研究报告 2013-1-11 公司报告 ( 点评报告 ) 评级谨慎推荐首次 翰宇药业 (300199) 在研产品丰富, 稳健增长可期 分析师 : 刘舒畅 (8621)68751065 liusc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512020004 联系人 : 黄伟轩 (8621)68751065 huangwx2@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 15% -15% -3-45% -6-75% 资料来源 :Wind 相关研究 翰宇药业沪深 300 专注于多肽药物领域的民营企业 2011-3-22 报告要点 事件描述 近期, 我们跟踪了公司的经营情况, 主要内容如下 事件评论 公司是多肽药物龙头企业 : 公司专注于多肽药物的研发 生产和销售, 多肽药物制剂是收入和利润的主要来源, 主要包括胸腺五肽 生长抑素 去氨加压素和特利加压素等 2007-2011 年, 公司主营收入增长较快增长, 年复合增长率 3 左右, 预计 2012 年主营收入规模将超过 2.2 亿 我们认为多肽药物市场前景好, 公司有研发优势, 但体量还小, 有较大的成长空间 特利加压素迅速上量, 胸腺五肽仍存降价压力 :2011 年, 特利加压素实现收入 2166 万 今年 1-3 季度, 特利加压素销售收入达到 3000 万, 同比大幅增长, 预计全年收入将超过 4000 万 胸腺五肽销售量增长较快, 但出厂价格降低, 预计全年增长 3 左右 由胸腺五肽于生产厂家较多, 竞争激烈, 明年招标仍存在降价压力 爱啡肽等新品种有望明年获批 : 公司重视研发, 在研产品比较丰富, 产品布局涉及心血管 糖尿病和免疫调节等领域 首仿药爱啡肽和卡贝缩宫素等有望于 2013 年获批上市, 将成为过亿大品种 公司国际合作进展顺利, 获得 Vero 公司溴麦角环肽中国区销售独家授权, 正在引进该品种 首次覆盖, 给予 谨慎推荐 评级 : 公司是多肽类药物龙头, 在研产品丰富, 长期增长有保证 预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.60 元, 首次覆盖, 给予 谨慎推荐 评级 风险提示 1 产品大幅度降价 2 在研产品获批进度低于预期 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
机制灵活的多肽药物领先企业 公司系深圳市翰宇药业有限公司整体变更设立而来, 主营业务为多肽药物的研发 生产和销售 董事长曾少贵 副董事长曾少强目前共持有公司 45% 的股权, 是公司的实际控制人 图 1: 翰宇药业股权结构图 SAIF Ⅲ Mauritius 曾少贵 曾少强 TQM 深圳创新投资公司 8.78% 25.74%% 19.98% 1.83% 1.98% 翰宇药业 10 翰宇药业香港有限公司 10 10 翰宇药业实业有限公司 翰宇药业科技发展有限公司 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 以多肽类产品为主 公司专注于多肽药物的研发 生产和销售, 其产品分为多肽药物制剂 多肽原料药以及客户肽三类, 是少数集原料生产 制剂生产及定制服务 三位一体 的多肽药物生产厂商之一 目前, 公司的主要产品市场占有率在国内名列前茅, 具有一定的品牌影响力 表 1: 公司主要产品按功能分类 产品名称 适应症及功能 为免疫调节药物, 适用于恶性肿瘤病人因放疗 化疗所致的免疫功能低下 ; 注射用胸腺五肽 慢性乙型肝炎患者免疫调节治疗 ; 各种细胞免疫功能低下疾病等 制剂 注射用生长抑素 醋酸去氨加压素注射液 为 ICU 消化内科急性食管静脉曲张出血一线药物; 严重急性胃或十二指肠溃疡出血, 或并发急性糜烂性胃炎或出血性胃炎 ; 急重症胰腺炎治疗一线药物 ; 胰腺外科术后并发症的预防和治疗, 胰 胆和肠瘘的辅助治疗 用于治疗中枢性尿崩症 原发性遗尿症的首选药物 ; 临床广泛应用于手术前后预防及治疗手术止血 ; 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
甲型血友病 血管型血友病等遗传性疾病出血非替代治疗必备药物 ; 其他内科性疾病出血治疗 适用于肝硬化晚期并发症一体化 ; 注射用特利加压素 原料药 能有效提高食管胃底静脉曲张出血生存率 ; 广泛用于泌尿生殖道及其他腹腔脏器出血 感染性休克 烧伤 急性肝功能衰竭 心脏骤停等适应症的治疗 主要用于公司制剂生产 客户定制业务 ( 客户肽 ) 根据科研院校 研究公司和其它科研机构给出的肽的序列, 纯度和数量进行定制合成, 用以科研 资料来源 : 招股说明书, 长江证券研究部 多肽类药物制剂是公司主营业务收入的主要来源 2012 年中期, 多肽类药物制剂占主营业务的收入比例达到 9 以上 其中, 主要产品如注射用胸腺五肽 生长抑素 以及去氨加压素等产品发展良好, 在市场上都占有较大份额 图 2:2012 年公司收入结构 5.69% 0.93% 93.38% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部近几年, 我国多肽类药物的市场规模逐年扩增, 其中化学合成多肽药物作为规模生产的主要途径, 其销售规模也在逐年扩容 图 3: 国内化学合成肽市场稳定增长 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 规模 ( 亿 ) 增速 35% 3 25% 2 15% 1 5% 资料来源 : 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
收入保持较快增长, 毛利率小幅提升 2007-2011 年, 公司主营收入增长较快, 年复合增长率在 3 以上, 其中客户肽的毛利率在 2009 大幅提高使得 2009 年净利润增速较快 公司产品以国内销售为主, 兼顾国外, 但是国外占比较小 图 4: 公司净利润保持较快增长 图 5: 产品以内销为主 18000 9 16000 14000 12000 8 7 6 7% 10000 5 8000 6000 4000 4 3 2 93% 2000 0 1 2007 2008 2009 2010 2011 营业收入 ( 万 ) 净利润 ( 万 ) 收入增速 净利润增速 国内收入 国外收入 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 2007-2012 年上半年, 公司的综合毛利率和净利率稳步上升 图 6: 公司毛利率 净利率稳步增长 10 8 6 4 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012H1 毛利率 净利率 资料来源 : 长江证券研究部 给予 谨慎推荐 评级 公司是多肽类药物龙头, 在研产品丰富, 长期增长有保证 预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.60 元, 首次覆盖, 给予 谨慎推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 166 220 284 350 货币资金 793 893 966 1083 营业成本 39 48 64 77 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 127 172 220 273 应收账款 60 79 105 131 % 营业收入 76.7% 78.2% 77.6% 78. 存货 16 17 23 27 营业税金及附加 3 4 5 6 预付账款 51 1 2 2 % 营业收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他流动资产 5 0 0 0 销售费用 26 40 51 58 流动资产合计 928 993 1099 1248 % 营业收入 15.9% 18. 18. 16.5% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 33 40 48 56 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 19.9% 18. 17. 16. 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -17-20 -22-25 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 -10.1% -9.2% -7.9% -7. 固定资产合计 78 84 86 72 资产减值损失 1 0 0 0 无形资产 12 12 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 5 0 0 0 营业利润 81 110 139 179 其他非流动资产 13 13 13 13 % 营业收入 48.8% 49.8% 49. 51. 资产总计 1036 1102 1208 1343 营业外收支 13 0 0 0 短期贷款 0 0 0 0 利润总额 94 110 139 179 应付款项 3 3 4 5 % 营业收入 56.6% 49.8% 49. 51. 预收账款 4 2 3 4 所得税费用 13 16 20 25 应付职工薪酬 5 1 2 2 净利润 80 94 119 153 应交税费 9 2 3 3 归属于母公司所有者的净利润 80.5 94.0 119.3 153.2 其他流动负债 9 7 10 11 流动负债合计 30 16 21 25 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.40 0.47 0.60 0.77 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 其他非流动负债 30 30 30 30 经营活动现金流净额 72 112 86 119 负债合计 60 46 51 55 取得投资收益 0 0 0 0 归属于母公司 976 1056 1157 1288 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 976 1056 1157 1288 固定资产投资 -78-18 -17-4 负债及股东权益 1036 1102 1208 1343 其他 0 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -78-18 -17-4 2011A 2012E 2013E 2014E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.402 0.470 0.596 0.766 股权融资 725 0 0 0 BVPS 9.76 10.56 11.57 12.88 银行贷款增加 ( 减少 ) 0 0 0 0 PE 34.30 29.35 23.14 18.02 筹资成本 0 6 4 2 PEG 1.43 1.23 0.97 0.75 其他 -8 0 0 0 PB 1.41 1.31 1.19 1.07 筹资活动现金流净额 716 6 4 2 EV/EBITDA 27.54 18.41 13.51 9.73 现金净流量 711 100 73 118 ROE 8.2% 8.9% 10.3% 11.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪 上海私募总经理 (8621) 68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 1 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 6 / 7
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