17 年 月 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :-888-88 LME 金属价格 数据来源 : 金瑞期货 报告撰写 : 李丽罗平唐羽锋电话 :7-87 从业资格号 :F391 F3181 F33 投资咨询资格号 : Z698 Z1 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 中美经济复苏力度存疑铜价承压 本期观点 : 1) 宏观环境偏空 虽然美国两党就 1.1 万亿美元支出法案达成临时协议, 政府在 9 月 3 日前不会关门, 令风险偏好有所回升 但美国一季度 GDP 增速不及预期, 创下 3 年增速新低, 不免让市场对美国复苏力度有所怀疑 中国方面, PMI 从高位开始回落, 此轮繁荣小周期或将见顶 ) 月份线缆消费已经开始恢复,SMM 统计 月线缆厂开工率上升约 9%, 利好下游消费 上期所库存连降 3 周, 说明消费已经出现了实质性的改善 在线缆以外的下游需求维持旺盛的预期下, 后续持续关注线缆消费的改善力度 3) 受特朗普声称将在未来 -3 周公布基建计划影响, 铜价短线暴涨, 涨幅一度达.8% 虽然 Grasberg 铜矿发生罢工, 但早在几周前工会就有预告, 因此不是此次暴涨的主因 此次上涨只是多头情绪的集中释放, 仍然维持之前对美国基建的看法, 公布 - 审批 - 筹集资金 - 实施一系列流程需要很长的时间, 今年并不会看到大规模基建支出 ) 中期看价格偏弱, 因为需求表现不及预期, 需求改善的力度是否会超出预期还有待进一步观察 目前价格易受宏观和资金层面影响, 本周重点关注 FOMC 公布利率决议, 根据联邦基金利率期货数据显示 6 月加息概率已上升至 69.7% 美元或因此走强, 施压基本金属 预计本周沪铜维持震荡偏弱格局, 运行核心区间在 元 / 吨 -7 元 / 吨 重要数据 : 1) 上周国内进口铜精矿现货 TC 持稳, 周五现货零单 TC 报 7-8 美元 / 吨 目前现货铜精矿供应不再紧张已经成为市场共识 ; )LME 库存环比减少 867 吨, 重回下降趋势 ;SHFE 库存上周减少 83 吨, 降幅环比减少约 万吨 ; 3) 上周五洋山铜溢价报 -6 美元 / 吨, 均价小幅回升 沪伦比值重心继续下移, 三月比值维持在 8.11-8.1, 周内平均进口亏损 -1 元 / 吨 虽然进口盈利窗口关闭, 但持货商看好后市, 对溢价上涨仍抱有期待 ; ) 中国 月官方制造业和非制造业 PMI 均高位回落,PMI 为 1.%, 比上月回落.6 个百分点 ; 非制造业 PMI 为.%, 比上月回落 1.1 个百分点 在手订单 新出口订单等分项指数均出现下滑 ; ) 美国一季度实际 GDP 仅增.7%, 为三年来最低增速, 不及预期的 1%, 前值.1% 交易策略 : 国内 季度去库存持续, 引发近远月价差改善, 可关注买近抛远操作 ; 本周宏观和技术面不支持铜价继续上涨, 因美国基建预期铜价暴涨后, 推荐多单止盈 1
一 供应上周已有进口铜流入市场, 叠加月末持货商加大换现力度, 市场供应充裕, 呈现供大于求局面 随着下游库存有所消耗以及节前备货需求, 周内成交活跃度不错 上周国内进口铜精矿现货 TC 持稳, 周五现货零单 TC 报 7-8 美元 / 吨 目前现货铜精矿供应不再紧张已经成为市场共识, 月冶炼厂检修较多, 供需出现僵持局面 受智利 Escondida 铜矿罢工影响, 必和必拓将 17 年目标总产量由 16 万吨下调至 133-136 万吨 表 1: 市场主要数据 价格 现货升贴水 库存 价差 比值 LME 市场 数据来源 : wind 图 1: 铜精矿进口及国内零单加工 TC 金瑞期货铜周报 17 年 月 日 月 8 日 月 1 日 涨跌 沪铜三月 63 8 伦铜三月 711. 639 7. 上海升贴水 - 1-13 广东升贴水 - 上海库存 173766 1819-113 广东库存 98 1816 1 电铜废铜价差 9 8 沪铜当月 - 次月 - - 3 沪铜现货 - 三月 -1 - -1 沪伦现货比值 8.1 8.16 -. 沪伦三月比值 8.11 8.1 -.1 LME 库存 97 68-867 LME-3 - -9 印尼 Grasberg 矿已经开始恢复出口, 市场对该矿年内供应不再担忧 1 TC( 美元 / 吨 ) 6 1/3/1 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 1/7/1 1/11/1 1/3/1 1/7/1 1/11/1 16/3/1 16/7/1 16/11/1 1 1-3 1-7 1-11 1-3 1-7 1-11 16-3 16-7 16-11 图 : 进口铜精矿与国产铜精矿价格 % 品位进口精矿 % 品位国内精矿, 9, 8, 7, 6, 1/1/ 1/6/ 1/11/ 16// 16/9/ 17//
17 年 月 日 去年 1-1 月, 铜精矿进口累计 17.18 万吨 ( 实物 ), 累计同比增长 8%, 精矿进口替代精铜进口现象明显 表 : 全球铜精矿电铜平衡表千吨 全球铜精矿产量电铜产量电铜消费供需平衡 数据来源 : CRU 1 1916 188 18 3 16 17e 18e 16 198 37 3 8 3 3 7 363 137 铜价的上升令高成本矿山复产问题浮出水面 赞比亚矿业部称, 韦丹塔资源集团正在重启旗下三个矿业项目, 而嘉能可已经找回了数百名之前的矿工 实际调研到的情况来看, 四川 安徽 云南等高成本矿山 ( 机构估计在 -) 复产情况较好, 据客户反馈新疆地区部分小型矿山也将启动 表 3: 境内外铜精矿平衡千吨 1 1 1 16 境外 Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q 铜精矿产量 197 13686 3 338 316 39 336 3 36 388 铜精矿消费 333 689 681 637 66 7 76 77 6 79 境外可出口 6 997 61 81 79 8 78 833 3 实际出口 9 33 73 73 833 99 11 19 平衡 -313-38 -19 8-3 -17 - -178 - -37 中国 铜精矿产量 1 1 3 39 39 37 3 39 38 39 铜精矿消费 37 7 63 11 1 19 118 13 139 1369 国内缺口 -83-317 -78-7 -86-889 -878-91 -1-979 实际进口 9 33 73 73 833 99 11 19 平衡 13 8 - -3 3 1 99 8 311 数据来源 : CRU 上周五洋山铜溢价报 -6 美元 / 吨, 均价小幅回升 沪伦比值重心继续下移, 三月比值维持在 8.11-8.1, 周内平均进口亏损 -1 元 / 吨 虽然进口盈利窗口关闭, 但持货商看好后市, 对溢价上涨仍抱有期待 3 月精炼铜进口 9. 万吨, 同比减少 36%,1-3 月累计进口 8. 万吨, 同比减少 7.6% 3 月出口精炼铜. 万吨, 同比增长 88.17%,1-3 月累计出口. 万吨, 同比增长 1.6% 精铜进口同比减少, 出口同比增加, 主要有两个原因 一方面春节过后下游需求恢复不佳, 国内库存持续处于累库状态, 导致进口铜市场不活跃 ; 另一方面, 今年进口盈利窗口一直没有打开, 现货进口长期处于亏损, 但 16 年 1 月份进口盈利窗口曾今一度开启 而 3 月份精铜出口大幅增加, 主要是由于某贸易商为了配合其在 LME 的空头头寸集中交仓所致 图 3: 三月沪伦比值及进口盈亏 8.6 8.1 7.6 7.1 6.6 图 : 精铜进口量及内外利差 8 6 进口盈亏 三月比值 进口数量 : 精炼铜 : 当月值利差 ( 左轴 ) 1-1 13-1 1-1 1-1 16-1 17-1,. 1,.. (1,.) (,.) (3,.) (,.),, 3,,, 3
17 年 月 日 优质废铜供应依旧偏紧张, 价格上涨后, 持货商出货量有所增多 西安地铁线缆事件持续发酵, 受环保检查影响, 部分中小线缆厂停工, 订单开始向大厂集中, 废铜需求继续下降 进口废铜由于海关加大打击洋垃圾力度, 进口废铜继续紧缺 未来废铜制杆对精铜的替代作用将有所下降 图 : 废铜进口量及废铜与电铜价差 进口数量 : 废铜 : 当月值 电铜与废铜价差,, 3,,, 11-1- 13-1- 1-16- 7,. 6,.,.,. 3,.,. 月涉及检修的冶炼厂有祥光铜业 云南锡业 赤峰金剑和中原黄金, 预计检修对于 月产量的影响约 3. 万吨 表 :17 年国内炼厂检修情况统计 公司名称 检修时间 产能 ( 万吨 ) 影响产量 云南铜业 ( 本部 ) 16 年 1 月底 -17 年 1 月底 1.7 河北大无缝建昌铜业 17 年 1 月初 -1 月底.3 五矿湖南 17 年 1 月中 - 月 6. 金冠铜业 17 年 月底 -3 月中 3. 豫光金铅 17 年 3 月.6 阳谷祥光铜业 17 年 月 1. 赤峰金剑 17 年 月 1. 中原黄金 17 年 月 1.6 云南锡业 17 年 月 -6 月初 1.6 金隆铜业 17 年 -6 月 东营方圆 17 年 月底 -3 月中 7. 大冶有色 17 年 -6 月 6 金川集团 ( 本部 ) 17 年 7 月 3 紫金矿业 17 年 6 月 3. 数据来源 : SMM, 金瑞期货整理 供应小结从冶炼厂检修情况来看, 月份检修产能尚可, 并且检修计划并非是由于铜精矿的供应偏紧所致, 而是冶炼设备到了定期维护之时, 因此预计 月份国内精铜产量将在 6. 万吨之上 表 : 国内炼厂新增项目产能统计 公司名称 投产时间 1 16 17 项目新增产能 ( 万吨 ) 中原冶炼厂中国黄金 ( 三门峡 ) 鑫慧铜业 ( 山东招金 ) 和鼎铜业张家港联合铜业东营方圆铜业紫金珲春中条山有色 1 1 1 1 1 1 1 1 停产后复产 青海铜业 17 五矿湖南有色赤峰金峰恒邦铜业 16 16 16 1 1 广西南国铜业江西瑞昌西矿铜业葫芦岛宏跃集团和鼎铜业中国黄金 ( 三门峡 ) 山东祥辉铜业 17 17 17.6 17 下半年 17 下半年待定 3 1 1 3 1 1 合计 7 数据来源 :SMM, 金瑞期货整理
x 金瑞期货铜周报 17 年 月 日 图 6: 上海 广东铜现货升贴水 二 消费 上海地区 广东地区 上海地区 : 好铜 (- +7) 广东地区 : 好铜 (-6 +3) - - 17// 17// 17//6 17//7 17//8 季节性来看 数据来源 : 月平均升水 31 元 / 吨, 显著高于去年同期水平贴水 元 / 吨 图 7: 铜现货升贴水季节性走势 汽车消费端 :17 年 3 月中国汽车产销环比均呈较快增长, 同比增速略低 汽车产销分别完成 6. 万辆和.3 万辆, 产销量比上月分别增长.6% 和 31.1%, 比上年同期分别增长 3% 和 % 其中, 新能源汽车产销分别完成 331 辆和 311 辆, 同比分别增长 3.9% 和 3.6% 6 () () 1 13 1 1 16 17 1 月 月 3 月 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 1 月 房地产消费端 :17 年 1-3 月份, 全国商品房销售面积 93 万平方米, 同比增长 19.% 全国房地产开发投资 199 亿元, 同比增长 9.1%; 新开工面积 316 万平方米, 同比增长 11.6% 3 大中城市商品房销售出现断崖式下跌, 但三四线城市的火爆支撑了全国商品房的销售 三四线城市地产繁荣还未迎来拐点, 有助于对冲一二线城市的下滑 空调消费端 :3 月份空调产销数据继续飘红, 产量同比增长 3.%, 销量同比增长.9% 产销量大涨, 一方面是去年同期基数偏低, 另一方面是经销商积极为旺季备货 根据我们的调查, 目前渠道库存已经超过 万台, 高于一季度产量 38 万台, 因此我们预计二季度空调产量将略有下滑 图 8: 房地产行业 3 () (3) 图 : 汽车行业 房屋竣工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比房屋施工面积 : 累计同比 图 9: 电力电缆行业 6 3 1 图 11: 空调行业 产量 : 电力电缆 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计同比 3 () () (3) 产量 : 汽车 : 累计值 产量 : 汽车 : 累计同比 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 空调 : 累计同比 3,,7, 1,7 1, 7 1 (), 1,,, 1 () ()
17 年 月 日 金瑞 月需求调研 : 图 1: 华南铜杆加工费 大中型电线电缆企业 月消费恢复不错 : 华东华南地区线缆企业出现分化, 华东地区大型线缆厂生产不及去年同期, 华南地区各大线缆厂 1-3 月同比有明显增长 与之相对应, 华东地区铜杆厂开工率不足 %, 而华南地区铜杆大厂开工率有 7-8% 大中型空调企业 月延续改善势头 : 在饱和的生产及家电涨价刺激下渠道库存不断累积, 据了解目前该库存接近 千万台, 对后续生产构成了一定的压力, 但 月排产仍强劲 6 月份环比略有回落但降度有限, 叠加去年的低基数二季度生产仍将取得一定增幅, 压力的集中爆发将在下半年显现 图 13: 表观消费 1 表观消费 8 6 16 年 1-1 月国内经调整后实际消费量为 7 万吨, 同比增速为 % 1 年 9 月 1 年 1 月 16 年 3 月 16 年 6 月 16 年 9 月 16 年 1 月 图 1: 四地铜库存 三 平衡及库存 3 月 31 全球四地库存总计约 136. 万吨, 环比大增约 17 万吨 : 其中 LME 增加约 8.8 万吨 上期所增加约 1.7 万吨 保税区库存增加约 万吨 1 LME 上期所库存中国保税区 COMEX 图 1: 上海 广东主要仓库库存 上周国内库存 : 吨 库存小计 : 铜 : 上海 : 合计 库存小计 : 广东 : 总计 上海 :173766/-113 广东 : 98/+1 3 16-1-8 16-7-8 17-1-8 数据来源 : 6
17 年 月 日 图 16:LME 铜库存及升贴水 LME 铜库存及升贴水较之前一周变化 : LME 库存 : 97/-867-3 升贴水 : - 美元 / 吨伦铜库存继续小幅减少, -3 现货贴水走强, 3,,, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 6.. -. 需求小结目前国内市场铜管和铜板带箔行业订单火爆, 大型厂商几乎处于满产水平 西安地铁事件后, 陕西地区废铜制杆企业进入停滞状态, 废铜制杆对精铜制杆的替代作用也已经减弱 线缆方面, 华东华南地区出现分化, 华南企业增长明显好于华东企业 表 6: 国内精铜供需平衡表 : 万吨产量 净进口 上期所库存变化 保税区库存变化 实际消费量 1 年 9 月 63.9-1 96.1 1 年 月 63 33.8 1 9. 1 年 11 月 6 33.9.7 1 97. 1 年 1 月 6 -.9 1.9 16 年 1 月 6 31. 3.1-9.9 16 年 月 9 31.78 8. -3 8.8 16 年 3 月 6 3..99 13 81.1 16 年 月 63 31-7. 96. 16 年 月 63 3. -9 6 89. 16 年 6 月 6. 6.3 -.93 -.73 16 年 7 月 6 17.6 1 78.6 16 年 8 月 6. 17..3-83.97 16 年 9 月 6 1. -.87-6 98.37 16 年 月 6.9 -. - 9.3 16 年 11 月 66.7 6.6.1-91.1 16 年 1 月 67. 33.1. -. 17 年 1 月 63.1 6.1 6.63 8.7 17 年 月 63..9 7.7 11 67.6 17 年 3 月 6. 8. 1.7 8.9 数据来源 : 表 7: 全球供需平衡表 : 千吨 全球精铜产量 全球精铜消费 供需平衡 调整后平衡 13 78 78-3 -3 1 1699 18 191 16 1 8 1877 8 8 16H1 1117 96 6 16H 118 1138 17H1e 11 113 - - 17He 11 113 数据来源 : 本期观点 : 1) 宏观环境偏空 虽然美国两党就 1.1 万亿美元支出法案达成临时协议, 政府在 9 月 3 日前不会关门, 令风险偏好有所回升 但美国一季度 GDP 增速不及预期, 创下 3 年增速新低, 不免让市场对美国复苏力度有所怀疑 中国方面,PMI 从高位开始回落, 此轮繁荣小周期或将见顶 ) 月份线缆消费已经开始恢复,SMM 统计 月线缆厂开工率上升约 9%, 利好下游消费 上期所库存连降 3 周, 说明消费已经出现了实质性的改善 在线缆以外的下游需求维持旺盛的预期下, 后续持续关注线缆消费的改善力度 3) 受特朗普声称将在未来 -3 周公布基建计划影响, 铜价短线暴涨, 涨幅一度达.8% 虽然 Grasberg 铜矿发生罢工, 但早在几周前工会就有预告, 因此不是此次暴涨的主因 此次上涨只是多头情绪的集中释放, 仍然维持之前对美国基建的看法, 公布 - 审批 - 筹集资金 - 实施一系列流程需要很长的时间, 今年并不会看到大规模基建支出 ) 中期看价格偏弱, 因为需求表现不及预期, 需求改善的力度是否会超出预期还有待进一步观察 目前价格易受宏观和资金层面影响, 本周重点关注 FOMC 公布利率决议, 根据联邦基金利率期货数据显示 6 月加息概率已上升至 69.7% 美元或因此走强, 施压基本金属 预计本周沪铜维持震荡偏弱格局, 运行核心区间在 元 / 吨 -7 元 / 吨 交易策略 : 国内 季度去库存持续, 引发近远月价差改善, 可关注买近抛远操作 ; 本周宏观和技术面不支持铜价继续上涨, 因美国基建预期铜价暴涨后, 推荐多单止盈 7
17 年 月 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 3 楼电话 :-888-88 8