2017 年 03 月 27 日公司研究评级 : 增持 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 联系人 : 管嘉琪 S0350116070031 guanjq@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 沱牌舍得 7.2 17.6 50.4 沪深 300 1.3 5.2 9.1 市场数据 2017/03/27 当前价格 ( 元 ) 26.60 52 周价格区间 ( 元 ) 16.95-28.65 总市值 ( 百万 ) 8972.18 流通市值 ( 百万 ) 8972.18 总股本 ( 万股 ) 33730.00 流通股 ( 万股 ) 33730.00 日均成交额 ( 百万 ) 174.21 近一月换手 (%) 76.93 相关报告 沱牌舍得 (600702)2017 年年报点评 : 中高 端白酒实现快速增长, 定增方案调整后进程有望 加快 2017-03-03 沱牌舍得 (600702) 调研简报 : 渠道力和品 牌力驱动业绩快速增长 ( 增持 )* 食品饮料 * 刘金 沪 2012-12-11 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 沱牌舍得沪深 300 聚焦战略成效渐显, 舍得有望维持高增长 沱牌舍得 (600702) 调研简报投资要点 : 天洋入驻对公司进行多方面改革, 公司业绩有望维持较快增长天洋入驻沱牌舍得后, 多次表明要将白酒主业做大做强的决心 从其对公司进行的一系列改革情况来看, 我们认为, 其方向是正确的 产品方面, 公司砍掉了很多产品规格, 聚焦三大系列超级单品 ; 人员方面, 打破从内部晋升的传统, 从外部招聘了许多优秀的人才, 引进了更多活力 ; 市场方面, 过去公司人员遍布全国各地, 现在公司将主要的人员 资源集中起来, 投入到河南 河北 山东 四川等重点市场, 在重点市场形成较强的消费氛围和示范效应 2016 年, 公司舍得系列实现销量 3055.85 千升, 同比增长 60.72% 根据市场调研情况, 我们预计一季度舍得销量增长在 30% 50% 左右,2017 年, 随着公司在重点市场的招商和渠道下沉的推进, 舍得有望维持较快增长 沱牌方面, 我们预计 2017 年公司仍将以新旧产品替代为主, 预计整体营收将较为稳定 净利率水平有望逐渐提升, 进一步增强公司业绩弹性众所周知, 白酒厂家的毛利率水平一般都比较高 2016 年, 公司的毛利率为 64.18%, 但是其净利率仅为 5.49%, 远低于白酒行业平均水平 我们认为, 主要原因在于公司营收规模尚小, 加上目前公司处于加大市场投入的阶段, 其销售费用和管理费用刚性较强, 因此导致费用率水平较高 未来, 随着公司营收持续增长, 其费用率水平有望逐渐下降, 加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升, 公司净利率水平有望持续提升 募投项目均围绕白酒主业, 有助于公司长期发展公司本次非公开发行项目涉及募投项目有三个, 包括酿酒配套工程技改项目 营销体系建设和沱牌舍得文化体验中心 其中酿酒配套工程技改项目建成后, 可新建年灌装能力在 5.67 万千升的自动化灌装线 ; 营销体系建设可以加强公司对核心渠道的管理, 将营销团队 营销组织和渠道客户融为一体 我们认为, 公司募投项目均为围绕白酒主业的投入, 有望增长公司白酒经营实力 盈利预测和投资评级 : 维持公司 增持 评级我们认为, 公司新控制人天洋对公司的一系列改革方向正确, 未来有望促进公司营收维持较快增长 ; 同时, 随着公司营收规模提升, 公司费用率水平也有望逐渐下降 我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 证券研究报告
0.49/0.83/1.21 元 ( 暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响 ), 对应 2017/18/19 年 PE 为 54.80/32.17/21.93 倍, 维持公司 增持 评 级 风险提示 : 非公开发行实施进展不达预期, 中高端白酒复苏不及预 期, 市场拓展不及预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 1462 1976 2573 3229 增长率 (%) 26% 35% 30% 26% 净利润 ( 百万元 ) 80.2 164 279 409 增长率 (%) 1025% 104% 70% 47% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.24 0.49 0.83 1.21 ROE(%) 3.45% 6.41% 9.01% 10.13% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 沱牌舍得盈利预测表 ( 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响 ) 证券代码 : 600702.SH 股价 : 26.60 投资评级 : 增持 日期 : 2017/03/27 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 3.45% 6.41% 9.01% 10.13% EPS 0.24 0.49 0.83 1.21 毛利率 64% 67% 69% 70% BVPS 6.89 7.58 9.18 11.98 期间费率 50% 48% 44% 41% 估值 销售净利率 5% 8% 11% 13% P/E 111.87 54.80 32.17 21.93 成长能力 P/B 3.86 3.51 2.90 2.22 收入增长率 26% 35% 30% 26% P/S 6.14 4.54 3.49 2.78 利润增长率 1025% 104% 70% 47% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.37 0.47 0.53 0.55 营业收入 1462 1976 2573 3229 应收账款周转率 12.46 15.02 12.46 12.46 营业成本 524 648 792 962 存货周转率 0.32 0.39 0.47 0.54 营业税金及附加 166 224 291 366 偿债能力 销售费用 318 405 502 581 资产负债率 41% 40% 36% 32% 管理费用 221 277 309 355 流动比 1.73 1.78 2.03 2.46 财务费用 21 41 34 21 速动比 0.40 0.45 0.70 1.13 其他费用 /(- 收入 ) (32) (10) (10) (10) 营业利润 181 371 635 934 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 3 4 4 4 现金及现金等价物 541 600 1086 1949 利润总额 184 375 639 937 应收款项 117 148 144 136 所得税费用 104 211 360 528 存货净额 2175 2226 2321 2480 净利润 80 164 279 409 其他流动资产 2 2 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 2836 2976 3554 4569 归属于母公司净利润 80 164 279 409 固定资产 571 594 604 654 在建工程 68 168 218 218 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 164 164 148 131 经营活动现金流 230 122 181 229 长期股权投资 220 220 220 220 净利润 80 164 279 409 资产总计 3965 4228 4851 5899 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 836 836 836 836 折旧摊销 50 73 76 75 应付款项 309 319 353 377 公允价值变动 (0) 0 0 0 预收帐款 198 214 243 305 营运资金变动 101 (115) (173) (256) 其他流动负债 293 301 319 337 投资活动现金流 (39) (123) (61) (50) 流动负债合计 1637 1670 1751 1855 资本支出 37 (123) (61) (50) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 9 0 0 0 其他长期负债 3 3 3 3 其他 (85) 0 0 0 长期负债合计 3 3 3 3 筹资活动现金流 (133) 66 262 535 负债合计 1640 1673 1754 1858 债务融资 83 0 0 0 股本 337 337 337 337 权益融资 0 0 0 0 股东权益 2325 2555 3096 4041 其它 (216) 66 262 535 负债和股东权益总计 3965 4228 4851 5899 现金净增加额 59 65 383 714 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 周玉华, 中南大学交通运输工学学士, 经济学硕士, 曾在华创证券从事交通运输和餐饮旅游行业研究 5 年证券行业从业经验, 目前从事社会服务行业研究 管嘉琪, 研究助理, 上海财经大学硕士,2016 年进入国海证券研究所 分析师承诺 余春生, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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