宏观经济运行环境 外部经济环境改善, 大宗商品价格上升 10 月摩根大通全球综合 PMI 为 53.3, 摩根大通的全球制造业 PMI 指数为 52.0, 均处于今年以来的高位 波罗的海干散货指数同比上升 9.52%, 较上月增加了 个百分点 CRB 大宗商品现货价格同比上升 0.89%

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1 CF40 宏观经济月度数据检验报告 2016 年 11 月 15 日总第 8 期 宏观经济运行 2016 年 10 月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行处于短周期顶部, 需求上涨从房地产市场向整个工业品部门传递, 产品价格上涨带动企业利润回升 工业增加值增速稳定, 制造业结构优化 全国规模以上工业增加值 10 月同比增长 6.1%, 与上月 持平, 较上年同期高出 0.5 个百分点 医药制造业 通用设备 专用设备 汽车制造业 电气 计算机等高技术行业表现强势, 分别增长了 11.3% 8.2% 8.3% 17.9% 8.3% 9.3% 固定资产投资趋稳, 第三产业带动民间投资继续反弹 全国固定资产投资 1-10 月累计同比增长 8.3%, 增速比 1-9 月份高出 0.1 个百分点 1-10 月全国房地产开发投资同比增长 6.6%, 增速比 1-9 月上升 0.8 个百分点 1-10 月制造业投资和第三产业基础设施投资分别同比增长 3.1% 和 19.4%, 均与 1-9 月增速持平 商品消费小幅回落 社会消费品零售总额 10 月同比名义增长 10.0%, 较上月回落 0.7 个百分点 10 月耐用品零售额名义同比增速从上月的 12.7% 下降至本月的 8.3%, 易耗品零售额名义同比增 速从上月的 5.5% 上升至本月的 6.6% 服务业消费仍保持较高增长势头 出口降幅收窄, 季调后进口增速下降 季调后出口和进口 10 月增速分别为 -6.3% 和 -1.2%, 出口 比上月降幅收窄了 0.6 个百分点, 进口下降了 3.4 个百分点 10 月以人民币计价的季调后出口同 比增速从上月的 -2.5% 收窄 0.3 个百分点至 -2.2%, 季调后进口同比增速从上月的 6.3% 下降到 3.4% CPI 同比涨幅略升,PPI 大涨 CPI10 月同比上涨 2.1%, 较上月增速扩大 0.2 个百分点, 其中食品价格同比上涨 3.7%, 涨幅比上月扩大 0.5 个百分点 PPI 同比上升 1.2%, 比上月增速扩大 1.1 个百分点 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼和压延加工 有色金属冶炼和压延加工 石油加工业 石油和天然气开采业价格的上涨是带动本月 PPI 同比上涨的主要因素

2 宏观经济运行环境 外部经济环境改善, 大宗商品价格上升 10 月摩根大通全球综合 PMI 为 53.3, 摩根大通的全球制造业 PMI 指数为 52.0, 均处于今年以来的高位 波罗的海干散货指数同比上升 9.52%, 较上月增加了 个百分点 CRB 大宗商品现货价格同比上升 0.89% 能源 钢铁 橡胶等大宗商品价格指数的上升带动了中国大宗商品总指数从上月的 上升至本月的 国内金融市场运行平稳, 流动性较为充裕 货币当局使用更长期限的基础货币投放工具微弱抬升了银行间市场的综合融资成本, 但利率仍保持在较低水平 7 天银行间质押式回购利率和 10 年期国债收益率均值与上月基本持平, 均处于历史数据的较低区间 社会融资总额存量 10 月份同比增速 12.7%, 较上个月上升 0.2 个百分点 ;M2 增速 11.6%, 较上个月上升 0.1 个百分点 公共财政支出同比增速显著下降 公共财政支出 10 月当月同比增速 -12.5%, 较上个月 11.5% 显 著下降 其中, 中央财政支出同比增速 5.6%, 地方财政支出 -15.5% 近期展望 需求回升仍将持续一段时间 从房地产市场回升向整体经济需求回升的传导仍将继续, 未来 1-2 个季度的总需求水平和价格水平有望保持温和上涨 外部需求的轻微回暖有助于巩固这个进程 现在断言通胀压力为时尚早 随着房地产市场销售下降,2017 年下半年以后的总需求回升不乐观 诊断建议 保持稳健的货币政策 加大精细化 补短板性质的基础设施项目储备, 对冲明年房地产下行造成的经济下行压力 加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设 推进人力资本密集型服务业改革试点, 取消和简化审批程序, 尽力营造公平竞争的市场环境, 为私营企业投资创造更多机会 作者 : 张斌邓欢何晓贝 联系人 : 何晓贝 hexb@cf40.org.cn

3 Macro Doctor 宏观经济运行检验报告单 投资当月上月 Z-Score 出口当月上月 Z-Score 固定资产投资 出口 制造业投资 劳动密集型 季调后出口高新技术产品 资本密集型 机电产品 技术密集型 消费当月上月 Z-Score 第三产业投资 实物 房地产投资 耐用品 基础设施投资 易耗品 服务业投资 服务 存货投资 消费型服务业 工业企业存货 交通通讯 产成品存货 教育文化娱乐 增加值当月上月 Z-Score 价格当月上月 Z-Score 工业增加值 CPI 轻工业 食品 重工业 非食品 服务业增加值 核心 CPI 零售 消费品 交运仓储邮政 服务 金融 PPI 房地产 生产资料 生活资料

4 注 : (1) 存货投资项目 服务性消费项目 轻工业增加值 重工业增加值 服务业增加值 交运仓储邮政增加值 房地产增加值更新至 2016 年 9 月, 其余均更新至 2016 年 10 月 (2) 劳动密集型制造业包括 12 个两位数行业 : 农副食品加工业, 食品制造业, 酒 饮料和精制茶制造业, 烟草制品业, 纺织业, 纺织服装 服饰业, 皮革 毛皮 羽毛及其制品和制鞋业, 木材加工和木 竹 藤 棕 草制品业, 家具制造业, 造纸和纸制品业, 印刷和记录媒介复制业, 文教 工美 体育和娱乐用品制造业 资本密集型制造业包括 16 个两位数行业 : 石油加工 炼焦和核燃料加工业, 化学原料和化学制品制造业, 医药制造业, 化学纤维制造业, 橡胶和塑料制品业, 非金属矿物制品业, 黑色金属冶炼和压延加工业, 有色金属冶炼和压延加工业, 金属制品业, 通用设备制造业, 专用设备制造业, 汽车制造业, 铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业, 电气机械和器材制造业, 计算机 通信和其他电子设备制造业, 仪器仪表制造业 技术密集型制造业包括 7 个两位数行业 : 通用设备制造业, 专用设备制造业, 汽车制造业, 铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业, 电气机械和器材制造业, 计算机 通信和其他电子设备制造业, 仪器仪表制造业 (3) 轻工业包括 : 农副食品加工业, 食品制造业, 酒 饮料和精制茶制造业, 烟草制品业, 纺织业, 纺织服装 服饰业, 皮革 毛皮 羽毛及其制品和制鞋业, 木材加工和木 竹 藤 棕 草制品业, 家具制造业, 造纸和纸制品业, 印刷和记录媒介复制业, 文教 工美 体育和娱乐用品制造业, 医药制造业, 化学纤维制造业, 橡胶和塑料制品业 重工业包括 : 煤炭开采和洗选业, 石油和天然气开采业, 黑色金属矿采选业, 有色金属矿采选业, 非金属矿采选业, 其他采矿业, 石油加工 炼焦和核燃料加工业, 化学原料和化学制品制造业, 非金属矿物制品业, 黑色金属冶炼和压延加工业, 有色金属冶炼和压延加工业, 金属制品业, 通用设备制造业, 专用设备制造业, 汽车制造业, 铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业, 电气机械和器材制造业, 计算机 通信和其他电子设备制造业, 仪器仪表制造业, 其他制造业, 废弃资源综合利用业, 电力 热力生产和供应业, 燃气生产和供应业, 水的生产和供应业 (4) 耐用品包括零售额中的汽车类 家具类 家用电器和音像器材类 通讯器材类 金银珠宝类和体育 娱乐用品类 易耗品 = 限额以上企业商品零售总额 : 当月值 - 耐用品 (5) 服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理, 具体包括 : 交通运输 仓储 邮政业, 信息传输 计算机服务和软件业, 商业 住宿和餐饮业, 金融 房地产 商务及居民服务业, 教育 文化 体育和娱乐业和卫生 社会保障和社会福利业等 6 大行业的用电量 (6) 服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业, 即零售与批发业 交通运输业 金融业和房地产业 其中, 零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同, 金融业包括银行业和证券业 实际增加值增速的核算方面, 零售与批发采用单缩法, 交通运输业采用物量外推法, 金融业采用单缩法, 房地产业采用双缩法 服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均 x x sd ( ) / t (7) Z-Score 反映了当月数据偏离历史数据均值的程度, 计算公式为 : 相对位置 = 过去 60 个月变量 x 的均值, sd x 为同期 x 的标准差 x 其中, x 为

5 Macro Doctor 宏观经济环境检验报告单 货币与信贷当月上月 Z-Score 资产价格当月上月 Z-Score M M 年国债收益率 7 天银行间质押式回购利率 社融存量累计同比 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 短期流动性利差债券市场期限利差债券市场信用利差 70 城市新住宅价格 信托贷款 一线城市 未贴现银行承兑汇票 二线城市 债券融资 三线城市 股票融资 CFETS 指数 外部经济环境当月上月 Z-Score 政府收支当月上月 Z-Score 摩根制造业 PMI 中央政府支出 BDI 指数 地方政府支出 CRB 现货指数 中央政府收入 VIX 指数 地方政府收入

6 注 : (1) 数据均来自 Wind 房价指标更新至 2016 年 9 月, 其余指标均更新至 2016 年 10 月 CRB 现货综合指数 BDI 货运指数均取月内平均值的同比数据, 美国 VIX 指数均取月内平均值的环比数据,CFETS 指数 3 个月的 SHIBOR 3 个月国债收益率 1 年期国债收益率 10 年期国债收益率和 10 年期 AA 级企业债收益率均取月内平均值的数据 社会融资规模存量指标及其子指标 CFETS 指标在 Wind 中数据维度均小于 5 年, 在计算临界值范围时, 使用已有的全部数据来计算标准差, 其余指标均使用 5 年的滚动区间来计算标准差 (2) 社会融资规模为存量累计同比, 短期贷款及票据融资 中长期贷款 居民户贷款及非金融性公司及其他部门均为金融机构新增人民币贷款累计值同比 贷款需求指数为中国人民银行的问卷调查, 反映了银行家对贷款总体需求情况判断的扩散指数 (3) 摩根全球制造业 PMI, 其中 50 为荣枯分水岭, 高于 50 时, 反映全球制造业经济扩展, 低于 50 时, 反映全球制造业经济收缩 (4) VIX 指数, 其由芝加哥期权期货交易所 (CBOE) 在 1993 年开始编制 该指数的计算方法为, 采用大量到期期限在一个月左右的虚值欧式看涨看跌期权, 通过无模型方法直接计算得出 由于指数期权中隐含的是关于未来一个月波动率的预期, 因此直接反映了投资者对未来市场的看法, 故 VIX 也常被称作 恐慌指数 当 VIX 升高时, 代表投资者恐慌程度加大,VIX 降低时, 代表投资者恐慌程度减弱 (5) 短期流动性利差选用 3 个月 SHIBOR 与 3 个月国债收益率之差, 期限利差选用 10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率之差, 信用利差选用十年期 AA 级债券收益率与 10 年期国债收益率之差, 收益率数据均使用中债体系 (6) 中央政府收入累计同比 地方政府收入累计同比 中央政府支出累计同比及地方政府支出累计同比均为两项同比增速的加总, 分别为财政项和基金项, 如中央政府收入累计同比为中央财政收入累计与中央政府性基金收入累计之和的同比增长率, 其它指标类似