wwwww1 公告点评 国际工程承包证券研究报告 www.jztz 中工国际 (002051.SZ) 签订土耳其润滑油厂配套罐装生产线项目点评核心观点 : 一带一路 发力, 传统海外工程业务景气持续向上根据公司半年报和半年报后的经营合同公告统计, 公司 2014 年新签合同已超过 22.12 亿美元, 远超去年全年承接订单总额 12.73 亿美元, 增幅达 74% 左右 公司上半年股权激励计划和事业部制改革初见成效, 加上前期国家刺激外贸的 国十六条 力度空前, 公司新签订单增长趋势将延续 出口信用额度增加将加速订单生效 生效合同方面, 根据统计, 公司 2014 年新生效订单已经超过 10 亿美 分析师 : 唐笑 S0260512030009 元, 超过了去年全年生效订单 7.79 亿美元, 增幅达 28.59% 上半年中长期 出口信用保险承保金额增长 94%( 去年全年同比下滑 13%), 我们认为在 国 十六条 政策支持下, 下半年政策性金融机构贷款和保险支持力度有望继 续加强, 这将为公司订单生效提供大力支持 废水处理业务不断取得突破, 打开水处理领域发展先机公司收购沃特尔切入污水处理行业, 可实现工业废水零排放 公司在签订了国内首个运用正渗透技术的废水 零排放 项目后, 近期又斩获水处理项目, 签署了 茌平信源铝业有限公司原水预处理系统 合同 公司有望持续打开污水处理领域, 抓住环保业务发展先机 投资建议公司传统海外工程业务景气持续向上, 公司订单开拓和生效不断取得进展, 新领域废水处理业务也开始商业化, 频获订单, 我们看好公司未来的发展 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 1.12 1.34 1.61 元, 维持 买入 评级 风险提示公司海外项目生效 结算慢于预期, 海外项目施工的其他风险 ( 比如地缘政治风险 ); 废水处理项目进展低预期 盈利预测 : 公司评级买入 当前价格 18.36 元 前次评级 买入 报告日期 2014-09-26 相对市场表现 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 相关研究 : 中工国际乌兹别克 PVC 生产 2014-08-20 综合体建设项目商务合同点评中工国际 (002051.SZ)14 2014-07-08 年半年度业绩快报点评 中工国际 (002051.sz): 中 2012-07-30 工国际 2012 上半年业绩快报点评 (%) (%) www.jztz 1 / 5
wwwww2 中工国际发布公告, 公司与土耳其海马石化集团签署了土耳其润滑油厂配套罐装 www.jztz 生产线项目商务合同, 合同金额为 5,106.13 万美元, 工期为 24 个月 点评如下 : 1 一带一路 发力, 传统海外工程业务景气持续向上 由于国内经济投资下滑, 走出去 战略成为对冲经济下滑重要抓手, 传统海外工程业务景气度持续向上 前期国家领导人持续外访, 提出的 一带一路 战略被提高到国家战略层面, 此次土耳其润滑油厂配套罐装生产线项目商务合同以及上次乌兹别克 PVC 项目便受益于此 另外中亚等地业务的持续开拓, 使公司订单区域 种类增加, 减少对单一市场的依赖 根据公司半年报和半年报后的经营合同公告统计, 公司 2014 年新签合同已超过 22.12 亿美元, 远超去年全年承接订单总额 12.73 亿美元, 增幅达 74% 左右 公司上半 年股权激励计划和事业部制改革初见成效, 股权激励的业务要求将促使公司管理层在 更广泛的区域内寻找有效订单, 加上前期国家刺激外贸的 国十六条 政策力度空前, 我们认为公司新签订单增长趋势将延续 2 出口信用额度增加将加速订单生效 生效合同方面, 根据统计, 公司 2014 年新生效订单已经超过 10 亿美元, 超过了去年全年生效订单 7.79 亿美元, 增幅达 28.59% 上半年中长期出口信用保险承保金额增长 94%( 去年全年同比下滑 13%), 我们认为在 国十六条 政策支持下, 下半年政策性金融机构贷款和保险支持力度有望继续加强, 这将为公司订单生效提供大力支持 3 废水处理业务不断取得突破, 打开水处理领域发展先机 公司收购沃特尔切入污水处理行业, 沃特尔公司拥有的正渗透技术在工业污水 高浓盐度废水处理 ( 尤其在零排放工程领域 ) 具有较大优势, 可实现工业废水零排放 公司在签订了国内首个运用正渗透技术的废水 零排放 项目后, 近期又斩获水处理项目, 签署了 茌平信源铝业有限公司原水预处理系统 合同 项目总规模为日产水量 40 万吨, 是目前国内石灰预处理系统最大处理水量的工程 公司有望持续打开污 水处理领域, 抓住环保业务发展先机 4 投资建议 综上, 公司传统海外工程业务景气持续向上, 公司订单开拓和生效不断取得进展, 新领域废水处理业务也开始商业化, 频获订单, 我们看好公司未来的发展 预计 www.jztz 2014-2016 年 EPS 分别为 1.12 1.34 1.61 元, 维持 买入 评级 2 / 5
wwwww3 www.jztz 5 风险提示 公司海外项目生效 结算慢于预期, 海外项目施工的其他风险 ( 比如地缘政治风险 ); 废水处理项目进展低预期 www.jztz 3 / 5
wwwww4 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 www.jztz 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 15075 13761 15804 18336 21732 经营活动现金流 913 968 1110 1826 2271 货币资金 8702 8053 8722 10436 12675 净利润 676 709 881 1054 1270 应收及预付 4054 3655 4612 5155 5922 折旧摊销 113 181 179 186 188 存货 2316 1982 2403 2677 3067 营运资金变动 -26-116 -36 509 732 其他流动资产 3 72 68 68 68 其它 150 195 85 77 80 非流动资产 2124 2742 2325 2220 2041 投资活动现金流 -977-635 224-94 -14 长期股权投资 133 198 198 198 198 资本支出 -140-156 244-75 -10 固定资产 1259 1250 1132 1007 830 投资变动 -823-488 -20-19 -4 在建工程 96 112 122 132 142 其他 -13 9 0 0 0 无形资产 474 565 233 222 211 筹资活动现金流 498 136-664 -18-18 其他长期资产 162 617 640 660 660 银行借款 1277 1079-564 0 0 资产总计 17199 16503 18129 20555 23773 债券融资 -922-1663 -13 0 0 流动负债 12148 11077 11914 13301 15267 股权融资 1378 9 0 0 0 短期借款 968 564 0 0 0 其他 -1235 712-86 -18-18 应付及预收 11105 10502 11914 13301 15267 现金净增加额 435 469 670 1714 2239 其他流动负债 74 11 0 0 0 期初现金余额 7302 8702 8053 8722 10436 非流动负债 312 210 205 205 205 期末现金余额 7737 9171 8722 10436 12675 长期借款 142 43 43 43 43 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 170 168 162 162 162 负债合计 12460 11288 12118 13505 15472 股本 774 774 774 774 774 资本公积 1766 1755 1755 1755 1755 主要财务比率 留存收益 1861 2388 3238 4259 5485 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 4376 4818 5599 6620 7846 成长能力 (%) 益少数股东权益 499 533 548 566 592 营业收入增长 41.5-9.0 11.9 11.9 15.0 负债和股东权益 17335 16639 18266 20692 23910 营业利润增长 48.5 3.6 23.2 18.3 19.1 归属母公司净利润增长 37.1 13.2 20.5 19.7 20.1 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 14.4 17.5 17.6 18.0 18.3 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 6.7 7.7 8.5 9.1 9.5 营业收入 10154 9236 10338 11571 13306 ROE 14.5 14.9 15.5 15.7 15.9 营业成本 8697 7623 8522 9493 10877 ROIC - - - - - 营业税金及附加 8 7 8 9 7 偿债能力 销售费用 270 291 325 364 419 资产负债率 (%) 71.9 67.8 66.3 65.3 64.7 管理费用 275 322 361 404 464 净负债比率 -1.5-1.4-1.4-1.4-1.5 财务费用 -71-19 -29-50 -78 流动比率 1.24 1.24 1.33 1.38 1.42 资产减值损失 146 88 59 60 74 速动比率 0.93 0.96 1.02 1.07 1.12 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 营运能力 投资净收益 27-35 0 1-4 总资产周转率 0.70 0.55 0.60 0.60 0.60 营业利润 856 887 1093 1293 1540 应收账款周转率 4.23 3.21 3.21 3.21 3.21 营业外收入 4 4 0 5 0 存货周转率 5.37 3.55 3.55 3.55 3.55 营业外支出 7 31 19 20 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 853 860 1074 1278 1540 每股收益 0.82 0.93 1.12 1.34 1.61 所得税 177 151 193 224 269 每股经营现金流 1.18 1.25 1.43 2.36 2.94 净利润 676 709 881 1054 1270 每股净资产 5.66 6.23 7.24 8.56 10.14 少数股东损益 41-10 15 18 26 估值比率 归属母公司净利润 635 718 866 1036 1245 P/E 35.8 22.0 14.7 12.3 10.2 EBITDA 1018 1173 1302 1487 1728 P/B 5.2 3.3 2.3 1.9 www.jztz 1.6 EPS( 元 ) 0.82 0.93 1.12 1.34 1.61 EV/EBITDA 15.0 7.1 3.1 1.6 0.1 4 / 5
wwwww5 www.jztz 广发建筑行业研究小组 唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址 广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 03-04 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 www.jztz 5 / 5