[Table_Price] 台城制药 (002728) 化学制药 / 医药行业发布时间 :2014-07-31 报告类型 / 新股定价报告 华南特色普药企业 报告摘要 : 台城制药新股定价报告 发行数据 定价区间 19.13~23.38 元 公司一般情况 公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售 公 司实际控制人为许丹青, 持有 3105 万股, 占发行后股本 31.05%, 许氏家族总共持有股份占发行后总股本的 67.5% 公司经营情况公司从 2009 年至 2013 年营收持续保持增长, 自 2 亿上升至 3.4 亿, 年复合增速超过 14%, 但是增速有放缓趋势 公司 净利润增速超过营收, 从 2009 年的 2400 万上升至 2013 年超过 8000 万, 年复合增速超过 35%, 增速也有放缓趋势 公司整体毛利率由 2009 年的 25% 上升至 2013 年的 43%; 净利率由 2009 年的 12% 上升至 2013 年的 24% 公司销售产品的构成在近几年发生一定的变化, 抗感染药物 销售占比逐年下降, 止咳化痰和补肾类产品占比逐年上升 公司主要产品分析 公司产品止咳宝为国家中药二级保护品种, 产 品秘方入选岭南中药文化保护遗产, 国内目前仅海南海力和公司两家企业生产, 较好的竞争格局对于维护产品价格具有重要的意义 金匮 肾气片目前仅公司和昆明中药厂两家企业生产, 且公司在零售市场具 有相对优势地位, 竞争格局较好 公司拥有红霉素肠溶片和依托红霉 素片这两个大环内酯类产品, 综合考虑市场竞争情况, 我们认为这两 个产品可能慢速增长 公司产品制霉素属于抗真菌药物, 这一领域外资企业具有绝对的优势, 制霉素目前市场份额较小, 我们预计未来销 售可能维持稳定 募集资金情况 公司本次拟发行 2500 万股, 发行后公司总股本 1 亿 股 本次发行价格 14 元, 总共募集资金 3.5 亿元 投资建议我们认为中成药产品竞争对手较少, 未来可能仍将保持销售份额占比上升的势头 西药领域竞争较为激烈, 公司产品面临较大 的竞争压力 我们预测 2014 年 EPS 为 0.85 元, 综合考虑我们认为给 予 25 倍 PE 的价格比较合适, 对应股价为 21.25 元, 在此基础上上下 浮动 10%, 我们认为合理价格区间 19.13-23.38 元 风险提示风险 医药政策变动风险, 主营业务下滑风险, 市场竞争加剧 发行价 ( 元 ) 14.00 发行规模 ( 百万股 ) 25.00 发行后总股本 ( 百万股 ) 100.00 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 网上申购日期 2014/7/23 上市日期 2014/7/31 主承销商 国信证券股份有限公司 财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 341 343 353 377 401 (+/-)% 11.70% 0.56% 3.00% 6.80% 6.37% 净利润 79 81 85 90 95 (+/-)% 12.75% 2.52% 6.09% 5.37% 6.01% 每股收益 ( 元 ) 1.05 1.07 0.85 0.90 0.95 总股本 ( 百万股 ) 75 75 100 100 100 证券分析师 : 刘林执业证书编号 :S0550512090001 (021)20361137 liulin@nesc.cn 研究助理 : 徐煜 请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :2014-07-30
1. 公司一般情况 公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售 公司前身为台城制药有限公 司, 由许为高 许丹青发起成立, 后经过多次增资扩股, 并于 2009 整体变更为台 城制药股份有限公司 公司实际控制人为许丹青, 持有 3105 万股, 占发行后股本 31.05%, 许氏家族总共持有股份占发行后总股本的 67.5% 图 1: 公司股权结构 2. 公司经营情况 公司从 2009 年至 2013 年营收持续保持增长, 自 2 亿上升至 3.4 亿, 年复合增速超过 14%, 但是增速有放缓趋势 图 2: 公司近年营收情况及增速 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9
公司净利润增速超过营收, 从 2009 年的 2400 万上升至 2013 年超过 8000 万, 年复合增速超过 35%, 但是增速也有放缓趋势 图 3: 公司近年利润情况及增速 公司近几年销售规模扩大, 产品结构调整, 毛利率和净利率都呈上升趋势 毛利率由 2009 年的 25% 上升至 2013 年的 43%; 净利率由 2009 年的 12% 上升至 2013 年 的 24% 图 4: 公司近年利润率情况 公司产品销售区域较为集中, 华南地区贡献了 80% 左右的销售份额, 这一比例近年略呈下降趋势 ; 华东地区贡献了约 10% 的销售份额, 基本保持稳定 公司销售 区域集中, 从一方面看存在一定风险, 另一方面看未来将有很大发展空间 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 9
图 5: 各地区销售份额变化情况 公司销售产品的构成在近几年发生一定的变化 抗感染药物销售占比逐年下 降, 止咳化痰和补肾类产品占比逐年上升 出现这一情况我们认为和化药领域竞争 激烈有一定关系, 我们中药类产品销售占比上升的趋势在未来几年将继续保持 图 6: 各产品销售份额变化情况 3. 公司产品分析 3.1. 止咳宝快速增长我国每年约 3 亿人感染呼吸系统疾病, 其中咳嗽患者多达 5000 多万人, 城乡 居民咳嗽患病率在 15% 以上, 咳嗽药物市场空间巨大 我国咳嗽药物市场以中成药 为主, 占比在 75% 左右 南方所统计 2012 年我国咳嗽药物市场整体销售规模为 80 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 9
亿 表 1: 止咳产品市场份额情况 从市场竞争情况来看, 念慈庵一家独大, 其余产品竞争比较激烈 公司产品止 咳宝市场份额第 8, 增长率 24.4%, 在前 10 位产品中位居第一 止咳宝为国家中药二级保护品种, 产品秘方入选岭南中药文化保护遗产, 国内 目前仅海南海力和公司两家企业生产 较好的竞争格局对于维护产品价格具有重要 的意义 我们认为止咳宝产品未来有望保持较快的增速 3.2. 金匮肾气片市场空间大在我国补肾有悠久传统, 这一领域基本为国内品牌占据 代表产品包括六味地 黄丸 ( 颗粒 胶囊 片 ), 金匮肾气丸 ( 片 ) 桂附地黄丸 ( 颗粒 胶囊 片 ) 补 肾益脑丸 ( 胶囊 片 ) 和复方苁蓉一直胶囊等 2012 年整个市场销售规模 58.85 亿, 呈低集中度, 分散竞争态势 表 2: 补肾产品市场份额情况 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 9
公司产品金匮肾气片在金匮肾气丸的基础上进行了剂型改进, 服用更加方便, 更加符合现代人的生活习惯 目前金匮肾气丸市场份额仅 1.1%, 未来空间很大 目前仅公司和昆明中药厂有金匮肾气片的生产批文, 且公司在零售市场对于相对优势地位 3.3. 红霉素肠溶片和依托红霉素缓慢增长大环内酯类药物主要用于治疗呼吸道感染和软组织感染等细菌感染类疾病, 具 有毒性较低 口服方便, 价格便宜的特点, 在临床应用广泛 大环内酯类药物 2012 年全国销售规模为 50.6 亿元, 市场规模保持稳定增长 红霉素和依托红霉素都能进 入市场份额前 10 位, 且两个产品都已经进入了 国家基本药物目录 从红霉素肠溶片和依托红霉素片产品本身的角度出发, 公司主要的竞争对手分 别是西安利君制药和江苏康缘药业 由于这两个产品都不是独家产品, 且均入选基 药目录, 我们认为未来可能面对一定的降价压力 我们预计未来销售维持稳定或缓 慢增长 表 3: 红霉素市场份额情况 3.4. 制霉素市场份额较小据南方医药经济研究所统计,2012 年口服抗真菌药物市场销售额达 78.4 亿元, 2007-2011 年复合增长率为 21.2%, 整个市场呈快速增长状态 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 9
图 7: 我国抗真菌药物市场规模及走势 目前我国抗真菌药物市场主要还是被外资和合资企业产品占据 公司生产的制 霉素片按终端销售统计占我国口服抗真菌药物市场份额的 0.8%, 占比较小 3.5. 阿咖酚散稳步增长阿咖酚散属于解热镇痛类药物, 临床用于解热 镇痛 抗炎 抗风湿, 治疗各 种疼痛 发热和各种类风湿关节炎 2012 年全国解热镇痛类药物市场销售规模 77.5 亿元,2007-2012 年复合增长率 12.7% 公司生产的阿咖酚散几年来销售规模稳步增长, 市场供求情况良好 4. 募集资金及募投项目情况 公司本次拟发行 2500 万股, 发行后公司总股本 1 亿股 本次发行价格 14 元, 总共募集资金 3.5 亿元, 其中发行及保荐等费用 2823 万元 公司募投项目如下表 : 表 4: 红霉素市场份额情况 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 9
5. 投资建议 公司近几年业绩保持增长态势, 但是整体增速减缓 中成药产品竞争对手较少, 未来可能仍将保持销售份额占比上升的势头 西药领域竞争较为激烈, 公司产品面 临较大的竞争压力 综合考虑我们认为给予 2014 年 25 倍 PE 价格比较合适, 我们预测 2014 年 EPS 为 0.85 元, 对应股价为 21.25 元, 在此基础上上下浮动 10%, 我 们认为合理价格区间 19.13-23.38 元 6. 风险提示 医药政策变动风险, 主营业务下滑风险, 市场竞争加剧风险 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 9
重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称 本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化 本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 财务顾问等相关服务 在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 本报告版权归本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险 若本公司客户 ( 以下称 该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责 提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 本报告遵循合规 客观 专业 审慎的制作原则, 所采用数据 资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明 东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 :130021 电话 :4006000686 传真 :(0431)5680032 网址 :http://www.nesc.cn 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 :200135 电话 :(021)20361009 传真 :(021)20361159 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 :100033 电话 :(010)63210866 传真 :(010)63210867 销售支持冯志远电话 :(021)20361158 手机 :13301663766 徐立电话 :(021) 20361197 手机 :13761192689 投资评级说明 股票投资评级说明 买入 增持 中性 减持 卖出 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间 在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上 朱登科电话 :(021) 20361151 手机 :15802115568 凌云电话 :(021) 20361152 手机 :18621755986 行业投资评级说明 优于大势 同步大势 落后大势 未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平 未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 9