中小市值公司调研简报 2012 年 5 月 8 日 证券研究报告 医药生物 强烈推荐 ( 首次 ) 证券分析师 邵青 投资咨询资格编号 S1060511010002 邮箱 shaoqing001@pingan.com.cn 研究助理 郝淼 一般证券从业资格编号 S1060111060113 电话 0755-22625829 邮箱 haomiao562@pingan.com.cn 相关报告 新股询价报告 利德曼 (300289): 快速成长 研发见长的体外诊断领军企业 2012.2.2 利德曼 (300289) 诊断行业 金子, 即将开始 发光 生化诊断试剂行业快速增长, 公司竞争优势明显 生化诊断试剂是体外诊断试剂的主要类别之一, 市场规模约 35 亿元, 近年增速维持在 15% 以上 公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一, 已获得 99 项产品注册证书 除了产品线齐全外, 公司产品还具有质量优 定价高等特点, 后发优势明显, 市场占有率稳步提升 2011 年实现营收 2.52 亿元, 同比增长 35.8%, 其中生化诊断试剂 2.21 亿元, 同比增长 25.8%, 显著高于行业增速 全自动生化分析仪近期有望上市, 或将带动生化诊断试剂新一轮高成长 公司自主研发的全自动生化分析仪 (800 速 ) 今年下半年有望完成注册审批并面市, 面向二级以上医院 目前能够生产 800 速全自动生化分析仪的国内厂家仅有科华生物 长春迪瑞等极少数企业 参考科华生物全自动生化分析仪上市后对生化试剂销售的显著带动作用, 我们认为未来公司生化诊断试剂有望启动新一轮高成长, 未来 3 年 CAGR 有望保持 30% 以上 根据公司 2011 年报, 公司力争 2012 年生化诊断试剂收入达到 3 亿元 ( 同比增长约 36%) 生物化学原料逐步实现自产, 毛利率或稳中有升 目前国内诊断试剂厂家的关键原料 ( 如诊断用酶 抗体等 ) 几乎依赖进口, 公司是国内极少数具有原材料生产能力的厂家之一, 意义重大 : 一方面, 有利于提高原料供应保障 降低生产成本 毛利率有望稳中有升 ; 另一方面, 还可实现对外销售, 贡献收入和利润 在 24 种主要的诊断用酶中, 公司已完成 13 种诊断酶的产业化, 另有 9 种诊断酶和部分抗原抗体在研 化学发光免疫分析产品值得期待,2013 年业绩可能超预期 免疫诊断是体外诊断行业最大的细分类别, 相应试剂的市场规模在 45 亿元左右, 增速约 18% 化学发光法是免疫分析的主流方向, 有望逐步替代传统的酶联免疫法 公司积极布局代表产业方向的化学发光领域 起点较高, 目前已有 11 项化学发光试剂产品取得注册证书, 另有 15 项正在审批, 且这些项目主要集中在市场前景较好的肿瘤标志物 甲状腺激素 性腺激素等项目上 公司研发的全自动化学发光仪已完成注册检测和临床试验, 有望于 2012 年底通过注册审批并于明年正式面市 考虑到目前化学发光高端市场几乎被外资品牌垄断, 国内厂家极少, 公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院, 满足其迅速增长的需求, 并在未来逐步渗透入三级医院市场 逐步实现进口替代 我们看好公司化学发光产品的市场潜力, 认为可能会带动 2013 年公司营收和业绩超预期 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 首次给予 强烈推荐 评级 公司作为体外诊断行业龙头, 将持续受益于政策利好及行业高增长, 生化诊断产品有望保持 30% 高成长, 化学发光产品将成为新增长点,2013 年业绩可能超预期 预计公司 2012~14 年的 EPS 分别为 0.64,0.93 和 1.29 元, 对应 5 月 7 日收盘价 15.32 元的 PE 分别为 24,16 和 12 倍 我们给予 2012 年 30 倍 PE, 目标价 19.2 元 ( 对应 2013 年 PE 约 21 倍 ), 相较当前股价有 25% 的上涨空间, 首次给予 强烈推荐 评级 请务必阅读正文后免责条款
利德曼 公司调研简报 一 附录 1.1 公司简介 公司主要产品为体外生化诊断试剂, 已获得 99 项体外生化诊断试剂产品注册证书, 是我国少数体外生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一, 也是目前国内体外生化诊断领域的领军企业 另外, 生物化学原料也是公司产品 图表 1 2011 年公司营业收入及毛利构成 营业收入 毛利润 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 1.2 历史业绩 2009 ~2011 年公司实现营收 1.43 1.86 和 2.52 亿元, 同比分别增长 38.0% 29.6% 和 35.8%; 实现归属母公司净利润 0.41,0.54 和 0.72 亿元, 同比分别增长 58.3%,31.4% 和 32.1%, 高于行业平均增速 2012 年一季度实现营收 净利润分别为 6,459 和 1,782 万元, 同比增长 32.6% 和 37.1% 图表 2 公司历史业绩增长单位 : 百万元 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款 2/6
利德曼.公司调研简报 近年来, 公司在体外诊断行业的市场份额稳步提升 图表 3 上市体外诊断企业市场份额对比 资料来源 : 利德曼招股书, 平安证券研究所整理 1.3 股权与管理架构 沈广仟 孙茜夫妇二人合计持有公司 60% 的股份, 为公司的实际控制人, 核心管理和技术人员持有公司股份 图表 4 公司股权结构 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 请务必阅读正文后免责条款 3/6
利德曼.公司调研简报 1.4 化学发光免疫分析简介 化学放光免疫分析技术是一种将化学发光技术和免疫反应相结合 用于检测微量抗原或抗体的新型标记免疫分析技术 按照标记物和发光方式的不同, 化学发光又有可细分为酶促化学发光 ( 如鲁米诺 ) 非酶促/ 直接化学发光 ( 如吖啶酯 ) 电化学发光( 如三联吡啶钌 ) 图表 5 化学发光免疫分析原理示意图 ( 以酶促反应化学发光剂鲁米诺为例 ) 资料来源 : 百度图片, 平安证券研究所整理 请务必阅读正文后免责条款 4/6
利德曼.公司调研简报 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 167 685 771 969 营业收入 252 334 472 650 现金 50 590 636 783 营业成本 97 129 183 255 应收账款 74 67 94 130 营业税金及附加 2 3 5 7 其他应收款 7 10 14 20 营业费用 27 36 54 72 预付账款 5 3 4 5 管理费用 36 48 70 95 存货 29 13 18 25 财务费用 3-2 -12-16 其他流动资产 3 3 5 7 资产减值损失 3 4 5 6 非流动资产 199 336 414 437 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 62 207 320 335 营业利润 83 115 167 232 无形资产 27 49 93 营业外收入 0 1 1 2 其他非流动资产 110 80 94 9 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 366 1022 1185 1406 利润总额 83 116 168 233 流动负债 49 79 89 102 所得税 12 17 25 35 短期借款 20 40 40 40 净利润 72 99 143 198 应付账款 8 13 18 25 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 21 26 31 37 归属母公司净利润 72 99 143 198 非流动负债 96 106 116 126 EBITDA 94 127 184 255 长期借款 96 106 116 126 EPS( 元 ) 1.00 0.64 0.93 1.29 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 145 185 205 228 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 股本 72 154 154 154 成长能力 资本公积 2 438 438 438 营业收入 35.8% 32.3% 41.4% 37.9% 留存收益 103 245 388 586 营业利润 34.3% 38.6% 45.0% 38.5% 归属母公司股东权益 221 837 980 1178 归属于母公司净利润 32.1% 37.5% 44.9% 38.4% 负债和股东权益 366 1022 1185 1406 获利能力毛利率 (%) 61.6% 61.3% 61.2% 60.8% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 28.5% 29.6% 30.3% 30.5% 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 32.5% 11.8% 14.6% 16.8% 经营活动现金流 29 141 129 181 ROIC(%) 22.1% 9.8% 11.6% 13.7% 净利润 72 99 143 198 偿债能力 折旧摊销 7 14 29 39 资产负债率 (%) 39.6% 18.1% 17.3% 16.2% 财务费用 3-2 -12-16 净负债比率 (%) 83.51% 82.91% 80.39% 77.50% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.41 8.73 8.64 9.47 营运资金变动 -55 35-31 -40 速动比率 2.83 8.56 8.44 9.22 其他经营现金流 2-5 0 0 营运能力 投资活动现金流 -113-152 -107-62 总资产周转率 0.81 0.48 0.43 0.50 资本支出 113 130 85 40 应收账款周转率 4 5 6 6 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.57 12.29 11.73 11.64 其他投资现金流 0-22 -22-22 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 47 552 24 28 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.47 0.64 0.93 1.29 短期借款 -21 20 0 0 每股经营现金流 ( 最新摊 0.19 0.92 0.84 1.18 长期借款 76 10 10 10 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 1.44 5.45 6.38 7.67 普通股增加 0 82 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 436 0 0 P/E 32.75 23.83 16.45 11.89 其他筹资现金流 -1 4 14 18 P/B 10.66 2.81 2.40 2.00 现金净增加额 -37 540 46 147 EV/EBITDA 26 19 13 10 请务必阅读正文后免责条款 5/6
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2012 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]301202170001 [/DOCID]