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宇韶
5 years ago
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1 研究报告鼎泰新材 (002352) 增资丰巢科技, 强化最后一公里公司报告点评报告评级买入维持报告要点事件描述鼎泰新材发布公告, 全资子公司顺丰控股参股的丰巢科技已完成 25 亿元 A 轮融资, 由鼎晖领投, 国开钟鼎熠遥跟投, 原股东追加投资, 其中顺丰投资以自有资金增资 5.5 亿本次增资完成后, 顺丰持有丰巢 30.86% 股权事件评论分析师联系人韩轶超 (8621) hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 冯启斌 fengqb@cjsc.com.cn 最后一公里成行业掣肘, 看好快递企业主导的智能柜平台随着电商快递需求爆发, 送货时间冲突配送效率低下人员成本高昂用户体验较差等问题越发凸显, 最后一公里已成快递行业发展的掣肘而据我们此前深度报告最后一公里成行业痛点, 多模式寻求突破的分析论证, 智能快递柜将是目前最后一公里最有效的替代方案相较于第三方快递柜公司, 我们更看好快递企业主导的智能快递柜平台, 主要因为 :1) 以快递大数据为基础, 快递柜布局更为合理 ;2) 以自有快递业务为依托, 快递柜运营更有保障 ;3) 以快递品牌为支撑, 业务推广更加有力股东背景优势突出, 丰巢规模行业第一丰巢定位于解决最后一公里的智能快递柜运营平台, 其主要股东 ( 顺丰申通韵达中通 )15 年占据全国快递市场 47% 的市场份额据官网数据, 目前丰巢已投放 4 万组快递柜, 格口数量达 300 万, 业务范围覆盖全国 74 个城市, 日均包裹处理量已达快递柜行业第一我们预计, 智能快递柜行业未来三年将出现盈利拐点, 五年占据末端配送约 19% 的市场份额原股东追加投资, 彰显发展信心丰巢本轮融资由鼎晖领投, 国开钟鼎熠遥跟投, 原股东继续追加投资, 其中顺丰投资增资 5.5 亿, 彰显股东对智能快递柜行业未来发展的信心本轮融资将进一步提升丰巢在全国范围的布点, 巩固公司快递主业的竞争优势以智能快递柜网络为基础而衍生的数据服务微仓模式广告业务未来也同样值得期待联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 124% 93% 62% 31% 0% -31% -62% 鼎泰新材沪深 300 资料来源 :Wind 相关研究航空货运与物流顺丰借壳正式获批, 上半年业绩高增长快递王者, 登鼎上市主业疲软营收下行, 借壳进程稳步推进重申买入评级公司股价近期持续调整, 按 1 月 5 日收盘价计算, 对应 17 年增发配资后的 PE 为 41 倍, 已处于可配置区间考虑到 :1) 公司作为行业绝对龙头, 深筑竞争壁垒, 强者恒强 ;2) 公司综合化转型多元化发展, 业绩稳健高成长 ; 看好公司的长期投资价值, 重申买入评级假设公司 17 年完成配套融资, 预计公司年 EPS 分别为 1.06 元和 1.24 元, 对应 PE 分别为 41 和 35 倍风险提示 : 1. 业绩不达预期的风险 ; 2. 市场需求低于预期 ; 3. 行业竞争加剧的风险请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 公司报告点评报告表 1: 本次增资前后, 丰巢科技股权结构本次增资前本次增资后序号股东名称出资方式持股比例 (%, 持股比例 (%, 假设增资金额为 23 亿元 ) 假设增资金额为 25 亿元 ) 1 深圳市顺丰投资有限公司上海云韵投资管理有限公司中通快递股份有限公司申通快递有限公司苏州普洛斯企业服务有限公司深圳市丰巢科技股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 惠州仲长金创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 宁波梅山保税港区鼎晖孚鸿股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 深圳明德控股发展有限公司上海熠遥投资中心 ( 有限合伙 ) 苏州钟鼎四号创业投资中心 ( 有限合伙 ) 宁波梅山保税港区鼎越投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 合计 _ 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所表 2: 丰巢科技资产负债表 ( 万元 ) 2015 年 12 月 31 日 2016 年 9 月 30 日资产总额 48, , 负债总额 1, , 净资产 46, , 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所表 3: 丰巢科技利润表 ( 万元 ) 2015 年 2016 年前 9 月收入净利润 -3, , 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 件公司报告点评报告图 1: 丰巢科技历史沿革 2015 年 4 月,

3 件公司报告点评报告图 1: 丰巢科技历史沿革 2015 年 4 月, 丰巢注册成立 2015 年 11 月开创微仓模式 2016 年 6 月, 获原股东 5 亿增资 2017 年 1 月, 获 25 亿 A 轮融资 2015 年 7 月, 自助寄件功能开通 2016 年 4 月, 推出专业市场版柜机 2016 年 7 月上线首发系统资料来源 : 公司官网, 长江证券研究所图 2: 快递延误问题投诉案件数及其占总投诉案件的比例 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 案件数延误案件占比资料来源 : 国家邮政局, 长江证券研究所图 3: 快递员与用户工作时间对比资料来源 : 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 百万公司报告点评报告图 4: 中国适龄劳动人口数及变化图 5: 快递业务历年平均单价 % 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 人数同比增长率价格 ( 元 ) 资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家邮政局, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 公司报告点评报告主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% -11% 13208% 21% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% -14% 23999% 18% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 3.5% 3.0% 8.0% 8.6% 每股经营现金流 ( 元 ) 财务报表及指标预测财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 14.4% 16.6% 21.0% 20.9% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 5.2% 6.8% 2.0% 2.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 4.0% 4.5% 10.0% 10.0% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 0.3% 0.6% 0.9% 0.8% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 4.1% 4.4% 8.1% 8.0% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 4.4% 4.4% 8.8% 8.6% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2016E 2017E 2018E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 3.5% 3.0% 8.0% 8.6% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013