广发报告

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粳寇
7 years ago
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1 Table_Top 明牌珠宝 ( sz) 业绩符合预期, 金价下跌使四季度收入及利润增速放缓欧亚菲首席分析师訾猛分析师电话 : 电话 : 执业编号 :S 执业编号 :S 年每股收益 1.04 元, 业绩符合预期公司 2011 年实现营业收入亿元, 同比增 46.15%, 归属母公司净利润 2.51 亿元, 同比增 15.69%, 扣除 2010 年土地转让收益 4656 万元, 归属于母公司净利润同比增长 38%, 每股收益 1.04 元, 业绩符合预期公司营业收入大幅增长主要得益于金价大幅上涨所催生的消费市场快速增长, 品牌知名度的提升营销网络的拓展, 以及公司门店管理水平的逐步提升四季度受金价下跌影响, 公司营业收入增速明显放缓公司前三季度营业收入同比增长 53.25%, 营业收入的大幅增长主要得益于金价大幅上涨催生的行业高景气以及以及随着黄铂金价格上涨, 相应产品的销售价格上涨所致四季度金价开始回调, 保值增值需求逐步下降, 限额以上金银珠宝销售增速出现明显下滑, 从 4 月份最高增速 50.9% 回落至 11 月份 21.2%,12 月回升至 28.6% 受金价影响, 公司四季度营业收入增速也出现较大幅度回落, 单季度实现营业收入亿元, 同比增长 20.74%; 四季度实现净利润 0.4 亿元, 同比增长 8.69%, 增速明显低于收入增速, 主要因为公司黄铂金库存较多, 金价下跌造成不利影响我们认为公司作为黄金珠宝行业的主要经营企业, 未来仍将受益于行业较快增长盈利预测及投资建议我国珠宝首饰行业是朝阳产业, 受消费升级婚庆及保值增值等多重需求拉动, 行业将保持较快增长公司在江浙京津等地优势明显, 并继续拓展渠道扩大销售规模但考虑到金价影响, 我们预计公司年 EPS 至 :1.21,1.60,2.11 元, 目标价 24 元, 维持持有评级风险提示原材料波动存货较多黄金租赁及 T+D 延期交易存在风险轻工制造 / 其他轻工制造 Ⅱ 证券研究报告 _XX _ 年报点评报告年年 6 月月 17 日日公司评级当前价格元合理价值元前次评级持有股价走势 -1% -9% -18% -26% -35% -44% 2011/4 2011/7 2011/ /1 明牌珠宝沪深 300 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅沪深股票数据总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 240/60 主要股东 : 永盛国际投资集团有限公司主要股东持股比例 29.18% 流通 A 股比例 25.00% 财务比率 ROE 31.58% ROA 11.64% 资产负债率 67.40% 2010 年报数据 E 2013E 2014E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 22.13% 46.15% 25.68% 28.74% 27.22% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 45.59% 15.69% 15.76% 32.26% 31.75% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 数据来源 : 浙江明牌珠宝股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明本报告联系人 : 訾猛 zimeng@gf.com.cn

2 2011 年业绩回顾公司 2011 年营业收入及净利润增长迅速全年实现营业收入亿元, 同比增长 46.15%, 受金价影响, 四季度同比增长 20.74%, 比前三季度低个百分点, 归属于母公司净利润 2.51 亿元, 同比增长 15.69%, 实现每股收益 1.04 元, 业绩符合预期分品类看, 黄金饰品增长最快, 同比增长 58.31%, 销售额达亿元, 占公司总销售收入的 81.76%; 铂金饰品微增 3.65%; 镶嵌饰品增长 15.81% 从毛利率水平来看, 除了镶嵌类, 其他产品毛利率均有不同程度下降, 尤其是铂金产品, 毛利率下降幅度达 47.24%, 一方面因为市场竞争较为激烈 ; 另一方面公司发展重心逐步向黄金转移分行业来看, 经销类增长迅速, 同比增长 53.57%; 专营类也保持较高增速, 同比增长 30.44%, 经销类毛利率同比下降 2.11 个百分点, 主要因为市场竞争激烈, 对渠道的溢价能力有所下降分地区看, 浙江和辽川地区仍让是公司的强势区域, 营业收入保持近 50% 的增长表 1: 各品类产品销售收入增速及毛利率品类营业收入 ( 万营业成本 ( 万营业收入同比增营业成本同比毛利率同比变动毛利率 (%) 元 ) 元 ) 速 (%) 变动 (%) (%) 黄金饰品 481, , % 58.31% 59.44% -7.82% 铂金饰品 68, , % 3.65% 14.07% % 镶嵌类饰 30, , % 15.81% 14.80% 1.65% 其他 8, , % 31.86% 21.03% 5.43% 合计 588, , 表 2: 各渠道及地区销售收入分行业营业收入 ( 万元 ) 毛利率营业收入增速江浙地区 289, % 经销 419, % 53.57% 辽川地区 116, % 专营 161, % 30.44% 京津地区 119, % 其他 8, % 31.86% 上海地区 16, % 小计 588, 豫晋地区 40, % 公司综合毛利率同比下降 2.29 个百分点, 主要因为市场竞争逐步加剧以及黄金业务和批发业务占比的逐步提升管理费用率和销售费用率合计下降 0.69 个百分点, 但由于毛利率下降过大从而使净利率同比降 1.12 个百分点图 1: 公司毛利率及净利润变化图 2: 公司项费用率变化第 2 页

3 毛利率 (%) 净利率 (%) 管理费用率 (%) 销售费用率 (%) 公司公司销售费用率同比增长 19.65%, 主要因为专柜费用大幅增长 55.33% 以及劳务费增长 29.58% 管理费用同比增长 16.95%, 主要因为工资福利增长 40.43% 表 3: 销售费用率明细项目 2011 年 2010 年同比增速劳务费 4, , % 专柜费 2, , % 广告费 1, , % 营销人员工资 1, , % 房租费 1, , % 差旅费 % 检测费 % 会务费 % 水电费 % 其他 % 合计 13, , % 表 4: 管理费用率明细项目 2011 年 2010 年同比增速工资福利费 1, % 社会保险费 % 业务招待费 % 中介费用 % 税金 % 差旅费 % 技术开发费 % 通信费用 % 产保险费 " % 办公费 % 住房公积金 % 其他 % 合计 4, , % 第 3 页

4 2012 年经营展望公司力争 2012 年销售同比增长 30% 在市场拓展方面,2012 年公司计划在二三线城市新增自营销售网点 60 家, 加大推进西南和中部地区的加盟商拓展工作, 力争新增加盟网点 100 家左右, 争取在江浙皖地区新开自营专卖店 2 家调整产品结构强化市场推广针对近年来行业黄金饰品的大幅增长, 而铂金饰品消费下降较大的市场现状, 公司作为铂金首饰的市场领导者, 将积极通过调整产品结构强化市场推广来进行应对, 在重视黄金产品开发的同时, 推进铂金产品向个性化精细化轻量化方向发展, 并加强与国际铂金协会的联合推广, 保持公司的行业地位盈利预测及投资建议我国珠宝首饰行业是朝阳产业, 受消费升级婚庆及保值增值等多重需求拉动, 行业保持高速增长公司在江浙京津等地优势明显, 募投项目有利于公司进一步铸造品牌拓展渠道扩大销售规模预计公司年 EPS 分别为 :1.21, 1.60,2.11 元, 目标价 24 元, 维持持有评级风险提示原材料波动存货较多黄金租赁及 T+D 延期交易存在风险第 4 页

5 资产负债表单位 : 百万元至 12 月 31 日流动资产 2,045 3,623 5,711 6,181 6,746 货币资金 ,129 1,883 1,423 应收及预付存货 1,505 2,485 3,004 3,519 4,329 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计 2,106 3,680 5,579 6,392 6,948 流动负债 1, 短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计 1, 股本资本公积 140 1,939 3,816 3,816 3,816 留存收益 ,292 1,798 归属母公司股东权益 687 2,796 4,963 5,347 5,853 少数股东权益负债和股东权益 2,106 3,680 5,755 6,216 6,772 利润表单位 : 百万元至 12 月 31 日营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) [Table_Pic1] 资产负债率趋势 216% 176% 135% 95% 54% 14% 资产负债率 [Table_Pic3] 经营利润率趋势 13% 11% 10% 9% 7% 6% 资产周转率毛利率 EBIT Margin [Table_Pic4] 收入与利润增长趋势 46% 40% 34% 28% 22% 16% EBITDA Margin 收入同比增长 [Table_Pic5] 投资回报率趋势 32% 26% 21% 16% 11% 6% 净利润同比增长 ROIC ROE 第 5 页

6 现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动 , 其它投资活动现金流资本支出投资变动其他筹资活动现金流 129 1,332 1, 银行借款 2,547 1, 债券融资 -2,358-2, 股权融资 1 1,859 1, 其他现金净增加额 , 期初现金余额 ,129 1,883 期末现金余额 ,129 1,883 1,423 [Table_Pic2] 资本支出与经营活动现金流 2288 百万元资本开支 [Table_Pic6] 相对估值经营活动现金流 5 主要财务比率单位 :% 至 12 月 31 日成长能力营业收入 22.1% 46.1% 25.7% 28.7% 27.2% 营业利润 19.0% 38.9% 15.3% 32.4% 31.9% 归属于母公司净利润 45.6% 15.7% 15.8% 32.3% 31.8% 获利能力毛利率 12.5% 10.2% 10.2% 10.1% 10.1% 净利率 5.4% 4.3% 3.9% 4.0% 4.2% ROE 31.6% 9.0% 5.8% 7.2% 8.6% ROIC 17.5% 11.4% 10.7% 11.3% 11.5% 偿债能力资产负债率 67.4% 24.0% 13.8% 14.0% 13.6% 净负债比率 141.5% 2.6% -34.8% -27.7% -17.4% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率 P/E P/B EV/EBITDA [Table_Pic7] PE BAND Q09 元 8 11/04 11/10 元 109 明牌珠宝 7X 15X 22X 30X 37X [Table_Pic8] PB BAND Q09 1Q10 P/E 3Q10 1Q /04 11/10 3Q E EV/EBITDA 明牌珠宝 2X 4X 6X 7X 9X 2014E 第 6 页

7 广发零售行业研究小组欧亚菲, 分析师, 华南理工大学管理工程硕士,2000 年进入广发证券,2005 年开始从事零售行业研究 2011 年度新财富批零行业第三名, 金牛分析师批零行业第三名, 年度新财富批零行业第六名訾猛, 分析师, 复旦大学经济学硕士,3 年证券从业经历,2011 年进入广发证券发展研究中心刘旭, 研究助理, 厦门大学管理学硕士,2011 年进入广发证券发展研究中心联系方式相关研究报告明牌珠宝 ( sz): 业绩符合预期, 三季度业绩大幅改善訾猛明牌珠宝中报点评 : 訾猛黄金饰品增长迅速, 渠道扩展逐渐发力 : 訾猛广发证券公司投资评级说明买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担第 7 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013