公司报告 北新建材 (000786) 建筑 2018 年 06 月 19 日 收购山东万佳提升市场控制力, 持续受益环保供给侧改革 公司事项点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :21.65 元 主要数据 行业 公司网址 建筑 www.bnbm.com.cn 大股东 / 持股中国建材 /35.73% 实际控制人 中国建材集团有限公司 总股本 ( 百万股 ) 1,789 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,414 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 387.23 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 306.13 每股净资产 ( 元 ) 7.22 资产负债率 (%) 20.60 行情走势图 100% 50% 0% 相关研究报告 北新建材 *000786* 外废收紧叠加供给侧改革推进,18H2 石膏板有望再掀 提价潮 2018-05-08 北新建材 *000786*18Q1 业绩靓丽, 公司将持续受益供给侧改革 2018-04-27 证券分析师 严晓情 研究助理 吴佳鹏 北新建材沪深 300-50% Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM. CN 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 事项 : 公司収布公告, 拟与山东万佳共同出资成立合资公司 ( 公司拟以货币方式出资 1.75 亿元占 70% 股份 ), 幵拟由该合资公司对安徽万佳 平邑万佳分别增资 9000 万元和 5000 万元 ( 增资完成后合资公司将持有安徽万佳 90% 股权, 持有平邑万佳 50% 股权 ) 此外, 合资公司拟以不超过 6760 万元的价格收购宣城万佳 100% 股权 平安观点 : 拟收购山东万佳提升市场份额, 公司开启市场整合序幕 : 假设本次交易顺 利完成, 公司将新增 7 条生产线, 合计产能 1.9 亿平米 / 年 ( 其中在建 0.4 亿平米 / 年 ), 总产能将提升至 23.72 亿平米, 较 17 年底增长 8.7%, 公司 国内产能份额将达到 61% 我们认为此次收购将开启公司整合市场的序 幕, 通过收购控制相对较弱的区域内的优势企业, 将有助于公司迅速提高 市场控制力, 提升公司定价权 此外, 公司采用与原股东成立合资公司购 买资产的模式, 将有助于调动原有管理团队的积极性, 提升合资公司经营 效益 借力平邑万佳完善山东产能布局, 公司市场控制力再上台阶 : 山东省作为 我国石膏板第一大省, 其产能占全国比重达 18%, 区域内落后产能较多 本次交易完成后, 公司通过控制平邑万佳, 将在山东临沂地区新增产能 8500 万平米, 公司在山东地区总产能将达 3.9 亿平米, 较 17 年底增长 27.9%, 公司在山东地区的产能份额将超过 50%, 市场控制力将得到进一 步提升 环保供给侧改革助推落后产能淘汰, 公司将持续受益 :2018 年以来, 由 于环保政策持续高压, 山东临沂市要求市辖五区热风炉 ( 石膏煅烧采用热 风炉 ) 于 18 年 6 月 30 日之前全部改用燃气等清洁能源 由于石膏板小企 业产品售价较低, 考虑到采用天然气煅烧石膏成本为燃煤的 3 倍且环保设 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 8156 11,164 15,108 17,095 19,051 YoY(%) 8.0 36.9 35.3 13.2 11.4 净利润 ( 百万元 ) 1171 2,344 3,418 4,097 4,695 YoY(%) 30.6 100.2 45.8 19.9 14.6 毛利率 (%) 34.2 37.2 37.4 38.6 38.9 净利率 (%) 14.4 21.0 22.6 24.0 24.6 ROE(%) 14.0 18.8 22.5 21.8 20.4 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.65 1.31 1.91 2.29 2.62 P/E( 倍 ) 33.1 16.5 11.3 9.5 8.2 P/B( 倍 ) 3.73 3.1 2.5 2.1 1.7 请务必阅读正文后免责条款
备投入较高, 我们预计区域内合计 7300 万平米 / 年的落后产能 (<1000 万平米 / 年的生产线 ) 将到期停产退出 随着未来环保政策推进, 我们预计临沂平邑地区的落后产能 ( 约 1.1 亿平米 / 年 ) 有望陆续退出, 公司市场份额将持续提升, 定价权有望不断增强 盈利预测与投资建议 : 在环保政策趋严与石膏板行业供给侧改革持续加码的背景下, 我们认为公司未来将持续推进行业整合, 公司市占率将不断提升, 公司龙头地位持续稳固, 未来定价权将不断提升 维持公司 2018-2020 年 EPS 预测为 1.91 元 2.29 元和 2.62 元, 对应当前 PE 分别为 11.3 倍 9.5 倍和 8.2 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 : 环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌 :2017 年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出, 公司充分受益, 如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产, 将引収石膏板价格下跌 ; 房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩 : 石膏板的下游应用主要为房地产, 如果未来房地产投资大幅下行, 石膏板需求将出现萎缩, 导致石膏板价格下滑 ; 原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低 : 石膏板的成本结构中脱硫石膏 护面纸与燃料 ( 天然气 / 煤炭 ) 占比较高, 如果未来原材料价格出现大幅上涨, 公司的成本压力无法及时向下游传导, 将导致公司盈利能力降低 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5
附彔 : 图表 1 收购完成前山东万佳股权结构 管国磊 毛可玲 96.53% 3.47% 山东万佳建材有限公司 100% 100% 100% 10% 宣城万佳建材有限公司 平邑县万佳建材有限公司 临沂梦牌木业有限公司 临沂万佳进出口贸易有限公司 100% 安徽万佳新型建材有限公司 资料来源 : 启信宝, 平安证券研究所 图表 2 收购完成后股权结构 山东万佳建材 30% 10% 合资公司 ( 梦牌新材料 ) 70% 北新建材 50% 90% 100% 50% 安徽万佳新型建材有限公司 生产线 2 条, 合计产能 4000 万平米 / 年 宣城万佳建材有限公司 生产线 1 条, 产能 2500 万平米 / 年 平邑县万佳建材有限公司 生产线 4 条, 合计产能 8500 万平米 / 年 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5
资产负债表 利润表 流动资产 5531 7126 8531 10300 现金 614 755 698 724 应收账款 97 104 116 108 其他应收款 115 221 282 364 预付账款 312 484 522 669 存货 1260 1442 1788 2090 其他流动资产 3134 4119 5125 6345 非流动资产 10580 11942 13919 16587 长期投资 122 127 132 132 固定资产 7330 8209 9542 11279 无形资产 1621 1756 1884 2006 其他非流动资产 1506 1850 2361 3170 资产总计 16111 19068 22450 26887 流动负债 2896 3060 2814 2977 短期借款 800 1183 820 830 应付账款 726 825 828 833 其他流动负债 1371 1053 1166 1313 非流动负债 719 711 729 730 长期借款 287 270 266 247 其他非流动负债 431 441 462 483 负债合计 3615 3772 3543 3707 少数股东权益 80 97 118 142 股本 1789 1789 1789 1789 资本公积 3042 3042 3042 3042 留存收益 7583 10079 13070 16499 归属母公司股东权益 12415 15199 18789 23039 负债和股东权益 16111 19068 22450 26887 营业收入 11164 15108 17095 19051 营业成本 7008 9457 10498 11631 营业税金及附加 155 208 234 259 营业费用 344 468 513 562 管理费用 774 997 1094 1143 财务费用 94 101 106 100 资产减值损失 26 16 18 20 公允价值变动收益 -6 1 1 1 投资净收益 49 30 40 45 营业利润 2741 3890 4673 5381 营业外收入 79 110 130 140 营业外支出 131 140 150 160 利润总额 2689 3860 4653 5361 所得税 334 425 535 643 净利润 2355 3436 4118 4718 少数股东损益 11 17 21 24 归属母公司净利润 2344 3418 4097 4695 EBITDA 3186 4335 5205 6007 EPS( 元 ) 1.31 1.91 2.29 2.62 主要财务比率 成长能力营业收入 (%) 36.9 35.3 13.2 11.4 营业利润 (%) 63.6 41.9 20.1 15.2 归属于母公司净利润 (%) 100.2 45.8 19.9 14.6 获利能力 现金流量表 毛利率 (%) 37.2 37.4 38.6 38.9 净利率 (%) 21.0 22.6 24.0 24.6 经营活动现金流 2654 2781 3523 3969 净利润 2355 3436 4118 4718 折旧摊销 444 424 501 603 财务费用 94 101 106 100 投资损失 -49-30 -40-45 营运资金变动 -338-1144 -1161-1407 其他经营现金流 148-5 -1-1 投资活动现金流 -1831-1766 -2637-3425 资本支出 888 1342 1951 2647 长期投资 -894-5 0 0 其他投资现金流 -1837-429 -686-778 筹资活动现金流 -1042-1257 -560-517 短期借款 -652-0 20 10 长期借款 -430-17 -3-19 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -0 0 0 0 其他筹资现金流 40-1239 -577-508 现金净增加额 -219-242 326 26 ROE(%) 18.8 22.5 21.8 20.4 ROIC(%) 16.6 20.3 20.4 19.3 偿债能力资产负债率 (%) 22.4 19.8 15.8 13.8 净负债比率 (%) 8.4 5.0 2.5 2.0 流动比率 1.9 2.3 3.0 3.5 速动比率 1.5 1.9 2.4 2.8 营运能力总资产周转率 0.7 0.9 0.8 0.8 应收账款周转率 108.3 150.0 155.0 170.0 应付账款周转率 10.3 12.2 12.7 14.0 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 1.31 1.91 2.29 2.62 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 1.35 1.56 1.97 2.22 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 6.94 8.50 10.50 12.88 估值比率 P/E 16.52 11.33 9.45 8.25 P/B 3.12 2.55 2.06 1.68 EV/EBITDA 12.3 9.0 7.4 6.4 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布 未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派収此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法觃有明确觃定 客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券 平安证券股份有限公司版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 融中心 62 楼 邮编 :518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033