季报点评 旅游综合 Ⅲ 证券研究报告 众信旅游 (002707.SZ) 出境游下半年增速回落, 短期业绩承压 盈利 : 三季度收入同比下降, 受行业景气回落影响 2018 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为 93.90 和 2.09 亿元, 同比分别增长 1.8 和 15.03%, 前三季度扣非净利润 1.86 亿元, 同比增长 3.8%; 单三季度收入和归母净利润分别为 36.08 亿元和 7054 万元, 同比分别下降 13.65% 和下降 18.25%, 低于公司中报预期前三季度 15%-65% 的业绩增长, 主要由于第三季度受境外个别目的地事件性影响, 出境旅游行业整体景气有所回落, 公司旺季盈利受到较大影响 公司预期 2018 全年盈利情况或接近去年水平 毛利率方面, 公司前三季度和单三季度毛利率分别为 10.5% 和 10.2%, 同比均提升 0.5 个百分点 ; 期间费用方面, 前三季度销售 管理和财务费用率分别为 6.3% 1.2% 和 0.4%, 同比分别上升 1.0 下降 0.2 和上升 0.3 个百分点 前三季度财务费用同比增加 1114 万元, 主要由于计提可转债利息 整合加强零售布局 出境游产业链延伸发展, 维持 买入 评级 第三季度受个别出境目的地事件性影响, 公司业绩出现下滑, 低于此前盈利预期 下半年以来出境游行业增速回落较为明显, 而公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业发展和集中度提升, 此外公司积极拓展旅游零售业务, 收购拓展准直营模式持续推进, 截止 18 年中期公司直营门店 152 家, 准直营门店 253 家 ( 江西 河北和内蒙古 ), 未来零售端将继续通过多种方式持续扩张, 扩大巩固区域市场份额 此外, 收购竹园 3 股权和战略布局目的地资源项目将带来业绩增厚 公司定位出境游综合服务提供商, 协同发展零售 批发和整合营销三大业务, 并横向拓展 旅游 + 业务, 未来公司借助资本优势不断延伸产业链上下游, 有望长期受益出境游行业发展 根据以上假设, 预计公司 2018 19 年 EPS 分别为 0.28 元和 0.32 元,18 和 19 年对应 PE 分别为 24 倍和 21 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 突发事件 汇率波动等因素影响出境游行业整体增长 ; 宏观经济环境影响旅游出行需求 ; 公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期 费用控制成效低于预期 盈利预测 : 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 10,104.00 12,047.98 12,269.20 13,540.22 14,959.39 增长率 (%) 20.71% 19.24% 1.84% 10.36% 10.48% EBITDA( 百万元 ) 362.60 409.15 396.27 477.16 564.39 净利润 ( 百万元 ) 214.86 232.62 235.07 285.64 335.71 增长率 (%) 15.08% 8.27% 1.05% 21.51% 17.53% EPS( 元 / 股 ) 0.255 0.274 0.277 0.323 0.380 市盈率 (P/E) 61.07 39.79 24.45 20.91 17.79 市净率 (P/B) 6.83 4.29 2.42 2.27 2.03 EV/EBITDA 35.83 22.04 14.34 11.81 9.61 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级买入 当前价格 6.76 元 前次评级 买入 报告日期 2018-10-29 相对市场表现 众信旅游 沪深 300 2-2 -4-6 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 分析师 : 安鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师 : 沈涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 相关研究 : 众信旅游 (002707.SZ): 上 2018-08-19 半年盈利增长稳健, 零售业务准直营扩张众信旅游 (002707.SZ): 整 2018-07-06 合加强零售布局, 出境游龙头产业链延伸发展众信旅游 (002707.SZ): 产 2018-04-25 业链延伸扩张, 出境游行业回暖龙头蓄势待发联系人 : 张雨露 021-60750610 zhangyulu@gf.com.cn 1 / 5
众信旅游 季报点评 盈利 : 三季度收入同比下降, 受行业景气回落影响 2018 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为 93.90 和 2.09 亿元, 同比分别增长 1.8 和 15.03%, 前三季度实现扣非净利润 1.86 亿元, 同比增长 3.8%; 单三季度收入和归母净利润分别为 36.08 亿元和 7054 万元, 同比分别下降 13.65% 和下降 18.25%, 低于公司中报预期前三季度 15%-65% 的业绩增长, 主要由于第三季度受境外个别目的地事件性影响, 出境旅游行业整体景气有所回落, 公司旺季盈利受到较大影响 公司预期 2018 全年盈利情况或接近去年水平 毛利率方面, 公司前三季度和单三季度毛利率分别为 10.5% 和 10.2%, 同比均提升 0.5 个百分点 ; 期间费用方面, 前三季度销售 管理和财务费用率分别为 6.3% 1.2% 和 0.4%, 同比分别上升 1.0 下降 0.2 和上升 0.3 个百分点 前三季度财务费用同比增加 1114 万元, 主要由于公司计提可转债利息 图 1: 前三季度营收增长 1.8%, 归母净利润增长 15% 图 2: 单三季度营收下降 13.6%, 归母净利润下降 18.3% 100.0 前三季营收 ( 亿元 ) 营收增速 归母净利润净利润增速 12 50 单三季度营收 ( 亿元 ) 营收增速 归母净利润净利润增速 15 80.0 60.0 40.0 20.0 10 8 6 4 2 40 30 20 10 10 5 0.0 12-3Q 13-3Q 14-3Q 15-3Q 16-3Q 17-3Q 18-3Q -2 0 12-Q3 13-Q3 14-Q3 15-Q3 16-Q3 17-Q3 18-Q3-5 图 3: 前三季度毛利率 10.5%, 同比提升 0.5 个百分点 图 4: 前三季度销售费用率同比提升 1.0 个百分点 前三季度毛利率 前三季度净利率 销售费用率管理费用率财务费用率 12% 1 8% 6% 4% 2% 13-3Q 14-3Q 15-3Q 16-3Q 17-3Q 18-3Q 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% 13-3Q 14-3Q 15-3Q 16-3Q 17-3Q 18-3Q 2 / 5
众信旅游 季报点评 整合加强零售布局 出境游产业链延伸发展, 维持 买 入 评级 第三季度受个别出境目的地事件性影响, 公司业绩出现下滑, 低于此前盈利预期 下半年以来出境游行业增速回落较为明显, 而公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业发展和集中度提升, 此外公司积极拓展旅游零售业务, 收购拓展准直营模式持续推进, 截止 18 年中期公司直营门店 152 家, 准直营门店 253 家 ( 江西 河北和内蒙古 ), 未来零售端将继续通过多种方式持续扩张, 扩大巩固区域市场份额 此外, 收购竹园 3 股权和战略布局目的地资源项目将带来业绩增厚 公司定位出境游综合服务提供商, 协同发展零售 批发和整合营销三大业务, 并横向拓展 旅游 + 业务, 未来公司借助资本优势不断延伸产业链上下游, 有望长期受益出境游行业发展 根据以上假设, 预计公司 2018 19 年 EPS 分别为 0.28 元和 0.32 元,18 和 19 年对应 PE 分别为 24 倍和 21 倍, 维持 买入 评级 风险提示 突发事件 汇率波动等因素影响出境游行业整体增长 ; 宏观经济环境影响旅游出行需 求 ; 公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期 费用控制成效低于预期 3 / 5
Table_Research 众信旅游 季报点评 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2429 3156 3594 3954 4399 经营活动现金流 50 193-129 408 370 货币资金 932 1367 1276 1549 1764 净利润 245 280 261 294 346 应收及预付 1473 1532 1913 1999 2228 折旧摊销 23 46 46 80 97 存货 1 2 1 2 2 营运资金变动 -253-162 -448 11-102 其他流动资产 23 255 405 405 405 其它 35 30 12 23 29 非流动资产 1573 1940 1916 1932 1944 投资活动现金流 -285-244 10-75 -94 长期股权投资 68 76 76 76 76 资本支出 -79-55 -17-93 -106 固定资产 56 82 102 101 98 投资变动 -206-189 28 19 12 在建工程 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 无形资产 701 936 956 972 987 筹资活动现金流 224 486 27-60 -61 其他长期资产 749 845 782 782 782 银行借款 1015 840 86 0 0 资产总计 4002 5096 5510 5886 6342 债券融资 -839-319 -18 0 0 流动负债 2004 2042 2242 2349 2483 股权融资 104 9 0 0 0 短期借款 803 638 724 724 724 其他 -56-45 -41-60 -61 应付及预收 1190 1393 1503 1610 1744 现金净增加额 -11 435-92 273 215 其他流动负债 11 12 15 15 15 期初现金余额 960 932 1367 1276 1549 非流动负债 36 615 592 592 592 期末现金余额 950 1367 1276 1549 1764 长期借款 0 7 7 7 7 应付债券 0 482 482 482 482 其他非流动负债 36 125 102 102 102 负债合计 2040 2657 2834 2940 3075 股本 844 850 850 883 883 资本公积 396 414 414 381 381 主要财务比率 留存收益 683 894 1106 1367 1678 至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权 1922 2159 2370 2631 2942 成长能力 (%) 益少数股东权益 161 205 231 240 250 营业收入增长 20.7 19.2 1.8 10.4 10.5 负债和股东权益 4002 5096 5510 5886 6342 营业利润增长 23.3 11.5-6.0 13.4 17.1 归属母公司净利润增长 15.1 8.3 1.1 21.5 17.5 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 10.5 10.0 10.1 10.2 10.3 至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利率 2.4 2.3 2.1 2.2 2.3 营业收入 10104 12048 12269 13540 14959 ROE 11.2 10.8 9.9 10.9 11.4 营业成本 9048 10840 11032 12164 13426 ROIC 18.0 16.7 12.9 14.6 16.5 营业税金及附加 17 4 4 4 4 偿债能力 销售费用 547 680 736 812 898 资产负债率 (%) 49.5 52.9 52.1 50.6 49.1 管理费用 153 161 147 162 165 净负债比率 -0.1-0.1 - -0.1-0.2 财务费用 15 3 41 37 37 流动比率 1.21 1.55 1.60 1.68 1.77 资产减值损失 17 23 8 7 7 速动比率 0.91 1.25 1.16 1.27 1.34 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 6 12 28 19 12 总资产周转率 2.80 2.65 2.31 2.38 2.45 营业利润 313 349 328 372 436 应收账款周转率 20.82 22.03 21.86 21.47 20.86 营业外收入 5 4 3 4 3 营业外支出 1 1 1 1 1 每股指标 ( 元 ) 利润总额 318 353 331 375 438 每股收益 0.25 0.27 0.28 0.32 0.38 所得税 72 73 69 81 92 每股经营现金流 0.06 0.23-0.15 0.46 0.42 净利润 245 280 261 294 346 每股净资产 2.28 2.54 2.79 2.98 3.33 少数股东损益 31 47 26 9 10 估值比率 归属母公司净利润 215 233 235 286 336 P/E 61.1 39.8 24.4 20.9 17.8 EBITDA 363 409 396 477 564 P/B 6.8 4.3 2.4 2.3 2.0 EPS( 元 ) 0.25 0.27 0.28 0.32 0.38 EV/EBITDA 35.8 22.0 14.3 11.8 9.6 4 / 5
广发社会服务行业研究小组 沈涛 : 首席分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,2016 年社会服务行业新财富 水晶球第五名 安鹏 : 首席分析师, 上海交通大学金融学硕士,2016 年社会服务行业新财富 水晶球第五名 众信旅游 季报点评 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5