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宋换夏
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1 [Table_Price] 鹏翎股份 (300375) 汽车零部件 / 汽车制造发布时间 : 报告类型 / 新股定价报告国内汽车胶管行业的领先者定价区间 20.80~24.70 元报告摘要 : 公司在国内汽车胶管专业生产企业中处领先地位公司为国内较早独立研发制造和销售汽车用胶管及总成产品的生产企业, 是天津市 2008 年首批重新认定的 10 家高新技术企业之一, 公司的技术中心被认定为天津市级企业技术中心产品涉及六个系列软管及总成, 主要产品为冷却水胶管和燃油胶管公司是目前国内规模较大的汽车橡胶软管专业生产企业之一公司成立以来业务逐年快速增长,2012 年实现营业收入 76, 万元, 体现出良好的成长性主要产品在国内轿车新车市场占有率在 30% 以上发行数据发行价 ( 元 ) 发行规模 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) B 股 /H 股 ( 百万股 ) 网上申购日期上市日期汽车胶管行业竞争激烈在国际市场上, 各大型汽车胶管跨国公司在管理技术设备等方面都具有很强的实力, 国内同行业企业还不足以与之抗衡据统计, 目前中国生产汽车胶管企业有 60 多个, 其中外资企业 20 家, 占 1/3 左右, 占据着大部分配套市场汽车胶管市场的产量一半来自外资企业, 高档豪华汽车胶管市场多半甚至全部的市场份额均被外资企业占据主承销商渤海证券股份有限公司汽车胶管行业与整车同步增长 2013 年国内汽车产量为万辆, 预计 2014 年和 2015 年产量增速为 10% 左右, 汽车维修市场的增量按当年总产量的 5% 计算, 估计汽车胶管的市场规模将分别达到亿元和亿元募投项目 : 所募基金投资公司新型低渗透汽车空调胶管及总成助力转向器及冷却水胶管汽车流体管路系统研发中心项目, 意在扩大产能, 提升产品结构, 增强盈利能力盈利预测与估值 : 预计 2013 年年的摊薄 EPS 分别为 1.07 元 1.30 元 1.59 元, 综合考虑可比公司的估值和公司的成长性, 给予 14 年倍市盈率, 定价区间为元风险提示 :1. 宏观经济与整车行业波动 ;2. 原材料供应及价格波动 ; 3. 客户集中 ;4. 市场竞争加剧财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 (+/-)% 13.07% 16.75% 28% 23% 25% 净利润 (+/-)% 9.83% 8.99% 24% 21% 23% 全面摊薄每股收益 ( 元 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 刘立喜执业证书编号 :S (021) liulx@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :

1. 公司在国内汽车胶管专业生产企业中处领先地位公司专注于研制生产和销售汽车用橡胶软管及总成产品, 是国内较早独立研发制造和销售汽车用胶管及总成产品的生产企业, 产品涉及汽车发动机附件系统软管及总成汽车燃油系统软管及总成汽车空调系统软管及总成汽车制动系统软管及总成车身附件系统软管及总成汽车动力转向系统软管及总成等六个系列, 目前主要产品为冷却水胶管和燃油胶管

68 万元, 体现出良好的成长性图 1:2012 年公司主要产品及销售占比图 2:2012 年公司销售地区分布及占比公司为国内较早独立研发制造和销售汽车用胶管及总成产品的生产企业, 是天津市 2008 年首批重新认定的 10 家高新技术企业之一, 公司的技术中心被认定为天津市级企业技术中心公司产品已经为一汽大众上海大众神龙汽车一汽集团广汽丰田美国福特

2 1. 公司在国内汽车胶管专业生产企业中处领先地位公司专注于研制生产和销售汽车用橡胶软管及总成产品, 是国内较早独立研发制造和销售汽车用胶管及总成产品的生产企业, 产品涉及汽车发动机附件系统软管及总成汽车燃油系统软管及总成汽车空调系统软管及总成汽车制动系统软管及总成车身附件系统软管及总成汽车动力转向系统软管及总成等六个系列, 目前主要产品为冷却水胶管和燃油胶管公司是目前国内规模较大的汽车橡胶软管专业生产企业之一公司成立以来业务逐年快速增长,2010 年 2011 年 2012 年和 2013 年 1-6 月分别实现营业收入 57, 万元 65, 万元 76, 万元和 47, 万元 ; 实现净利润 6, 万元 7, 万元 7, 万元和 5, 万元, 体现出良好的成长性图 1:2012 年公司主要产品及销售占比图 2:2012 年公司销售地区分布及占比公司为国内较早独立研发制造和销售汽车用胶管及总成产品的生产企业, 是天津市 2008 年首批重新认定的 10 家高新技术企业之一, 公司的技术中心被认定为天津市级企业技术中心公司产品已经为一汽大众上海大众神龙汽车一汽集团广汽丰田美国福特澳大利亚通用等国内外五十多家著名主机厂进行配套公司的冷却水胶管和燃油胶管为上海大众和一汽大众长期供货, 其中冷却水胶管产品在大众系列所有车型中占有率达到 50% 以上近三年来公司生产规模迅速扩大, 主要产品在国内轿车新车市场占有率在 30% 以上, 公司全部汽车胶管产品年是市场占有率依次为 24.12% 24.80% 27.95%,2013 年中期, 市场占有率达到 32.16%, 盈利能力也得到稳步提升, 行业优势较为明显, 目前已成为我国汽车胶管行业的大型企业表 1:2012 年前五名销售客户情况单位销售收入占总销售收入比例期末应收账款一汽大众汽车有限公司 231,606, % 2,239, 上海大众汽车有限公司 136,093, % 63, 上海大众动力总成有限公司 60,989, % 367, 长城汽车股份有限公司 31,114, % 13,154, 安徽江淮汽车股份有限公司 28,000, % 4,075, 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 6

3 表 2:2010 年 2013 年中公司产品的市场占有率情况冷却水管及总成燃油胶管及总成公司全部汽车胶管产品 2010 年 33.84% 17.52% 24.12% 2011 年 34.82% 18.10% 24.80% 2012 年 39.94% 18.64% 27.95% 2013 年 1-6 月 43.90% 21.78% 32.16% 公司积累了十余年的配方设计及工艺制造经验, 工艺技术成熟, 产品质量稳定多年来在胶管的匹配连接脉冲疲劳性能低介质渗透性能方面形成了发行人的专有技术产品综合性能达到了国际先进水平, 其中汽车冷却水管燃油胶管分别达到了代表目前国际较高水平的德国大众公司的 TL52361 和 TL52424 标准, 其他胶管也都达到了日本美国及欧洲国家先进标准 ; 在产品技术开发能力及科研技术水平上建立了与国际先进同行竞争的平台, 具备了与国外同行竞争的能力 2. 国内外汽车胶管市场现状汽车胶管是指在汽车上用于冷却系统燃油系统制冷系统动力转向系统和制动刹车系统空调系统等的橡胶软管, 是构成汽车管路系统的主要部件, 用来传输各种液体和气体, 包括燃油润滑油制冷剂和水等, 帮助汽车各子系统实现其功能, 从而实现整车的正常运转汽车胶管是重要的汽车零部件, 其质量和性能对提高汽车整车的性能和质量水平起着关键作用在国际市场上, 各大型汽车胶管跨国公司在管理技术设备等方面都具有很强的实力, 其销售收入绝大部分是国内一般汽车胶管企业销售收入的 50 倍左右, 国内同行业企业还不足以与之抗衡国内胶管行业中高端市场竞争激烈据统计, 目前中国生产汽车胶管企业有 60 多个, 其中外资企业 20 家, 占 1/3 左右, 占据着大部分配套市场其中, 除少数几家企业生产液压胶管外, 大多为汽车用胶管生产企业, 如法国哈钦森公司美国派克 - 汉尼芬公司德国大陆公司美国库珀标准汽车配件公司日本东海橡胶工业公司美国固特异公司日本丰田合成公司美国伊顿公司日本横滨橡胶公司意大利马奴里橡胶公司汽车胶管市场的产量一半来自外资企业, 高档豪华汽车胶管市场多半甚至全部的市场份额均被外资企业占据目前行业内生产规模较大技术实力较强的其他企业主要有四川川环宁波丰茂远东上海尚翔南京 7425 阔丹 - 凌云汽车胶管有限公司固恩治工程橡胶有限公司美晨科技等由于汽车胶管属于零部件配套的基础部件, 其单车用量相对稳定, 因而汽车胶管行业的市场规模和市场增长速度都依赖于汽车工业的规模和增长速度随着中国汽车市场近几年来的快速增长, 汽车胶管的国内市场需求也表现出与汽车产业同步快速增长的趋势继 2003 年汽车产销量突破 400 万辆后,2004 年我国国内汽车产销量首次突破 500 万辆大关, 并保持了连续九年持续增长 2013 年, 我国国内汽车产销量已突破 2100 万辆, 分别为万辆和万辆, 同比增长 14.76% 和 13.87% 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 6

图 3:2004 2013 年中国汽车产销量及增长率数据来源 : 中国汽车工业协会, 东北证券 2014-2015 年平均每年汽车产量按照市场综合情况预测为 10% 的速度递增, 则预计 2014 年 2015 年国内汽车产量分别为 2432.85 万辆 2676.

4 图 3: 年中国汽车产销量及增长率数据来源 : 中国汽车工业协会, 东北证券年平均每年汽车产量按照市场综合情况预测为 10% 的速度递增, 则预计 2014 年 2015 年国内汽车产量分别为万辆万辆汽车维修市场的增量按照当年汽车总产量的 5% 计算按照每台车平均使用各类胶管 20 米 ( 注 : 这里所指汽车包括轿车客车货车等轿车平均使用各类胶管 15 米, 客车货车使用胶管长度一般比轿车长, 因此每台汽车平均使用各类胶管按 20 米计算 ) 表 3: 每台汽车平均使用各类胶管数量及价格产品名称平均每台车使用软管数量 ( 米 ) 平均售价 ( 元 / 米 ) 平均每车使用金额 ( 元 ) 汽车发动机附件系统软管及总成汽车燃油系统软管及总成汽车空调系统软管及总成汽车制动系统软管及总成汽车车身附件系统软管及总成汽车动力转向系统软管及总成合计表 4: 国内汽车胶管市场容量预测项目 2014 年 2015 年整车新车总产量 ( 万辆 ) 2, , 整车配套所需胶管 ( 亿米 ) 整车胶管配套市场 ( 亿元 ) 配件维修市场增加量 ( 万辆 ) 配件维修市场所需胶管 ( 万米 ) 2, , 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 6

5 配件维修市场 ( 亿元 ) 胶管市场总规模 ( 亿元 ) 数据来源 : 招股说明书, 东北证券注 :2013 年的数据已经更新为真实数据, 并把后两年的增速定为 10% 3. 募投项目如果本次发行成功, 所募集资金将全部用于以下项目 : 表 5: 募集资金所投项目 ( 万元 ) 投资总额及募集资金投入进度安排序列项目名称总投资第一年第二年 1 新型低渗透汽车空调胶管及总成项目 5,779 2, , 助力转向器及冷却水胶管项目 12,910 6, 汽车流体管路系统研发中心项目 3,140 1,917 1,223 合计 21, , , 其中低渗透空调胶管助力转向器胶管 ( 高压 ) 为公司新产品, 与公司现有普通空调胶管中低压助力转向器胶管的生产工艺和生产技术存在较大差异, 此次发行所募集部分资金将用于为该两项产品分别引进新的生产线募集资金投资项目的实施将使公司初次形成新产品及总成的产能本次募集资金投资项目中的助力转向器及冷却水胶管项目包括冷却水胶管及总成产品的扩能, 该募集资金投资项目全面达产后, 公司冷却水胶管的年产能将在原有基础上增加 1,000 万米 4. 盈利预测与估值预计公司 2013 年年摊薄 EPS 分别为 1.07 元 1.30 元 1.59 元, 综合考虑可比公司的估值和公司的成长性, 给予 14 年倍市盈率, 定价区间为元表 1: 可比公司与估值公司名称主业股价 EPS E 2014E E 2014E 京威股份汽车内外饰件中鼎股份橡胶密封件三力士橡胶带和胶管数据来源 :Wind, 东北证券 ( 注 : 股价为 1 月 23 日收盘价 ) PE 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 6

6 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 徐立电话 :(021) 手机 : 投资评级说明股票投资评级说明行业投资评级说明推荐谨慎推荐中性回避优于大势同步大势落后大势在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益介于市场平均收益 -5%-5% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益朱登科电话 :(021) 手机 : 凌云电话 :(021) 手机 : 周存华电话 :(0755) 手机 : 周磊电话 :(021) 手机 : 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 6

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation 2014-2017 年中国汽车胶管行业研究报告得益于庞大的汽车市场基础, 中国汽车胶管需求巨大 2013 年中国汽车胶管需求量总计 4.6 亿米, 市场规模为 174 亿元预计未来随着汽车产业的发展, 汽车胶管将保持稳定增长的态势,2017 年需求量有望达到 6.4 亿米, 市场规模有望达到 241 亿元根据功能不同, 汽车胶管可分为发动机胶管燃油胶管空调胶管制动胶管动力转向胶管等从市场需求数量来看,