证券研究报告 : 公司分析 证券行业 光大证券 (601788) 增持 报告原因 : 中报点评 事件负面影响尚存未来业绩增长可期 调高 2014 年 7 月 30 日公司研究 / 点评报告市场数据 :2014 年 7 月 30 日投资要点 : 收盘价 ( 元 ): 一年内最高 / 最低 ( 元 ): 市净率总市值 ( 亿元 ): 流通 A 股市值 ( 亿元 ): 9.38 12.12/7.55 1.36 320.61 320.61 整体情况 :2014 年 1-6 月, 光大证券实现营业收入 192214.07 万元, 同比减少 19.66%; 实现归属于母公司所有者的净利润 38108.16 万元, 同比下滑 53.01%; 基本每股收益 0.1115 元 / 股, 同比下滑 53.01%; 加权平均净资产收益率为 1.66%, 同比减少 1.93 个百分点 经纪业务 :2014 年上半年, 光大证券实现经纪业务手续费净收入 92843.63 基础数据 :2014 年 6 月 30 日 万元, 同比下滑 12.04% 公司股基佣金率下滑至 0.631, 相较 2013 年股 每股收益 ( 元 ) 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 0.11 1922.14 381.08 基佣金率下滑了 12.72% 公司经纪业务市场占有率与去年相比有所下滑, 2014 年 1-6 月, 光大证券经纪业务股基市场占有率降至 3.01% 投行业务 :2014 年 1-6 月, 光大证券共实现投资银行业务手续费净收入 公司近期市场表现 ( 最近一年 ): 10961.12 万元, 同比明显下降 40.95% 自营业务 : 截至 2014 年 6 月 30 日, 公司自营规模较 2013 年末大幅增加, 且 债券类投资占比明显提高, 公司自营投资业务收入 341.53 万元, 同比下滑 99.30% 资产管理 : 截至 6 月末, 公司受托管理本金规模 1634 亿元, 其中集合理财 产品规模 155 亿元, 位居行业第 6 2014 年 1-6 月, 光大证券实现资产管理 业务手续费净收入 10428.98 万元, 同比增加 28.81% 创新业务 : 公司信用交易业务把握住了市场快速发展的有利时机, 通过 综合性的融资解决方案和针对性的服务迅速提升了客户转化率和市场占 有率 截至 6 月末, 公司融资融券余额 145.82 亿元, 较 2013 年末增长了 20.77%, 市场份额 3.56%, 行业排名稳定在第 11 位 约定购回规模 1.8 亿 元, 质押回购规模 10.6 亿元 公司融资融券利息收入 62548.85 万元, 在 营业收入中占比为 32.54% 分析师 : 李彬执业证书编号 :S0760514050004 Tel:010-82190364 Email:libin@sxzq.com 投资建议 : 尽管相关监管处罚与资产处置对于公司上半年的业绩继续造成了负面影响, 但是随着公司自营与投行业务的逐步恢复并走向正轨, 公司未来的业绩将得到修复, 816 事件 等的负面影响将逐渐减弱 此外, 公司于 2014 年 6 月 11 日发行了 70 亿元的次级债券, 也进一步补充了公司的资金实力, 助力公司相关业务的开展 我们预测 2014 年 2015 年光 联系人 : 张小玲 Tel: 0351-8686990 010-82190365 Email: zhangxiaoling@sxzq.com 孟军 Tel: 010-82190365 大证券每股收益为 0.34 0.42 元, 调高公司评级至 增持 风险提示 : 市场波动风险, 交易量大幅下滑, 负面影响冲击 盈利预测 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 PE 2012A 3651.70-18.82 1002.97-35.06 0.29 32.3 2013A 4019.54 10.07 205.78-79.48 0.06 156.3 2014E 4580.67 13.96 1156.79 462.15 0.34 27.6 2015E 5070.38 10.69 1428.12 23.46 0.42 15.2 Email: mengjun@sxzq.com 单位 : 百万元 % 元公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn 客户应全面理解本报告结尾处的" 免责声明 " 1
1 整体经营情况 2014 年 1-6 月, 光大证券实现营业收入 192214.07 万元, 同比减少 19.66%; 实现归属于母公司所有者的净利润 38108.16 万元, 同比下滑 53.01%; 基本每 股收益 0.1115 元 / 股, 同比下滑 53.01%; 加权平均净资产收益率为 1.66%, 同 比减少 1.93 个百分点 表格 1: 光大证券近期业绩回顾单位 : 百万 2012H1 2012H2 2013H1 2013H2 2014H1 同比 环比 营业收入 211,261.01 153,909.09 239,242.33 162,712.13 192,214.07-19.66% 18.13% 手续费及佣金净收入 114,945.61 109,052.27 152,314.75 180,764.04 131,961.87-13.36% -27.00% 利息净收入 34,853.87 30,011.46 36,933.56 55,504.70 56,410.87 52.74% 1.63% 投资净收益 38,286.10 5,862.90 62,030.95-73,391.84 13,659.42-77.98% 公允价值变动净收益 22,083.94 6,456.94-12,990.70-1,714.74-11,263.84 营业支出 114,308.53 124,330.37 130,215.14 191,710.23 148,485.23 14.03% -22.55% 营业税金及附加 8,276.85 6,960.71 13,402.59 11,614.84 10,011.08-25.30% -13.81% 管理费用 106,532.58 115,516.69 119,631.95 139,481.47 117,212.78-2.02% -15.97% 资产减值损失 -707.30 1,540.04-2,976.90 40,176.98 21,120.07-47.43% 营业利润 96,952.49 29,578.72 109,027.19-28,998.11 43,728.83-59.89% 利润总额 106,269.23 29,771.66 110,592.35-61,957.46 44,755.68-59.53% 净利润 83,962.64 19,379.76 83,868.87-55,512.51 40,830.61-51.32% 归属于母公司所有者的净利润 82,939.60 17,357.27 81,094.59-60,516.87 38,108.16-53.01% 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 图表 1: 光大证券近期营业收入结构 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2
2 分业务经营情况 2.1 经纪业务 : 市场占有率小幅下滑 光大证券经纪业务在积极拓展信用 代销 投顾等业务方向, 稳步提升市场份额的同时, 进一步探索经纪业务整体转型 2014 年 1-6 月, 光大证券实现经纪业务手续费净收入 92843.63 万元, 同比下滑 12.04% 2014 年上半年, 公司股基佣金率下滑至 0.631, 相较 2013 年股基佣金率下滑了 12.72% 公司经纪业务市场占有率与去年相比有所下滑,2014 年 1-6 月, 光大证券经纪业务股基市场占有率降至 3.01% 表格 2: 光大证券佣金率日期 2010 2011 2012 2013H1 2013 2014H1 佣金率 ( ) 0.764 0.681 0.694 0.712 0.723 0.631 图表 2: 光大证券佣金率变化情况 ( ) 图表 3: 光大证券经纪业务占比 (%) 2.2 投行业务 : 事件影响导致收入下降 光大证券投行业务受 天丰节能事件 影响, 融资业务受到限制 2014 年上半年共完成 1 个股票主承销项目,5 个债券主承销项目 2014 年 1-6 月, 光大证券共实现投资银行业务手续费净收入 10961.12 万元, 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3
同比明显下降 40.95% 2014 年 2 月 11 日, 光大证券接到中国银行间市场交易商协会 关于恢复开展 非金融企业债务融资工具主承销业务的通知, 同意公司继续开展非金融企业 债务融资工具主承销业务 表格 3: 光大证券 2014 年 1-6 月承销情况统计 代码 名称 发行类型 发行日期 募集总额 / 发行规模 ( 万元 ) 发行费用 ( 万元 ) 承销及保荐收入 ( 万元 ) 1480133.IB 14 国网债 01 债券发行 2014-3-13 100,000.0000 1480134.IB 14 国网债 02 债券发行 2014-3-13 100,000.0000 1480178.IB 14 淄博高新债债券发行 2014-4-11 100,000.0000 q14071004.sh 14 世锦债 债券发行 2014-5-15 1480335.IB 14 孝城投债 债券发行 2014-5-29 80,000.0000 1428006.IB 14 光大二级 债券发行 2014-6-9 405,000.0000 1480372.IB 14 大石桥债 债券发行 2014-6-23 100,000.0000 300387.SZ 富邦股份 首发 2014-6-24 31,232.0000 3,998.0488 3,373.9188 2.3 自营业务 : 816 事件 继续影响自营业务 2014 年上半年, 光大证券依据 8.16 资产处置方案, 平稳 有序处置 8.16 金融资产, 截至 2014 年 7 月 23 日, 公司已采用竞价交易市场单向减持方式处置因 816 事件购入的股票共计人民币 31.26 亿元, 已将人民币 4.99 亿元股票用于融资融券业务, 人民币 11.58 亿元股票用于转融通业务 截至 2014 年 6 月 30 日, 公司自营规模较 2013 年末大幅增加, 且债券类投资占比明显提高, 公司自营投资业务收入 341.53 万元, 同比下滑 99.30% 图表 4: 光大证券自营投资占比情况 (%) 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4
2.4 资管业务 : 继续保持行业领先 证券研究报告 : 公司分析 ( 光大证券 ) 光大证券资产管理业务不断扩大业务边界, 逐步向全系列金融产品的大资 产管理转变 截至 6 月末, 公司受托管理本金规模 1634 亿元, 其中集合理财产品 规模 155 亿元, 位居行业第 6 2014 年 1-6 月, 光大证券实现资产管理业务手续费净收入 10428.98 万元, 同 比增加 28.81% 公司持有光大保德信基金管理有限公司 55% 的股权,2013 年光大保德信实现 净利润 5937 元 ; 公司持有大成基金管理有限公司 25% 的股权,2013 年大成基金实 现净利润 8216 万元 表格 4: 光大证券 2014 年 1-6 月集合资产管理产品发行情况 产品简称 最新份额 ( 亿份 ) 最新资产净值 ( 亿元 ) 成立日期 成立规模 ( 亿份 ) 光大阳光集结号收益型 8 期 2.20 2.2001 2014-1-17 2.20 光大金阳光 6 号 1.80 1.8002 2014-2-14 1.80 光大金阳光 7 号 0.82 0.8197 2014-3-6 0.82 光大阳光集信 3 号 2.83 2.8283 2014-3-17 2.83 光大金阳光 8 号 A1 0.50 0.5006 2014-3-26 0.50 光大阳光集信 5 号 1.99 1.9946 2014-5-21 1.99 2.5 创新业务 : 保持较快发展 公司信用交易业务把握住了市场快速发展的有利时机, 通过综合性的融资 解决方案和针对性的服务迅速提升了客户转化率和市场占有率 截至 6 月末, 公 司融资融券余额 145.82 亿元, 较 2013 年末增长了 20.77%, 市场份额 3.56%, 行业 排名稳定在第 11 位 约定购回规模 1.8 亿元, 质押回购规模 10.6 亿元 公司融资 融券利息收入 62548.85 万元, 在营业收入中占比为 32.54% 表格 5: 光大证券融资融券业务余额与占比 日期 融资融券余额 ( 万元 ) 占比 (%) 2010Q2 7378.93 12.70 2010Q3 20100.91 10.87 2010Q4 41039.32 9.46 2011Q1 192923.51 9.23 2011Q2 230246.76 8.40 2011Q3 250077.17 7.44 2011Q4 268738.07 7.03 2012Q1 278866.61 5.97 2012Q2 343082.80 5.62 2012Q3 368792.95 5.26 2012Q4 406399.35 4.54 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5
2013Q1 590592.58 3.60 2013Q2 878182.06 3.95 2013Q3 1028362.85 3.59 2013Q4 1207477.99 3.48 2014Q1 1409334.21 3.56 2014Q2 1458241.64 3.56 3 盈利预测 受 816 事件 的影响, 报告期内, 由于市场下跌, 公司购买资产约损失 1.22 亿元, 处置以前年度购买的可供出售金融资产实现损失 1.54 亿元, 并计提可供 出售金融资产减值准备 2.23 亿元 2014 年 2 月 11 日, 光大证券获批继续开展非金融企业债务融资工具主承销业 务 ;2014 年 7 月 7 日, 中国证监会解除对光大证券自营业务采取的限制措施, 并 恢复受理公司新业务的申请 尽管相关监管处罚与资产处置对于公司上半年的业绩继续造成了负面影 响, 但是随着公司自营与投行业务的逐步恢复并走向正轨, 公司未来的业绩将 得到修复, 816 事件 等的负面影响将逐渐减弱 此外, 公司于 2014 年 6 月 11 日发行了 70 亿元的次级债券, 也进一步补充了公司的资金实力, 助力公司相关 业务的开展 我们预测 2014 年 2015 年光大证券每股收益为 0.34 0.42 元, 调 高公司评级至 增持 表格 6: 盈利预测表 单位 : 百万 2012A 2013A 2014E 2015E 一 营业收入 3,651.70 4,019.54 4,580.67 5,070.38 手续费及佣金净收入 2,239.98 3,330.79 3,159.08 3,212.80 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,543.43 2,323.04 2,214.61 2,055.08 证券承销业务净收入 241.74 377.43 348.33 500.17 受托客户资产管理业务净收入 454.81 224.18 280.23 336.27 利息净收入 648.65 924.38 1,005.59 1,136.58 投资净收益 441.49-113.61 243.67 400.00 公允价值变动净收益 285.41-147.05 156.33 300.00 汇兑净收益 2.22 1.40-4.00 1.00 其他业务收入 33.95 23.64 20.00 20.00 二 营业支出 2,386.39 3,219.25 3,024.63 3,137.59 营业税金及附加 152.38 250.17 251.94 278.87 管理费用 2,220.49 2,591.13 2,720.69 2,856.72 资产减值损失 8.33 372.00 50.00 0.00 其他业务成本 5.19 5.94 2.00 2.00 三 营业利润 1,265.31 800.29 1,556.04 1,932.79 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6
加 : 营业外收入 100.27 136.71 50.00 50.00 减 : 营业外支出 5.17 450.65 5.00 5.00 四 利润总额 1,360.41 486.35 1,601.04 1,977.79 减 : 所得税 326.98 202.79 384.25 474.67 五 净利润 1,033.42 283.56 1,216.79 1,503.12 减 : 少数股东损益 30.46 77.79 60.00 75.00 六 归属于母公司所有者的净利润 1,002.97 205.78 1,156.79 1,428.12 七 每股收益 0.29 0.06 0.34 0.42 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 7
投资评级的说明 : 报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 20% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~20% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业投资评级标准 : 看好 : 行业超越市场整体表现中性 : 行业与整体市场表现基本持平看淡 : 行业弱于整体市场表现 免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 入市有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本公司在知晓范围内履行披露义务 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 请务必阅读正文之后的特别声明部分 8