幻灯片 1

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1 金瑞期货铜月报 报告撰写 : 李丽参与调研 : 王思然李丽罗平宋小浪

2 提纲 一 宏观经济 二 供应及冶炼厂调研 三 需求及铜材厂 终端行业调研 四 铜市基本面数据梳理及结论

3 宏观经济

4 中国经济运行指标 图 :1 月 PMI 暗示工业增长仍乏力 工业增加值 : 同比 %( 左 ) 财新中国 PMI( 右 ) 图 : 地产投资下滑继续拖累整体固定资产投资 40 固定资产投资完成额 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 图 :CPI 稳定在 1-2%,PPI 连续 47 个月负增长 CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 图 :M2 与社会融资双增, 暗示 1 月流动性充裕 M2: 同比 ( 左 ) 社会融资规模 : 同比 ( 右 )

5 欧美经济运行指标 60 图 :1 月欧美日 PMI 下滑暗示制造业增长缓慢 美国 :ISM: 制造业 PMI 日本 : 制造业 PMI 欧元区 : 制造业 PMI 4 图 : 美国核心 CPI 突破 2% 美国 : 核心 CPI: 当月同比 日本 : 核心 CPI: 当月同比 欧元区 : 核心 HICP( 核心 CPI): 当月同比 图 : 失业率均在不断下滑 美国 : 失业率 : 季调 欧元区 : 失业率 : 季调 日本 : 失业率 : 季调 图 : 美元强势抑制原油走低 美元指数 ICE 布油连续

6 经济热点一 : 周小川记者会 中国人民银行行长周小川于上周五举行了记者会 当前货币政策稳健略偏宽松, 仍有一定空间 央行定调目前货币政策为 稳健略偏宽松的状态, 力求维持流动性相对充足 贷款和社会融资适度扩张 货币政策更多考虑国内经济形势, 而非资本流动 人民币汇率更多参照一篮子货币, 但美元仍是最重要参考货币 人民币没有持续贬值基础, 中国不会通过竞争性贬值刺激出口 支持居民加杠杆, 去杠杆主要集中在企业部门 1 月贷款增长加快及房地产新政再次下调二套房个贷首付比例, 周小川表示个人按揭贷款的比率应进一步提高 货币政策框架将逐步转型, 通过利率走廊和价格工具来替代数量控制

7 经济热点二 : 美联储 1 月议息会议纪要 美国经济前景面临的不确定性风险上升, 对通胀的担忧也有所加深 市场大幅波动也引起了委员们的高度关注 委员们讨论了将来再次为隔夜逆回购规模设置上限的问题, 以及在经济预测中加入扇形图的可能性 联储工作人员轻微下调了短期通胀 中期增长预测

8 铜供应

9 供应 3 月供应看点 TC 下, 原有产能的产量? 检修及新建产能运行对产量的影响? 进口铜国内流入量? 总供应?

10 供应 冶炼利润 铜冶炼利润来自进口铜精矿 国产铜精矿 废铜冶炼三个部分 2 月份 : 进口铜精矿冶炼利润环比回落较大 国产铜精矿冶炼利润环比略有上涨 废铜冶炼亏损环比收窄整体冶炼利润环比回落 2 成 TC 废铜与电铜价差 铜价 2 月 月

11 对较大型冶炼厂的调研 较大型冶炼厂 : 2 月份, 较大冶炼厂开工率继续回落 去年末炼厂为完成年度计划保持较高开工率 进入新年, 开工率走低, 目前炼厂原料库存处于较低水平,3 月末至二季度炼厂原料库存补库预计令零单市场 TC 继续承压, 但下行空间有限 检修 : 张家港联合铜业于近期结束自 1 月起的检修, 云南锡业于去年末至今年 1 月检修 大冶预计 3 月份检修, 实际对产量影响有限 2016 年较大冶炼厂检修情况 公司名称 云南锡业 张家港联合铜业 大冶有色 检修时间 2015 年 12 月至 2016 年 1 月 2016 年 1-2 月 2016 年 3 月 投产时间 项目新增产能 中原冶炼厂 和鼎铜业 东营方圆铜业 青海铜业 广西南国铜业 五矿湖南有色 江西瑞昌西昌铜业 飞尚铜业 烟台鹏晖铜业 -6 增加硫酸配套停产后复产 合计

12 供应 进出口 现货比值三月比值进口盈亏 2 月 月 月 LME 库存较 1 月平均减少 1.6 万吨, 上期所库存平均增加 6.4 万吨 两市库 存比环比回落

13 供应 供应小结 : 2 月冶炼利润走低, 部分炼厂检修, 开工率有所回落, 加上实际生产天数减少, 精铜产量环比回落预计在 60 万吨左右 2 月人民币贬值放缓, 比值有所回落 3 月份, 国内高库存待消化, 假设人民币汇率保持平稳, 沪伦比值将前低后高 三月比值核心波动区间为 , 进口铜流入节奏较前期放缓 总体看,3 月铜供应环比 1 月持稳或略有下降

14 铜需求

15 需求 汽车消费端 :1 月汽车产销均环比回落, 同比增长 2016 年, 主要厂商销售目标较去年更加保守 房屋竣工面积 : 累计同比 房屋新开工面积 : 累计同比 40 房屋施工面积 : 累计同比 (10) (20) (30) 产量 : 电力电缆 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计同比 60,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000 (10) 10,000,000 (20) 0 (30) 房地产消费端 : 春节重点城市成交同比回落超 2 成, 节后成交预计逐步回升, 去化率良好 2,700 2,200 1,700 1, 产量 : 汽车 : 累计值 产量 : 汽车 : 累计同比 ,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 空调 : 累计同比 (5) (10) (10)

16 需求 深入调研 数家大型家电企业 生产 库存不同地区数家大中型电缆厂 华东 华南 华北数家大中小型铜材厂 铜线杆 铜管 我们每月对国内各类型铜材及终端企业调研, 涉及各类型线缆 空调 铜杆 铜管 铜板带企业等共计数十家, 深入调研并最终形成报告 每期以调研样本为基础, 拟合终端同比或环比增速, 对比实际消费增速, 并从中发现供需矛盾

17 深入调研 大中型电线电缆企业 3 月中上旬消费偏淡, 中下旬需进一步观察 大中型空调企业 3 月环比好于 1 月, 整体略低于去年同期 3 月消费现阶段生产情况与去年同期相似的是春节后整体开工偏淡, 大厂虽能如期开工, 但生产饱和度一般, 订单回复缓慢 整体生产恐不及 1 月表现 电缆厂普遍反映, 自去年末至今的铝线缆订单表现不错, 这与电网项目在今年向特高压和农网改造倾斜有关 而 3 月下旬的电缆订单还在恢复当中, 目前还不能完全确定 但结合上半月订单情况, 整体 3 月消费将持平或略好于 1 月水平 3 月消费虽然春节前各大厂商轮番促销, 但并未给国内市场带来较大改善, 内销仍旧维持继续下滑, 低迷的终端消费对库存消化力度有限 3 月空调市场以内销为主, 也进入传统的生产旺季, 较 1 月比生产有所增长, 但仍略低于去年同期水平 3 月铜杆环比 1 月持平或略有改善, 同比仍下滑 铜杆 3 月消费华南区春节后, 铜杆厂普遍开工偏晚, 预计 3 月消费环比 1 月略有改善, 铜杆库存处于较高水平, 加上企业资问题犹存, 消费将弱于去年同期水平 华北地区, 节后消费回复速度较慢, 加上天气因素, 消费整体与 1 月相比持平, 弱于去年同期水平, 下游企业的回款问题仍令铜杆厂担忧, 据下游反馈铝杆厂订单受价格及电网等影响出现增加, 这与电缆厂的反馈相一致 铜管 3 月消费 3 月消费预计环比好于 1 月, 但同样弱于去年同期水平

18 深入调研 1-2 月, 铜杆加工费保持平稳运行 现货平均升水走弱, 加工费与升贴水之差略有扩大

19 深入调研 1-2 月主要地区仓库出货量同比下滑 3 成

20 需求 需求小结 : 实际消费量 实际消费环比 月份铜实际消费量为 81.5 万吨, 环比回落 13% 月, 根据我们对终端消费的调研, 消费环比略好于 1 月, 而 3 月环比 1 月实际增速为 2%, 与调研较为温和 年 1 月 2014 年 7 月 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 -0.3

21 境外 LME 铜 : 库存 : 合计 : 全球 LME 铜 : 库存 : 合计 : 欧洲 LME 铜 : 库存 : 合计 : 亚洲 LME 铜 : 库存 : 合计 : 北美洲 400, , , , , , ,000 50, LME 上期所库存 中国保税区 欧盟铜升贴水 上海铜 CIF /1/2 2014/5/2 2014/9/2 2015/1/2 2015/5/2 2015/9/2 2016/1/2 保税区自去年 7 月开始加大去库存力度,LME 及国内库存存增加压力, 而随着国内 8 月汇改, 人民币贬值幅度扩大, 沪伦比值被推高, 进口窗口长时间打开, 全球铜库存流动有所变化 : LME 全球库存自去年 8 月份开始下降, 其中亚洲仓库下降明显 ( 从 18 万吨以上下降至 5 万吨之下 ); 其他仓库保持温和变动 上期所库存同期增加 125% ( 从 12 万吨增加至 27 万吨 ) 到岸升水来看, 上海地区 CIF 自去年 7 月左右震荡重心向上, 而欧盟铜升贴水基本波动在近两年来较低水平

22 铜基本面数据梳理及结论

23 基本面数据梳理 1-2 月份铜市基本面情况 库存? 升贴水? 基差结构? 持仓?

24 国内外平衡情况 原料对外依存度继续增加 境外 境外精矿新增精矿 +110 出口至中国 68 满足境外需求 42 进口矿 +68 国产矿 -9 废铜 -8 精铜增量 +48 精铜产量 780 国内 进口粗铜 -3 境外精铜过剩量 305 出口至中国 296 精铜净进口增量 -29 精铜净进口量 296 精铜消费增量 +25 (2.4%) 精铜消费量 1049 境外精铜平衡 9 国内精铜平衡 27

25 1-2 月份铜市基本面情况

26 库存 2 月全球四地库存总计约 98.7 万吨, 较去年底增加 5 万吨 : 其中 LME 库存减少 3.6 万吨 上海地区增加 10 万吨 广东地区增加 3 万吨 保税区减少 3 万吨

27 升贴水 2 月 上海地区升贴水主要波动在 ( ) 元 / 吨, 贴水较去年同期有所扩大 广东地区升贴水主要波动在 (0 100) 元 / 吨, 去年同期处于小幅升水 天津地区升贴水主要波动在 -200 元 / 吨附近, 贴水较去年同期扩大

28 基差 2 月, 沪铜当月与次月价差平均为 -113 元 / 吨, 自去年 4 月份以来首次为负 2 月,LME0-3 合约价差平均为 4.8 美元 / 吨 伦铜维持 back 结构

29 持仓 2 月,LME 铜期货管理基金净多头增加, 截至 19 日净多头寸占总持仓比环比 1 月上升 1%

30 结论

31 结论 精炼铜月度供需平衡 产量净进口上期所库存变化保税区库存变化表观消费量 2015 年 01 月 年 02 月 年 12 月 年 01 月 年 02 月 预计 3 月精铜产量保持稳定,61 万吨左右, 受比值回落影响, 进口流入预计较前期放缓, 国内显性库存预计减少 2 万吨,3 月消费预计 96 万吨左右 3 月预计铜现货升贴水先抑后扬, 核心波动在 (-150,50) 元 / 吨 伦铜 3 月核心波动区间为 ( ) 美元 / 吨, 沪铜 3 月核心波动区间为 ( ) 元 / 吨 预计 3 月比值呈现前低后高, 核心波动区间为 ( ) 3 月,LME0-3 或将保持小幅升水格局, 幅度在 10 美元 / 吨左右 由于目前较高的国内库存,3 月国内现货预计多数维持贴水格局, 沪铜当月与次月价差平均波动在 -100 元 / 吨左右 策略 : 单边 附近逢高卖出 ; 跨市视国内库存下降明显至现货贴水明显收窄或转为升水, 且汇率锁定之下可考虑反套

32 谢谢! Thank You!