研究报告 宏观经济点评 217-2-14 企业和居民中长期均创历史新高 中国经济 点评报告 217 年 1 月货币金融数据点评 报告要点 企业和居民中长期均创历史新高, 与年初放款冲动 融资需求和按揭有关 1 月, 新增人民币为历史次高, 企业和居民中长期均创历史新高 ; 银行年初放款冲动 企业融资需求旺盛, 及按揭调控效果尚未体现是主因 1 月, 新增人民币 2.3 万亿元, 仅低于 216 年 1 月的 2.51 万亿元, 为历史单月次高 ; 新增低于市场预期的 2.44 万亿, 票据融资大幅缩水是信贷低于预期的主要原因 除票据融资较上月出现下滑外, 其余分项均较上月有所提升, 企业中长期 企业短期和居民中长期增幅较大 其中,1 月新增企业中长期和短期分别为 1.52 万亿元和 4331 亿元, 分别较上月增加 8246 亿元和 3545 亿元, 较去年同期增加 46 亿元和减少 191 亿元 ;1 月新增居中长期和短期分别为 6293 亿元和 1229 亿元, 分别较上月增加 276 亿元和 525 亿元, 分别较去年同期增加 151 亿元和减少 63 亿元 新增社融规模创历史新高, 信托和未贴现银行承兑汇票大增是主因 分析师赵伟 21-6875161 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951652 联系人杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 相关研究 贸易见暖春, 进出口链将成全年亮点 217 年 1 月进出口数据点评 217-2-11 央行使出连环招, 防风险决心坚定 对逆回购利率上调的点评 217-2-4 淡季不淡特征明显, 经济延续平稳扩张 217 年 1 月制造业 PMI 点评 217-2-2 1 月, 新增社融规模创历史新高, 也显著高于市场预期, 信托和未贴现银行承兑汇票大增是主因 其中, 信托增加或与资金借道流入房地产有关 ; 未贴现银行承兑汇票增加或与表内信贷控制加强有关 具体地,1 月, 新增社融 3.74 万亿元, 高于市场预期的 3 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 2.11 万亿元和 2642 亿元 ; 新增人民币 2.31 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 1.32 万亿元和减少 227 亿元 ; 非标融资的委托 信贷和未贴现银行承兑汇票分别为 3136 亿元 3175 亿元和 6131 亿元, 分别较上月减少 875 亿元 增加 1532 亿元和增加 4542 亿元, 分别较去年同期增加 961 亿元 2623 亿元和 484 亿元 1 月企业中长期资金来源合计 2.26 万亿元, 创历史新高, 较上月和去年同期分别增加 1.12 万亿元和 2692 亿元 剪刀差 大幅缩窄,M1 同比增速回落与基数效应和企业投资意愿增强有关 1 月,M1 和 M2 同比 剪刀差 大幅缩窄,M1 同比增速大幅回落是主因 ; 除了基数效应,M1 同比增速回落也与企业投资意愿增强有关 1 月,M1 同比增速 14.5%, 较上月降低 6.9 个百分点 ;M2 同比增速 11.3%, 与上月持平 考虑到基数因素和回落, 预计 2 月 M1 和 M2 同比分别在 14.% 和 11.% 左右 风险提示 : 1. 经济表现和政策调控超过预期 ; 2. 海外经济政策层面黑天鹅事件 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
目录 事件... 3 企业和居民中长期均创历史新高... 3 社融高于预期, 非标融资大增是主因... 4 M1 同比增速大幅回落 M2 同比增速持平... 6 图表目录 图 1: 近 6 年新增... 3 图 2: 历年 1 月企业新增中长期与历史均值... 3 图 3: 新增居民中长期累计同比与 3 大中城商品房成交累计同比... 4 图 4: 历年 1 月居民新增中长期与历史均值... 4 图 5: 企业主要中长期资金来源... 5 图 6: 全社会中长期资金来源... 5 图 7:M1 和 M2 剪刀差 大幅缩窄... 6 图 8: 外汇储备环比变化和央行主动净投放情况 ( 公开市场 +MLF)... 6 表 1: 新增信贷分项 ( 单位 : 亿元 )... 4 表 2: 新增社融分项 ( 单位 : 亿元 )... 5 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
事件 1 月, 新增人民币 2.3 万亿元 ( 预期 2.44 万亿元, 前值 1.4 万亿元 ); 社会融资规模增量 3.74 万亿元 ( 预期 3 万亿元, 前值 1.63 万亿元 ) 1 月,M 同比增长 19.4% ( 预期 8.9%, 前值 8.1%);M1 同比增长 14.5%( 预期 2.2%, 前值 21.4%);M2 同比增长 11.3%( 预期 11.3%, 前值 11.3%) ( 数据来源 : 中国人民银行 华尔街见闻 ) 企业和居民中长期均创历史新高 1 月, 新增人民币为历史次高, 企业和居民中长期均创历史新高 ; 银行年初放款冲动 企业融资需求旺盛, 及按揭调控效果尚未体现是主因 1 月, 新增人民币 2.3 万亿元, 仅低于 216 年 1 月的 2.51 万亿元, 为历史单月次高 ; 新增低于市场预期的 2.44 万亿, 票据融资大幅缩水是信贷低于预期的主要原因 分项来看, 除了票据融资较上月出现下滑外, 其余分项均较上月有所提升, 其中企业中长期 企业短期和居民中长期增幅较大 ; 票据融资较去年同期大幅缩水, 企业和居民中长期均较去年同期显著增加, 短期较去年同期小幅回落 具体地,1 月新增企业中长期和短期分别为 1.52 万亿元和 4331 亿元, 分别较上月增加 8246 亿元和 3545 亿元, 分别较去年同期增加 46 亿元和减少 191 亿元 ;1 月新增居中长期和短期分别为 6293 亿元和 1229 亿元, 分别较上月增加 276 亿元和 525 亿元, 分别较去年同期增加 151 亿元和减少 63 亿元 ;1 月票据融资净值为 -4521 亿元, 上月和去年同期值分别为 -2542 亿元和 3719 亿元 图 1: 近 6 年新增 图 2: 历年 1 月企业新增中长期与历史均值 3, 25, 2, 15, 新增 16, 14, 12, 1, 8, 1, 5, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 212 213 214 215 216 217 12 月 6, 4, 2, 28 29 21 211 212 213 历年 1 月企业新增中长期 214 215 216 历史均值 217 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
图 3: 新增居民中长期累计同比与 3 大中城商品房成交累计同比 图 4: 历年 1 月居民新增中长期与历史均值 25 2 (%) 7, 6, 15 5, 1 4, 5 3, 2, -5 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 居民中长期累计同比 3 大中城市商品房成交面积累计同比 1, 28 29 21 211 212 213 历年 1 月居民新增中长期 214 215 216 历史均值 217 表 1: 新增信贷分项 ( 单位 : 亿元 ) 新增 短期信贷和 短期 票据 中长期 企业中长 居民中长 企业短 居民 信贷 票据融资 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 期信贷 短期 216-1 25,1 9,533 5,814 3,719 15,383 1,6 4,783 4,522 1,292 216-2 7,266 858 1,441-583 6,842 5,22 1,82 3,326-1,885 216-3 13,7 3,461 2,943 518 9,475 5,78 4,397 88 2,63 216-4 5,556 1,399-989 2,388 3,85-43 4,28-925 -64 216-5 9,855 1,921 357 1,564 7,16 1,825 5,281-121 478 216-6 13,8 3,26 3,357-151 9,744 4,15 5,639 1,981 1,376 216-7 4,636-1,932-2,28 276 6,287 1,514 4,773-2,11-197 216-8 9,487 2,532 297 2,235 5,26-8 5,286-1,172 1,469 216-9 12,2 2,176 742 1,434 1,27 4,466 5,741 27 715 216-1 6,513 98-999 1,97 5,619 728 4,891-438 -561 216-11 7,946 523 1,532-1,9 7,71 2,18 5,692 428 1,14 216-12 1,4-1,52 1,49-2,542 11,171 6,954 4,217 786 74 217-1 2,3 1,39 5,56-4,521 21,493 15,2 6,293 4,331 1,229 较上月 9,9 2,91 4,7-1,979 1,322 8,246 2,76 3,545 525 较去年同期 -4,8-8,494-254 -8,24 6,11 4,6 1,51-191 -63 社融高于预期, 非标融资大增是主因 1 月, 新增社融规模创历史新高, 也显著高于市场预期, 信托和未贴现银行承兑汇票大增是主因 其中, 信托增加或与资金借道流入房地产有关 ; 未贴现银行承兑汇票增加或与表内信贷控制加强有关 具体地,1 月, 新增社融 3.74 万亿元, 高于市场预期的 3 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 2.11 万亿元和 2642 亿元 ; 新增人民币 2.31 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 1.32 万亿元和减少 227 亿元 ; 非标融资的委托 信贷和未贴现银行承兑汇票分别为 3136 亿元 3175 亿元和 6131 亿元, 分别较上月减少 875 亿元 增加 1532 亿元和增加 4542 亿元, 分别较去年同期增加 961 亿元 2623 亿元和 484 亿元 ; 企业债券融资净增值为 -539 亿元, 上月和去年同期值 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
分别为 -248 亿元和 583 亿元 ; 企业境内股票融资为 1599 亿元, 较上月和去年同期分别增加 771 亿元和 13 亿元 1 月, 企业和全社会中期长期资金规模均创历史新高 1 月, 企业中长期资金来源 ( 企业中长期 委托 信托 企业债券融资和企业境内股票融资 ) 合计 2.26 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 1.12 万亿元和 2692 亿元 ; 全社会中长期资金来源 ( 人民币中长期 委托 信托 政府和企业债券融资和企业境内股票融资 ) 合计 2.95 万亿元, 较上月和去年同期分别增加 1.21 万亿元和 4545 亿元 图 5: 企业主要中长期资金来源 25, 2, 15, 1, 5, -5, 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 企业中长期委托信托企业债券融资企业境内股票融资 图 6: 全社会中长期资金来源 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 人民币中长期委托信托 政府和企业债券融资 企业境内股票融资 216-9 216-11 217-1 表 2: 新增社融分项 ( 单位 : 亿元 ) 社会融 人民币 外币 委托 信托 未贴现银行 企业债 企业境内 资规模 承兑汇票 券融资 股票融资 216-1 34,758 25,37-1,727 2,175 552 1,327 5,83 1,469 216-2 8,312 8,15-569 1,65 38-3,75 1,386 81 216-3 23,931 13,176 6 1,66 732 173 7,81 562 216-4 7,89 5,642-76 1,694 269-2,776 2,366 951 216-5 6,77 9,374-524 1,566 121-5,67-25 1,73 216-6 16,479 13,141-267 1,721 89-2,72 2,8 1,158 216-7 4,791 4,55-41 1,775 21-5,118 2,28 1,135 216-8 14,65 7,969 7 1,432 736-376 3,236 1,75 216-9 17,115 12,628-487 1,451 1,57-2,23 2,872 1,368 216-1 8,865 6,1-335 725 53-1,81 2,192 1,125 216-11 18,328 8,463-31 1,994 1,625 1,171 3,859 861 216-12 16,26 9,943-389 4,11 1,643 1,589-2,48 828 217-1 37,4 23,1 126 3,136 3,175 6,131-539 1,599 较上月 21,14 13,157 515-875 1,532 4,542 1,59 771 较去年同期 2,642-2,27 1,853 961 2,623 4,84-5,622 13 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7
M1 同比增速大幅回落 M2 同比增速持平 1 月,M1 和 M2 同比 剪刀差 大幅缩窄,M1 同比增速大幅回落是主因 ; 除了基数效应,M1 同比增速回落也与企业投资意愿增强有关 1 月,M1 同比增速 14.5%, 较上月降低 6.9 个百分点 ;M2 同比增速 11.3%, 与上月持平 考虑到基数因素和 2 月回落, 预计 2 月 M1 和 M2 同比分别在 14.% 左右和 11.% 左右 图 7:M1 和 M2 剪刀差 大幅缩窄 图 8: 外汇储备环比变化和央行主动净投放情况 ( 公开市场 +MLF) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 23-1 (%) 24-1 25-1 26-1 27-1 28-1 29-1 21-1 M1 同比 211-1 212-1 213-1 214-1 M2 同比 215-1 216-1 217-1 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, 214-1 ( 亿美元 ) 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 外汇储备变化 ( 右轴 ) 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 央行主动净投放 216-11 217-1 65 45 25 5-15 -35-55 -75-95 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 7
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利