股票研究报告公司研究简报211-3-31 211-4-7 家电行业青岛海尔 669.SH 大股东增持彰显公司发展信心 事件 : 公司大股东一致行动人增持公司股份 大股东 管理层对公司发展充满信心海尔集团一致行动人海尔创投增持公司股票 36 万股, 占总股本.26%, 并拟在未来 12 个月内继续增持公司股票不超过 2644 万股, 增持比例不超总股本 1.974% 海尔创投增持公司股份是基于对公司经营前景的信心 本次增持后, 海尔集团持有公司股分 2.1%; 海尔电器持有公司股份 23.48%; 海尔创投持有本公司股份 2.23%; 海尔集团及其一致行动人合计持股比例为 45.513% 此前, 公司二次股权激励行权条件要求未来净利润年复合增长不低于 18%, 行权价格 22.31 元, 亦彰显管理层对公司发展的信心 家电分销 资产注入比翼双飞, 公司增长前景明确公司增长前景明确 日日顺已经是国内续国美 苏宁之后的第三大家电分销企业 预计未来随着非海尔品牌销售规模的扩大, 盈利能力将有迅速提升 而集团承诺的资产注入, 帮助公司成为全球家电龙头企业, 未来有望以小步快跑方式分批实施 此外, 中国家电市场的增长将带动公司传统业务的稳定增长 目前, 农村市场已经成为家电需求的增长引擎, 家电下乡销售屡超市场预期,3 月销售规模 345 亿元, 同比增长 179%, 再创新高 调整充分, 当前股价估值较低, 维持 买入 评级预计在不考虑资产注入的情况下, 未来公司业绩能够保持稳步增长 211-213 年 EPS 为 1.9/2.4/3. 元 公司当前估值较低 公司销售规模同格力 美的相当, 但市值仅为格力 美的三分之二 公司在我们二月重点推荐期间获得很好的收益 ( 光大证券二月金股第一 ), 三月调整是正常的获利回调 公司当前估值具备价值投资条件, 未来亦可能出现资产注入实施 日日顺业务成熟等股价催化剂 公司详细情况可参考深度报告 家电领袖型企业 业绩预测和估值指标指标 29 21 211E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 32,979 6,588 73,212 89,94 19,359 营业收入增长率 8.46% 83.72% 2.84% 22.8% 21.64% 净利润 ( 百万元 ) 1,149 2,35 2,546 3,221 4,14 净利润增长率 49.64% 77.% 25.12% 26.52% 24.63% EPS( 元 ).86 1.52 1.9 2.4 3. ROE( 归属母公司 ) 14.89% 28.98% 26.99% 27.55% 27.64% ( 摊薄 ) P/E 32 18 15 12 9 P/B 5 5 4 3 3 EV/EBITDA 19 12 1 8 6 当前价格 目标价格 目标期限 维持 买入 27.7 元 4. 元 分析师 : 赵磊 ( 执业证书编号 :S93511225) 联系人 : 何伟 21-2216918 hewei@ebscn.com 6 个月 市场数据 总股本 ( 百万股 ) 1,34 总市值 ( 百万元 ) 37,117 流通比例 (%) 67.11% 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 31.63/16.1 近 3 月日均成交量 ( 百万股 ) 6.88 主要股东 股价表现 (12 个月 ) 5% 3% 1% -1% 海尔电器国际股份有限公司 -3% 4-5- 7-8- 1-11- 1 1 1 1 1 1 1-11 3-11 青岛海尔沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.25-4.84 31.69 绝对收益 -7.2 -.58 28.87 相关报告 : 第三季度业务平稳运营 21-1-29 集团资产注入预期明确, 公司触发价值重估 家电领袖型企业 业绩全面提升, 未来增长明确 211-1-8 211-3-17 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素 敬请参阅最后一页之重要声明
财务报表及预测 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 利润率 29 21 211E 212E 213E 毛利率 EBIT 率销售净利率 利润表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 营业收入 32,979 6,588 73,212 89,94 19,359 营业成本 24,263 46,42 56,41 68,979 84,431 折旧和摊销 357 449 616 651 668 营业税费 135 16 176 216 262 销售费用 4,984 7,815 9,518 11,58 13,768 管理费用 2,116 3,417 3,88 4,495 5,249 财务费用 -8 7 123 44 23 公允价值变动损益 投资收益 167 264 29 319 351 营业利润 1,631 2,987 3,71 4,932 5,921 利润总额 1,74 3,712 4,1 4,932 5,921 少数股东损益 225 79 662 725 723 归属母公司净利润 1,149.47 2,34.59 2,545.77 3,22.79 4,14.11 5 净利润 _ 增长率 4 3 2 1 29 21 211E212E213E 净利润增长率 12 销售收入 _ 增长率 1 8 6 4 2 29 21 211E212E213E 销售收入增长率 1% 8% 6% 4% 2% % 1% 8% 6% 4% 2% % 资产负债表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 总资产 17,497 29,267 31,523 38,16 45,641 流动资产 12,895 23,571 26,167 33,22 41,26 货币资金 6,282 1,98 8,957 12,928 17,567 交易型金融资产 应收帐款 1,25 2,142 2,782 3,416 4,156 应收票据 3,55 7,61 8,532 1,27 11,65 其他应收款 63 12 829 94 1,48 存货 1,743 3,557 4,383 5,5 5,759 可供出售投资 11 14 持有到期金融资产 长期投资 1,527 1,78 1,78 1,78 1,78 固定资产 2,449 3,172 3,448 3,135 2,774 无形资产 198 363 345 328 311 总负债 8,745 19,778 18,96 22,56 26,543 无息负债 8,75 18,917 18,96 22,56 26,543 有息负债 4 861 股东权益 8,752 9,489 12,562 15,546 19,99 股本 1,339 1,34 1,34 1,34 1,34 公积金 4,262 3,242 3,563 3,958 4,431 未分配利润 2,12 2,429 4,52 6,384 8,741 少数股东权益 1,32 2,469 3,131 3,855 4,578 现金流量表 ( 百万元 ) 29 21 211E 212E 213E 5% 4% 3% 2% 1% % 资本回报率 29 21 211E 212E 213E ROE ROA ROIC WACC 经营活动现金流 4,626 5,584 353 4,858 5,695 净利润 1,149 2,35 2,546 3,221 4,14 折旧摊销 357 449 616 651 668 净营运资金增加 -2,96 467 4,947 1,132 1,328 其他 6,8 2,632-7,756-146 -316 投资活动产生现金流 -236-3,53-376 119 151 净资本支出 263 1,259 7 2 2 长期投资变化 1,527 1,78 其他资产变化 -2,26-5,868-1,76-81 -49 融资活动现金流 -569-171 -1,118-1,7-1,27 股本变化 1 债务净变化 -254 821-861 无息负债变化 4,469 1,212 43 3,6 3,983 净现金流 3,821 1,818-1,141 3,971 4,639 资料来源 : 光大证券 上市公司 2
关键指标 29 21 211E 212E 213E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 8.46% 83.72% 2.84% 22.8% 21.64% 净利润增长率 49.64% 77.% 25.12% 26.52% 24.63% EBITDA 增长率 34.48% 74.23% 3.83% 27.62% 17.96% EBIT 增长率 44.8% 86.6% 29.79% 31.45% 2.1% 估值指标 PE 32 18 15 12 9 PB 5 5 4 3 3 EV/EBITDA 19 12 1 8 6 EV/EBIT 24 14 11 9 7 EV/NOPLAT 3 18 14 11 9 EV/Sales 1 1 1 EV/IC 8 7 4 4 3 盈利能力 (%) 毛利率 26.43% 23.38% 23.45% 23.28% 22.79% EBITDA 率 5.52% 5.24% 5.68% 5.9% 5.73% EBIT 率 4.44% 4.49% 4.84% 5.18% 5.11% 税前净利润率 5.28% 6.13% 5.48% 5.49% 5.41% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 3.49% 3.36% 3.48% 3.58% 3.67% ROA 7.86% 9.65% 1.18% 1.35% 1.38% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 14.89% 28.98% 26.99% 27.55% 27.64% 经营性 ROIC 26.93% 39.95% 28.78% 35.38% 39.29% 偿债能力流动比率 1.48 1.26 1.46 1.55 1.62 速动比率 128.22% 17.18% 121.94% 131.15% 139.29% 归属母公司权益 / 有息债务 193.99 8.15 - - - 有形资产 / 有息债务 43.77 33.1 - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计 EPS.86 1.52 1.9 2.4 3. 每股红利.3.1.72.88 3.53 每股经营现金流 3.45 4.17.26 3.63 4.25 每股自由现金流 (FCFF) 3.16.63-1.6 2.31 2.74 每股净资产 5.76 5.24 7.4 8.72 1.84 每股销售收入 24.61 45.22 54.64 67.9 81.61 资料来源 : 光大证券 上市公司 3
分析师介绍 赵磊, 中央财经大学管理学专业毕业,27 年进入证券行业, 任职于天相投顾, 从事电子行业研究 29 年进入光大证券, 任电子元器件 家电行业分析师 21 年荣获首届中国证券分析师金牛奖家用电器第五名 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图青岛海尔 (669) 分析师 : 赵磊 4股价 - 元 35 3 25 2 15 1 5 27 沪深 3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 日期 股价 目标 评级 21-8-26 22.23 27. 买入 21-8-3 22.79 27. 买入 21-9-14 21.27 27. 买入 21-1-29 26.93 3.3 增持 21-11-29 26.93 32. 买入 211-1-8 27.7 4. 买入 211-3-16 28.58 4. 买入 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 青岛海尔目标价沪深 3 Feb-11 Mar-11 Apr-11 211-3-3 28.99 4. 买入 资料来源 : 光大证券研究所 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 4
上海市新闸路 158 号静安国际广场邮编 :24 总机 :21-22169999 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 :24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志 ( 主管 ) 1-68567189 1381794466 lidz@ebscn.com 郝辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 孙威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 黄怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 杨月 189137319 yangyue1@ebscn.com 上海 杨日昕 ( 主管 ) 21-2216982 138173122 yangrx@ebscn.com 平坷 ( 主管 ) 21-22169152 1381813311 pingke@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 韩佳 21-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 深圳 王汗青 ( 主管 ) 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 江虹 755-832429 138148213 jianghong1@ebscn.com QFII 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 满国强 21-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com www.ebscn.com 5
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