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1 中国国航 (601111) 公司点评研究报告 维持 推荐 分析师 : 吴云英 (8621) wuyy@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 沈晓峰 (8621) shenxf@cjsc.com.cn 中国国航 12 月生产数据点评 事件描述 中国国航今日公布了 12 月生产数据, 其主要内容及点评如下 : 12 月公司引进飞机 1 架, 全年共引进 26 架, 累计增速行业第二 ; 客座率同比止跌回升,12 月出现 2004 年以来的首次环比正增长, 预示着春运旺季效应在公司身上将提前获得体现 ; 油价和单位能耗指标双涨, 导致单位航油成本环比增速自 9 月起持续上升 投资建议 : 1 月航空需求增幅恢复至两位数, 票价 客座率同比均出现明显上涨, 春运旺季特征初显 ; 主席即将访美带来人民币升值预期 ; 原油套保和燃油附加费双保险, 有效规避油价上涨风险 我们预计公司 年 EPS 分别为 0.96 元 1.11 元和 1.12 元, 对应 PE 为 倍 倍和 倍, 维持 推荐 评级 事件评论 第一,12 月公司引进飞机 1 架, 全年共引进 26 架, 累计增速行业第二 12 月公司引进 1 架 A 飞机, 低于 1.7 架的行业平均引进速度 ; 退出 1 架 A 飞机 截至 12 月底, 国航引进 26 架飞机, 引进速度仅低于南航, 机队总数达 282 架 图 1: 行业飞机引进情况 (12 月 ) 图 2: 行业飞机引进情况 ( 累计 ) 东方航空海南航空南方航空上海航空祥鹏航空中国国航深圳航空奥凯航空首都航空天津航空 0 华夏航空 金鹿航空 顺丰航空 祥鹏航空 邮政航空 联合航空 西部航空 幸福航空 扬子江快运 成都航空 吉祥航空 中货航 奥凯航空 春秋航空 四川航空 山东航空 上海航空 首都航空 海南航空 厦门航空 深圳航空 天津航空 东方航空 中国国航 南方航空 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 第二, 客座率同比止跌回升, 12 月出现 2004 年以来的首次环比正增长, 预示着春运旺季效应在公司身上将提前获得体现 12 月公司供给和市场需求维持 2009 年 7 月以来的趋势不变, 客运 货邮及总体需求同比增幅均高于供给 客座率在上月出现同比负增长后恢复至 77.7%, 同比上升 1.8 个百分点, 环比上升 0.9 个百分点, 货邮载运率 总载运率分别实现 7 和 3.9 个百分点的同比增幅 ; 同比历史高点 2007 年, 分别提升了 和 3.3 个百分点, 产投效率继续维持高位 自有跟踪数据的 2004 年开始,12 月客座率环比增速首次出现上涨, 我们认为与今年全行业范围的供不应求有关, 同时也预示着春运旺季效应在公司身上将提前获得体现 全年公司可供吨公里同比增幅低于收费吨公里 9 个百分点, 供求差距依旧存在 图 3: 中国国航 12 月生产指标同比 图 4: 中国国航 年 12 月载运率同比 2 8% % 6% 4% 3% 2% 1% 吨公里座公里货邮吨公里 5 客座率货邮载运率总载运率 0. 投入同比增幅 - 左轴产出同比增幅 - 左轴载运率同比增幅 - 右轴 CAGR 图 5: 中国国航可供吨公里和收费吨公里同比增幅 Jan/09 Feb/09 Mar/09 Apr/09 May/09 Jun/09 Jul/09 Aug/09 Sep/09 Oct/09 Nov/09 Dec/09 Jan/10 Feb/10 Mar/10 Apr/10 May/10 Jun/10 Jul/10 Aug/10 Sep/10 Oct/10 Nov/10 Dec/10 RTK 同比增速 ATK 同比增速 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究 第三, 油价和单位能耗指标双涨, 导致单位航油成本环比增速自 9 月起持续上升 12 月载运率环比上升 2 个百分点, 每收费吨公里耗油上升 0.1 个百分点至 2.81 吨 / 万吨公里, 航油综合采购成本比上月上升 2.27 个百分点至 5946 元 / 吨 (12 月 22 日凌晨国内航油出厂价上涨 300 元 / 吨至 5990 元 / 吨 ), 导致收费吨公里油耗成本上升 2.38 个百分点至 元 / 吨 ( 注 : 以上数据包括国货航运营数据, 不包括深圳航空 澳门航空运营数据 ) 图 6: 中国国航收费吨公里油耗 vs 载运率 图 7: 中国国航收费吨公里油耗 vs 油价 % 74% 73% 73% 72% 72% 71% 71% 月 8 月 9 月 10 月 11 月 69% 月 8 月 9 月 10 月 11 月 5400 吨公里耗油量 ( 吨 / 万吨公里 )- 左轴 载运率 (%)- 右轴 吨公里耗油 ( 元 / 吨公里 )- 左轴航油采购均价 ( 元 / 吨 ) 第四, 维持 推荐 评级 1 月航空需求增幅恢复至两位数, 票价 客座率同比均出现明显上涨, 春运旺季特征初显 ; 主席即将访美带来人民币升值预期 ; 原油套保和燃油附加费双保险, 有效规避油价上涨风险 我们预计公司 年 EPS 分别为 0.96 元 1.11 元和 1.12 元, 对应 PE 为 倍 倍和 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 京沪线提前至今年 6 月通车, 国际原油价格快速上涨, 疾病 自然灾害等突发事件 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 毛利 应收账款 % 营业收入 17.9% 24.6% 26.7% 26. 存货 营业税金及附加 预付账款 % 营业收入 2.9% 1.8% 1.8% 1.8% 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 % 营业收入 % 6.9% 6.8% 可供出售金融资产 管理费用 持有至到期投资 % 营业收入 3.2% 2.7% 2.7% 2.7% 长期股权投资 财务费用 投资性房地产 % 营业收入 2.4% 0.2% -0.4% -0.7% 固定资产合计 资产减值损失 无形资产 公允价值变动收益 商誉 投资收益 递延所得税资产 营业利润 其他非流动资产 % 营业收入 8.2% 19.8% 21.2% 20.8% 资产总计 营业外收支 短期贷款 利润总额 应付款项 % 营业收入 10.4% 20.3% 21.7% 21.3% 预收账款 所得税费用 应付职工薪酬 净利润 应交税费 归属于母公司所有者 其他流动负债 的净利润 流动负债合计 少数股东损益 长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债 经营活动现金流净额 负债合计 取得投资收益 归属于母公司 收回现金 所有者权益 长期股权投资 少数股东权益 无形资产投资 股东权益 固定资产投资 负债及股东权益 其他 基本指标 投资活动现金流净额 A 2010E 2011E 2012E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE % 27.3% 22.4% 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 分析师介绍吴云英, 长江证券研究部行业部首席分析师 南开大学数学学士, 经济学硕士 ;2008 年 5 月加盟长江证券研究部, 从事航运港口行业研究 沈晓峰, 分析师, 毕业于浙江大学 美国西雅图城市大学, 获工商管理硕士,6 年航空公司从业经验, 研究领域航空和机场行业 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 伍朝晖副主管 (8621) wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 王磊华东区总经理助理 (8621) wanglei3@cjsc.com.cn 鞠雷华南区副总经理 (8621) julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理助理 (8621) chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621) lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755) zhanghui1@cjsc.com.cn 沈方伟深圳私募总经理助理 (0755) shenfw@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投 资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 1 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 ~1 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -~ 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 - 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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