本期主要观点 : 节日氛围之下铜价震荡盘整 1) 本周北京举行了中央经济工作会议, 会议明确指出我国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段, 推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路制定经济政策实施宏观调控的根本要求由于政府更加注重结构和质量的调整改善, 稳中求进, 主动放缓经济增速

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1 金瑞期货铜周报报告撰写 : 李丽唐羽锋电话 : 从业资格号 :F3921 F32345

2 本期主要观点 : 节日氛围之下铜价震荡盘整 1) 本周北京举行了中央经济工作会议, 会议明确指出我国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段, 推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路制定经济政策实施宏观调控的根本要求由于政府更加注重结构和质量的调整改善, 稳中求进, 主动放缓经济增速, 预计未来中国经济增速放缓将逐步通过贸易和投资活动影响到其他经济体, 需要密切关注中国经济对全球的溢出效应对于国内经济, 我们担忧地产周期结束后的回落, 但也要在整体经济韧性增强下谨慎看待其下行空间 2) 本周大宗商品市场天然气气荒问题吸引了市场热烈关注, 对于铜产业链而言, 铜杆生产的铜熔化和粗铜冶炼环节需要用到天然气根据我们的调研, 目前天然气对铜产业链的影响多集中在铜杆加工环节, 上游冶炼厂还未有限气影响地区来看, 华东华中因南气北输紧缺情况最为严重, 华南市场因部分天然气原料来自东南亚及澳大利亚, 几无影响按照电线电缆 - 铜杆 - 电解铜的产业链逻辑, 天然气的短缺阻断了铜杆企业正常生产, 这一方面将减少铜杆供应导致加工费上升, 另一方面将压制电解铜的需求, 使得电线电缆需求无法传导为电解铜需求, 进而导致电解铜库存增加目前来看, 铜杆加工费走势相对平稳, 铜杆厂仍可消耗原有库存展望未来, 我们认为中国天然气并不会持续短缺, 铜杆生产将逐步恢复一方面由于中国天然气价格暴涨, 吸引了大量海外天然气供应, 一些 LNG 轮船改道驶向中国, 这股需求也推动了 LNG 船只运费上涨另一方面, 本次气荒出现的主要原因在于北方煤改气之后增加了天然气的需求, 参考之前煤改电当中政府作出的妥协, 为了切实保障群众温暖过冬, 有可能会放松燃煤取暖的管制 3) 近期宏观数据出现一定程度改善, 美国税改方案落地在望, 推升市场乐观情绪, 铜价走出一波流畅的反弹然而从基本面来看, 现货成交及库存情况并不支持铜价继续大涨, 核心的博弈点仍然在于未来宏观经济走势和废铜供应目前废铜市场货源紧张, 随着铜价走高, 持货商出货换现意愿明显增强, 精废价差再次拉大但价差扩大的幅度较小, 还需要进一步确认是否是废铜出现了低库存下周外盘为交易短周,LME 市场周一周二休市在节日氛围之下, 预计下周市场交易氛围将比较清淡, 铜价震荡调整, 沪铜继续测试上方 55 压力位第 2 页

3 交易策略 : 废铜对精铜的替代性趋弱, 将导致电解铜用量上升, 反映在库存上就是增幅放缓, 对铜价有一定支撑近期市场开始热议明年南美劳工集中谈判, 矿山高干扰率一旦成真将导致铜矿供应短缺, 但也不可过分放大 Escondida 1 号工会的影响长期来看, 我们对明年全球经济的看法不如其他机构那样乐观, 无论是境外还是中国, 并没有发现大的消费亮点未来中国经济增速放缓, 将逐步通过贸易和投资活动影响到其他经济体, 因此不看好明年消费增速, 在铜矿明年紧平衡预期下, 建议逢高试空下周重点关注 : 外盘 LME 和 CME 休市外盘 LME 休市日本 11 月全国 CPI 同比日本央行公布 1 月会议纪要中国 11 月规模以上工业企业利润同比美国 11 月成屋签约销售指数环比美国 12 月 23 日当周首次申请失业救济人数德国 12 月 CPI 第 3 页

上周走势回顾 : 市场主要数据 : 价格现货升贴水库存价差比值 LME 市场 12 月 22 日 12 月 15 日涨跌沪铜三月 5444 5263 181 伦铜三月 748 6768 28 上海升贴水 -2 12-32 广东升贴水上海库存 6 19834 35 112578-29 -2744

4 上周走势回顾 : 市场主要数据 : 价格现货升贴水库存价差比值 LME 市场 12 月 22 日 12 月 15 日涨跌沪铜三月伦铜三月上海升贴水广东升贴水上海库存广东库存计税后的精废价差沪铜当月 - 次月沪铜现货 - 三月沪伦现货比值沪伦三月比值 LME 库存 LME 第 4 页

5 宏观分析第 5 页

6 中国经济数据中国宏观经济景气指数 : 先行指数和一致指数中国制造业 PMI 分项数据 11 宏观经济景气指数 : 先行指数宏观经济景气指数 : 一致指数 56 PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单中国发电量当月值及当月同比中国货运量当月值及累计同比 3 产量 : 发电量 : 当月值产量 : 发电量 : 当月同比货运量总计 : 当月值货运量总计 : 累计同比第 6 页

7 中国经济数据中国固定资产投资完成额累计值及累计同比 2 固定资产投资完成额 : 累计值 18 固定资产投资完成额 : 累计同比中国出口金额当月值及当月同比 5 出口金额 : 当月值房地产投资完成额累计值及累计同比 7 25 房地产开发投资完成额 : 累计值 6 房地产开发投资完成额 : 累计同比房地产数据累计同比房屋施工面积 : 累计同比房屋竣工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比商品房销售面积 : 累计同比第 7 页

8 中国经济数据中国 CPI 当月同比及环比 3 CPI: 当月同比 CPI: 环比中国 PPI 当月同比及环比 1 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPI: 全部工业品 : 环比中国 M/M1/M2 同比中国社会融资规模当月值及当月同比 3 M: 同比 M1: 同比 M2: 同比 2% 社会融资规模 : 当月值 2 15% 1% 1 5% % -1-5% 社会融资规模 : 当月值同比 % 第 8 页

9 美国经济数据美国 ISM 制造业 PMI 及非制造业 PMI 美国新增非农就业人数及失业率 65 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 35 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 美国 : 失业率 : 季调 7 6 美国 :ISM: 非制造业 PMI 美国 CPI 当月同比及 PPI 当月同比美国消费信贷总计及同比 6 4 美国 :CPI: 当月同比美国 :PPI: 所有商品 : 同比 : 非季调美国 : 消费信贷总计 : 季调第 9 页

10 欧元区经济数据欧元区工业生产指数及同比欧元区 17 国 : 工业生产指数 : 季调欧元区制造业 PMI 及服务业 PMI 65. 欧元区 : 制造业 PMI 欧元区 EuroCoin 指数及投资信心指数 EuroCoin 指数欧元区 :Sentix 投资信心指数欧元区失业人数及失业率欧元区 : 服务业 PMI 第 1 页欧元区 : 失业人数 : 季调欧元区 : 失业率 : 季调

11 宏观小结短期观点 : 本周北京举行了中央经济工作会议, 会议明确指出我国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段, 推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路制定经济政策实施宏观调控的根本要求由于政府更加注重结构和质量的调整改善, 稳中求进, 主动放缓经济增速, 预计未来中国经济增速放缓将逐步通过贸易和投资活动影响到其他经济体, 需要密切关注中国经济对全球的溢出效应对于国内经济, 我们担忧地产周期结束后的回落, 但也要在整体经济韧性增强下谨慎看待其下行空间第 11 页

12 供应端分析第 12 页

13 境外矿山动态 : 境外 12 家主要矿企三季度铜产量合计约万吨, 同比减少 3.6% 前三季度累计生产万吨, 同比减少 7.9% 智利秘鲁美国加拿大墨西哥 5 国铜精矿产量约占境外矿山产量的 7% 8 月份铜精矿合计产量约 9 万吨, 同比增加 3.6%,1-8 月累计生产 659 万吨, 累计同比减少 4.5% 境外 12 家矿企铜产量下半年产量同比略有减少 : 根据境外矿企三季报公布的有关数据, 基于我们预设的标准进行估算,217 年 11 家矿企铜产量为万吨, 同比减少 8.4%-7% 全年的产量减少量主要来自于嘉能可安托法加斯塔自由港伦丁矿业泰克资源力拓, 增量主要来自于第一量子 218 增量关注必和必拓南方铜业第一量子和安托法加斯塔 :218 年上述四家矿企至少将带来 32 万吨增量第一量子和安托法加斯塔分别有 5 2 万吨增量 ; 南方铜业 Toquepala 将于明年二季度完工, 预计约 5 万吨增量 ; 必和必拓 Los Colorados 今年四季度开始将达到满产, 相比 17 年至少将有 2 万吨增量详情请参见专题报告境外矿企三季境外 5 国铜精矿产量及同比 Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 数据来源 : 财报, 金瑞期货智利秘鲁美国加拿大墨西哥同比第 13 页数据来源 : 网站, 金瑞期货 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1%

14 ICSG 和 WBMS 铜矿产量对比 ICSG 矿山产能利用率产量 : 矿铜 : 全球 : 当月值月 ICSG: 全球矿山产量 : 当月值月产量 : 矿铜 : 全球 : 当月值 : 同比月 ICSG: 全球矿山产量 : 当月值 : 同比月 ICSG: 全球矿山产量 : 当月值月 ICSG: 矿山产能利用率 : 当月值月 ICSG 铜矿产量 ICSG: 矿山铜产量 : 非洲 : 当月值月 ICSG: 矿山铜产量 : 美洲 : 当月值月 ICSG: 矿山铜产量 : 亚洲 : 当月值月 ICSG: 矿山铜产量 : 欧洲 : 当月值月 ICSG: 矿山铜产量 : 大洋洲 : 当月值月 ICSG: 矿山铜产量 : 欧盟 : 当月值月第 14 页 WBMS: 供需平衡 : 铜 : 累计值月期货官方价 :LME3 个月铜 : 月月 ICSG: 精铜过剩 / 缺口 : 当月值月

15 境内铜矿动态 : 1 月份铜矿砂及铜精矿进口量为 137 万吨, 创 5 月份以来最低水平 1-1 月累计进口铜精矿万吨国内铜精矿零单 TC 11 TC( 美元 / 吨 ) 本周国内进口铜精矿现货 TC 继续小幅下行, 报 82-9 美元 / 吨临近年末, 铜矿市场比较冷清, 在无长单指引的情况下, 买卖双方交投比较谨慎下周国外市场因圣诞节休假, 因此长单谈判将推迟至 218 年, 市场预计谈判大概率将在 1 月份中下旬完成 6 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 铜精矿进口量及同比进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值月进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 : 同比月进口铜精矿与国产铜精矿价格 25% 品位进口精矿 25% 品位国内精矿 /1/24 215/5/24 215/9/24 216/1/24 216/5/24 216/9/24 217/1/24 217/5/24 217/9/24 第 15 页

16 全球铜精矿精铜平衡表千吨 e 218e 219e 22e 铜精矿产量铜精矿需求铜精矿平衡精炼铜产量精炼铜消费精炼铜平衡 LME 现货价国内现货价数据来源 : 金瑞期货年全球铜矿供给恢复正常, 供需无突出矛盾 217 年高干扰率导致全球铜精矿产量增速转负, 随着罢工结束部分矿企产量已恢复, 叠加新建及扩建项目的投产, 218 年铜精矿产量预计将取得较大改善, 我们预计产量增速为 2.8% 终端消费增速 1.8% 的预估下, 铜精矿与铜需求之间的匹配并不存在突出矛盾第 16 页

17 SMM 与 CRU 国内精铜产量 SMM SMM 环比 11 月 SMM 中国精铜产量为 71.8 万吨, 环比减少.62%, 同比增加 7.65%,1-11 月累计产量万吨, 同比增长 2.39% 11 月产量低于预期, 主因大冶有色东营方圆中条山北方铜业产量不及预期, 同时恒邦股份清远江铜检修影响产量所致年 1 月 216 年 5 月 216 年 9 月 217 年 1 月 217 年 5 月 217 年 9 月 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 冶炼利润数据来源 :SMM CRU, 金瑞期货废铜盈亏进口矿盈亏国产矿盈亏总盈亏第 17 页

18 本周五洋山铜溢价持稳, 继续报美元 / 吨近期铜价外强内弱, 沪伦比值持续下行, 本周三月比值波动在之间 3 月沪伦比值及进口盈亏 8.6 进口盈亏三月比值 2 1 月份精炼铜进口万吨, 同比增长 12.36%,1-1 月累计进口万吨, 同比减少 13.6% 1 月份精炼铜出口 2.9 万吨, 同比增加 27.25%,1-1 月累计出口 27.4 万吨, 同比减少 29.12% 精铜进口量及内外利差进口数量 : 精炼铜 : 当月值利差 ( 左轴 ) , 4, 3, 2, 1, 第 18 页

19 目前废铜市场货源紧张, 随着铜价走高, 持货商出货换现意愿明显增强, 精废价差再次拉大但价差扩大的幅度较小, 还需要进一步确认是否是废铜出现了低库存整体来看, 目前废铜市场处于供需两淡格局废铜累计进口量及累计同比 5,1, 进口数量 : 废铜 : 累计值月进口数量 : 废铜 : 累计值 : 同比月 8. 废六类进口收紧担忧改善再生金属国际论坛期间, 有色工业协会公布官方数据, 废 7 类的实物吨占到废铜进口的 7-8 成, 金属吨量级在 5-7 万吨之间, 大于之前安泰科预估, 但市场早前对此已有预期市场的主要关注点为废 7 类的产能转移及废 6 类预期变化 : 4,1, 3,1, 2,1, 1,1, 废 7 类明年进口收窄是较为确定性的事情, 具体下降量价还未证实 ( 消息面有说下降 5 成以上 ) 短期必定存在一定缺口, 但缺口的压力可通过境外产能转移及库存来弥补废 6 类进口收紧的悲观预期有所缓解首先是官方宣称对 6 类持积极鼓励的态度, 其次在杂质含量方面在协会和下游企业的努力下, 新标准预计将从征求意见阶段的.3% 放宽至 1%, 这无疑大大缓解前期悲观预期且根据调研情况来看, 尤其是大型利用企业, 对 218 年的进口持有较强信心, 在产能方面也有扩张需求 1, 计税后的精废价差长江有色市场 : 平均价 : 铜 :1# 价格 : 废铜 :1# 光亮铜线 : 佛山计税后精废价差第 19 页

20 217 国内冶炼厂检修情况统计国内冶炼厂新增项目产能统计公司名称检修时间产能万吨影响产量公司名称新增时间新建产能扩建后产能原料投产时间大无缝建昌 217 年 1 月初 -1 月底 2.3 山东恒邦铜精矿 216 年 8 月五矿湖南 217 年 1 月中 -2 月赤峰金峰铜精矿 216 年 7 月金冠铜业 217 年 2 月底 -3 月中五矿湖南铜精矿 216 年 4 月张家港联合 217 年 2 月底 -3 月底 3.5 山东祥辉废铜 / 粗铜 217 年 3 月豫光金铅 217 年 3 月 1.65 宁波世茂废铜 / 粗铜 217 年 3 月阳谷祥光 217 年 4 月葫芦岛宏跃铜精矿 217 年 1 月赤峰金剑 217 年 4 月 12.4 富冶和鼎铜精矿 217 年 8 月中原黄金 217 年 4 月 2.2 三门峡黄金铜精矿 217 年 1 月云南锡业 217 年 4 月 -6 月初 1 2 中铝东南铜精矿 218 年四季度东营方圆 217 年 5 月 7.3 黑龙江紫金铜精矿 218 年金隆铜业 217 年 5-6 月山东恒邦铜精矿 218 年云铜本部 216 年 5 月烟台国润铜精矿 218 年中条山有色 216 年 5 月灵宝黄金铜精矿 218 年一季度白银有色 216 年 5 月 2.4 新疆五鑫铜精矿 218 年新疆五鑫 216 年 5 月 1.25 豫光金铅铜精矿 218 年上海鑫业 217 年 5-6 月 6.25 数据来源 :SMM, 金瑞期货大冶有色 217 年 5-6 月 6 1 金川本部 217 年 7-1 月紫金矿业 217 年 7 月 3 1 中条山有色 217 年 7 月 2.35 张家港联合 217 年 8-9 月初 3.65 东营方圆 217 年 8 月 7.2 中原黄金 217 年 9-1 月 2 赤峰云铜 217 年 9 月底 -1 月初 15.2 烟台鹏晖 217 年 9-1 月 12.4 数据来源 :SMM, 金瑞期货第 2 页

21 需求端分析第 21 页

22 房地产 3 年地产周期个月 39 个月 37 个月房屋新开工面积 : 累计同比月商品房销售面积 : 累计同比月商品房销售额 : 累计同比月房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比月 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 当月同比月房地产开发投资完成额 : 累计同比月商品房广义库存同比房地产开发投资完成额分项同比第 22 页房地产开发投资完成额 : 建筑工程 : 累计同比月房地产开发投资完成额 : 安装工程 : 累计同比月房地产开发投资完成额 : 设备工器具购置 : 累计同比月房地产开发投资完成额 : 其他费用 : 累计同比月

23 货币工具周期行政工具周期开发资金来源与土地成交面积指示新开工面积下行商品房销售面积 : 累计同比月房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比月 1 大中城市 : 成交土地数量 : 当月值 : 累计值 : 同比月中长期贷款利率 :5 年以上 ( 月 ) 月房屋新开工面积 : 累计同比月遏制部分城市房价过快上涨第 23 页四万亿商品房销售面积 : 累计同比月差别利率提升首付比例重申限购限贷限购限贷松动重启限贷首套房首付 1. 目前处于三年地产周期的下行阶段, 按照规律, 预计将在 18 年年中触底 2. 近几年商品房广义库存 ( 待售面积 + 施工面积 ) 水平基本持平, 并不会出现大幅补库现象地产开发投资完成额持稳, 主要是由于土地购置增加抵消了建筑和安装的下滑 3. 开发资金来源和成交土地是新开工面积的领先指标银行收紧开发商贷款, 销售增速下滑导致预售款减少, 因而开发资金来源增速下行由于成交土地有开发年限限制, 因此认为成交的土地将在一定时间内动工, 成交土地数量增速下行代表开发意愿在降低

汽车当前我国汽车人均汽车保有量较低 : 与发达国家相比, 我国仍有很大增长空间千人汽车保有量与人均 GDP 我国区域经济发展不平衡 : 落后地区人均 GDP 水平低汽车保有量小, 但人口众多, 未来增长潜力巨大 9 一代的消费能力崛起 : 汽车消费年轻化的趋势愈加明显, 而据国家统计局抽查数据显示,215 年我国 15-29 年龄段人口占总人口比例约为 22%, 约 3 亿人,

24 汽车当前我国汽车人均汽车保有量较低 : 与发达国家相比, 我国仍有很大增长空间千人汽车保有量与人均 GDP 我国区域经济发展不平衡 : 落后地区人均 GDP 水平低汽车保有量小, 但人口众多, 未来增长潜力巨大 9 一代的消费能力崛起 : 汽车消费年轻化的趋势愈加明显, 而据国家统计局抽查数据显示,215 年我国年龄段人口占总人口比例约为 22%, 约 3 亿人, 消费潜力巨大全国人均 GDP 前 1-31 省份每千人汽车保有量长期来看, 我国经济仍处于中高速增长阶段, 人均收入水平不断提高, 地区差距逐渐缩小, 汽车行业长期增长趋势确定汽车累计产量及增速产量 : 汽车 : 累计值 : 年度增速 5% 4% 3% 2% 1% % 第 24 页

25 汽车预计四季度乘用车销售有望回暖, 批发增速也将逐步回升以应对增加了的终端需求商用车四季度产销稳步增长, 重卡行业高景气度有望继续维持重卡销量有望持续高增长 :216 年 9 月 21 日, 交通部最严超限规定实施, 重卡销量出现了高速增长的态势据我们测算, 超限超载治理及 GB1589 的实施的将导致重卡有效运力下降 2% 左右,215 年我国重型卡车保有量已达 544 万辆, 即便以此为基数计算新规带来的增量需求也在 136 万辆以上治超影响下重卡更新需求仍然旺盛, 预计四季度重卡销量有望继续保持高增长趋势汽车产销增速 9 万辆汽车批发零售增速 4% 2% 批发增速产量 : 汽车 : 当月值 : 季销量 : 汽车 : 当月值 : 季零售增速 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 前 11 个月汽车产销小幅增长 11 月, 汽车产销量环比均有所增长, 同比增速略低当月汽车产销分别完成 38 万辆和万辆, 环比分别增长 18.7% 和 9.7%; 同比分别增长 2.3% 和.7% 1-11 月, 汽车产销分别完成万辆和万辆, 同比分别增长 3.9% 和 3.6% % -2% 重卡销售增速 15% 重卡增速 1% 5% % -5% 第 25 页

26 积分制接力补贴政策 : 从 217 年开始, 新能源汽车补贴额度下降 2%, 到 22 年之后将不再享受补贴 9 月 27 日, 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法正式发布,218 年 4 月 1 日起正式实施 218 年不考核新能源汽车积分比例,219 年可与 22 年合并考核, 年积分比例分别为 1% 12% 按照单车加权 3.5 积分计算, 年新能源乘用车产量分别将达到万辆万辆, 三年年化增速将达到 55% 以上新能源乘用车产量及渗透率 15 万辆新能源乘用车产量 1 5 乘用车渗透率 6.% 4.% 2.% 新能源车型推荐目录常态发布 : 受骗补事件影响, 217 年初新能源汽车销量增速一度大幅下滑但在车型推荐目录发布恢复正常状态之后, 新能源汽车销售逐渐起量目前推荐目录保持每月一批的发布节奏, 年初至今,1-9 批推荐目录发布车型分别为 185/21/634/453/39/21/282/273/251 款, 合计 199 家企业共 2789 款新车型旺季来临, 销售即将爆发 : 四季度汽车行业进入销售旺季, 叠加积分制落地, 预计四季度新能源汽车销售增速将会大幅回升,217 年全年产销可达 7 万辆以上, 同比增长 35% 以上.% E 218E 219E 22E 225E 23E 新能源乘用车产量及积分比例 e 218e 219e 22e 推导新能源汽车产量推导新能源汽车增速 151.% 55.% 55.% 56.4% 39.% 乘用车产量乘用车增速 15.6% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 积分比例 1.% 12.% NEV 目标积分需抵扣 CAFC 负积分合计 NEV 积分注 : 红字为三年年化增速 ; 需抵扣 CAFC 负积分为工信部预估值数据来源 :Wind 工信部, 金瑞期货新能源汽车销量及同比增速 15 万辆销量 : 新能源汽车 : 当月值同比增速 2% 1 5 1% % -1% 第 26 页

27 空调日本家电每千人保有量中日家电每百人保有量对比冰箱洗衣机空调电视机中国城镇中国农村日本空调洗衣机冰箱空调产量 1,5. 1,3. 1, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 日本统计局, 金瑞期货商品房销售与家用空调销量数据来源 : 中国统计局日本统计局, 金瑞期货第 27 页商品房销售面积 : 累计同比月内销量 : 家用空调 : 当月值 : 累计值 : 同比月

28 家用空调库存空调内销与终端零售库存 : 家用空调 : 当月值月库存 : 家用空调 : 当月同比月内销出货终端零售 /12/1 214/6/1 214/12/1 215/6/1 215/12/1 216/6/1 216/12/1 217/6/1 数据来源 : 产业在线中怡康, 金瑞期货长期坚定看好空调行业天花板远未到来空调作为享受型家用电器, 符合消费升级的大趋势从日本的经验来看, 其他家电都已经过了消费顶峰, 保有量长期持稳甚至开始下滑, 只有空调还在继续增长发达国家空调保有量仍在上升, 而中国空调保有量特别是农村地区, 远低于发达国家水平, 因此长期看好空调行业空调销售与地产关联度下降一般来说, 空调销售安装可分为新房和旧房, 随着空调普及率的提高, 未来增长空间将取决于新房的初次安装需求和旧房的更换需求但由于我国农村地区和四五线城市的空调普及程度还不够, 所以这部分庞大的旧房初次安装需求将减弱地产销售波动对空调内销的影响从商品房销售增速和空调内销增速的数据来看, 二者的关联程度逐渐减弱, 并且空调销售的波动幅度也在放缓因此我们预计明年空调内销增速将会放缓, 但下降的幅度非常有限 18 冷年开启渠道压货存空间可观从目前家用空调的库存数据来看, 库存水平适中, 在明年旺季来临前仍有加库存的空间空调龙头格力电器三季度的预收账款是二季度的 4.5 倍, 而去年同期仅为 2.5 倍, 说明经销商提货备库热情高涨, 补库需求带动之下也不能对明年空调销售过分悲观第 28 页

29 电力电力发展基本情况发电设备容量增长情况产量 : 发电量 : 当月值 : 年度用电量 : 全社会用电量总计亿千瓦时发电增速用电增速 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 万千瓦千瓦及以上电厂发电设备容量 : 中国发电设备容量增速 % 2% 15% 1% 5% % 电网电源投资同比增速 6% 4% 2% % -2% -4% 电网投资同比增速电源投资同比增速电力用铜增速放缓我国发电设备投资建设高峰已过 : 截止 216 年, 我国发电设备装机总容量超过 16.5 亿千瓦, 年发电量用电量均超过 5 万亿千瓦时而全国发电设备平均利用小时则从 23 年的 5245 小时下降到 216 年的 3785 小时我国发电设施建设已经较为完善电力投资继续放缓 :1-1 月电网投资同比增加.64%, 增速继续大幅下滑,1-1 月电源投资同比下降 17.2%, 降幅继续扩大 -6% 第 29 页

30 1-1 月电源基本建设投资完成额国网与南网输电线路长度国网南网水电火电核电风电国网与南网配电网投资数据来源 : 国网南网, 金瑞期货国网南网合计增速 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 新能源发电是亮点 : 我国火电水电增长高峰已过, 十三五少有新增项目, 风电核电光电将是未来主要增长点相比火电, 新能源发电厂具有更高的用铜密度, 大约为火电的 3-4 倍, 更高的用铜密度有利于增加用铜配网建设带动铜消费增长 : 目前我国常规电网的主干输电线路已经全面建成, 未来电网投资的主要领域将是特高压和配电网未来随着新能源汽车兴起, 充电桩这样的新兴负荷势必会对配网提出新的挑战, 因此电动汽车充电基础设施发展指南和配电网建设改造行动计划中均有提出要加强配套电网保证能力数据来源 :SMM, 金瑞期货第 3 页

31 铜杆线企业开工率铜板带箔企业开工率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货铜管企业开工率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全国主要仓库出库季节性趋势数据来源 :SMM, 金瑞期货 4 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货第 31 页数据来源 : 金瑞期货

32 华南地区铜杆加工费四地库存季节性变化境内外库存数据来源 :Wind 南储, 金瑞期货月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月国内铜现货升贴水季节性走势 LME+COMEX SHFE+ 保税区 (1) (2) (3) 第 32 页 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 金瑞期货

33 LME 库存及注销仓单 LME 铜库存及 -3 升贴水总库存 :LME 铜日 LME 铜 : 注销仓单 : 合计 : 全球日 , 35, 3, 25, 2, 15, 1, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 季节性来看,11 月华东地区平均贴水 3 元, 大幅低于去年同期的升水 6 元 11 月 3 日全球四地库存总计约 1.7 万吨, 环比减少约 7.2 万吨 : 其中 LME -8.4 万吨 SHFE +6.1 万吨吨 COMEX +.3 万吨第 33 页

34 境外消费全球精铜消费占比中国及非中国精铜消费同比 18.38% 12.61% 1.8% 21.64% 46.3% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 中国除中国外全球中国亚洲除中国以外地区非洲美洲欧洲三地 CIF 均价数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货上海鹿特丹美东数据来源 :CRU, 金瑞期货根据 CRU 的预估, 四季度季度中国消费增速同比继续下滑, 境外消费增速继续同比上行分洲别统计来看, 北美和欧洲延续复苏态势, 同比增速加速, 中南美继续维持负增长, 且降幅扩大从三地 CIF 来看, 鹿特丹长期保持窄幅波动, 西欧消费或保持稳定 ; 美国东部在飓风之后呈现上升趋势数据来源 :CRU, 金瑞期货第 34 页

35 资金层面数据第 35 页

36 铜镍鸡蛋 PVC 棉花热卷动力煤 PTA 豆粕甲醇白银白糖菜油铁矿石焦炭豆油大豆铅玻璃焦煤玉米黄金棕榈油螺纹钢锌橡胶菜粕 LLDPE 主要品种资金流入流出焦煤铁矿石镍玻璃焦炭铜螺纹钢聚丙烯 LLDPE 玉米铝锌甲醇 PTA 热卷白银铅黄金白糖 PVC 豆一豆粕棉花菜粕鸡蛋橡胶棕榈油菜油豆油动力煤 -8.58% 主要品种周度涨跌幅 -.18% -.45% -.85% -.99% -.99% -1.16% -1.77% -1.88% -2.2% -2.67% -3.3% 4.2% 3.48% 2.9% 2.68% 2.45% 2.18% 2.7% 1.7%.91%.76%.75%.69%.4%.39%.26% 7.39% 6.27% -1.% -5.%.% 5.% 1.% 1.24% 第 36 页

两市持仓品种沪铜伦铜 217/12/22 72.3 32.9 217/12/15 7.9 33 变动 1.4 -.1 幅度 1.97% -.

37 两市持仓品种沪铜伦铜 217/12/ /12/ 变动幅度 1.97% -.3% LME 期权持仓量 LME 铜仓单集中度数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货 Warrant Banding 3%-4% 4%-5% 5%-8% 8%-9% 9%-1% Unreported Wrnts(%) 217/12/13 217/12/14 217/12/ /12/18 217/12/ 数据来源 :LME, 金瑞期货 CFTC 持仓 /1 216/1 非商业净多头 LME-3M 第 37 页 6 4

38 LME 期货铜管理基金头寸统计 LME 铜期货管理基金净多头寸和 3 月铜价空头占总持仓比多头占总持仓比净多头寸 ( 右轴 ) 3 月铜价净多头寸 ( 右轴 ) /6/2 216/1/2 216/8/2 217/3/2 217/1/2-2 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货第 38 页

39 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 第 39 页

本期观点 : 大玩家逆势远月增仓铜价测试上方压力位 1) 近期宏观市场环境来看, 虽然利空因素较前期有所缓和, 但仍处于中性偏空格局此前市场普遍担忧通胀上涨过快, 美联储会加快加息节奏, 但本周欧美两方相继发布最新表态, 令市场对于快速加息的担忧明显缓和, 美元指数再次跌破 9 关口尽管如此,

金瑞期货铜周报 218223 报告撰写 : 李丽唐羽锋电话 :755-8275424 从业资格号 :F3921 F32345 本期观点 : 大玩家逆势远月增仓铜价测试上方压力位 1) 近期宏观市场环境来看, 虽然利空因素较前期有所缓和, 但仍处于中性偏空格局此前市场普遍担忧通胀上涨过快, 美联储会加快加息节奏, 但本周欧美两方相继发布最新表态, 令市场对于快速加息的担忧明显缓和, 美元指数再次跌破