期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月周度报告 15 日 通胀回升, 流动性收紧 国债期货周报 本周国债期货主力合约逐步移仓到 1703 合约上, 在流动性收紧 通胀回升 风险偏好回升等因素影响下债市延续调整 国债研究员 王万超 :0755-82918032 : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0290005 投资咨询资格号 Z0011089 本周经济数据方面,10 月出口增速同比下降 3.2%, 人民币贬值未能有效刺激出口, 进口增速同比增长 3.2%, 内需好于外需, 外贸压力较大 CPI 同比涨 2.1%,PPI 同比涨幅扩大至 1.2%, 通胀压力继续回升 货币政策有收紧趋势,10 月新增人民币贷款 6513 亿, 居民与企业贷款齐降, 社会融资规模 8963 亿, 均低于市场预期 10 月 M1 同比 23.9%,M2 同比 11.6% 整体看, 短期经济平稳, 通胀继续回升, 货币政策有收紧趋势, 央行继续通过逆回购回笼流动性, 同时人民币延续贬值, 短期债市仍有调整压力 核心要点 基本面跟踪 :10 月出口增速同比下降 3.2%, 人民币贬值未能有效刺激出口, 进口增速同比增长 3.2%, 内需好于外需, 外贸压力较大 CPI 同比涨 2.1%,PPI 同比涨幅扩大至 1.2%, 通胀压力继续回升 货币政策有收紧趋势,10 月新增人民币贷款 6513 亿, 居民与企业贷款齐降, 社会融资规模 8963 亿, 均低于市场预期 10 月 M1 同比 23.9%,M2 同比 11.6% 流动性分析 : 本周央行公开市场进行 3700 亿逆回购操作, 当周有 6700 亿逆回购到期, 无央票和正回购到期, 当周净回笼 3000 亿 央行维持 锁短放长 策略, 回笼流动性 投资观点 : 整体看, 短期经济平稳, 通胀继续回升, 货币政策有收紧趋势, 央行继续通过逆回购回笼流动性, 同时人民币延续贬值, 短期债市仍有调整压力 风险提示 : 关注资金面的变动趋势及人民币贬值情况
期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾... 3 2 债市基本面跟踪... 4 2.1 外贸形势压力大... 4 2.2 通胀延续回升... 4 3 流动性分析... 6 4 市场展望及投资建议... 9 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3 进出口... 4 图表 4 CPI... 5 图表 5 PPI... 5 图表 6 M1 及 M2... 6 图表 7 社会融资总量... 7 图表 8 公开市场操作... 8 图表 9 银行间质押回购利率... 8 图表 10 银行间同业拆借利率... 9
期货研究 国债 3 1 行情回顾本周国债期货主力合约逐步移仓到 1703 合约上, 在流动性收紧 通胀回升 风险偏好回升等因素影响下债市延续调整 本周经济数据方面,10 月出口增速同比下降 3.2%, 人民币贬值未能有效刺激出口, 进口增速同比增长 3.2%, 内需好于外需, 外贸压力较大 CPI 同比涨 2.1%,PPI 同比涨幅扩大至 1.2%, 通胀压力继续回升 货币政策有收紧趋势,10 月新增人民币贷款 6513 亿, 居民与企业贷款齐降, 社会融资规模 8963 亿, 均低于市场预期 10 月 M1 同比 23.9%,M2 同比 11.6% 从国债现券看, 本周中长期国债到期收益率回升,10 年期国债收益率上行 8.11 个 BP 至 2.8150%,5 年期国债收益率上行 7.28 个 BP 至 2.5252%,1 年期国债收益率上行 0.15 个 BP 至 2.1406% 图表 1 国债期货行情 图表 2 关键期限国债收益率曲线
期货研究 国债 4 2 债市基本面跟踪 2.1 外贸形势压力大海关总署发布数据显示,1-10 月份我国进出口总值 19.56 万亿元人民币, 比去年同期 ( 下同 ) 下降 1.9% 其中, 出口 11.22 万亿元, 下降 2%; 进口 8.34 万亿元, 下降 1.8%; 贸易顺差 2.88 万亿元, 缩小 2.6% 10 月份, 我国进出口总值 2.05 万亿元, 下降 0.6% 其中, 出口 1.19 万亿元, 下降 3.2%, 连降 2 月 ; 进口 8606 亿元, 连升 3 月, 增长 3.2%; 贸易顺差 3252.5 亿元, 收窄 16.8% 人民币持续贬值并未有效刺激出口, 内需好于外需, 美国特普朗上台, 对国内对美贸易产生影响, 后期外贸仍存压力 图表 3 进出口 2.2 通胀延续回升国家统计局公布 10 月份 CPI 环比下降 0.1%, 同比上涨 2.1%;PPI 环比上涨 0.7%, 同比上涨 1.2% 居民消费价格环比微降, 同比涨幅略有扩大 从环比看, 受食品价格下降影响, 10 月份 CPI 下降 0.1% 从同比看,10 月份 CPI 上涨 2.1%, 涨幅比上月扩大 0.2 个百分点, 主要原因是去年同期对比基数相对偏低 食品价格同比上涨 3.7%, 涨幅比上月扩大 0.5 个百分点 食品中, 鲜菜价格同比上涨 13.0%, 涨幅比上月扩大 5.5 个百分点 ; 蛋价同比下降 2.4%, 降幅比上月缩小 2.2 个百分点 ; 鲜果 水产品和猪肉价格同比分别上涨 6.0% 5.0% 和 4.8%, 涨幅比上月分别回落 0.7 1.1 和 1.0 个百分点 非食品价格同比上涨 1.7%, 涨幅比上月扩大 0.1 个百分点 非食品中, 课
期货研究 国债 5 外教育 医疗服务 物业管理费价格同比分别上涨 4.8% 4.6% 和 1.5%, 涨幅比上月分别扩大 0.4 0.7 和 0.2 个百分点 图表 4 CPI 图表 5 PPI PPI 环比和同比涨幅继续扩大 从环比看,10 月份 PPI 上涨 0.7%, 涨幅比上月扩大 0.2 个百分点 煤炭开采和洗选业价格涨幅较大, 环比上涨 9.8%; 石油加工 化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨 3.9% 和 1.1%, 涨幅比上月分别扩大 0.7 和 0.6 个百分点 ; 有色金属冶炼和压延加工业价格环比由降转升, 上涨 1.5%; 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 0.8%, 涨幅比上月收窄 0.7 个百分点
期货研究 国债 6 分行业看, 煤炭开采和洗选业价格同比上涨 15.4%, 涨幅比上月扩大 11.3 个百分点 ; 黑色金属冶炼和压延加工 有色金属冶炼和压延加工 石油加工业价格同比分别上涨 13.1% 3.7% 和 3.6%, 涨幅比上月分别扩大 3.0 2.5 和 3.6 个百分点 ; 石油和天然气开采业价格同比由降转升, 上涨 2.0% 据测算, 上述五大主要行业合计影响 PPI 同比上涨约 1.4 个百分点, 是带动 PPI 同比上涨的主要因素 3 流动性分析货币政策有收紧趋势,10 月新增人民币贷款 6513 亿, 居民与企业贷款齐降, 社会融资规模 8963 亿, 均低于市场预期 10 月 M1 同比 23.9%,M2 同比 11.6% 图表 6 M1 及 M2 10 月新增金融机构贷款 6513 亿, 环比季节性下降 46%, 但同比多增 1377 亿 总体来说, 今年 10 月总信贷增幅高于历年同期水平 但从结构上来看, 前期地产销售火热的滞后影响推动居民中长贷继续高增, 非居民中长贷受季节性因素和地方债务置换拖累而增速大幅回落, 所以信贷增长依然主要靠房贷 未来几个月居民中长期贷款或将继续减少 十一 黄金周前后,22 个城市出台了限购 增加土地供应等房地产调控政策 随着楼市政策的收紧, 房地产销售增速将继续回落, 而居民中长期贷款增速也可能随之下降 为抑制房价涨势 避免信贷结构失衡, 央行有意引导市场收紧住房信贷 10 月新增社会融资规模 8963 亿元, 较 9 月的 1.7 万亿元下降近一半 除人民币贷款规模出现下降外, 表外融资规模的萎缩也是造成 10 月社融不及预期的原因之一 考虑地方债券规模的社融同比增速为 16.3%, 高于上月 0.1 个百分点 银行表外贷款萎缩, 委托贷款和信托贷款均下降了一半至 725 和 530 亿元
期货研究 国债 7 10 月 M1 同比 23.9%, 较 9 月的 24.7% 下降 0.8 个百分点 而 M2 同比 11.6%, 较 9 月的 11.5% 提高 0.1 个百分点, 略高于市场预期 M1 与 M2 之间的倒剪刀差呈现收窄趋势 近一年以来 M1 同比快速攀升背后的原因包括定活利差下降 地方债置换带来的资金活化 楼市火爆引起居民存款搬家等 其中, 定活利差已经趋于稳定, 由此定活利差变化带来的存款活化已经接近尾声 而今年的地方债置换额度已所剩不多, 随着地方债发行的下降, 债务置换对 M1 增速的影响也有所减弱 同时, 房地产市场的降温也减弱了 M1 上行的动能 总体来看,M1 同比有望继续回落 图表 7 社会融资总量 近期大宗商品价格持续暴涨, 将推动 4 季度通胀上行, 将进一步抑制货币政策宽松空间 同时美联储 12 月份加息窗口渐近, 人民币持续承压, 预计短期内货币政策难以宽松, 流动性有趋紧压力, 短期资金利率有望进一步上升 本周央行公开市场进行 3700 亿逆回购操作, 当周有 6700 亿逆回购到期, 无央票和正回购到期, 当周净回笼 3000 亿 央行维持 锁短放长 策略, 回笼流动性
期货研究 国债 8 图表 8 公开市场操作 图表 9 银行间质押回购利率
期货研究 国债 9 图表 10 银行间同业拆借利率 4 市场展望及投资建议 整体看, 短期经济平稳, 通胀继续回升, 货币政策有收紧趋势, 央行继续通过 逆回购回笼流动性, 同时人民币延续贬值, 短期债市仍有调整压力
期货研究 国债 10 研究团队简介 王万超, 中投期货研究所国债研究员 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司公司网站 :http://www.tqfutures.com/ 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 :518048 传真 :0755-82912900 总机 :0755-82912900