[Table_Price] 耐威科技 ( SZ) 技术硬件与设备 / 信息技术发布时间 : 报告类型 / 新股定价报告 国内领先的导航产品厂商 定价区间 46.2~50 元 报告摘要 : 公司是国内领先的导航产品厂商, 技术实力较强 在惯性导航产品方 面, 公司具备完
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1 [Table_Price] 耐威科技 ( SZ) 技术硬件与设备 / 信息技术发布时间 : 报告类型 / 新股定价报告 国内领先的导航产品厂商 定价区间 46.2~50 元 报告摘要 : 公司是国内领先的导航产品厂商, 技术实力较强 在惯性导航产品方 面, 公司具备完整的自主研发生产能力, 涵盖从惯性传感器 惯性导航系统到组合导航系统的完整产业链, 客户主要是国防装备 航空航 海 科研院所等军工领域 卫星导航产品主要包括 GNSS 板卡 导航 解算软件, 广泛应用于测绘 GIS 数据采集 遥感 航空 航海等专 业领域 专业导航领域市场空间巨大, 看好公司发展 在国防领域, 惯性导航及控制系统作为国防信息化建设的基础, 市场需求稳定快速增长,2015 年市场容量达到 293 亿元 2015 年我国卫星导航产业的市场规模将达 到 2,500 亿元,2020 年则将达到 4,000 亿元, 年的复合增长 率高达 23.11% 募投项目提升公司竞争力 公司本次拟募集资金 2.66 亿元, 投入到自主惯性导航系统及器件扩产项目 BD-II/GPS 兼容型卫星导航定位技术 研发中心项目 高精度 MEMS 惯性器件及导航系统产业化项目三个项 目 募投项目的建成有助于扩充公司产能, 将公司自主掌握的核心技 术转化为较强的盈利能力, 提升公司的综合竞争力和市场份额 盈利预测 我们预计公司 年摊薄后的 EPS 分别为 0.77 元 0.93 元 1.16 元, 综合考虑可比公司的估值及公司的成长性, 给 予 15 年 倍的市盈率, 合理价格区间为 元 风险提示 1) 军工客户的订单项目和数量存在不稳定性 ;2) 卫星导 航产品市场竞争加剧 发行数据 发行价 ( 元 ) 发行规模 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0 网上申购日期 上市日期 主承销商 国信证券股份有限公司 财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 (+/-)% 28.13% 1.33% 25.43% 23.93% 27.99% 净利润 (+/-)% 12.16% -3.15% 19.99% 21.10% 24.80% 每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 吴娜执业证书编号 :S wun@nesc.cn (021) 研究助理 : 熊军 请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :
2 1. 基本情况 1.1. 股权结构公司控股股东和实际控制人杨云春持有公司 4, 万股, 发行前占公司 总股本的 74.30% 图 1 公司发行前股权结构图 本次发行前公司总股本为 6,300 万股 本次公开发行新股 2,100 万股, 发行前后公司十大股东持股情况如下 : 表 1 发行前后十大股东持股情况 1.2. 公司简介 2011 年, 公司由耐威集思整体变更设立, 长期从事惯性导航系统 卫星导航 产品的研发 生产与销售, 形成了 惯性导航 + 卫星导航 + 组合导航 全覆盖的自主 研发生产能力, 通过向国防军工单位 航空航海相关设备制造商 科研院所 卫星 导航终端产品制造商等用户销售软 硬件产品获得一次性销售收入 公司产品包括惯性导航产品 卫星导航产品两大类 惯性导航产品主要包括 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11
3 惯性导航系统 组合导航系统及惯性传感器, 增值主要来源于惯性导航系统 组合导航系统的集成及导航解算软件的开发运用 卫星导航产品主要包括 GNSS 板卡和导航解算软件, 增值主要来源在外购的 OEM 基板上, 根据客户不同用途 精度需求进行功能开发, 嵌入自主开发的导航解算软件形成 GNSS 板卡, 满足生产导航定位终端产品的需求 公司的产品如下图所示 图 2 惯性导航系统 图 3 GPS/INS 组合导航系统产品 图 4 惯性传感器 图 5 公司卫星导航产品 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11
4 2. 行业概况 2.1. 惯性导航产业惯性导航技术是一种自主式推算导航技术, 不依赖于外部信息 也不向外部辐 射能量 与卫星导航技术相比较, 具有如下独特优势 : 隐蔽性好, 不受外界电磁干扰的影响, 可全天候 全球 全时间地工作于空中 地球表面乃至水下, 能提供位 置 速度 航向和姿态角数据, 产生的导航信息连续性好而且噪声低, 数据更新率 高 短期精度和稳定性好 表 2 惯性导航与其他常用导航方法的特点比较 在国防领域, 惯性导航及控制系统作为国防信息化建设的基础, 市场需求将稳 定快速增长,2015 年我国用于研发及国防装备的惯性产品市场容量将达到 293 亿元 在民用无人机领域, 惯性导航系统作为无人机导航系统的基础, 市场需求将逐 步开发,2015 年我国民用无人机市场容量将达到 19 亿元, 其中惯性产品需求将达 到 4.64 亿元 惯性基石油测斜仪是国际钻井中普遍采用的先进测量仪器, 在我国石油勘探领域也得到了较好的推广和应用,2015 年的市场规模将达到 35 亿元 在交 通测量领域, 电子路考逐渐采用智能化电子路考系统, 将为惯性导航产品带来数亿 元的市场空间 图 6 惯性导航产品典型应用 2.2. 卫星导航产业卫星导航产业已经成为继互联网 移动通信之后发展最快的信息产业之一, 凡是涉及到位置 时间信息的领域都与 GNSS 技术息息相关, 卫星导航产业已发展 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 11
5 成为一个全球性的成熟产业, 并在不同市场层面上形成了较大的市场规模 卫星导航产业链主要由卫星制造 卫星发射 卫星系统 基础类产品 终端产品 应用系统与运营服务 以及大众消费者与专业用户等几大部分构成 图 7 卫星导航产业链 2010 年全球卫星导航系统市场规模达到 亿美元, 预计到 2020 年达到 2,293.5 亿美元, 年复合增长率达到 11.02% 2010 年 GNSS 设备出货量为 4.37 亿台, 未来 10 年将保持 10% 的年复合增长率, 到 2020 年达到 亿台 随着我国北斗 导航系统的逐步成熟并投入使用, 我国卫星导航系统市场将迎来高速发展期 根据中国卫星导航定位协会的估测,2010 年我国卫星导航产业的市场规模在 500 亿元左 右,2015 年将达到 2,500 亿元,2020 年则将达到 4,000 亿元, 年的复合 增长率高达 23.11% 图 8 中国卫星导航产业规模 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书东北证券 3. 公司主营业务及发展规划 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 11
6 3.1. 主营业务情况在惯性导航产品方面, 公司具备完整的自主研发生产能力, 覆盖从惯性传感器 到惯性导航系统 组合导航系统的完整产业链 自主成功研制中高精度闭环光纤陀 螺仪 中高精度石英加速度计, 自主掌握多用途 不同精度惯性导航系统的模型设 计 硬件开发 系统精度补偿和标定等特有技术, 成功研制了基于 MEMS 陀螺 光纤陀螺 激光陀螺的惯性导航系统及组合导航系统 在卫星导航产品方面, 公司的卫星导航产品主要包括 GNSS 板卡 导航解算软 件, 属于卫星导航产业中的基础产品 其中, 公司基于 OEM 基板开发的 GNSS 板 卡是卫星导航终端产品的核心部件, 广泛应用于测绘 GIS 数据采集 遥感 航空 航海等行业和领域 图 9 公司所处行业上下游产业 公司惯性导航产品目前的主要消费群体包括国防军工用户 航空航海设备制造 商 仪器设备制造商 科研院所 高等院校等 公司卫星导航产品的消费群体主要为专业应用市场的卫星导航终端产品制造商, 下游运用涉及测绘 GIS 数据采集 遥感 对地观测 灾害监测等众多领域 表 年公司前十大客户销售情况 ( 单位 : 台 / 套 / 块 万元 ) 3.2. 公司财务情况 2014 年公司营收 1.69 亿元, 同比增长 1.33% 归属母公司股东净利润 5394 万, 同比减少 3.15% 年营收和利润都实现平稳增长,14 年利润有所下滑 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 11
7 图 10 公司营业收入和净利润情况 ( 单位 : 百万元 ) 数据来源 : 东北证券,Wind 从分产品线收入来看,2014 年惯性导航系统占比 72%, 占比最大 惯性传感器 占比 1.82%, 组合导航系统占比 1.19%, 技术开发占比 0.09%,GNSS 板卡占比 18.28%, 导航解算软件占比 0.54%, 代理产品占比 6.08% 2014 年惯性导航系统 惯性传感器 组合导航系统 技术开发 GNSS 板卡 导航解算软件 代理产品毛 利率分别是 49.93% 25.7% 67.3% 100% 37.48% 99.13% 17.84% 图 11 公司各项业务占比情况 数据来源 : 东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 11
8 图 12 公司各项业务毛利率情况 数据来源 : 东北证券,Wind 2014 年毛利率和净利率是 45.78% 和 32.39%, 综合毛利率明显下降的主要原因是惯性导航产品及卫星导航产品的市场竞争加剧, 公司下调产品的售价, 惯性导航产品和卫星导航产品的毛利率分别下降 6.8% 4.71% 2014 年销售费用率 管理费用率 财务费用率分别是 1.31%,13.19% 和 1.35% 图 13 公司毛利率和净利率情况 数据来源 : 东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 11
9 图 14 公司三项费用情况 数据来源 : 东北证券,Wind 3.3. 公司发展规划公司未来将围绕导航定位领域实施 器件 - 产品 - 系统 - 服务 一体化发展目标, 实现具备核心竞争力的专业化发展道路 在惯性导航产品方面, 公司在现有石英加速度计和光纤陀螺仪的基础上, 打造开发 MEMS 加速度计和陀螺 系统产品方面, 提供导航定位系统的定制及后续服务, 实现大系统中导航和制导子系统的研制和生产 在基础产品及器件方面, 卫星导航 将围绕多频多模的专业射频和基带芯片, 研制满足高精度测绘勘探和地理信息应用 的基础产品 图 15 公司未来发展规划 4. 本次发行及募投情况 4.1. 本次发行情况本次发行前公司总股本 6300 万股, 本次发行 2100 万股, 占发行后总股本的 25%, 发行价格为每股 元, 募集资金总额为 2.94 亿元, 募资净额为 2.66 亿 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 11
10 元 4.2. 募投项目介绍公司募集资金主要用于自主惯性导航系统及器件扩产项目 BD-II/GPS 兼容型 卫星导航定位技术研发中心项目 高精度 MEMS 惯性器件及导航系统产业化项目 3 个项目 募投项目的建成有助于扩充公司产能, 将公司自主掌握的核心技术转化为较强的盈利能力, 提升公司的综合竞争力和市场份额 表 4 公司募投项目列表 5. 合理价值区间 我们预测 年 EPS 分别为 元, 参考同类上市公司, 同时考虑公司未来几年的业绩增长, 给予其 15 年 PE 区间为 倍, 公司合理价值区间为 元 表 5 同类公司比较 数据来源 : 东北证券,Wind, 股价为 5 月 7 日收盘价 6. 风险提示 军工客户的订单项目和数量存在不稳定性 ; 卫星导航产品市场竞争加剧 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 11
11 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称 本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化 本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 财务顾问等相关服务 在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 本报告版权归本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险 若本公司客户 ( 以下称 该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责 提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任 东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 本报告遵循合规 客观 专业 审慎的制作原则, 所采用数据 资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 股票投资评级说明 买入 增持 中性 减持 卖出 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间 在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上 销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 朱一清电话 :(021) 手机 : 朱登科电话 :(021) 手机 : 凌云电话 :(021) 手机 : 行业投资评级说明 优于大势 同步大势 落后大势 未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平 未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 11
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2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015
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2010 09 10 (600704.SH) 18.93 A ( ) 374.75 ( ) 8,313.59 ( ) 28.69/13.50 300 2903.19 2638.80 27.24 22.24 17.24 12.24 090910 091209 100309 1,200 100602 100826 1., 2010.8.17 2. 2010.8.17 3.,2010.7.8 800 600
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2012/11 2012/12 2013/1 2013/2 2013/3 2013/4 2013/5 2013/6 2013/7 2013/8 2013/9 2013/10 石油化工 / 化工发布时间 :2013-11-12 报告类型 / 行业动态报告 石化行业 2013 年 11 月月报 国内原油产量增速回落报告摘要 : [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 同步大势 上次评级 : 石油化工沪深
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2014 12 9 40% 20% 0% 300-20% Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 2013.10.14 2013.12.9 2014.04.22 2014.5.29 2014.06.19 2014.06.25 S1060513050003 0755-22622625 xuwen007@pingan.com.cn S1060114080032 0755-22628888-101020
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长春高新 (000661) 生物制品 / 医药生物发布时间 :2018-08-22 证券研究报告 / 公司点评报告 生物药表现靓丽, 业绩持续高增长 买入 上次评级 : 买入 长春高新发布 2018 年半年度报告 :2018H1 公司营收 27.49 亿元, 同比增长 71.82%; 归母净利润 5.48 亿元 扣非后归母净利润 5.15 亿元, 分别同比增长 92.93% 88.37% 公司业绩高速增长,
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2009.4 2009.4 2009.4 1 2009 3. 2009.4 3 18 1.2 3000 7500 2 2009.4 3 2009.4 4 2009.4 3 A 2 2400 3 A 17.60% 4 A 1 4 2 3 1.89 A 1 A 5 2009.4 6 2009.4 7 2009.4 8 2009.4 9 2009.4 10 2009.4 11 2009.4 12 2009.4
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214-5-2 214-7-2 214-9-2 214-11-2 215-1-2 215-3-2 215-5-2 215-7-2 215-9-2 215-11-2 216-1-2 216-3-2 216-5-2 216-7-2 216-9-2 216-11-2 217-1-2 217-3-2 [Table_Invest] 证券研究报告发布时间 :217-5-18 新三板研究报告 / 策略日报 再分层推出的前提是对现有分层的梳理
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2014/10 2014/11 2014/12 2015/1 2015/2 2015/3 2015/4 2015/5 2015/6 2015/7 2015/8 2015/9 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报 告 类 型 / 第 四 届 通 航 大 会 召 开, 低 空 政 策 备 受 关 注 [Table_Invest] 证 券 研 究 报 告 / 国 防 军 工 发
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2014 年 第 30 期 ( 总 第 452 期 )12 月 28 日 审 稿 : 王 林 清 编 辑 : 高 艳 丽 何 静 方 天 悦 本 期 共 10 版 - 1 - 本 期 要 目 学 工 动 态... 1 海 印 创 新 奖 学 金 总 结 座 谈 会 举 行... 1 副 校 长 万 清 祥 率 队 赴 江 陵 中 学 建 立 优 质 生 源 基 地... 2 第 四 届 学 园 文
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星 期 五 总 第 297 期 建 信 期 货 量 化 分 析 日 报 内 容 摘 要 A 股 缩 量 再 跌 3% 当 月 已 累 挫 25% 录 得 21 年 最 差 表 现 01 月 28 日, 两 融 达 到 9154.66 亿 元, 比 上 一 交 易 日 减 少 了 1.76% 周 四 A 股 共 有 21 只 股 票 发 生 30 笔 大 宗 交 易 周 四 沪 深 两 市 净 流 出
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映 日 荷 花 别 样 红 ---A 股 8 月 市 场 策 略 专 业 专 心 专 为 您 2014 年 7 月 28 日 财 富 管 理 部 投 资 策 略 小 组 报 告 要 点 : 7 月 : 东 边 日 出 西 边 雨 7 月 市 场 呈 现 明 显 的 大 小 盘 结 构 分 化, 主 板 市 场 在 经 济 数 据 持 续 企 稳 央 企 改 革 试 点 推 进 沪 港 通 开 通 预
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2013 3 2 4 2012 7.8% 2013 1,994.83 6.5% 1,760.68 10.0% 987.86 18. 5% 2 0.5 17. 9% 95. 3% IT 135.11 68.70 1.61 201127.7% 201120.0% 16.1% 1,100 4.7% 2.9% 2,120.25 20118.1% 18, 000 IPO 44 2011 159% 6 2011
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2011 10 10 2011 2011 1-8 1841 8.74% 2011 1-8 2098 6.71% 30% 2011 2011 EMC 17% 8% 0% -8% -17% -25% -34% 10-10-11 11-1-8 11-4-7 11-7-5 S0550511010003 TEL: (8621)6336 7000-315 FAX: (8621)6337 3209 Email:
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