38) (1,303) (747) (1,668) (1,490) 其他融资现金流 (9,415) (11,305) (3,244) (3,568) (3,997) 融资活动产生的现金流 11,083 4,634 (752) (7,743) (8,997) 现金变动 7,608 (7,653) 期初现金 1,355 9,080 1,695 1,835 1,996 公司自由现金流 (3,475) (12,287) 885 7,875 9,055 权益自由现金流 11,141 (6,284) 880 1,800 1,548 主要比率 -A 股 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 6 月 15 日东方航空 9

10 损益表 -H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 93,969 98, , , ,977 销售成本 (66,704) (70,097) (80,957) (87,077) (96,076) 经营费用 (9,154) (9,184) (9,214) (9,581) (10,109) 息税折旧前利润 7,350 7,015 2,912 5,348 7,063 折旧及摊销 (10,761) (12,608) (13,990) (15,418) (16,730) 经营利润 ( 息税前利润 ) 18,111 19,623 16,902 20,766 23,792 净利息收入 /( 费用 ) (2,123) (2,603) (3,140) (3,454) (3,879) 其他收益 /( 损失 ) 440 2,085 7,387 4,427 4,727 税前利润 5,667 6,497 7,159 6,321 7,910 所得税 (624) (1,542) (1,575) (1,374) (1,847) 少数股东权益 (506) (457) (504) (445) (556) 净利润 4,537 4,498 5,080 4,502 5,507 核心净利润 4,537 4,498 3,559 4,502 5,507 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 211 (5) (58) 息税折旧前利润增长 (%) 53 8 (14) 每股收益增长 (%) 32 (8) 8 (11) 22 核心每股收益增长 (%) 32 (8) (24) 资产负债表 -H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 现金及现金等价物 9,115 1,738 1,878 2,039 2,123 应收帐款 2,867 2,660 2,896 3,187 3,547 库存 2,056 2,248 2,481 2,686 2,980 其他流动资产 9,040 9,242 10,062 11,072 12,320 流动资产总计 23,078 15,888 17,317 18,985 20,969 固定资产 133, , , , ,678 无形资产 11,522 11,624 11,703 11,809 11,892 其他长期资产 30,150 31,632 34,431 36,725 39,305 长期资产总计 174, , , , ,875 总资产 197, , , , ,844 应付帐款 3,712 3,376 3,711 3,571 3,464 短期债务 44,323 35,289 37,933 37,403 36,537 其他流动负债 26,352 29,417 30,909 32,883 35,791 流动负债总计 74,387 68,082 72,553 73,857 75,793 长期借款 74,788 82,484 92,521 97, ,649 其他长期负债 8,886 9,392 9,543 9,719 10,058 股本 13,140 14,467 14,467 14,467 14,467 储备 24,271 34,983 39,119 41,694 45,571 股东权益 37,411 49,450 53,586 56,161 60,038 少数股东权益 2,520 2,916 3,382 3,793 4,308 总负债及权益 197, , , , ,844 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 -H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 税前利润 5,667 6,497 7,159 6,321 7,910 折旧与摊销 10,761 12,608 13,990 15,418 16,730 净利息费用 2,123 2,603 3,140 3,454 3,879 运营资本变动 1,915 1, ,142 税金 (1,210) (1,542) (1,575) (1,374) (1,847) 其他经营现金流 5,161 3,020 (12) 1, 经营活动产生的现金流 24,417 24,986 23,349 25,377 28,647 购买固定资产净值 (33,381) (34,748) (30,220) (22,343) (27,297) 投资减少 / 增加 5,571 4,665 4,450 3,560 4,696 其他投资现金流 (82) (6,996) 3,306 1,281 3,009 投资活动产生的现金流 (27,892) (37,079) (22,464) (17,502) (19,592) 净增权益 2,855 8, 净增债务 17,681 (9,980) 3,239 (2,508) (3,510) 支付股息 (38) (772) (747) (1,668) (1,490) 其他融资现金流 (9,415) 6,846 (3,244) (3,568) (3,997) 融资活动产生的现金流 11,083 4,634 (752) (7,743) (8,997) 现金变动 7,608 (7,459) 期初现金 1,355 9,080 1,695 1,835 1,996 公司自由现金流 (3,475) (12,093) 885 7,875 9,055 权益自由现金流 11,141 (24,772) 880 1,800 1,548 主要比率 -H 股 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 6 月 15 日东方航空 10

11 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 石油及天然气 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2017 年 6 月 15 日 5 月份高减产执行率未提高油价, 但油价上升可能性变大 根据欧佩克的引用的数据,2017 年 5 月欧佩克减产执行率由 4 月份的 105% ( 由 111% 下调 ) 提高至 106% 4 5 月减产执行率达到 100% 或以上的国家均为 5 个 虽然减产执行率上升, 欧佩克 5 月份原油总产量环比上升 1.1% 至 3214 万桶 / 天, 主要由于获得减产豁免的利比亚和尼日利亚产量大幅上升 5 月份利比亚原油产量环比上升 32% 至 73 万桶 / 天, 达到自 2014 年 10 月以来的最高水平 尼日利亚原油产量环比上升 12% 至 168 万桶 / 天, 达到自 2016 年 3 月以来的最高水平 图表 1. 5 月份欧佩克原油产量及减产执行率 ( 千桶 / 天 ) 参考产量 变动 减产目标 5 月份产量减产执行率 (%) 阿尔及利亚 1,089 (50) 1,039 1, 安哥拉 1,751 (78) 1,673 1, 厄瓜多尔 548 (26) 加蓬 202 (9) (22) 伊朗 3, ,797 3,795 n/a 伊拉克 4,561 (210) 4,351 4, 科威特 2,838 (131) 2,707 2, 利比亚 730 尼日利亚 1,680 卡塔尔 648 (30) 沙特阿拉伯 10,544 (486) 10,058 9, 阿联酋 3,013 (139) 2,874 2, 委内瑞拉 2,067 (95) 1,972 1, 欧佩克 31,236 (1,164) 32,500 32,139 资料来源 : 欧佩克 ( 援引二手数据 ) 本研究报告是 High compliance rate in May fails to boost oil prices, but odds improve 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 6 月 14 日出版 图表 2. 欧佩克原油产量 -5 月 vs. 4 月 环比变动 4 月份减产 5 月份减产 环比变动 ( 千桶 / 天 ) 4 月产量 5 月产量 (%) 执行率 (%) 执行率 (%) ( 百分点 ) 阿尔及利亚 1,049 1, (24) 安哥拉 1,667 1,613 (3.2) 厄瓜多尔 (15) 加蓬 (0.5) (44) (22) 22 伊朗 3,791 3, n/a n/a 伊拉克 4,379 4, (24) 科威特 2,705 2, (2) 利比亚 尼日利亚 1,506 1, 卡塔尔 沙特阿拉伯 9,938 9, 阿联酋 2,903 2,885 (0.6) (31) 委内瑞拉 1,970 1,963 (0.4) (7) 欧佩克 31,803 32, 资料来源 : 欧佩克 ( 援引二手数据 )

12 在 5 月 25 日会议上由欧佩克和 11 个非欧佩克产油国决议将减产延长 9 个月的计划未能成功地推动油价上升 自 2016 年 11 月欧佩克首次决定减产以来的油价涨幅已被对美国增加产量的担忧全部抵消 布伦特原油现货价格在过去 2 周下跌 8% 至 48.3 美元 / 桶 然而, 我们认为 2017 下半年全球石油市场的供需关系将更有利于油价 美国原油产量持续上升 ( 如能源信息署预测未来 2 个月美国页岩油产量将增长 28 万桶 / 天 ), 国际能源署预测下半年全球石油需求将因季节性因素而比上半年高 190 万桶 / 天 市场库存将会下降, 油价将获支撑 目前油价低位使得未来油价上涨可能性更大 投资者应当买入重度布局上游的公司, 以获益于油价上涨 我们推荐买入中国海洋石油 (0883.HK/ 港币 8.69, 买入 ), 目标价 港币 图表 3. 投资摘要 - 中国海洋石油 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 171, , , , ,745 变动 (%) (38) (15) 净利润 ( 人民币百万 ) 20, ,631 34,477 40,891 完全摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (66.5) (96.9) 3, 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 中国海洋石油, 中银国际研究预测 2017 年 6 月 15 日 5 月份高减产执行率未提高油价, 但油价上升可能性变大 12

13 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 医药 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) 年 6 月 15 日 中国生物制药 美国临床肿瘤学会 (ASCO)2017 年会纪要 ASCO 安罗替尼三期数据 安罗替尼是中国生物制药 (1177.HK/ 港币 6.90, 未有评级 ) 的主要在研药品 ASCO2017 年会公布了该药品作为非小细胞肺癌三线治疗药物的三期临床试验 (ALRER0303) 数据 主要试验指标符合预期, 中位生存时间 : 安罗替尼 vs. 安慰剂 (9.63 vs. 6.30, 提高 3.33 个月, 风险比率 0.68,p=0.0018) 安全性与二期研究结果一致, 主要的 3 级不良反应为高血压 (13.3%) 观察结论 :1) 就 EGFR/ALK 突变来看, 患者池相对中国患者总数来说可能代表性不足 ;2) 试验退出率可能高于常值 ;3) 安罗替尼和安慰剂对照组的患者中位生存时间数据在 18 个月时有所收敛 ALTER0303 临床试验展现可喜数据, 毒性可控 主要试验指标符合预期, 安罗替尼的患者中位生存时间为 9.33 个月, 安慰剂对照组为 6.3 个月 ( 提高 3.33 个月, 风险比率 0.68, p=0.0018) 安全性和耐受性与之前发布的二期数据一致, 试验中出现最多的 3 级或以上不良反应为高血压 ( 三期 13.3% vs. 二期 10.0%), 这对于 VEGFR 抑制剂来说是常见的 安罗替尼引发的 3 级或以上不良反应率为 42%, 安慰剂对照组为 21%( 安罗替尼 3 级或以上不良反应为 : 高血压 (13.27%) 皮肤不良反应(3.74%) 高甘油三酯血 (2.38%) 蛋白尿(2.38%) 以及 QT 间期延长 (2.38%)) 各实验组都未出现患者死亡事件 患者池相对患者总数可能代表性不足 本研究报告是 Sino Biopharm ASCO 2017 meeting takeaways 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 6 月 14 日出版 尽管患者人口统计和临床特征数据未公布, 通过与独立调研方的交流, 我们认为存在 EGFR 和 / 或 ALK 突变的患者数约占患者池总人数的 33% 如果情况属实, 则 EGFR 突变患者人数不能完全反应中国状况 ( 中国约为 50-60%, 美国 / 欧洲为 5-15%, 东亚为 40-55%) 中国 美国/ 欧洲 东亚地区 ALK 突变人口比例约为 5-8% 我们更容易从未发生 EGFR/ALK 突变患者处获得试验数据 试验退出率 Kaplan-Meier 曲线显示的试验退出率高于常值 试验中的患者安排数据表明安罗替尼组有 5.7% 的患者主动退出试验 失访或因其他原因停止试验 安慰剂对照组试验退出比例为 15.3%

14 18 个月时数据出现收敛 实验初始, 安罗替尼组展现了明确的疗效, 但在 18 个月时, 安罗替尼组和安慰剂对照组数据出现收敛 背景 ALTER0303 是随机 双盲 安慰剂对照三期临床试验, 旨在评价安罗替尼作为晚期 (IIIB 或 VI 期 ) 非小细胞肺癌三线治疗药物的疗效和安全性 安罗替尼是一种口服的新型小分子多靶点 TKI, 可强效作用于 VEGFR1/2/3 PDGFRα /β FGFR1-4 和 c-kit 等多个靶点 437 位患者被参与试验, 按 2:1 比例随机接受安罗替尼或安慰剂治疗 ( 在 21 天周期的第 1-14 天给予每日 12mg 剂量 ), 直至连续的或不可耐受的毒性出现 如果观测到 3 级不良反应, 则每日剂量减少至 8-10mg 参与试验的 EGFR /ALK 突变患者必须是以前在靶向治疗中失败的患者 2017 年 6 月 15 日中国生物制药 美国临床肿瘤学会 (ASCO)2017 年会纪要 14

15 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 6 月 15 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 15

16 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /