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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持胜利股份 (000407) 天然气价格下调受益者, 转型进入兑现期分析师联系人童飞 (8621) tongfei1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 张韦华 (8621) zhangwh1@cjsc.com.cn 报告要点事件描述公司披露 2015 年年报及 2016 年第一季度业绩预告,2015 年公司实现营收亿, 同比下降 13.11%; 实现归属于母公司净利润约 0.3 亿, 同比下滑 17.58% 2016 年一季度预计实现归属于母公司净利润亿, 同比增长 % % 联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/4 2015/7 2015/ /1 51% 34% 17% 0% -17% -34% -51% 资料来源 :Wind 相关研究胜利股份上证综指转型天然气五年磨一剑, 加快打造清洁能源综合服务商事件评论受益气价下调, 公司天然气业务业绩激增公司 2015 年营收及业绩下滑主要由于传统业务持续不景气所致, 对比之下天然气业务在营收 (2015 年上半年实现营收 2.89 亿, 同比增长 %) 及毛利率 (22.93%, 上涨 2.54%) 方面均实现较大幅度增长今年持续受益气价下调带动需求激增双利好, 预计 2016 年一季度实现业绩亿, 同比增长 % %, 其中, 天然气业务营收同比增长 300% 国际原油持续低迷, 天然气价格仍存下调空间 2015 年 11 月以来, 国际原油价格持续走低, 处在历史低位, 截至目前, 布伦特原油现货价格已经跌至美元 / 桶, 跌幅达 21.56% 而与天然气直接挂钩的液化气和燃料油价格同样持续走低, 其中, 燃料油进口平均价跌幅达 35.7%, 我们预测天然气仍存下调空间, 公司未来将继续获益天然气价格下调, 购销差价扩大, 公司盈利能力提升 2015 年, 天然气价格经历两次下调, 下调幅度达 1.14 元 /m³ 对应的, 公司的天然气门站价格下调为 2.02 元 /m³, 气价下调为公司带来双重利好 :(1) 刺激末端需求 (2016 年累计前两个月天然气消费量同比增长 14.19%)( 2) 末端消费价格下调慢于门站价格, 享受毛利率提升过程 ( 从公司所处地区末端消费天然气价格来看, 除德州外最高下调 1.05 元 /m³, 均小于门站价格下调幅度 ) 以上两方面因素推动公司盈利能力提升公司积极打造清洁能源服务商, 未来发展前景十分广阔公司 2011 年起以并购模式开启转型升级计划, 在大力拓展天然气业务的同时, 积极剥离传统毛利率较低的业务, 截至目前, 公司转型升级布局基本成型, 我们十分看好公司未来发展, 主要有以下几点原因 :(1) 气价下调持续刺激 ;(2) 布局前景无限的分布式天然气市场, 后续将进入高增长时期, 公司业绩再度提振在即 ;2016 年被称为天然气分布式元年, 天然气价格下调 + 补贴额度提升 + 电改 & 能源互联网, 多重因素刺激下, 我国分布式天然气市场将迎来高增长时期, 公司在气源客户及产业链方面优势明显请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 公司报告 ( 点评报告 ) 年, 公司拥有低成本气源及特供气两发优势, 上下产业链打通明显, 未来将获益 (3) 并购整合下, 公司业绩承诺 10 倍 PE 将持续给公司业绩带来明显增厚盈利预测及估值 : 考虑定增摊薄, 预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 , 维持买入评级! 风险提示 : 系统风险项目进度不及预期风险图 1: 燃料油及液化石油气价格持续走低燃料油进口平均单价液化石油气进口平均单价图 2: 公司营收及增速情况图 3: 公司业绩及增速情况 350, , , , , ,000 50, 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年营收增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 6,000 4,000 2, ,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000-14,000-16, 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年业绩增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图 4: 传统业务毛利率变迁图 5:2014 年天然气毛利率一骑绝尘请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

公司报告 ( 点评报告 ) 图 6: 公司剥离传统业务时间图资料来源 : 长江证券研究所表 1: 公司现金定增收购及拟收购的天然气公司时间公司名称股权份额收购价格账面价值 ( 万状态 ( 万元 ) 元 ) 2011 年 7 月临沂中孚天然气开发利用有限公 30% 3499 收购完成司 2011 年 10 月中石油昆仑 ( 日照 ) 天然气输配有 49% 1140 600 收购完成

3 公司报告 ( 点评报告 ) 图 6: 公司剥离传统业务时间图资料来源 : 长江证券研究所表 1: 公司现金定增收购及拟收购的天然气公司时间公司名称股权份额收购价格账面价值 ( 万状态 ( 万元 ) 元 ) 2011 年 7 月临沂中孚天然气开发利用有限公 30% 3499 收购完成司 2011 年 10 月中石油昆仑 ( 日照 ) 天然气输配有 49% 收购完成限公司 2013 年莱芜市能泉石油销售有限公司 60% 收购完成 2014 年 1 月济南天辰能源投资有限公司 100% 收购完成 2014 年 4 月烟台润通能源有限公司 51% 收购完成 2014 年 6 月山东龙禹胜利能源有限公司 50% 收购完成 2014 年 7 月青州新能天然气有限公司 70% 收购完成 2014 年 10 月青岛中石油昆仑能源有限公司 49% 收购完成 2014 年 10 月青岛润昊天然气有限公司 100% 收购完成 2014 年 10 月阳谷南外环丰源加气有限公司 100% 收购完成请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 公司报告 ( 点评报告 ) 2014 年 10 月青岛中石油昆仑天然气利用有限 49% 收购完成公司 2014 年 10 月东阿县东泰燃气有限责任公司 100% 收购完成 2014 年 10 月东阿县东泰压缩天然气有限责任 100% 收购完成公司 2015 年 4 月濮阳市博源天然气有限公司 51% 收购完成 2015 年 12 月霸州市胜利顺达燃气有限公司 51% 拟收购 2015 年 12 月大连胜益新能源公司 51% 1785 拟收购 2015 年 12 月庄河胜益新能源公司 51% 2550 拟收购资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所表 2: 公司收购标的价格与业绩承诺公司股权收购价格账面价值溢价率 ( 万元 ) ( 万元 ) 平均业绩 PE 承诺 ( 万元 ) 状态青岛润昊 100% % 收购完成中石油昆仑 49% % 收购完成东泰燃气 100% % 收购完成东泰压缩 100% % 收购完成博源天然气 51% % 收购完成胜利顺达 51% % 拟收购庄河胜益 51% 拟收购资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所表 3: 中信燃气行业 2014 年底市盈率代码简称市盈率扣非市盈率 SZ 金鸿能源 SZ 陕天然气 SZ 新疆浩源 SH 联美控股 SH 长春燃气 SH 国新能源 SH 大众公用 SH 重庆燃气 SH 深圳燃气简单平均中信燃气板块 32 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 公司报告 ( 点评报告 ) 主要财务指标 [Table_Profit] 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% -13% 62% 35% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% -16% 823% 80% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 2.1% 1.7% 8.9% 14.1% 每股经营现金流 ( 元 ) 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 8.3% 13.0% 13.2% 15.8% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 4.8% 5.5% 5.0% 5.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 4.0% 4.4% 4.0% 4.0% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 2.7% 1.7% 0.9% 0.4% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 2.0% 1.2% 6.6% 8.7% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 1.5% 1.2% 6.6% 8.7% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2015E 2016E 2017E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2015E 2016E 2017E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 2.1% 1.7% 8.9% 14.1% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013