(%) wwwww1 证券研究报告 公司跟踪报告 可选消费 黑色家电 兆驰股份 2429.SZ 强烈推荐 -A( 维持 ) 目标估值 :15-2 元 当前股价 :8.87 元 216 年 2 月 2 日 产业发展迎窗口期, 公司转型信心坚定 基础数据 上证综指 286 总股本 ( 万股 ) 16179 已上市流通股 ( 万股 ) 158782 总市值 ( 亿元 ) 142 流通市值 ( 亿元 ) 141 每股净资产 (MRQ) 3.1 ROE(TTM) 12.1 资产负债率 49.2% 主要股东 新疆兆驰股权投资合 主要股东持股比例 61.56% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4-1 1 相对表现 1 12 15 (%) 兆驰股份 沪深 3 1 8 6 4 2-2 -4 Feb/15 Jun/15 Dec/15 相关报告 1 兆驰股份 (2429) 引领客厅经济逻辑不改 216-1-8 2 兆驰股份 (2429) 从制造到服务, 全面发力客厅经济 215-12-31 3 兆驰股份 (2429) 1 天预售 12 万台, 兆驰风行我看行 215-12-23 事件 : 近期我们与兆驰股份有限公司董事长顾伟, 总裁康健等高层领导进行了深入交流, 就公司近期的转型事宜和未来布局展望等问题进行了探讨 评论 : 1 216 年是智能电视发展的窗口期, 产业格局面临洗牌 21 年智能电视进入公众视野以来发展迅速, 年复合增长了达 5% 以上 根据奥维云网数据显示, 截止 215 年智能电视累计保有量达 1.5 亿台 ; 速途研究院数据监测智能电视的渗透率达 84.5% 另外,215 年通过电视屏产生的内容价值达 89 亿元, 其中视频和游戏占比超过 8% 可以说, 电视产业正逐步从 卖硬件 转向了 服务运营 盈利的商业模式, 而硬件厂商与内容运营方的合作是最好的出路之一, 整个产业格局面临洗牌 2 公司的销售情况乐观, 全年 3 万台风行电视可期自风行电视面世以来, 销售数据如下 :12 月 22 日, 通过风行商城预售 1 台 ; 首日正式销售订单逼近 1 万台 草根调研终端销售情况甚好 : 目前一线城市的国美店已开始销售 据店铺经理反映, 由于是同类型产品性价比最高的电视, 销售情况火爆 在春节期间, 个别店铺风行电视出现卖断货的现象, 很多店铺的销售量排行前 3, 消费者认可度高 预计公司也会很快拓展电商渠道, 加大销售力度, 全年 3 万电视销量可期 3 大股东定增价不变, 彰显对公司未来发展的坚定信心超维生态合作伙伴东方明珠 海尔和国美以 12.36 元的价格分别认购兆驰股份总股本的比例的 9.68% 1.63% 和 1.63%, 锁定期为 3 年 另外, 控股股东也于 215.8-1 月增持公司股票, 均价为 11.4 元, 占总股本的.82% 公司明确表态定增价格不会更改, 彰显股东们对公司及整个产业未来发展的信心 风险提示 :A 股市场系统性风险 客厅经济发展速度低于预期 纪敏 755-829634 jimin@cmschina.com.cn S19511439 研究助理吴昊 755-837432 wuhao7@cmschina.com.cn PB 2.5 3.2 3.3 3.2 3.2 资料来源 : 公司数据 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 财务数据与估值 会计年度 213 214 215E 216E 217E 主营收入 ( 百万元 ) 6776 718 614 716 8285 同比增长 5% 5% -15% 19% 16% 营业利润 ( 百万元 ) 71 724 671 783 942 同比增长 14% 2% -7% 17% 2% 净利润 ( 百万元 ) 636 666 614 76 837 同比增长 19% 5% -8% 15% 19% 每股收益 ( 元 ).6.42.38.44.52 PE 14.9 21.3 23.1 2.1 17.
wwwww2 图 1 中国智能电视销售增长趋势 ( 万台 ) 图 2 215 年客厅生态价值分布 ( 亿元 ) 资料来源 : 奥维云网 招商证券 图 3 中国智能电视渗透率增长趋势 图 4 用户购买智能电视优先考虑的因素 图 5 国美店风行电视宣传海报 图 6 风行电视在国美海尔电视区的重要位置 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
wwwww3 图 8 风行电视广告 图 7 春节期间风行电视促销, 销售火爆 图 9: 兆驰股份历史 PE Band ( 元 ) 25 2 15 1 5 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 45x 4x 3x 25x 15x 图 1: 兆驰股份历史 PB Band ( 元 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 5.8x 5.x 4.2x 3.4x 2.6x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
wwwww4 附 : 财务预测表 www.jztz 利润表 单位 : 百万元 213 214 215E 216E 217E 资产负债表 单位 : 百万元 213 214 215E 216E 217E 流动资产 6393 4859 549 5776 6659 现金 1869 936 999 652 749 交易性投资 21 应收票据 333 122 12 143 166 应收款项 19 1382 134 1553 1797 其它应收款 25 63 72 86 99 存货 958 693 116 127 1383 其他 298 1662 1897 2135 2465 非流动资产 82 238 1533 157 162 长期股权投资 固定资产 242 312 374 428 477 无形资产 191 187 169 152 137 其他 386 1539 99 99 989 资产总计 7213 6896 6941 7346 8261 流动负债 3213 2222 2377 2756 3616 短期借款 2141 1213 15 1737 2465 应付账款 919 852 725 861 987 预收账款 24 3 26 3 35 其他 129 128 126 128 13 长期负债 173 188 21 2 2 长期借款 其他 173 188 21 2 2 负债合计 3386 241 2578 2957 3816 股本 168 162 162 162 162 资本公积金 122 467 467 467 467 留存收益 1737 2417 2294 232 2376 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 3826 4486 4363 439 4445 负债及权益合计 7213 6896 6941 7346 8261 现金流量表 单位 : 百万元 213 214 215E 216E 217E 经营活动现金流 87 126 (36) 121 197 净利润 636 666 614 76 837 折旧摊销 36 41 58 64 69 财务费用 (16) 17 53 65 88 投资收益 (58) (139) (145) (145) (145) 营运资金变动 (563) 436 (622) (577) (66) 其它 52 6 6 9 8 投资活动现金流 (793) (419) 443 (14) (14) 资本支出 (272) (426) (14) (14) (14) 其他投资 (521) 7 548 筹资活动现金流 963 (953) (344) (363) 4 借款变动 937 (666) 287 237 728 普通股增加 356 533 资本公积增加 (351) (554) 股利分配 (121) (395) (737) (68) (781) 其他 141 128 15 79 57 PB 2.5 3.2 3.3 3.2 3.2 EV/EBITDA 16.8 15.9 15.3 13.1 1.9 现金净增加额 257 (346) 63 (347) 97 资料来源 : 公司数据 招商证券 营业收入 6776 718 614 716 8285 营业成本 5884 636 5139 616 6996 营业税金及附加 22 47 4 47 55 营业费用 114 164 126 15 174 管理费用 9 156 12 143 166 财务费用 (28) (4) 53 65 88 资产减值损失 64 99 1 1 1 公允价值变动收益 21 (25) (5) (5) (5) 投资收益 58 139 15 15 15 营业利润 71 724 671 783 942 营业外收入 31 62 5 5 5 营业外支出 1 2 5 5 5 利润总额 74 784 716 828 987 所得税 15 119 12 122 151 净利润 635 666 614 76 837 少数股东损益 (1) 归属于母公司净利润 636 666 614 76 837 EPS( 元 ).6.42.38.44.52 主要财务比率 213 214 215E 216E 217E 年成长率营业收入 5% 5% -15% 19% 16% 营业利润 14% 2% -7% 17% 2% 净利润 19% 5% -8% 15% 19% 获利能力毛利率 13.2% 15.1% 14.5% 14.7% 15.6% 净利率 9.4% 9.4% 1.2% 9.9% 1.1% ROE 16.6% 14.8% 14.1% 16.1% 18.8% ROIC 9.7% 1.3% 1.1% 11.3% 12.2% 偿债能力资产负债率 47.% 34.9% 37.1% 4.2% 46.2% 净负债比率 29.7% 17.6% 21.6% 23.6% 29.8% 流动比率 2. 2.2 2.3 2.1 1.8 速动比率 1.7 1.9 1.8 1.7 1.5 营运能力资产周转率.9 1..9 1. 1. 存货周转率 6.3 7.3 6. 5.5 5.4 应收帐款周转率 6.8 5.8 4.5 5. 4.9 应付帐款周转率 6.8 6.8 6.5 7.7 7.6 每股资料 ( 元 ) 每股收益.6.42.38.44.52 每股经营现金.8.64 -.2.8.12 每股净资产 3.58 2.8 2.72 2.74 2.78 每股股利.37.46.42.49.58 估值比率 PE 14.9 21.3 23.1 2.1 17. 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
wwwww5 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬 的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 纪敏, 复旦大学, 计算机专业学士和硕士 211- 至今, 任招商证券家电行业分析师 215 年获新财富家电行业第 3 名, 水晶球奖家电行业第 4 名, 金牛奖家电行业第 3 名 214 年获新财富家电行业第 3 名, 水晶球奖家电行业第 4 名, 金牛奖家电行业第 3 名 213 年获新财富家电行业第 5 名, 水晶球奖家电行业第 5 名, 金牛奖家电行业第 4 名 吴昊, 新加坡南洋理工大学金融学硕士, 美国爱荷华大学金融学 经济学双学士 215 年加入招商证券, 从事家电行业研究工作 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 5