2017 年 10 月 26 日 铁汉生态 (300197.SZ) 建筑装饰 / 园林工程 业绩符合预期, 生态治理及特色小镇 PPP 进展顺利 季报点评 事件 : 公司发布 2017 年三季度报, 前三季度实现营收 47.14 亿元, 同比增长 93.62%; 归母净利润 4.59 亿元, 同比增长 59.26% 其中第三季度实现营收 19.19 亿元, 同比增长 94.78%; 归母净利润 1.90 亿元, 同比增长 71.18% 点评 : 市场竞争加剧导致行业毛利率下降 : 前三季度公司实现毛利率 26.08%, 同比下降 9.73% 我们预计毛利率下降是由于生态修复 生态环境治理领域发展前景良好, 市场潜力巨大, 该领域内的从业公司不断增加, 致使整个行业毛利率有所下降 同期实现净利率 9.58%, 同比下降 19.43% 大力开拓市场, 经营性现金流为负 : 1-9 月公司其他应收款为 6.98 亿元, 同比增长 76.71%, 系公司开拓业务支付较多投标保证金所致 公司前三季度资产减值损失 0.72 亿元, 同比下降 46.85%, 主要原因是公司按账龄分析法计提的坏账准备减少 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -3.17 亿元, 同比增加 41.34%, 主要源于公司大力推进 PPP 业务模式, 积极开拓市场, 加强工程施工管理, 所需现金增多 经营性现金流为负显示公司业务高增长, 未来或将进一步推高业绩 订单增长迅速,PPP 落地良好 : 在国家的大力推动下,PPP 模式已经成为政府项目建设的主流合作模式, 截止到 2017 年年中, 全国 PPP 项目库入库项目达 1.35 万个, 投资额 16.36 万亿, 公司 PPP 业务模式开发也已步入正轨 2017 年以来, 公司新签订单金额 113.83 亿元, 其中 PPP 订单 102.39 亿元, 占比高达 89.95% 16 年以来公司订单合计 200.31 亿元, 订单收入保障比为 4.38 倍, 在手订单规模庞大 此外,16 年来已签订的相关框架协议规模达 185 亿元, 为项目订单的持续落地提供了有力的保障 员工持股完成, 股权激励在即 : 6 月 30 日, 公司完成第二期员工持股计划的股票购买工作, 累计买入公司股票 6383.58 万股, 占公司总股本的 4.2% 紧接着,9 月 6 日公司发布 2017 年股票期权激励计划草案, 拟向 496 名激励对象授予 1.5 亿份股票期权, 约占公司总股本的 9.87% 两次计划总金额高, 能广泛调动员工积极性, 有助提升公司核心竞争力 旅游生态 特色小镇项目持续落地 : 继 16 年签约 3 个特色小镇订单后, 公司今年又签订了 20 亿元的平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议和 30 亿元的思南县白鹭湖旅游度假区项目框架协议, 旅游生态项目进展顺利 公司作为生态修复 生态环境治理领域的领军企业, 将凭借丰富的策划 施工及运营经验, 促进更多的旅游生态 特色小镇项目落地 未来, 特色小镇项目或将为公司提供新的业绩增长点 财务预测与估值 : 预计公司 2017~2019 年实现归母净利 8.25/11.26/14.80 亿元, 同比增长 58.1%/36.4%/31.5%, 对应 EPS 为 0.54/0.74/0.97 元 当前股价对应 2017~2019 年的 PE 为 28.3/20.8/15.8 倍, 维持 强烈推荐 评级 风险提示 :PPP 项目拓展及落地不及预期, 回款风险等 业绩预测和估值指标指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2613 4,573 8,091 11,576 15,633 增长率 (%) 30.5 75.0 76.9 43.1 35.0 净利润 ( 百万元 ) 306.0 522 825 1,126 1,480 增长率 (%) 25.2 70.6 58.1 36.4 31.5 毛利率 (%) 26.9 26.8 26.7 26.3 26.1 净利率 (%) 11.7 11.4 10.2 9.7 9.5 ROE(%) 8.6 10.2 14.2 16.6 18.4 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.38 0.34 0.54 0.74 0.97 P/E( 倍 ) 40.61 44.8 28.3 20.8 15.8 P/B( 倍 ) 3.48 4.6 4.0 3.5 2.9 资料来源 : 新时代证券研究所 强烈推荐 ( 维持评级 ) 分析师王小勇 ( 执业证书编号 :S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理王斌 ( 执业证书编号 :S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王萌 ( 执业证书编号 :S0280117090007) wangmeng@xsdzq.cn 市场数据时间 2017.10.26 收盘价 ( 元 ): 15.39 总股本 ( 亿股 ): 15.2 总市值 ( 亿元 ): 233.87 一年最低 / 最高 ( 元 ): 11.01/15.64 近 3 月换手率 : 42.52% 股价表现 ( 一年 ) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 收益表现 % 一个月三个月十二个月 相对 20.83 10.1 6.27 绝对 25.0 17.02 24.37 相关研报 铁汉生态沪深 300 三季报预告高增长,PPP 业务进展顺利 2017-10-12 重组终止不改龙头地位, 补涨预期强 2017-09-28 员工持股彰显信心, 助推业绩加速成长 2017-09-05 PPP 模式步入正轨, 并购融资多点开花 2017-08-21 PPP 加速订单落地, 推动全年高成长 2017-08-08 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告
附图 1: 公司单季度营业收入变化 ( 亿元 ) 附图 2: 公司单季度归母净利变化 ( 亿元 ) 附图 3: 公司单季度毛利率 净利率变化 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告
附 : 财务预测摘要 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 4069 6932 11287 15605 20620 营业收入 2613 4573 8091 11576 15633 现金 1173 1283 1400 1400 1400 营业成本 1910 3348 5927 8530 11558 应收账款 250 753 1236 1768 2388 营业税金及附加 57 33 59 84 113 其他应收款 66 342 605 866 1169 营业费用 0 16 27 39 53 预付账款 11 32 41 59 80 管理费用 296 531 1011 1447 1954 存货 1745 3385 5993 8624 11686 财务费用 144 166 156 216 279 其他流劢资产 824 1137 2012 2888 3897 资产减值损失 10 48 50 50 50 非流劢资产 2869 4508 4675 4825 4963 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 178 328 328 328 328 投资净收益 132 135 100 100 100 固定资产 317 611 882 1084 1266 营业利润 329 567 960 1311 1725 无形资产 1 500 450 405 365 营业外收入 10 45 10 10 10 其他非流劢资产 2373 3069 3015 3009 3004 营业外支出 2 6 9 10 11 资产总计 6938 11440 15962 20431 25583 利润总额 336 605 961 1311 1724 流劢负债 2309 4286 8074 11551 15405 所得税 32 76 125 170 224 短期借款 1050 1580 4358 6340 8465 净利润 304 529 836 1140 1500 应付账款 651 1492 2640 3800 5149 少数股东损益 -2 7 11 15 19 其他流劢负债 609 1214 1076 1411 1791 归属母公司净利润 306 522 825 1126 1480 非流劢负债 1368 1899 1920 1941 1962 EBITDA 502 771 1253 1679 2169 长期借款 820 498 498 498 498 EPS( 元 ) 0.38 0.34 0.54 0.74 0.97 其他非流劢负债 548 1401 1422 1443 1464 负债合计 3677 6185 9995 13492 17367 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 -310 137 148 163 182 成长能力 股本 808 1520 1520 1520 1520 营业收入 (%) 30.5 75.0 76.9 43.1 35.0 资本公积 1341 2080 2080 2080 2080 营业利润 (%) 11.8 72.3 69.5 36.5 31.6 留存收益 1423 1518 2219 3176 4434 归属于母公司净利润 (%) 25.2 70.6 58.1 36.4 31.5 归属母公司股东权益 3571 5117 5819 6776 8034 获利能力 负债和股东权益 6938 11440 15962 20431 25583 毛利率 (%) 26.9 26.8 26.7 26.3 26.1 净利率 (%) 11.7 11.4 10.2 9.7 9.5 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 8.6 10.2 14.2 16.6 18.4 经营活劢现金流 -57-627 -1745-1408 -1443 ROIC(%) 8.0 8.2 9.0 9.6 10.1 净利润 306 522 825 1126 1480 偿债能力 折旧摊销 29 39 136 152 165 资产负债率 (%) 53.0 54.1 62.6 66.0 67.9 财务费用 144 166 156 216 279 净负债比率 (%) 30.4 22.2 30.4 33.5 35.0 投资损失 -132-135 -100-100 -100 流劢比率 1.8 1.6 1.4 1.4 1.3 营运资金变劢 -1208-1559 -2809-2855 -3334 速劢比率 1.0 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 804 339 46 54 65 营运能力 投资活劢现金流 -872-1023 -300-310 -300 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -217-142 -300-300 -300 应收账款周转率 13.4 9.1 8.1 7.7 7.5 长期投资 -58-149 0 0 0 应付账款周转率 3.0 3.1 2.9 2.6 2.6 其他投资现金流 -1147-1314 -600-610 -600 每股指标 ( 元 ) 筹资活劢现金流 1350 1760 2162 1718 1743 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.38 0.34 0.54 0.74 0.97 短期借款 0 0 2778 1982 2125 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) -0.07-0.41-1.15-0.93-0.95 长期借款 370-104 -456 0 0 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 4.42 3.37 3.83 4.46 5.29 普通股增加 302 712 0 0 0 估值比率 资本公积增加 653 740 0 0 0 P/E 40.61 44.80 28.33 20.78 15.80 其他筹资现金流 25 413-159 -264-381 P/B 3.48 4.57 4.02 3.45 2.91 现金净增加额 421 110 117 0 0 EV/EBITDA -161.18-104.9-64.6-48.2-37.3 资料来源 : 公司公告 新时代证券研究所 特别声明 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告
证券期货投资者适当性管理办法 证券经营机构投资者适当性管理实施指引( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施 根据上述规定, 新时代证券评定此研报的风险等级为 R3( 中风险 ), 因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者 若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者, 请取消阅读, 请勿收藏 接收或使用本研报中的任何信息 因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍王小勇, 新财富 水晶球 金牛奖分析师, 证券从业时间 11 年, 地产行业从业 4 年, 重庆建筑大学毕业 王斌, 建筑工程行业助理分析师, 同济大学土木工程学士 硕士, 工程设计从业 2 年, 证券从业 1 年 王萌, 建筑工程行业助理分析师, 伦敦大学学院商业经济学硕士,2017 年 8 月加入新时代证券 投资评级说明新时代证券行业评级体系 : 推荐 中性 回避 推荐 : 未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现强于市场基准指数 中性 : 未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平 回避 : 未来 6-12 个月, 未预计该行业指数表现弱于市场基准指数 市场基准指数为沪深 300 指数 新时代证券公司评级体系 : 强烈推荐 推荐 中性 回避 强烈推荐 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 推荐 : 中性 : 回避 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告
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