216-3-16 航空行业 研究报告 评级看好维持 国际上升趋势未变, 关注供需改善 分析师 联系人 联系人 韩轶超 (8621)6871781 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S491221 吕达明 (8621)6871781 lvdm@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621)6871636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2/3 2/6 2/9 2/12 14% 112% 84% 6% 28% % -28% 6% 航空 沪深 3 资料来源 :Wind 相关研究 估值走低, 一季度盈利趋好 216-1-11 油价止跌, 汇率小幅贬值 2-11-22 国内供需改善, 国际下月将承压 2-11-19 报告要点 事件描述 中国国航 南方航空 东方航空公布 216 年 2 月运营数据 : 总周转量同比增速分别为 8.1%.3% 和.4%, 其中客运周转量同比分别上升 11.1% 8.1% 和 14.8%; 投入运力方面, 国航 南航 东航 9 月可用吨公里分别同比上升 13.3% 11.8% 和 13.%; 总载运率方面, 国航 南航 东航分别同比变化 -3.2pct -3.9pct 和 -4.8pct 至 64.7% 63.6% 和 64.8% 事件评论 国内客运 : 同比数据受春运干扰, 东航表现最好 2 月, 三大航国内航线客运周转量方面, 国航 南航 东航国内航线客运周转量同比分别上涨.% 1.4% 和 11.%; 投放运力方面, 国航 南航 东航国内航线可用座公里同比分别上涨.3% 4.2% 和 11.2%; 客座率方面, 国航 南航 东航国内航线 2 月同比分别变化 -.4pct -2.28pct 和 -.17pct 至 83.4% 8.7% 和 8.6% 运力上, 南航自去年 11 月以来步入低增速阶段, 东航同比增速基本保持 12 月水平, 增速最快 客座率上, 南航国内线运输效果不理想, 即使低速增长, 客座率同比跌幅仍居于三大航之首 ; 国航 东航客座率同比变化持平, 考虑到运力增速, 东航国内线运输数据表现最好 3 月, 行业将步入淡季, 而去年 3 月仍为春运尾部, 预计 3 月景气程度同环比都将有所下降 国际客运 : 上升趋势不变, 阶段性供大于求 2 月, 国际航线客运周转量同比增幅走势如下 : 国航 南航 东航国际航线客运周转量同比分别增长 26.% 28.8% 和 24.%; 投放运力方面, 国航 南航 东航国际航线可用座公里同比分别增加 29.9% 31.7% 和 27.1%; 客座率方面, 国航 南航 东航 2 月同比分别变化 -2.2pct -3.26pct 和 -.6pct 至 78.3% 81.1% 和 82.49% 相对于国内的低投放, 南航以国际运力投放为重点, 国际运力增速最高 去年国际线的快速扩张, 对于今年春运产生了一定的压力, 三大航客座率水平同比下降 2 个百分比左右 综合考虑运力和客座率, 国际线的景气程度仍然高于国内线, 上升趋势并未改变 预计年初的压力, 主要是阶段性的供大于求 另一方面, 由于去年油价持续走低, 今年一季度外航降价竞争的情况较为明显, 也部分导致了乘客分流的情况 预计 3 月, 供需条件有望出现好转 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
212-1 212-1 总周转量增速小幅上升 中国国航 南方航空 东方航空公布 216 年 2 月运营数据 : 总周转量同比增速分别为 8.1%.3% 和.4%, 其中客运周转量同比分别上升 11.1% 8.1% 和 14.8%; 投入运 力方面, 国航 南航 东航 9 月可用吨公里分别同比上升 13.3% 11.8% 和 13.%; 总 载运率方面, 国航 南航 东航分别同比变化 -3.2pct -3.9pct 和 -4.8pct 至 64.7% 63.6% 和 64.8% 因为基期受春运的农历干扰,1 月同比增速走高,2 月同比增速走低 国航 南航 东 航 2 月总周转量同比增速分别为 8.1%.3% 和.4%, 单月增速环比分别较 1 月变化 -6.7pct -7.6pct 和 -11.1pct 客运方面, 国航 南航 东航 2 月客运周转量同比增速分 别为 11.1% 8.1% 和 14.8% 货运方面, 国航 南航 东航货运周转量同比增速分别 为 -1.8% -7.% 和 -22% 总载运率方面, 国航 南航 东航分别同比变化 -3.2pct -3.9pct 和 -4.8pct 至 64.7% 63.6% 和 64.8% 表 1: 三大航主要运营数据同比增速 (%) 中国国航 南方航空 东方航空 本月 上月 去年同期 本月 上月 去年同期 本月 上月 去年同期 总周转量同比 8. 14.8 13.9.31 12.94 17.11.4 16..1 客运周转量同比 11. 18.6 9. 8.12.4 14.71 14.8 24.7 13. 其中 : 国内航线. 6.8 3.9 1.41 3.64 8.7 11. 17.8 6.39 其中 : 国际航线 26. 43.7 22. 28.7 32.24 36.91 24. 4.8 29.91 货运周转量同比 -1.8 7.7 34.2-7.46 22.43 34.9-22. -.4 26.64 可用吨公里同比 13.3 12.4 16.6 11.78 12.82 17.23 13. 18.2 17.74 总载运率 64.7 68.3 67.9 63.9 67. 67.44 64.8 68. 69.61 图 1: 三大航总周转量同比 (%) 图 2: 三大航客运周转量同比 (%) 2 3 3 2 2 - 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
212-1 212-1 212-1 212-1 图 3: 三大航可用吨公里总量同比 (%) 图 4: 三大航总载运率走势 (%) 2 78 76 74 72 7 68 66 64 62 6 国内客运 : 同比数据受春运干扰, 东航表现最好 216 年 2 月, 三大航国内航线客运周转量方面, 国航 南航 东航国内航线客运周转量同比分别上涨.% 1.4% 和 11.%; 投放运力方面, 国航 南航 东航国内航线可用座公里同比分别上涨.3% 4.2% 和 11.2%; 客座率方面, 国航 南航 东航国内航线 2 月同比分别变化 -.4pct -2.28pct 和 -.17pct 至 83.4% 8.7% 和 8.6% 部分因为农历春节错位干扰,2 月国航 南航 东航国内客运周转量同比增速分别较上月减少 1.8pct 2.2pct 和 6.8pct 运力上, 南航自去年 11 月以来步入低增速阶段, 东航同比增速基本保持 12 月水平, 增速最快 客座率上, 南航国内线运输效果不理想, 即使低速增长, 客座率同比跌幅仍居于三大航之首 ; 国航 东航客座率同比变化持平, 考虑到运力增速, 东航国内线运输数据表现最好 3 月, 行业将彻底步入淡季, 而去年 3 月仍为春运尾部, 预计 3 月景气程度同环比都将有所下降 图 : 三大航国内客运周转量同比 (%) 图 6: 三大航可用座公里国内同比 (%) 2 2 2 - - 图 7: 三大航国内航线客座率走势 (%) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
212-1 212-1 212-1 212-3 212 212-9 212-11 213-3 213 213-9 213-11 214-3 214 214-9 214-11 2-3 2 2-9 2-11 9 88 86 84 82 8 78 76 74 资料来源 : Wind, 长江证券研究所 国际客运 : 上升趋势不变, 阶段性供大于求 216 年 2 月, 国际航线客运周转量同比增幅走势如下 : 国航 南航 东航国际航线客运周转量同比分别增长 26.% 28.8% 和 24.%; 投放运力方面, 国航 南航 东航国际航线可用座公里同比分别增加 29.9% 31.7% 和 27.1%; 客座率方面, 国航 南航 东航 2 月同比分别变化 -2.2pct -3.26pct 和 -.6pct 至 78.3% 81.1% 和 82.49% 2 月, 三大航国际客运周转量保持 2% 左右的高速增长, 由于农历春运扰动, 同比增速较 1 月回落明显 相对于国内的低投放, 南航以国际运力投放为重点, 国际运力增速最高 ; 东航相对的国际运力增速最低 但总的来说, 三大航在国际线上运力增速的差距并不如国内线增速明显 去年国际线的快速扩张, 对于今年春运产生了一定的压力, 三大航客座率水平同比下降 2 个百分比左右 综合考虑运力和客座率, 国际线的景气程度仍然高于国内线, 上升趋势并未改变 预计年初的压力, 主要是阶段性的供大于求 另一方面, 由于去年油价持续走低, 今年一季度外航降价竞争的情况较为明显, 也部分导致了乘客分流的情况 预计 3 月, 供需条件有望出现好转 图 8: 三大航国际客运周转量同比 (%) 图 9: 三大航可用座公里国际同比 (%) 6 4 4 3 2 3 2 - - -2-2 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
212-1 212-1 212-1 212-3 212 212-9 212-11 213-3 213 213-9 213-11 214-3 214 214-9 214-11 2-3 2 2-9 2-11 图 : 三大航国际航线客座率走势 (%) 88 86 84 82 8 78 76 74 72 7 资料来源 : Wind, 长江证券研究所 货运 :2 月需求走弱 216 年 2 月, 国航, 南航和东航货邮周转量同比分别变化 -1.8% -7.% 和 -22% 投放运力方面, 国航 南航和东航 2 月可用货运吨公里同比分别变化 14.2% 13.6% 和 8.9% 货邮载运率方面, 国航 南航和东航同比分别变化 -6.8pct -7.6pct 和 -14.8pct 至 41.1% 34.% 和 37.7% 由于春运客运, 每年货运运力都会在春节前后面临供大于求的局面, 从而导致货邮载运率大幅下降 今年货运需求较过去两年较差, 在货运运力同比增长的情况下, 货邮周转量同比减少明显 相对的, 国航由于传统的国货航优势, 货运业务供需环境明显好于东航和南航 图 11: 三大航货运周转量同比 (%) 图 12: 三大航可用货运吨公里总量同比 (%) 6 4 3 2 - -2-3 3 3 2 2 中国国航 南方航空 东方航空 - 图 13: 三大航货邮载运率走势 (%) 请阅读最后评级说明和重要声明 / 7
212-1 212-3 212 212-9 212-11 213-3 213 213-9 213-11 214-3 214 214-9 214-11 2-3 2 2-9 2-11 7 6 6 4 4 3 3 资料来源 : Wind, 长江证券研究所 风险提示 : 票价水平低于预期 ; 周边国际形势大幅恶化 ; 油价大幅上涨 ; 汇率大幅贬值 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 7
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 % 增 持 : 相对大盘涨幅在 %~% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 %~% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 % 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 89 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 :21-6871 传真 :21-68711 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (43) 传真 :27-67991 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (32) 传真 :21-6871791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (18) 传真 :7-82788,7-8272474 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :6 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利