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1 wwwww1 公司研证券研究报告 究 industryid 交通运输 dycompany 南方航空 ( ) title 买入 ( 维持 ) #relatedreport# 相关报告 南方航空三季度点评 : 汇兑损失是业绩下滑主因, 主业供需改善仍在继续 南方航空 (600029) 中报点评 : 客座率票价双提升, 国际航线扭亏为盈 南方航空 (600029): 上半年业绩大幅预增, 旺季弹性值得期待 航空互联网深度报告 : 蓝海启航, 巨象起舞 需求增速继续超预期, 淡季不淡得到验证 南方航空年报点评 : 行业供需初现端倪, 油价因素逐步体现 低油价的另一面 : 被忽视的航空票价需求弹性 客座率票价创两年新高, 供需改善带来 旺季更旺 旺季效应逐步显现, 进入业绩超预期驱动股价阶段 航空票代固定费率再下调, 继续利好航空公司业绩改善 发改委放松指导价, 利好航空客公里收益弹性 南方航空中报点评 : 航空主业大幅减亏, 国际化战略继续推进 航空投资策略报告 : 海阔天高, 直上青云 分析师 : 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S assauthor 汇兑损失是业绩下滑主因, 主业供需改善仍在继续 #createtime1# 投资要点 summary 事件 : 南方航空发布业绩预增公告, 预计 2015 年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 110% 到 130%, 即 2015 年归母净利润为 亿元 人民币贬值带来汇兑损失和国际航线供需失衡是第四季度业绩负增长的主因 由于 2015 年前三季度公司归母净利润为 亿元, 因而南方航空 15 年第四季度归母净利润为 到 亿元, 出现大幅负增长, 主要原因是人民币对美元汇率第三季度大幅下滑造成汇兑损失带来财务费用激增 1) 根据我们的测算,15 年 Q4 人民币中间价累积贬值 2.04%, 预计南方航空汇兑损失约 10.9 亿元左右 ( 税后影响 ) 从全年来看,2015 年人民币币值对美元全年累计贬值 -5.77%, 预计全年汇兑损失达到 34.1 亿元 2) 受到巴黎事件及人民币贬值影响, 同时冬春换季后增投运力, 国际航线第四季度整体呈现低迷状态 全年主业需求旺盛客座率提升, 国际航线布局继续深化 客运方面,2015 年南方航空实现客运周转量 (RPK) 亿客公里, 同比增长 13.8%, 平均客座率 80.4%, 同比提升 1.1pts 国内方面,2015 年实现国内客运周转量 亿客公里, 同比增长 8.7%, 国内航线平均客座率 80.6%, 同比提升 1.1pts 受益于出境游快速增长, 南航继续深化国际航线布局, 国际方面, 公司实现客运周转量 亿座公里, 同比增长 32.5%, 国际航线平均客座率 80.5%, 同比提升 1.1pts 油价下降成本大幅节约 行业供需改善票价提升依然是航空主业维持较高增速的原因 2015 年 WTI 均价为 48.9 美元 / 桶, 同比降幅达 47.5%,2015 年国内航空煤油出厂均价为 4014 元, 同比下滑 40.8%, 四季度出厂均价为 3575 元, 同比下滑 41.48%, 预计全年燃油成本减少约 32%, 四季度减少约 35%, 燃油成本大幅下降是营业成本下降主因 同时 2015 年行业供需改善依旧十分明显, 平均裸票价达到 896 元, 同比增加 3.78% 受益供需改善和油价下降, 今年南方航空国际航线实现扭亏为盈, 国际航线经营创下历年最好的水平, 已逐步成为新的利润增长点 行业比较优势明显, 未来业绩大幅改善具备持续性 1) 航空基本面很好, 供需改善将持续到 2017 年, 估值便宜同时兼具消费属性, 南方航空作为业内体量最大的公司, 未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大 ;2) 目前股价充分反映人民币贬值的汇兑损失, 但汇率急跌后短期风险大幅释放, 同时航空公司业绩对于汇率敏感性大幅下降, 后面哪怕汇率继续贬对于业绩的影响也没那么大 ;3) 油价敏感性大幅上升 100%, 目前股价未充分反映油价下跌带来的 16 年业绩弹性,16 年油价下降对于业绩贡献效果远远大于 15 年同期 ;4) 低油价叠加春运旺季提价,16 年 Q1 业绩在去年高基数情况下有望继续大幅增长, 未来几周进入验证期 预计公司 年 EPS 为 元, 对应 PE 为 17 8 倍, 维持推荐 风险提示 : 宏观经济不佳影响航空需求, 油价大幅上扬, 人民币汇率大幅 波动, 突发性战争 天灾 疾病和安全事故 请阅读最后一页信息披露和重要声明 2016 年 01 月 27 日

2 wwwww2 报告正文 事件 南方航空发布业绩预增公告, 预计 2015 年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 110% 到 130%, 即 2015 年归母净利润为 亿元 点评 人民币贬值带来汇兑损失和国际航线供需失衡是第四季度业绩负增长的主因 由于 2015 年前三季度公司归母净利润为 亿元, 因而南方航空 15 年第四季度归母净利润为 到 亿元, 出现大幅负增长, 主要原因是人民币对美元汇率第三季度大幅下滑造成汇兑损失带来财务费用激增 1) 根据我们的测算,15 年 Q4 人民币中间价累积贬值 2.04%, 预计南方航空汇兑损失约 10.9 亿元左右 ( 税后影响 ) 从全年来看,2015 年人民币币值对美元全年累计贬值 -5.77%, 预计全年汇兑损失达到 34.1 亿元 2) 受到巴黎事件及人民币贬值影响, 同时冬春换季后增投运力, 国际航线第四季度整体呈现低迷状态 第四季度单季, 南方航空投放客运运力 亿座公里, 同比增长 8.3%, 其中国内国际各增长 1.4% 31.6%, 共实现客运周转量 亿客公里, 同比增长 8.1pts, 国内国际分别增长 2.3% 27.2%, 平均客座率为 78.7%, 同比下滑 0.1pts, 其中国内航线客座率提升 0.7pts, 国际航线受投入增长较快以及巴黎事件后欧洲航线旅客骤减影响, 客座率同比下滑 2.7pts 至 77.7% 全年主业需求旺盛客座率提升, 国际航线布局继续深化 客运方面,2015 年南方航空共计投放客运运力 (ASK) 亿座公里, 同比增长 12.3%, 实现客运周转量 (RPK) 亿客公里, 同比增长 13.8%, 平均客座率 80.4%, 同比提升 1.1pts 国内方面,2015 年公司投放客运运力 亿座公里, 同比增长 7.2%, 实现国内客运周转量 亿客公里, 同比增长 8.7%, 国内航线平均客座率 80.6%, 同比提升 1.1pts 受益于出境游快速增长, 南航继续深化国际航线布局, 国际方面, 公司投入客运运力 亿座公里, 同比增长 30.7%, 实现客运周转量 亿座公里, 同比增长 32.5%, 国际航线平均客座率 80.5%, 同比提升 1.1pts 油价下降成本大幅节约 行业供需改善票价提升依然是航空主业维持较高增速的原因 2015 年 WTI 均价为 48.9 美元 / 桶, 同比降幅达 47.5%,2015 年国内航空煤油出厂均价为 4014 元, 同比下滑 40.8%, 四季度出厂均价为 3575 元, 同比下滑 41.48%, 预计全年燃油成本减少约 32%, 四季度减少约 35%, 燃油成本大幅下降是营业成本下降主因 同时 2015 年行业供需改善依旧十分明显, 平均裸票价达到 896 元, 同比增加 3.78% 受益供需改善和油价下降, 今年南方航空国际航线实现扭亏为盈, 国际航线经营创下历年最好的水平, 已逐步成为新的利润增长点 请阅读最后一页信息披露和重要声明

3 wwwww3 行业比较优势明显, 未来业绩大幅改善具备持续性 1) 航空基本面很好, 供需改善将持续到 2017 年, 估值便宜同时兼具消费属性, 南方航空作为业内体 量最大的公司, 未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大 ;2) 目前股价充分反 映人民币贬值的汇兑损失, 但汇率急跌后短期风险大幅释放, 同时航空公司业绩对于汇率敏感性大幅下降, 后面哪怕汇率继续贬对于业绩的影响也没那么大 ;3) 油价敏感性大幅上升 100%, 目前股价未充分反映油价下跌带来的 16 年业绩弹性,16 年油价下降对于业绩贡献效果远远大于 15 年同期 ;4) 低油价叠加春运旺季提价,16 年 Q1 业绩在去年高基数情况下有望继续大幅增长, 未来几周进入验证期 预计公司 年 EPS 为 元, 对应 PE 为 17 8 倍, 维持推荐 风险提示 : 宏观经济不佳影响航空需求, 油价大幅上扬, 人民币汇率大幅波 动, 突发性战争 天灾 疾病和安全事故 请阅读最后一页信息披露和重要声明

4 wwwww4 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 行业评级 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 请阅读最后一页信息披露和重要声明

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