期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 1 表 1 全球衍生品交易所 2011 年 2014 年交易量统计 分类 2014 年交易量 ( 手 ) 2013 年交易量 ( 手 ) 2012 年交易量 ( 手 ) 2011 年交易量 ( 手 ) 期货 12,
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- 裕 薛
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1 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 全球能源衍生品市场发展趋势及监管前沿 Development Trend and Supervision Frontier of the Global Energy Derivatives Market 罗剑 ( 上海期货交易所, 上海 ) 摘要 : 衍生品市场作为全球金融市场的重要组成部分, 其竞争日益成为国际竞争的核心和焦点 金融危机爆发后, 全球能源衍生品市场发展与竞争出现了新的格局, 并呈现新的趋势, 中国在世界衍生品市场的影响力不断增强 本文研究了市场发展的趋势和各国衍生品市场的竞争对策, 梳理了国际原油市场最新的监管举措, 并就衍生品市场的监管前沿作了深入分析 关键词 : 能源衍生品趋势商品期货原油竞争监管 引言席卷全球的金融危机自爆发以来, 对世界各国的经济和金融市场产生了重大影响, 衍生品市场作为全球金融市场 监管也持续在加强, 由于市场风险与监管之间存在此消彼长的内在逻辑, 结合全球地缘政治, 多种因素都将对原油期货的价格波动带来显著影响 重要的组成部分, 在危机中经受了严峻 考验 危机洗礼之后, 全球能源衍生品市场发展与竞争出现了新的格局, 并呈现新的趋势, 受到广泛关注 近年来, 中国期货市场陆续上市了甲醇 焦炭 焦煤 动力煤 石油沥青等能源期货品种, 在全球能源衍生品市场的影响力不断增强 同时, 境外对原油期货市场的 一 全球能源衍生品市场发展新趋势受危机影响, 全球衍生品市场多年来保持较快发展的态势发生了变化 数据显示, 经历多年的快速发展之后, 全球衍生品市场在危机爆发次年的增速趋于停顿 2008 年受雷曼兄弟破产影响, 虽然全年依然保持了 13.9% 的增长率, 但是部分全球 33
2 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 1 表 1 全球衍生品交易所 2011 年 2014 年交易量统计 分类 2014 年交易量 ( 手 ) 2013 年交易量 ( 手 ) 2012 年交易量 ( 手 ) 2011 年交易量 ( 手 ) 期货 12,165,484,775 12,134,552,693 11,072,105,368 12,158,532,184 期权 9,707,129,486 9,417,199,143 10,118,012,082 12,823,150,559 合计 21,867,438,547 21,551,751,836 21,190,117,450 24,981,682,743 数据来源 : 美国期货业协会 (Futures Industry Association, FIA) 网站 主要衍生品合约成交急剧恶化 ; 然而 2009 年市场跌宕起伏, 金融危机逐步冲击各主要衍生品市场, 市场发展速度受到明显制约 ;2010 年, 衍生品市场从危机中复苏, 交易量同比劲增 25.6% 虽然 2011 年交易量同比有一定幅度的增长, 但随着金融衍生品交易量的显著降低,2012 年同比大幅下降 15.3% 2013 年, 同比温和增长 2.1% 2014 年, 全球主要交易所总共完成 218 亿手交易所交易衍生品合约交易, 其中,97 亿手为期权合约,121 亿手为期货合约 可以看出, 在后金融危机的衍生品场内交易总量下降的背景下, 市场总体的增长态势得以延续 全球衍生品交易所 2011 年 2014 年的成交情况如表 1 所示 考察近年全球衍生品市场的变化情况, 可以发现市场的发展呈现出新的格局, 各市场之间的竞争出现了新的趋势 ( 一 ) 欧美与新兴市场国家衍生品市场变化自 2004 年以来, 以发达国家为代表的全球衍生品市场一直保持着较快的增长, 然而随着 2008 年美国政府接管 两房 雷曼兄弟宣布破产 摩根斯坦利和高盛转为银行控股公司, 金融危机的蔓延对衍生品市场的流动性造成了严重损害 从 2008 年下半年开始, 尽管各大衍生品交易所的总成交量仍在上升, 但市场的年增长率已呈现急剧下降的态势, 并持续到 2009 年末 2010 年开始, 市场交易量曲线再次经历了先升后降再企稳的过程 欧美地区衍生品交易量占全球衍生品交易总量的比重已由 2008 年的 63.1% 下降至 2011 年的 52.8%, 并在 2013 年和 2014 年分别回升至 56.8% 和 57.9%, 其中在全球交易量居于前十位的芝加哥商业交易所集团 (Chicago Mercantile Exchange, CME)2014 年同比增长 8.9%, 洲际交易所 (Intercontinental Exchange, ICE) 则同比下跌 11%, 芝加哥期权交易所 (Chicago Board Options Exchange, CBOE) 同比增长 11.6%, 纳斯达克 -OMX 集团 (Nasdaq- OMX Group) 微降 1.4%, 欧洲期货交易所 (Eurex) 同比下跌 4.2 % 全球衍生品交易所 2011 年 年的交 1 表 1 数据主要根据 FIA 最新公布的统计资料整理而成 数据涵盖在全球 80 家交易所交易和清算的期货 期货期权 证券期权合约, 交易量均按单边统计 [1]-[2] 34
3 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 表 2 全球衍生品交易所 2011 年 2014 年交易量统计 ( 按地区 ) 地区 2014 年交易量 ( 手 ) 2013 年交易量 ( 手 ) 2012 年交易量 ( 手 ) 2011 年交易量 ( 手 ) 亚太 7,252,376,703 7,301,581,335 7,526,362,180 9,825,035,798 欧洲 4,450,348,259 4,359,086,394 4,389,386,969 5,017,134,049 北美 8,212,951,665 7,830,496,564 7,226,899,794 8,185,544,285 拉丁美洲 1,514,203,690 1,683,182,520 1,730,633,143 1,603,203,726 2 其他地区 437,558, ,405, ,835, ,764,885 合计 21,867,438,547 21,551,751,836 21,190,117,450 24,981,682,743 数据来源 : 美国期货业协会 (Futures Industry Association, FIA ) 网站 易情况见表 2 与欧美等发达国家衍生品交易基本企稳比较, 以印度 巴西 俄罗斯 中国为代表的新兴市场国家在 2014 年成为后危机时代全球衍生品市场稳定发展的重要力量 在全球交易量居前十位的交易所中, 印度国民证券交易所 (National Stock Exchange of India, NSE) 巴西证券期货交易所 (Bolsa de Valores, Mercadorias & Futuros de S o Paulo, BM&FBovespa) 莫斯科交易所 (Moscow Exchange, MOEX) 上海期货交易所和大连商品交易所分列第四 五 六 九 十位 与此同时, 中国三家商品期货交易所增长势头强劲, 大连商品交易所 上海期货交易所 郑州商品交易所和中国金融期货交易所增速分别达到 9.9% 31.1% 28.8% 和 12.4%, 并全部跻身全球交易量前二十位衍生品交易所之列 整体看, 亚太和拉丁美洲两个地区 交易量合计占全球衍生品交易总量的比重已由 2008 年的 33.1% 大幅上升至 2014 年的 40.1%, 涨幅超过 21% 2011 年和 2012 年, 亚太地区一度超越北美成为全球第一大衍生品交易市场,2013 年和 2014 年, 亚太地区在全球的市场份额均超过 33%, 仅次于北美 十八大以来, 中国全面深化改革已处于攻坚克难的关键阶段, 随着中国市场经济建设和对外开放的不断深入, 中央政府坚持继续深化金融体制改革, 增强金融运行效率和服务实体经济能力, 国家综合实力和竞争力不断增强, 中国在全球经济复苏过程中所起的作用日益重要, 其商品市场对全球商品价格的引导力也逐步增强 考查商品市场,2013 年全球商品期货与期权总成交量中, 中国商品交易所的交易量的强劲增长, 涨幅 39%, 占全球交易总量的 47% 年, 中国包括金融期货在内的期货成交总额突破 292 万亿元 4, 为 2014 年 2 其他地区包括南非 土耳其 以色列及迪拜等国的交易所 3 见 Gr goiren.&p.eleanor.wfe/ioma2013 衍生品市场调查 [R]. 世界交易所联合会, 数据来源 : 中国期货业协会. 全国期货交易历年月度状况统计表 [EB]. 35
4 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 国内 GDP 总额的 4.6 倍 [3]-[4] ( 二 ) 多极化发展与市场间竞争目前拉丁美洲衍生品市场在全球市场的份额仅次于北美 亚太和欧洲市场, 如巴西证券期货交易所 (Bolsa de Valores, Mercadorias & Futuros de S o Paulo, BM&FBOVESPA) 已跃升为全球第五大衍生品交易所 而作为后起之秀的非洲衍生品市场成长速度不凡, 南非约翰内斯堡证券交易所 (Johannesburg Stock Exchange, JSE) 交易量继 2013 年高速增长 60.2% 后, 2014 年保持了 19.4% 的增长率 韩国交易所 (Korea Exchange, KRX) Kospi 期权合约规模的变动, 在 2014 年再次对市场产生重大影响, 其在 2012 年引入的变动, 当年就对交易量产生了重大影响, 交易最活跃合约的总交易量剧降 57% 到了 2014 年, 其总交易量继续下降了 17.4% Kospi 期权合约交易量的巨幅下降在很大程度上是因为其乘数上调了 5 倍, 它曾经代表世界衍生品交易合约总量的重大一部分, 如在 2011 年顶峰时占全球总量近 15%,2012 年占 7.4%, 之后占比持续降低 中国台湾期货交易所 (Taiwan Futures Exchange, TAIFEX) 在 2011 年较大增长后, 经历了两年负增长, 2014 年快速增长 32%; 中国香港交易及结算所有限公司 (Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, HKEx) 则同比上升 6.1% 至全球第十四位 5 一方面, 亚非拉地区衍生 品市场的快速发展打破了传统上长期由欧美占据全球衍生品市场垄断地位的局面, 使全球衍生品竞争格局呈现多极化趋势 ; 另一方面, 随着交易所之间的竞争日趋激烈, 各地区市场发展的差距也在不断拉大 ( 三 ) 品种分化中的能源衍生品比重趋势与 2013 年的 亿手成交合约的交易量相比,2014 年, 市场增长主要由普通金属 农产品和股票指数等衍生品交易量增长的推动, 相关类别品种交易量分别同比增长 35% 15.7% 和 8.3% 但与此同时, 占全部成交合约数 50% 以上的权益衍生品合约的交易量却跌落了 3% 商品衍生品合约的总交易量达到 41.6 亿手合约, 超过了利率合约总交易量 (32.7 亿手合约 ) 各品种 2011 年 2014 年的成交情况如表 3 所示 从交易种类来看, 除上述普通金属 农产品和股票指数外, 贵金属类衍生品交易量同比下跌 14.5%, 包括股票 股指 外汇 利率在内的金融衍生品交易总量超过 177 亿手, 与 2013 年大体持平, 但依然保持全球衍生品市场的绝对领先地位, 但比重逐年下降 经比较, 包括股票 股指 外汇 利率在内的金融衍生品交易量占交易总量的比重由 2007 年的 92.01% 逐年下降至 2014 年的 81% 能源类衍生品自 2010 年以 5 香港交易及结算所有限公司 2012 年 6 月收购了伦敦金属交易所 (London Metal Exchange, LME) 36
5 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 表 3 全球衍生品交易所 2011 年 2014 年交易量统计 ( 按类别 ) 地区 2014 年交易量 ( 手 ) 2013 年交易量 ( 手 ) 2012 年交易量 ( 手 ) 2011 年交易量 ( 手 ) 单个股票 6,493,177,097 6,390,404,778 6,469,512,853 7,062,567,141 股指 5,827,913,937 5,381,657,190 6,048,270,302 8,462,371,741 利率 3,268,154,625 3,330,904,991 2,931,840,769 3,491,200,684 外汇 2,119,023,131 2,496,423,691 2,434,253,088 3,147,046,787 农产品 1,400,153,550 1,209,776,849 1,254,415, ,837,283 能源 1,160,317,682 1,315,276, ,590, ,774,756 普通金属 872,601, ,349, ,249, ,113,003 贵金属 370,872, ,546, ,298, ,057,656 6 其他类别 355,224, ,412, ,686, ,713,692 合计 21,867,438,547 21,551,751,836 21,190,117,450 24,981,682,743 数据来源 : 美国期货业协会 (Futures Industry Association, FIA) 网站 表 4 全球商品衍生品 2013 年交易量统计 交易所 2013 年交易量 ( 百万手 ) 总计农业金属化工能源 能源同比 芝加哥商业交易所 % 大连商品交易所 % 上海期货交易所 % 郑州商品交易所 % ICE 美国交易所 % ICE 欧洲交易所 % 印度多种商品交易所 伦敦金属交易所 莫斯科交易所 37 东京工业品交易所 % 数据来源 : 美国期货业协会 (Futures Industry Association, FIA) 网站及 WFE/IOMA 2013 衍生品市场调查 来年增长率均超过 10%,2013 年更是同比大涨 36.7%, 在全球衍生品总成交量中比重从 2011 年的 3.2% 上升到 5.8% 但 2014 年, 受国际原油价格暴跌影响, 能源类衍生品交易量同比下跌 11.8%, 占全球衍生品总成交量的 5.3% ( 四 ) 能源衍生品中的中国因素 商品产品 2014 年整体保持增长, 增幅达到 5.2% 而 2013 年增幅更高达 24% 交易量的增长主要受到两个因素的推动, 一是中国商品交易所交易量的持续强劲增长, 二是 ICE 的能源掉期合约被大规模转化为期货, 使得在全球排名第二的 ICE 集团在美国期货的交易量在 2013 年增长了 247%, 6 其他类别 包括无法列入以上各类的相关产品, 如商品指数 塑料 化肥以及其他基于信用 住房 天 气 通胀率等开发的衍生品 37
6 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 表 5 全球能源衍生品 2014 年交易量统计 排序 品种 2014 年交易量 ( 手 ) 同比 1 布伦特原油期货 (ICE 欧洲交易所 ) 160,425, % 2 轻质原油期货 (CME 集团 ) 145,147, % 3 亨利港天然气期货 (CME 集团 ) 74,206,602-12% 4 焦炭期货 ( 大连商品交易所 ) 63,688, % 5 焦煤期货 ( 大连商品交易所 ) 57,605, % 数据来源 : 美国期货业协会 (Futures Industry Association, FIA) 网站 总成交合约数达到 4.27 亿份, 但 2014 年有所回落 就 2013 年数据看, 在最大的交易所中, 印度多种商品交易所 (Multi Commodity Exchange of India Limited, MCX) 商品衍生品并未从这种总体的积极趋势中受益, 交易量下滑了 32%, 受其违规事件影响, 2014 年继续下降了 49.5%;CME 的交易量 2013 年同样出现下滑, 但下滑幅度不高, 只有 2.7% 7,2014 年则增长 8.9% 全球商品衍生品 2013 年交易量统计如表 4 所示 全球能源衍生品 2014 年交易量排名前五统计如表 5 所示 中国三家商品交易所 2014 年的总交易量增长了 21.5%, 总交易额增长了 9.16% 8, 这表明中国市场已经发展得更加成熟, 有更多的商业组织开始使用这些市场对冲风险 三家商品交易所上市能源类期货品种包括甲醇 焦炭 焦煤 动力煤 石油沥青和燃料油, 其中石油沥青 动力煤和焦煤均为 2013 年上市 大连商品交易所的交易量总体增长 9.87%, 其焦炭和焦煤期货合约的总交易量同比下降 18.9%, 成交合 约数达到 1.21 亿手 ; 上海期货交易所的交 9 易量总体增长 31.1%, 燃料油期货因石油 沥青 2013 年上市, 当年交易量锐减 88.6%, 2014 年继续在低量徘徊 燃料油和石油 沥青 2014 年总交易量 65.2 万手, 同比下降 79.2%; 郑州商品交易所的交易量总体增 长 28.8%, 其动力煤和甲醇总交易量达 3026 万手, 同比增长 285.2% 从能源品种的交 易规模总量看, 中国的商品期货交易所仅 次于 ICE 和 CME, 在世界的影响力正不断 增强 原油期货将是第一个在中国大陆上 市的, 外国投资者可以参与的商品期货, 对于上海以及中国金融市场自由化的进程 中有重大意义 随着中国期货市场在全球 期货市场的重要性日益显著, 相关品种对 世界商品的价格影响力和引导能力将越来 越强 原油期货上市初期, 为确保平稳上 市, 风险控制将是首要考虑因素, 之后逐 步增强市场流动性, 扩大市场规模 可以 预期, 中国原油期货对世界原油期货市场 乃至商品期货市场产生的影响将是强有力 的, 并会类似于上海铜期货对伦敦铜期货 7 见 Gr goire N.&P.Eleanor.WFE/IOMA2013 衍生品市场调查 [R]. 世界交易所联合会, 本节原始数据来源 : 中国期货业协会. 全国期货交易历年月度状况统计表 [EB] 年, 燃料油合约的交易单位从 10 吨 / 手提高到 50 吨 / 手 38
7 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 逐步发挥引导与影响一样, 在经过一段时间的培育和成熟之后, 对全球原油市场逐步产生引导作用, 并进一步增强中国在世界能源市场的定价影响力 同时也可以预期, 这是一个博弈的过程, 会融合经济 金融乃至地缘政治等因素 叠, 合并商品期货委员会和证券交易委员会对资本市场实行统一监管, 实行 基于目标 " 的监管模式等 此外, 场外交易的金融衍生品首次被纳入监管体系, 措施规定部分场外交易的金融衍生品须经清算机构及交易机构或类似机构审查 未集中清 算的信用违约掉期必须向交易所或监管者 二 各国在能源衍生品市场的竞争对策分析为抢占竞争优势, 各国政府和各大衍生品交易所采取多种对策, 以期在激烈的市场竞争中占得先机 ( 一 ) 深度调整监管政策金融危机暴露出现行国际金融监管体系存在着众多缺陷, 如发达国家对金融市场特别是金融创新产品市场缺乏有效的监管, 各国金融监管当局在国际金融监管方面缺乏协调沟通, 国际金融机构对国际金融市场缺乏有效的监管等等 当前世界各国和相关国际组织均着手调整监管政策, 加强市场监管, 如欧盟委员会考虑彻底禁止投机性衍生品交易 国际货币基金组织发表报告提示要防范全球场外衍生品市场交易过程中引发的金融危险并加强监管等等 美国目前正着手完善金融监管措施, 一方面计划建立宏观审慎的监管机制, 如扩展金融监管范围, 注重机构间的相互联系和系统性风险, 弱化顺周期问题, 增强风险的信息披露, 提高透明度等 ; 另一方面正重塑其金融监管体系, 如减少监管重 报告 监管者可对信用违约掉期交易以及基于证券和商品交易的衍生品设定头寸限制 金融企业在处理场外交易金融衍生品的票据交换所持股不得超过 20% 等 场外衍生品场内化使得世界最大的交易所集团之一的洲际交易所 (Intercontinental Exchange, ICE) 的能源衍生品交易量迎来了大幅增长 2009 年 12 月美国众议院通过了 金融监管改革法案, 被视为美国金融监管体系改革的重大成果, 也是自上世纪 30 年代大萧条以来改革幅度最大 最彻底的金融监管改革法案 ( 二 ) 大力发展期货投资基金长期以来, 发达国家注重发展期货投资基金, 经过多年发展, 全球期货投资基金已极具规模, 它不仅是个人投资者重要的投资工具, 也是机构投资者投资组合中不可或缺的重要组成部分 受全球金融危机影响, 期货投资基金管理项下的资产规模曾出现减少的势头, 但随着时间的推移, 期货投资基金因其在金融危机中的卓越表现, 继续得到投资者的青睐, 资产规模再次呈现快速增长的态势 据巴克莱集团统计, 全球期货投资基金管理项下的资 39
8 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 产在过去十年中增长了 5.6 倍 雷晓冰 (2010) 认为, 期货投资基金获得快速发展以及在金融危机中的表现并不是偶然的, 而是一系列条件综合作用的结果 除了宏观经济持续增长 期货市场迅猛发展 投资主体日益丰富 交易技术不断提高等原因外, 期货投资基金与传统资产的相关性低, 市场监管更严格以及收益更稳定也是重要的因素 [5] ( 三 ) 交易所加强并购与整合建立发达完善的金融体系, 掌握全球金融资源的支配权, 已关系到一国的国际分工 综合竞争力和国家安全 进入二十一世纪以来, 各国通过证券市场 金融衍生品市场不遗余力加强并购与整合, 不断扩大全球金融影响力, 全面争夺金融资源, 构造全球性交易市场 2008 年 8 月, 芝加哥商业交易所集团完成了对纽约商业交易所 (New York Mercantile Exchange, NYMEX) 的收购, 这是继 2006 年 10 月芝加哥商业交易所耗资 80 亿美元收购芝加哥期货交易所 (Chicago Board of Trade, CBOT) 之后再次采取的一项旨在扩大其竞争优势的举措 收购行为使芝加哥商业交易所集团在美国商品期货市场的占有率达到 98% 以上, 进一步强化了其世界顶级交易所的地位, 将芝加哥建设为与纽约 伦敦齐名的全球金融中心奠定了基础 而作为一家全球领军的金融和商品期货的交易所和结算中心集团, 洲际交易所 (Intercontinental Exchange, ICE) 以场外电子交易市场起家, 自 2001 年开始, 通过并购整合迅速发展壮大, 先后收购了伦敦国际石油交易所 (International Petroleum Exchange, IPE) 纽约期货交易所 (New York Board of Trade, NYBOT) 和温尼伯商品交易所 (Winnipeg Commodities Exchange, WCE),2013 年 11 月,ICE 完成对纽约 泛欧交易所 (NYSE Euronext) 的收购, 从而形成了一个涵盖农业和能源大宗商品 信贷衍生品 证券和证券衍生品以及外汇和利率市场在内的全球性交易所 交易所的并购与整合打破了交易所竞争的地域限制, 使竞争在全球范围展开, 交易所集团往往将机构设置进行全球化布局, 把全球看作一个单一市场, 按时区要求设置业务机构, 为投资者提供全天候不间断的全球化服务 全球衍生品市场的竞争越来越集中于几大交易所之间, 实力强劲的交易所在竞争中将愈发强大, 并可能主导全球衍生品市场的发展方向 ( 四 ) 积极推行集中清算判断一个金融市场能否正常运作, 金融机构风险控制措施能否得到有效执行的关键条件是交易完成之后是否能够对其进行及时清算 场外衍生品市场由于采用双边清算方式, 信息不透明, 交易双方需自行承担清算风险, 也无法对其进行有效的监管 此次由次贷危机引发的全球金融危机, 深刻揭示了场外衍生品市场过度发展与监管缺失带来的严重后果 场内市 40
9 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 场, 尤其是以期货交易为主的场内衍生品市场经过上百年的发展, 具备监管有效 信息透明 披露完全 风控完备的特点, 不但可以有效管理金融市场风险, 而且在服从 服务于国民经济健康 安全发展方面, 发挥着不可替代的作用 金融危机为成立一个统一的清算机构或由交易所进行集中清算提供了难得的机遇, 拥有世界最大期货清算所的芝加哥商业交易所集团已向美国金融监管机构提交了掉期执行设施申请, 以便为交易所场内和场外能源和金属市场的提供交易和结算服务, 而从 2013 年开始,CME 即通过其欧洲清算部门为英国和荷兰的场外天然气交易提供清算服务 ; 洲际交易所 (Intercontinental Exchange, ICE) 旗下拥有 ICE 加拿大清算所 欧洲清算所 美国清算所和 ICE 信用产品清算所, 为集团场内和场外交易提供清算服务 ; 欧洲期货交易所也已将信用违约互换产品纳入到期清算业务之中 ( 五 ) 致力市场稳健发展以中国为代表的新兴市场国家近年来通过不断完善市场法律政策, 规范市场投资环境, 平稳 有序推出交易品种 大力进行投资者教育等多种举措, 推动了本国衍生品市场的稳步增长 如中国金融期货 国债期货 连续交易实行后, 上海期货交易所的国际影响力显著增强 连续交易自 2013 年 7 月上线, 我国贵金属的成交量大幅上升, 上海期货交易所的黄金期货成交量已跃居全球第二位, 白银期货成交量一举跃升至全球第一位 全球贵金属期货市场的中国价格逐步形成 10 FOW 期货与期权世界 杂志 2014 年宣布, 上海期货交易所获得 年度最佳中国期货交易所大奖, 其石油沥青品种获得 年度最佳新品种大奖 中国近年来推出的期货合约接连取得成功, 一个重要的原因是中国的期货市场经过近二十年的治理整顿和培育 发展, 市场运行日益规范和高效, 中国的各级监管机构始终强调期货市场应服从和服务于国民经济建设, 根据本国自身的特色稳步推动市场的发展 一方面, 危机深化了中国相关企业 监管机构和决策层对期货市场的认识和理解, 还原和提升了期货市场服务实体产业和国民经济的本质 另一方面, 期货合约很好发挥了期货市场固有的价格发现 套期保值和风险管理的功能, 契合了中国企业的实际需要, 在全球经济前景不明朗和价格剧烈波动的情况下, 期货市场的避险功能受到广泛重视, 客观上推动了期货市场的快速发展 交易所 (China Financial Futures Exchange, CFFEX) 于 2010 年 4 月成功上市的股指期 货, 引起了全球瞩目, 并于 2013 年 9 月上市 三 国际原油市场监管与衍生品市场监 管前沿 10 见官平. 上期所连续交易引领期市国际化 [N]. 中国证券报
10 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 原油期货和其他期货品种, 包括金融期货相比, 差异性和自身特点显著 各类期货品种中, 原油与黄金具有相对较为类似的属性, 即既是商品, 又是具有极强金融属性的商品, 其价格影响因素的复杂性远非一般商品可比 在国际石油市场上, 原油价格除围绕其价值这个中心随供求关系的变化波动外, 还由于其本身的特性受众多因素影响 长期看, 石油输出国组织 (Organization of Petroleum Exporting Countries, OPEC) 产量, 经合组织 (Organization for Economic Co-operation and Development, OECD) 成员国和金砖国家的整体消费需求以及原油库存对原油价格有较大影响 ; 中短期看, 原油价格的波动因素有地缘政治及军事事件 恐怖活动事件 美国国际收支 中国消费需求 对冲基金及相关投机活动等等 出于安全与战略需要, 各主要消费与生产国家及区域一直运用各种手段影响国际原油市场 由于能源替代品的研究在世界范围内尚未取得规模性产出的突破, 长期以来, 原油的价格弹性很小 因此对消费国而言, 原油价格的剧烈波动必然对相关行业造成重要影响 同时, 原油价格长期看和美元呈负相关关系 此外, 原油期货市场是资金密集型市场, 参与机构众多, 投资者特征与行为各异, 基于原油期货市场的上述特点, 对其监管有着特殊要求 ( 一 ) 金融市场的风险与监管的内在逻辑 金融风险的产生, 给经济金融活动带来损失或破坏的同时也催生了金融监管的产生和发展 从某种角度看, 金融风险是金融监管产生和发展的源泉和动力, 一方面, 金融风险使市场各参与主体逐渐增强了金融风险意识, 增加了风险自担的心理准备, 并客观上促进金融监管机构的监管理念和监管手段发生积极的转变 ; 另一方面, 金融风险也告诉我们, 金融市场的改革和发展具有复杂性, 必须全局统筹考虑, 宏观审慎地深化金融体制改革 通过期货市场考察风险与监管的内在逻辑可以发现, 在期货市场的运行过程中, 市场创新 体制创新 工具创新 技术创新等一系列创新活动在降低资金运行成本 提高资源配置效率 加快资本流动速度以及完善货币政策的传导机制方面发挥了重要的积极作用 衍生品市场是金融创新的重要领域, 创新在推动市场进步, 分散或降低 微观性金融风险 的同时, 也潜在并持续地积累着 宏观性金融风险, 风险积聚到一定程度, 可能导致全局性的金融风险, 从而加强监管成为必须 为此, 应当对现有监管体系持续进行调整升级, 必要时还要颠覆原有监管模式, 重构新业态下的监管架构 风险与监管通过创新为桥梁, 总体上呈现出 创新 风险 监管 再创新 新的风险 再监管 的辩证关系 资本市场是包含期货市场在内的金融市场的重要组成部分, 对金融市场和资本市场监管的理论研究适用 42
11 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 于期货市场 首先, 金融风险的内生性使金融监管成为必然 银行 保险 信托和证券业都是经营金融商品的特殊行业, 涉及到社会各阶层的方方面面, 与我们每一个人都息息相关 由于金融业内部联系紧密, 巨量资金在各金融系统复杂的网络结构中高度流动, 因而一旦在某一个部门 某一个市场发生风险, 都有可能传导到整个市场或相关市场, 风险传递效应明显, 还可能经投资者的认知偏差和行为放大风险 可见, 危机发生会产生连锁效应, 在杠杆作用下还会产生风险放大效应, 这使得金融监管成为各国维持金融业稳定 保证金融业健康持续发展的必然选择 其次, 有效的金融监管会降低金融风险 以期货市场为例, 我国的期货市场经过了一个由乱到治的过程, 随着集中统一监管体系的确立, 以及 五位一体 监管架构的设立, 全球性金融危机爆发至今, 我国的期货市场不但成功抵御了危机的侵袭, 而且经监管机构主动调整监管方式, 市场得到了爆发式增长, 市场整体多年来未发生重大风险事件, 重要的有色金属 贵金属和大宗商品的定价影响力不断增强, 在服务国民经济发展和实体经济转型过程中发挥了重要作用, 成为国际衍生品市场熠熠发光的一颗明珠 另一方面, 金融监管如不当, 其负面影响也可能增大金融风险 如在金 融监管改革时, 存在加强监管与其他改革同步协调的问题, 监管过度, 或对金融风险控制不当, 可能会对经济增长的速度带来负面影响, 如果经济增长速度下降得过快, 那反而又造成金融风险的加剧 ( 二 ) 境外原油市场的监管情况危机爆发后, 各主要国家纷纷加强了金融监管, 并对金融机构违法违规行为加大了打击力度 2013 年, 欧洲委员会对参与操纵 Libor 和 Euribor 的银行累计处以 17.1 亿欧元 ( 合 23 亿美元 ) 的罚款, 全球多家知名投行为操纵利率付出的代价高达 65 亿美元 ; 美国监管部门则更为严厉, 银行业向美国联邦和州政府当局支付的罚款与和解费超过 400 亿美元 为了危机中吸取经验教训, 加强对金融业的系统性监管和整体监管已成为全球共识 国际性金融组织和各国监管机构致力于对长期基础性制度的改进与完善, 金融监管改革在多个方面取得了重大突破和进展 同时, 为了树立投资者的信心, 英国金融市场行为监管局 (UK Financial Conduct Authority, FCA) 拟把操纵外汇 黄金 原油等七种金融基准价格的行为列为刑事犯罪, 将司法管辖权拓展到过去依靠自律以及行业规则的金融领域, 其中原油基准价即 ICE 布伦特期货价格, 则是全球广泛交易的原油期货产品 11 而此前欧盟和美国均已开始启动对原油市场的调查, 欧盟着重调 11 根据英国广播公司 BBC 网站 2014 年 12 月 22 日消息, 英国财政大臣乔治 奥斯本已证实操纵外汇汇率和包括原油在内的其他金融基准的行为已被定为刑事犯罪, 该罪行将面临最长达七年的牢狱制裁 43
12 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 查对石油基准价格的操纵, 对多家跨国公 司和能源价格评估机构展开调查, 如壳牌 石油公司 英国石油公司等石油巨头, 以 及国际顶尖能源报价机构普氏能源都就原 油价格基准的确定机制接受了调查 美国 联邦贸易委员会 (Federal Trade Commission, FTC) 也正式展开了调查, 检查原油及其 相关制成品的价格形成机制 12[6] 而对于原 油价格的波动, 传统方式通过供需分析, OPEC 由于在石油供给上拥有极大影响力, 因而其政策将直接影响价格 ; 随着美国石 油产量的迅猛增长, 美国的定价能力也举 足轻重 此外, 金融巨头由于直接参与原 油期货和衍生品市场, 对价格也有强大的 影响力 对原油衍生品市场的影响方面, 由于 ICE 的布伦特原油期货采用的是现金 交割, 为了确保期货价格和现货价格在交 割期的一致性, 其交割结算价会将普氏能 源的现货报价以一定权重纳入报价体系, 并综合其他信息产生一个价格信息 在这 种情况下, 普氏能源如果报价异常, 可能 仅会对市场造成短期波动影响, 市场会很 快修正相关误差 此外, 美国或欧洲监管 机构如果单方面加大对原油市场的监管力 度, 市场资金将迅速将监管力度较弱的市 场作为替代市场, 造成全球两大原油期 货市场的力量发生转化 [7] 由此可见, 政 治 经济 供求, 包括大国博弈等等多种 因素对原油价格都将造成深刻影响 ( 三 ) 衍生品市场监管前沿全球金融危机的重要教训是, 随着资本市场全球化程度日益加深, 密集的跨境资本市场交易与支付结算已将各金融市场主体紧密连结在一起, 使得风险极易在各相连的机构间传递, 从而酿成系统性风险 危机后, 以美国为代表的 G20 首脑会议以及相关国际金融组织要求各国加强国际合作, 增强结算支付系统等金融市场系统重要性基础设施的抗风险能力, 要求所有标准化的场外衍生品合约通过中央对手方 (Central Counter Party, CCP) 清算, 同时加强交易信息报告库 交易平台 集中清算等市场基础设施建设, 并加强对系统重要性金融机构的监管, 从而有效降低了场外衍生品市场的风险, 提高了市场效率 1 对场外衍生品市场的监管改革 在交易信息报告库方面, 截至 2013 年 8 月,11 个国家和地区的 14 家交易信息报告库 (Trade Repositories,TR) 已实现交易报告, 其中所有利率类 信用类衍生品都已经进行交易报告, 但股权类 商品类 外汇类衍生品的交易报告比例较低 国际支付结算体系委员会 (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS) 与国际证监会组织 (International Organization of Securities Commissions, IOSCO) 确定了监管层获取 TR 12 原油市场是一个全球性的巨大市场, 仅靠几家大型油企 定价机构或贸易商共同 操纵 价格, 并不完全现实 信息追踪发现,FTC 曾在过去几年发起过若干次针对美国油价的调查, 且当油价大涨时, 经常呼吁调查是否存在价格操纵情况, 但最终,FTC 的结论一般都是 油价上涨应归咎于中国需求增加和精炼厂关闭 等市场因素 44
13 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 数据的规范性指引, 监管机构可从交易信息报告库中获取交易 持仓 投资主体等不同层面的数据, 因而 TR 可以使原本不受监管的场外衍生品市场大大增强透明度, 便于将其纳入监管的制度安排 交易平台方面, 各国就如何在交易平台进行有组织的场外衍生品交易还未达成共识, 缺乏统一监管框架 美国 多德 弗兰克法案 要求场外衍生品交易要在互换执行设施 (Swap Executive Facilities,SEF) 进行, 随着彭博成为第一家 SEF 申请商, 截至 2013 年 9 月, 美国已有 10 家 SEF; 而欧盟的 金融工具市场法规 和 欧洲市场基础设施条例 要求场外衍生品交易在有组织交易设施 (Organized Trading Facilities,OTF) 进行 集中清算方面, 目前美国和日本已经强制实行集中清算, 其他国家主要依靠巴塞尔协议 III 等经济激励措施推进场外集中清算 截至 2013 年 9 月, 已有 12 个国家和地区通过法律要求进行集中清算,24 家集中清算中央对手方投入运营 被集中清算的场外衍生品仍以利率类 信用类衍生品为主 中国的上海清算所和香港场外结算有限公司均为已投入运营的场外衍生品市场中央对手 资本金要求方面, 由于海外金融业是混业经营, 参与场外衍生品的金融机构多数为银行, 对场外衍生品市场参与机构的资本金要求根据巴塞尔协议 III 进行 巴塞尔银行监管委员会 (Basel Committee on Banking Supervision, BCBS) 于 2013 年 6 月分别发布了银行对于合格中央对手方风险暴露资本金要求的征询意见稿和对手方信用风险暴露非内部模型方法的征询意见稿, 逐步明确具体的资本金计算方法,2014 年 3 月 BCBS 发布了 交易对手信用风险暴露计量的标准法 (Standardized Approach for Measuring Counterparty Credit Risk Exposures) [8]-[9] 2 系统重要性金融机构监管进展 金融危机之后, 国际金融组织提出对国际金融监管体系从新的角度予以重构, 即引入系统重要性金融机构的概念 对系统重要性金融机构 (Systemically Important Financial Institution,SIFI) 的监管主要通过全球金融稳定理事会 (Financial Stability Board, FSB) 国际清算银行支付系统委员会 (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS) 国际证监会组织 (International Organization of Securities Commissions, IOSCO) 国际货币基金组织 (International Monetary Fund, IMF) 和巴塞尔银行监管委员会 (Basel Committee on Banking Supervision, BCBS) 等国际组织予以推动 对 SIFIs 的监管强调金融稳定与金融效率兼顾, 从纵向时间维度的角度考虑, 可以通过巴塞尔协议 III 对核心资本充足率和额外资本要求等方面降低其顺周期性, 明确证券抵押中的保证金和估值折扣要求, 预期损失拨备以及调节过度信贷或资产价格上涨等方式抵抗系统性风险 从 45
14 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 横向跨行业的角度考虑, 可以通过巴塞尔 协议 III 对交易活动 复杂证券化和表外活 动提出更高资本要求, 完善场外市场衍生 品交易的基础设施 强化 SIFIs 的监管框架 等方面降低系统性风险 通常在实践中, 对 SIFIs 的短期监管是在不改变现有金融体 系格局情况下, 对其信用创造活动进行密 切监控和逆周期干预 ; 长期目标则是促使 非银行金融机构回归主业, 即适度可控的 混业经营状态 对 SIFIs 的监管的总体政策框架是为 了降低道德风险, 主要包含五个方面的内 容 [10] : 一是由于 SIFIs 具有庞大的规模, 极高的复杂性, 并系统性地紧密联系在一 起, 可能对整个金融系统和经济活动造成 严重破换, 因而需要解决 SIFIs 的系统性 风险和道德风险 ; 二是建议监管机构要提 高有序解决相关金融机构问题的能力, 既 不使纳税人遭受损失, 又能够保持 SIFIs 能够连续发挥其经济功能 ; 三是鉴于巴塞 尔协议 III 已要求金融机构满足最低限度 的风险承受能力, 建议全球性 SIFIs 应当 具备更高的风险承受能力 ; 四是加强金融 基础设施的核心 ; 五是确保国内对 SIFIs 制定的相关监管要求得到有效且持续的实 施 FSB 将评估相关建议是否基于国别和 不同的 SIFIs 得到贯彻 13 3 全球实施金融市场基础设施原则 为了推进衍生品市场监管改革, 由全球金融稳定理事会 (Financial Stability Board, FSB) 提出, 国际清算银行支付系统委员会 (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS) 和国际证监会组织 (International Organization of Securities Commissions, IOSCO) 主持推动了一项核心结算标准评估修订项目 : 金融市场基础设施原则 (Principles for Financial Market Infrastructures, 以下简称 FMI 原则 ) [11] FMI 定义为用于资金 证券 衍生品或其他金融交易的清算 交收或记录的参与机构之间的多边系统, 也包括系统的营运 FMI 原则, 则是通过提出具体的指引, 旨在加强和统一对金融市场基础性设施 (Financial Market Infrastructures, FMI) 的国际标准 FMI 主体及其基本职能如表 6 所示 FMI 原则力争从整体出发, 制定一部全面涵盖支付结算体系的法律 财务 业务 技术 治理等各方面的风险管理标准, 重点关注信用风险 流动性风险 一般业务风险 历史回复性测试和压力测试 资金交收等方面的风险管理 综合看来,FMI 原则具有以下四个特点 : 一是统一整体 FMI 原则将提供支付结算服务的金融机构作为一个系统作整体考虑, 涵盖证券结算机构 (Securities 13 此外, 国际组织还要求全球性 SIFIs 的母国应当采取措施, 使得相关国际组织能够顺利启动对全球性 SIFIs 所面临的风险进行协调评估, 并强制要求其制定国际性的复原及处置计划 FSB 成立的同行审查理事会 (PeerReviewCouncil) 已从 2012 年底开始对全球性 SIFIs 母国采取的相关政策措施的有效性和连续性进行审查 46
15 国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK FMI 主体支付系统 Payment Systems 中央证券存管机构 Central securities depositories(csd) 证券结算系统 Securities settlement systems(sss) 表 6 FMI 主体及其基本职能 基本职能零售支付系统 : 大量小额支付, 一般运用多边延时净额支付系统 (DNS), 或是实时毛额结算系统 (RTGS)( 信用卡或现金支票 ) 大额支付系统: 大额优先级的支付 ( 根据规则和程序在市场主体间进行大额资金流转的系统 ) CSD 提供证券账户, 中央证券存管服务和上市公司股权交易管理 ( 中国如中国证券登记结算有限公司 ) SSS 根据事先交易多边约定的规则, 进行证券过户和资金结算 ( 中国如中国证券登记结算有限公司 ) 中央对手方 CCP 作为一个或多个金融市场交易的合约对手方, 即卖方的买方, 买方的卖方 ( 中国如各 Central counterparties 期货交易所 ) (CCP) 交易信息报告库中央电子交易数据中心在 OTC 市场发展迅速, 集中采集 储存和传输数据, 提高信息透明 Trade repositories(tr) 度 降低风险 ( 中国如保证金监控中心 ) 数据来源 :Principles for Financial Market Infrastructures Settlement Systems, SSS) 证券存管机构 (Central Securities Depositories, CSD) 中央对手方 (Central Counter Party, CCP) 交易数据中心 (Trade repositories, TR) 以及其他系统性重要的支付系统 (Systematically Important Payment System, SIPS), 强调 FMI 的系统运营者及其参与人都必须同时适用 FMI 原则 二是精细管理 详细定义了 FMI 面对的八大风险类型, 建立了精细化风险管理框架 要求对各类风险可识别 可计量 可监测, 可管控 要求 FMI 每日进行压力测试, 每月进行全面测试和敏感性分析 要求 FMI 根据压力测试结果评价资源充足性, 并采取注资 申请外部流动性等安排调整其资源 三是综合防控 包括完善法律基础制度, 采取有效和服务于风险管理的治理架构 建立分级参 与人管理制度 明确跨系统业务连接要求 四是统筹实施 要求央行和金融监管机构在管辖范围内对 FMI 原则的实施承担五项责任 配套 披露框架 是 FMI 公开披露其业务规则 重要程序和市场数据的标准格式指引 ; 评估方法 是为外部评估机构及国内监管机构评估其监管下的 FMI 是否遵守原则的详细指引 显然, 根据 FMI 原则, 中国期货市场的相关参与主体都应适用 FMI 原则 具体而言, 各期货交易所作为金融市场的基础设施, 各保证金存管行和期货公司作为结算系统参与方, 保证金监控中心作为交易数据中心 (Trade repositories, TR) 都是适用 FMI 原则的, 中国证监会作为金融监管机构则承担在证券期货系统贯彻落实 FMI 原则的职责 47
16 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 参考文献 [1] Will, A FIA Annual Volume Survey: Global Futures and Options Volume: Gains in North America and Europe Offset Declines in Asia-Pacific [EB] , 3. [2] Will, A. FIA Annual Volume Survey: Commodity and Interest Rate Trading Push Trading Higher in 2013 [EB] , 3. [3] Grégoire N.& P. Eleanor. WFE/IOMA 2013 衍生品市场调查 [R]. 世界交易所联合会, [4] 中国期货业协会. 全国期货交易历年月度状况统计表 [EB]. [5] 雷晓冰. 飞速发展的全球期货投资基金 [R]. 上海期货交易所,2010. [6] 黄烨. 普氏能源遭质疑 [N]. 国际金融报, [7] 张帆. 海外原油市场监管 风暴 愈演愈烈 [N]. 期货日报, [8] Basel Committee on Banking Supervision. The standardized approach for measuring counterparty credit risk exposure[eb] [9] Basel Committee on Banking Supervision. Basel Ⅲ: A global regulatory framework for more resilient banks and banking system [EB] [10] FSB. Reducing the moral hazard posed by systemically important financial institutions: FSB Recommendations and Time Lines [EB] [11] OICU-IOSCO. Principles for Financial Market Infrastructures[R]. OICU-IOSCO,2013. 作者简介 : 罗剑, 男, 上海期货交易所人力资源部 ( 责任编辑 : 罗知林 ) 48
期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 表四 ) 2013 年 2012 年 排名 排名 2013 年全球衍生品交易量居前的交易所 交易所 2013 年 2012 年同比增长 % 1 1 *
2013 年全球衍生品市场交易数据 Global Derivatives Markets Data in 2013 任有标 ( 编辑整理 ) ( 上海期货交易所, 上海 200122) ( 表一 ) 2013 年全球衍生品交易量 ( 单位 : 张, 单边计算, 下同 ) 2013 年 2012 年 同比增长 % 期货 12 217 874 872 11 073 784 370 10.33% 期权 9
主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financ
股 指 期 货 合 约 及 其 交 易 规 则 介 绍 中 金 所 交 易 部 主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financial Futures
最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三
主 題 報 導 Regulars 利 率 交 換 交 易 集 中 結 算 制 度 之 發 展 建 議 周 行 一 〡 國 立 政 治 大 學 財 務 管 理 學 系 教 授 徐 政 義 〡 國 立 中 央 大 學 財 務 金 融 學 系 副 教 授 6 2007 至 2008 年 之 間 的 金 融 風 暴, 對 全 球 金 融 市 場 乃 至 於 經 濟 發 展 帶 來 嚴 重 的 衝 擊 金 融
国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 交约 4.31 亿张, 交易量排名前十中的六个合约同比有所增长, 其中上海期货交易所白银合约成为明星品种, 成交同比增长达 %, 名列贵金属类产品成交排名第一 上海期货交易所的黄金合约同比增长 %, 排名位列第五 上海期货
全球衍生品交易企稳回暖 中国继续领跑全球商品期货市场 2013 年全球衍生品市场综述 The Global Derivatives Trading Rebound is Stabilizing; China Maintains the Lead in Global Commodity Futures Markets An Overview of the 2013 World Derivatives
目 錄 目 錄... i 圖 目 錄... ii 表 目 錄... iii 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 及 緣 起... 1 第 二 節 研 究 方 法 及 範 圍... 4 第 二 章 亞 洲 證 券 產 業 經 營 效 率 分 析... 7 第 一 節 亞 洲 證
中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 專 題 探 討 如 何 提 升 我 國 證 券 商 競 爭 能 力 - 借 鏡 亞 太 地 區 經 驗 計 畫 主 持 人 : 郭 迺 鋒 共 同 主 持 人 : 尚 瑞 國 楊 浩 彥 計 畫 顧 問 : 薛 琦 研 究 助 理 : 張 庭 綱 葉 佳 昱 張 義 群 郭 宇 榛 中 華 民 國 104 年 10 月 目 錄 目 錄...
Highlights 了最後價格的波動性Ƕ美國央行在7月發表 的一份研究論文也顯示Ǵ槓桿ETF在每日交 封面專題 美洲地區 證交專論 國際證券市場發展動態 易時段最後一小時的交易活動Ǵ可能會導致 警告 Ȩ不相稱的價格變動ȩǴ如果股市收盤大幅 走低Ǵ可能會影響投資者的信心Ǵ而導致第 二天大量的賣出Ƕ 焦點視界 一ǵ美國聯準會對槓桿 ETF 發出 美國聯邦準備理事會 Ȑ The Federal 美國聯準會也將槓桿
MONTHLY REPORT 月报大连期货市场
市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 5 大217 217 年第 4 期总第 138 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事 1 217 中国塑料产业大会在杭州举行 2 3 2 活跃黄大豆 2 号期货合约,
我 國 利 率 衍 生 性 商 品 的 發 展 約 可 追 溯 至 1994 年, 新 台 幣 利 率 交 換 及 遠 期 利 率 協 定 (FRA) 等 產 品, 由 外 商 銀 行 向 銀 行 局 取 得 營 業 執 照 後 開 始 逐 步 發 展, 現 今 利 率 交 換 已 成 為 金 融
Regulars Regulars 利 率 交 換 交 易 實 務 與 國 際 發 展 趨 勢 及 借 鏡 簡 忠 陵 〡 凱 基 證 券 債 券 部 副 總 經 理 18 在 自 由 化 及 國 際 化 的 趨 勢 下, 金 融 市 場 波 動 增 大 且 迅 速, 使 投 資 人 避 險 需 求 強 勁, 加 上 法 規 持 續 放 寬, 及 財 務 工 程 技 術 日 新 月 異, 衍 生 性
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2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50
26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) ( 2-1) (New Century Financial Corporation) 2007 ( 2-2) ( ) 2007
第二章金融危機對金融體系與總體經濟之影響 25 蔡曜如 2007 8 (subprime mortgage) 2008 9 2009 11 (negative feedback loop) Tobin Q 1 2007 26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) 2000 2 ( 2-1) 2006 2007 4 (New Century Financial
MONTHLY REPORT 月报大连期货市场
市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 6 大217 217 年第 6 期总第 139 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 6 月市场提要 1 本月要事 1 多措并举积极推动期货市场与实体经济深度融合 2 3 2 大商所与建设银行续签战略合作协议
98 CONTENTS 04 10 17 / 23 29 37 41 OTC 45 51 54 61 62 68 72 73 77 79 20080.203 (1) ( ) (2) (3) 2009 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION 04 2000 6% 0.75% 5.25% (CDO) (CDS) 2007 CDO CDS 0.203 1 5 0.494 98 05
MONTHLY REPORT 月报大连期货市场
市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 7 大17 17 年第 7 期总第 14 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 7 月市场提要 1 本月要事 1 期货教育走进高校课堂大商所与多家高校签署战略合作协议 3 大商所党委深入学习贯彻全国金融工作会议精神
第 卷第 期 上海财经大学学报 年 月 席月民 我国信托业已经成为从事营业信托业务的所有金融机构的总和或相应业务的市场总和 信托业监管对象绝不限于信托公司及其业务 对于混业经营的信托业而言 统一监管理念的确立至关重要 转变观念 改多头监管为统一监管 改机构监管为功能监管 尽快制定 信托业法 并确保司法权的适度介入 是当前我国信托业监管制度改革和创新的必然选择 信托业 统一监管 功能监管 信托业法 司法介入
bp.com/statisticalreview #BPstats 1 2 3 4 5 # 6 () 150 120 160 140 120 90 100 80 60 60 40 30 20 0 85 90 95 00 05 10 15 0 2.5 47.3 7.6 3.0 55.0 8.1 9.1 12.5 6.4 3.5 58.9 10.1 14.0 11.3 16.3 7.4 7.5 19.4
焦煤平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所热轧卷板 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.6, 平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所 螺纹钢 在现有基础上加收成交金额的万分之 上海期货交
日期 交易所 品种 公司手续费调方式 20151117 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151230 上海期货交易所 聚丙烯 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151208 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.3 20151201 聚丙烯平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 20151201 中所金融期货交易所五年期国债平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致
金属月刊 – 2016年5月
金属 216 年 5 月 金属月刊 全球金属市场交易概况 交易要点 期货 期权 历史波动率 CFTC 持仓报告 金属月刊 金属交易要点 216 年 5 月 交易要点 : 216 年 5 月 COMEX 金属期货 ( 黄金 白银 铜 ) 的日均成交量为 48,888, 去年同期为 284,323, 同比增长 43.81% 216 年 5 月 COMEX 金属期权 ( 黄金 白银 铜 ) 的日均成交量为
Corporate Finance Association Hong Kong Association of Financial Advisors Hong Kong Futures Exchange Limited Hong Kong Investment Funds Association Hong Kong Securities Clearing Company Limited Hong Kong
cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%
瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例 结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium
上海期货交易所 213 年 12 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover 铜 Copper 19278452.56 171714679.92 1.81 2119197.73-9.47 334647246.31 3274894116.76 2.19 铝 Aluminium
Microsoft PowerPoint - CH2_Merchanics of Futures Markets.ppt
期 貨 合 約 (Futures Contracts) Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期 貨 合 約 是 指 交 易 雙 方 約 定 於 未 來 某 一 時 間, 依 事 先 約 定 的 價 格 ( 期 貨 價 格 ) 買 入 或 賣 出 某 一 特 定 數 量 的 資 產 期 貨 合 約 在 交 易 所 交 易, 是 標 準 化 的 契 約 1 期
MONTHLY REPORT 月报大连期货市场
市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 4 大17 17 年第 4 期总第 137 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 4 月市场提要 1 本月要事 1 大商所党委书记 理事长李正强: 深化产融结合支持石化企业更好利用期货市场
Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680, ,120, % 0.005% 0.004% C
Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 1428 Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680,000 150,120,000 1.62 1% 0.005% 0.004% 0.30 1428 32342C 1.621.35 (1) (2)........................................
目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1
2016 年 6 月 諮 詢 總 結 股 票 期 權 持 倉 限 額 模 式 修 訂 建 議 目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1 摘 要 1. 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 ( 香 港
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美国金融监管的法律与政策困局之反思 兼及对我国金融监管之启示 罗培新 对美国金融监管困局的反思表明 多年来 做大 金融市场份额即等同于提升市场竞争力的迷思 使美国陷入了监管失效的困境 同时 美国现行联邦和州多重监管的体制 导致监管成本高企 效率低下 监管重叠与监管真空并存 监管竞次 和 监管套利 等重重积弊 此外 过于陈旧落后而不适应虚拟经济形态的的金融法规 以及金融监管部门屡被特殊利益集团俘获 更直接导致了监管灾难
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
1
89 90 0 1 1998 Directive of Settlement Finality 1 2 2 3 4 / ISP ASP format) 5 / / 6 3 7 8 9 A B B A 10 5 11 7 rule 12 13 14 (trilogy) 15 1 2 ( ) (ownership) central bank-owned systems) 16 RTGS DNS 1997
目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系 統 概 述... 4 一 大 額 支 付 系 統... 4 二 零 售 支 付 系 統... 5 參 零 售 支 付 發 展 與 創 新... 7 一 傳 統 零 售 支 付 工 具... 7 二 電 子 商 務 帶 動 零 售 支 付 發 展... 9
出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 ) 零 售 支 付 系 統 的 近 期 發 展 與 監 管 議 題 服 務 機 關 : 中 央 銀 行 姓 名 職 稱 : 王 怡 涵 業 務 局 辦 事 員 派 赴 國 家 : 新 加 坡 出 國 期 間 :104 年 4 月 25 日 至 5 月 1 日 報 告 日 期 :104 年 7 月 28 日 目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系
the Comptroller of the Currency OCC MR Darrin BenhartFinancial Reform and the Role of Regulators OCC Risk Perspectives Basel III (BIS) MR Jaime Caruan
2015 GARP 16 Basel III G-SIBs (2015) GARP 1 6 t h A n n u a l R i s k M a n a g e m e n t Convention Global Association of Risk Professionals GARP 1 1 Portfolio Risk and Emerging Risk 2Big Data and Risk
Microsoft PowerPoint - FE5-2018
第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,
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陈 星 内容提要 : 本文通过对住房商品和住房市场的分析, 剖析了住房市场构架以及市场主体的行为特点, 并进一步分析了政府干预行为对住房市场的影响及作用 作者 认为住房商品的特殊性决定了住房市场的特点为有限开放性 地域性 层次性和价格 的差别性, 市场交易的非物流性以及住房市场上的投机性和投资性 住房商品的社 会属性表明人们对住房的需求不仅与收入相关, 低收入家庭 人群的住房需求需要政府的支持和帮助
中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2
第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界
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RESEARCH REPORT 1 2 3 2005 6 1 1 1 2 3 4 5 1 2 3 4 1 1 12 3 4 2 5 1 2 3 2 3 3 4 5 substantive regulation or merit standardregistration IPO NASDAQ NASDAQ NYSE 2000 11 9 NASDAQ SEC OTCBB OTCBB 1990 OTCBB
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1 2 目 录 一 中 央 一 号 文 件 股 市 投 资 契 机...1 1 什 么 是 中 央 一 号 文 件...1 2 历 史 上 中 央 一 号 文 件 对 股 市 的 影 响...1 3 本 次 中 央 一 号 文 件 关 注 重 点...2 二 12 月 OPEC 峰 会 东 南 油 的 钻 石 行 情...2 1 什 么 是 OPEC...2 2 历 史 上 OPEC 峰 会 对 油
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2015 金 融 人 才 進 階 培 訓 班 課 程 內 容 規 劃 表 國 內 培 訓 課 程 大 綱 ( 草 案,90 小 時 ) 國 際 金 融 投 資 交 易 與 風 險 管 理 課 程 國 際 企 業 經 營 管 理 與 財 務 決 策 課 程 全 球 產 業 趨 勢 與 資 本 市 場 模 組 (18 小 時 ) Global Industries Trends and Capital
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( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
国际证券市场信息化基础设施发展趋势及启示.doc
国 际 证 券 市 场 信 息 化 基 础 设 施 发 展 趋 势 及 启 示 孙 辰 健 ( 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 公 司 100033) 摘 要 : 国 际 证 券 市 场 发 展 经 验 表 明, 建 设 安 全 可 靠 共 享 式 的 信 息 化 基 础 设 施, 有 利 于 提 升 整 个 行 业 的 信 息 化 水 平, 提 高 市 场 运 行 效 率, 降 低 市 场
PowerPoint 簡報
* 91 5 30 * 3 4 12 19 22 28 2 Central Bank system currency board system dollarization system free banking system Kurt Schuler 155 3 game theory independence transparency accountability 4 31 0 M M P P 0
序 言 PREFACE 遵 循 防 制 洗 錢 / 打 擊 資 恐 之 國 際 規 範 並 強 化 國 內 相 關 機 制, 其 目 的 除 為 遏 止 不 法 分 子 利 用 金 融 體 系 洗 錢, 以 掩 飾 隱 匿 其 不 法 所 得 外, 亦 在 健 全 國 內 金 融 體 系 及 秩 序 維 持 其 正 常 運 作, 並 協 助 其 與 國 際 金 融 接 軌, 使 我 國 不 致 被
金融工程 - 第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货
... FRA 13 30 ... Forward Rate Agreement FRA 5.3 P.82 ... FRA FRA T Long / Short Long: Fixed-rate payer 3 9 LIBOR 7.86 ... FRA FRA r F (T T) = r (T t) r(t t) r F = r (T T) + r (T t) r(t t) T T = r +(r
Paul Einzig ( 9 7 0 )
3 4 5 6 7 8 Paul Einzig ( 9 7 0 ) 3. () (2) (3) (4) S F i H i F (5) (6) 20 25 3.2 3.2. 66 3.2.2 998 4 43 B I S 999 3-998 6370 32. % 350 490 998 820 5400 580 5 000 4 000 000 998 290 999 4 9 588 998 New
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7
资金流向 _76 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场 -. 6,49 3, , 股指期货 -.4,99., 国债期货 ,
资金流向 _77 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
经济社会 全球化与非国家行为体的跨境合作
国外理论动态 年第 期 英 安德列亚斯 比勒尔 著 工力 译 英国诺丁汉大学政治与国际关系学院教授安德列亚斯 比勒尔在 新政治经济学 年第 期上发表题为 劳工和新社会运动反抗欧洲的新自由主义改革 的文章 对本世纪初欧洲工会和非政府组织 为反对欧盟着手对公有经济部门实行私有化而组织的 一场持续 年的联合行动进行专题研究 世纪 年代以来 发达国家的工会在新自由主义经济全球化冲击下处境窘困 劳工问题学者一般认为近年来各国工会运动与社会运动联合行动的趋势
竞争情报 了32个月 超过上涨周期的时间 北美 亚洲 欧洲 拉丁美洲 其他 年以来 世界经济和国际贸易增长放 缓 商品市场需求疲软 而供应却持续 成交量/手 000 增长 国际大宗商品市场持续弱势格 局 15年前三季度 商品市场价格多 次出现短期
竞 16年6月 争 情 Vol.12 No.3 June. 16 报 Competitive Intelligence 大宗商品交易市场发展动态 姚恒美 汇视研究 上海 0031 摘 要: 在经历12年全球场内衍生品市场成交量10年以来最大跌幅后 全球场内衍生品成交量止跌 回升 价格走势相对低迷 北美地区成交量上升 重夺领先位置 大宗商品各品种成交量涨跌互现 交易所并购继续 中国影响力继续提升 关键词
參、社會 華士傑
31 7 3 500 10 8 101 7 3 200 2000.7.31 7 4 500 8 101 7 6 5,000 1 100 Washington Post 2000.7.16A15 7 13 16,000 16,000 10 10 2000.7.1810 7 16 1,000 3508 6 2000.7.1810 7 21 2000.7.3110 7 27 4,000 2000.7.3110
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Section 1 L.N. 97 of 2015 B1543 Securities and Futures (Stock Markets, Futures Markets and Clearing Houses) (Made by the Financial Secretary under section 392A of the Securities and Futures Ordinance (Cap.
有關《證券及期貨(場外衍生工具交易─ 匯報及備存紀錄責任)規則》的進一步諮詢總結
有 關 證 券 及 期 貨 ( 場 外 衍 生 工 具 交 易 匯 報 及 備 存 紀 錄 責 任 ) 規 則 的 進 一 步 諮 詢 總 結 2015 年 5 月 目 錄 I. 前 言... 1 II. 概 要... 1 A. 背 景... 1 B. 主 要 的 意 見 及 關 注 事 項... 2 估 值 交 易 資 料 的 匯 報... 2 就 掩 蓋 資 料 寬 免 待 遇 的 目 的 而
大连期货市场 月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 主办 : 大连商品交易所 15 年第 1 期总第 119 期 CONTENTS 目录 1 月市场提要 1 本月要事 1 大连商品交易所与伊斯坦布尔交易所签署合作谅解备忘录 大商所召开铁矿石期货市场服务产业座谈会 3 3 大商所调低铁矿石提货单交割最小申请数量 4 5 玉米期货 6 7 玉米淀粉期货 8 9
人民币全球化：走向G3货币之路
人 民 币 全 球 化 : 走 向 G3 货 币 之 路 在 过 去 四 年 当 中, 随 着 中 国 政 府 持 续 努 力 推 动 人 民 币 的 国 际 化, 人 民 币 交 易 在 全 球 外 汇 市 场 上 显 著 增 长 的 消 息 屡 屡 登 上 新 闻 头 条 根 据 国 际 清 算 银 行 (BIS)2013 年 三 年 度 央 行 调 查 结 果 ( 此 为 有 关 全 球 外
3 : 3.1 : 3.2 : 3.3 1 8 5 6 8 3-1 1 8 5 6 8 3-2 (1/3) (2/3) (Basis) (Basis) (spot) (future) (Basis Risk) (3/3) ( ) ( ) (560 570) (590 595) (590 605) (590 600) 3-3 3-4 3-5 (1/2) (Simple Hedge Method) 8
重 要 資 料 權 證 為 涉 及 衍 生 工 具 的 上 市 結 構 性 產 品 除 非 閣 下 完 全 了 解 及 願 意 承 擔 權 證 所 涉 的 風 險, 否 則 切 勿 投 資 權 證 閣 下 投 資 權 證 前 應 閱 覽 甚 麼 文 件? 本 文 件 必 須 與 我 們 於 2016
2016 年 7 月 6 日 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 ( 香 港 交 易 所 ) 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 ( 聯 交 所 ) 及 香 港 中 央 結 算 有 限 公 司 對 本 文 件 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示 概 不 會 就 因 本 文 件 全 部 或 任 何
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
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孙文凯 肖 耿 杨秀科 本文通过对中国 美国和日本资本回报率及其影响因素的计算 认为 中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报 由于中国资本回报率显著高于其他大国 因此带来了 的较快速增长 三国资本回报率在过去三十年尚未出现收敛 这意味着投资率差异会持续 将持续涌入中国 资本回报率受经济周期影响 长期资本回报率遵从一个递减的趋势 由于中国的劳动者份额及资本 产出比仍处于较低的水平 中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间
贸易一体化与生产非一体化
贸易一体化与生产非一体化 基于经济全球化两个重要假说的实证研究 刘志彪 吴福象 改革开放以来 中国贸易一体化水平持续上升 对此虽然可以利用引力模型加以说明 但其解释力是有限的 本文在对世界范围内的贸易一体化进行统计描述和计量检验的基础上 对包括中国在内的东亚经济体的贸易竞争状况进行了结构分析 结果表明 经济体之间的相似程度越高 贸易量越大 贸易一体化程度也越高 通过各种因素的传导 经济体的出口竞争能力增强
经济学动态 年第 期,,,,,, :,,,,, ( ),, ( ) :? ( ),, :, ` ', ( ),,,, : ` ',, ( ), :?, :,,,, ( ), : ( ),, -,,,,,,, ;,?,,,
吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义 的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经 济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最 后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
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重构后冷战时期的跨大西洋关系 理想与现实 赵怀普 冷战时期以北约为支柱的大西洋联盟构成了美欧关系的基础 但由于双方权力的不对称 美欧联盟关系带有从属性质 冷战结束和欧盟崛起对传统的美欧关系格局带来了强烈冲击 重构后冷战时期的跨大西洋关系成为美欧双方的共同议程 美欧在跨大西洋关系重构问题上的互动和博弈表明 由于双方之间存在着利益和目标上的深刻分歧 短期内并不具备形成一种新的全面和机制化的大西洋伙伴关系的现实基础
重 要 原 物 料 國 內 外 市 場 情 勢 分 析 及 研 究 執 行 成 果 報 告 (1/2) ( 本 報 告 內 容 係 受 託 單 位 之 觀 點, 不 代 表 委 託 單 位 之 意 見 ) 委 託 單 位 : 經 濟 部 執 行 單 位 : 財 團 法 人 中 華 經 濟 研 究 院 中 華 民 國 102 年 12 月 中 經 院 研 究 計 畫 編 號 10212-5-1428
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
(Chi).indb
BANK OF CHINA LIMITED 3988 2012 2012 2012 20122013 4 H www.hkexnews.hkwww.boc.cn 1912 2 19121949 1994 2004 8 2006 6 7A+H 2011 2012 36 2013 2 4 5 6 9 11 13 15 16 16 35 57 70 72 74 76 84 99 116 122 125 129
目 录 一 原 油 期 货 基 础 知 识... 4 二 国 际 原 油 市 场... 8 三 国 外 原 油 相 关 组 织... 14 四 中 国 石 油 市 场 化 历 程 及 相 关 政 策... 16 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 2
平 安 期 货 有 限 公 司 2012 年 7 月 17 星 期 二 原 油 专 题 调 研 报 告 第 1 期 专 题 报 告 品 种 调 研 :86-755-82532281 http//futures.pingan.com 原 油 基 础 知 识 与 市 场 概 况 内 容 摘 要 原 油, 俗 称 黑 色 金 子, 工 业 生 产 的 血 液, 是 一 种 深 褐 色 或 暗 绿 色 的
立法院質詢法務部擬答參考資料
公 務 員 廉 政 倫 理 規 範 問 答 輯 100.4.28 一 問 : 為 何 要 訂 定 本 規 範? 參 考 立 法 例 為 何? 答 :( 一 ) 立 法 背 景 : 1. 順 應 世 界 潮 流 : 公 務 員 使 用 及 分 配 公 共 資 源 乃 基 於 公 共 信 任, 為 減 少 浪 費 公 共 資 源 及 濫 用 公 權 力, 經 濟 合 作 暨 發 展 組 織 (Organization
汪 波 伊拉克战后重建在美军撤离后 将进入伊拉克人自己管理的 后重建 时期 在后重建时期的政治转型中 伊拉克国内政治发展面临着中央集权主义势力与地方自治势力之间的严重分歧 对于建立在阿拉伯民族主义基础上的中央集权主义势力来说 其政治目标是要建立一个统一而强大的阿拉伯国家 因此必须削减库尔德人在美国主导的战后重建时期获得的过多的自治权利 修改宪法的联邦主义性质 强化中央政府对国家的全面控制 而库尔德人所代表的地方自治势力则坚持维护已经获得的高度自治
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中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 海 峽 西 岸 經 濟 區 產 業 與 金 融 發 展 之 研 究 研 究 單 位 : 台 灣 經 濟 計 量 學 會 計 劃 主 持 人 : 管 中 閔 教 授 研 究 助 理 : 黃 裕 烈 副 教 授 楊 睿 中 中 華 民 國 九 十 八 年 六 月 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 計 劃 期 末
1 月市场提要 1 本月要事 1 大连商品交易所党委书记 理事长李正强: 新年致辞 大商所表彰 16 年度优秀会员 3 3 大商所举办 17 会员单位豆粕期权讲师培训班 4 5 6 玉米期货 7 8 玉米淀粉期货 9 1 大豆期货 11 1 豆粕期货 13 14 15 豆油期货 16 17 棕榈油期货 18 19 鸡蛋期货 1 胶合板期货 纤维板期货 3 4 LLDPE 期货 5 6 PP 期货 7
日本学刊 年第 期 #!! #
战时文化统制与日本文化的现代转型 尚 侠 战时文化统制和 大政翼赞 统制经济三位一体 是日本法西斯国家体制的一个重要而有机的构成 就国民意识整合的本质而言 它是膨胀的 扩大化了的国家主义 文化统制作为政府主导下的一种文化强制力量 割断了日本文化向现代转型的历史进程 导致了日本民族精神的某种惯性模式与病态现实 日本 战时 文化统制 文化转型!! 日本学刊 年第 期 #!! # 战时文化统制与日本文化的现代转型
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黑龙江社会科学 李春玲 经济改革以来 随着中国经济稳定发展 一个被称之为中产阶级! 的社会群体逐步增长 尤其 自本世纪开始以来 由于连续多年的高速经济增长和城市化的迅速推进以及物质文化水平的提高 中产人群 数量增长更为明显 它已成为一个具有相当规模并有极大社会影响的社会群体 不过 中国社会目前还是以农民和工人占绝大多数的社会结构 要发展成为以中产阶级为主体的社会还需要一个相当长的时期 另外 作为一个正在形成的社会阶层
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184Q0121) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C184Q0121) 于 2018 年 04 月 04 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19591 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183U0191) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19591 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183U0191) 于 2018 年 04 月 02 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 10 月 04 日为 2.40963%
表 年北京 伦敦 东京 纽约人口净迁移规模比较 图 1 伦敦 东京 纽约 北京净迁移率 (%) 比较 109
刘长安 ( 首都经济贸易大学, 北京市 100070) 作为中国的首都和规模接近 2000 万的特大城市, 随着中国对外开放的深化, 以及中国加入世界经济一体化步伐的快步迈进, 北京正在日益向发达国家的国际大都市看齐通过对北京与国际大都市国内人口迁移和国际移民的现状比较研究, 了解北京与国际大都市的异同以及存在的差距, 并探索原因 ; 总结分析北京人口迁移的特点和发展趋势 人口迁移 ; 国际移民 ;
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:?? * 张军高远傅勇张弘 : 本文在中国的政治经济体制的框架内解释了改革以来, 尤其是上世纪 年代以来中国在建设和改善物质基础设施上所取得的显著成就 文章依据现有的文献和 省级面板数据, 不仅度量了改革以来中国的基础设施的存量变化和地区差距, 而且运用 方法检验了可解释基础设施投资支出变动模式的重要变量 本文发现, 在控制了经 济发展水平 金融深化改革以及其他因素之后, 地方政府之间在 招商引资
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
总量开始减少的欧洲人口形势分析
总量开始减少的欧洲人口形势分析 张善余 彭际作 俞 路 自 世纪 年代以来 欧洲人口增长率持续下降 年人口开始负增长 这无疑是其人口发展的一个转折点 在欧洲各个地区中 东欧是 年以前全球第一个也是仅有的一个人口有所减少的地区 在北欧和西欧地区 如果没有国际移民的净流入 人口增长率也将很低 大约在 年间 预计欧洲所有地区的人口都将出现负增长 由于自然增长率在过去一个世纪乃至未来的变动 欧洲人口已不可逆转地老龄化
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume Oct' Oct' % change Sep' %change Jan'-Oct'2015 Jan'-Oct'2014 % change 铜 C
上海期货交易所 2015 年 10 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover Oct'--2015 Oct'--2014 % change Sep'--2015 %change Jan'-Oct'2015 Jan'-Oct'2014 % change 铜 Copper
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume Sep' Sep' % change Aug' %change Jan'-Sep'2015 Jan'-Sep'2014 % change 铜 C
上海期货交易所 2015 年 09 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover Sep'--2015 Sep'--2014 % change Aug'--2015 %change Jan'-Sep'2015 Jan'-Sep'2014 % change 铜 Copper
欧洲研究 年第 期
气候变化与欧盟北极战略 何奇松 气候变暖改变了北极地缘政治环境 年 月 欧盟委员会通过了 欧盟与北极地区 通讯 年 月 欧盟理事会通过 北极问题决议 这两个文件基本上勾勒了欧盟的北极战略 即保障和维护北极地区及其居民的权利 促进北极资源的可持续利用以及北极多边治理 实际上 欧盟希望通过执行北极战略来体现欧盟作为全球气候政策的领先者 北极的经济价值驱使欧盟加入北极的地缘政治博弈 其中一个关键就是保证欧盟油气资源的供应
对利益冲突问题及其危害性有比较清晰的认识 坚持政企分开原则 禁商为主旋律 适用对象的范围逐渐扩大
我国防止公职人员利益冲突制度的变迁及完善 王琳瑜 杜治洲 北京航空航天大学公共管理学院 北京 改革开放三十余年来 中国防止公职人员利益冲突制度的变迁过程可以划分为探索 发展 加速推进三个阶段 呈现出制度建设的科学化水平不断提高 越来越注重制度的执行力 日趋国际化的发展趋势 进一步完善的制度建设应从四个方面入手 对防止公职人员利益冲突进行立法 重构现有制度并使其系统化 建立有效防止公职人员利益冲突的实施机制以提高制度执行力
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中国获取全球石油资源的战略选择 孙学峰 王海滨 大国获得海外石油权益的基本目标是希望能够顺利进入 分 享石油资源 理想目标则是能够逐步稳定 扩大既有的石油开采权益 大国 分享石油资源的关键在于能否有效降低竞争对手 包括先进入国家和其他后 进入国家 的抵制 争取资源拥有国的支持 从中国能源外交的实践来看 有 限分流是成功分享海外石油权益最为重要的战略 而有效化解竞争对手干扰的 主要策略包括限制收益和借助矛盾
附件1
实际控制关系账户申报表 (K-1 表 ) 大连商品交易所 第一部分 : 申报人信息 * 姓名 * 个人客户 * 身份证号码 * 联系电话 * 组织机构代码 * 联系电话 单位客户 客户类型 主营业务 A. 生产企业 B. 加工企业 C. 贸易公司 D. 投资公司 E. 其他 ( 请详细说明 ) 第二部分 : 实际控制关系账户信息 1 是否实际控制其他主体 ( 个人客户或单位客户 ) 的期货交易? 如果是,
PowerPoint 簡報
3.1 國 內 證 券 市 場 籌 資 - 上 市 及 上 櫃 部 分 3.2 國 內 市 場 籌 資 - 私 募 部 分 3.3 證 券 市 場 籌 資 吸 引 力 之 國 際 比 較 3.4 台 灣 證 券 市 場 未 來 籌 資 發 展 潛 力 國 內 證 券 市 場 籌 資 規 模 緩 步 成 長 註 : 資 料 統 計 至 2011 年 2 月, 不 含 外 國 企 業 以 存 託 憑 證
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... 2... 5... 10... 13... 16... 17... 18... 19... 22... 23... 24... 28... 29... 33 5 6 7 至 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 序号项目金额 ( 元 ) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 - - 其中 : 股票 - - 2 基金投资 - - 3 固定收益投资
基 准 原 油 价 格 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 平 均 现 货 月 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 期 货 价 格 1 月 份 与 前 一 月 相 比 下 跌 2%, 为 大 约 47 美 元 / 桶 同 样,NYMEX 布 伦 特 期 货 下 跌 21%,1 月 均 价 约 为 5
芝 商 所 原 油 月 报 [2 月 ] 作 者 : 能 源 研 究 概 要 随 着 价 格 继 续 下 跌,1 月 份 原 油 期 货 日 均 交 易 量 和 未 平 仓 合 约 出 现 增 长 纽 约 商 交 所 (NYMEX) 轻 质 低 硫 原 油 期 货 (WTI) 合 约 1 月 份 增 加 29%, 达 到 平 均 每 天 约 826, 份 合 约 截 止 当 月 月 底, 未 平 仓
1. 投 行 国 际 化 的 路 径 1.1 国 外 投 行 国 际 化 历 程 国 外 投 行 国 际 化 实 践 最 早 始 于 上 世 纪 初,80 代 后 随 主 要 资 本 主 义 国 家 证 券 市 场 开 放 而 加 速, 至 本 世 纪 初 为 止, 国 际 大 型 投 行 大 多
投 行 国 际 化 的 路 径 分 析 林 采 宜 吴 齐 华 要 点 : 国 外 大 型 投 行 国 际 化 的 发 展 轨 迹 是 : 国 内 业 务 海 外 化 ( 追 随 客 户 ) 海 外 业 务 本 土 化 ( 去 属 地 化 ) 业 务 全 球 化 ( 跨 国 垄 断 ) 海 外 投 行 国 际 化 的 经 验 和 教 训 可 以 总 结 为 : (1) 国 内 市 场 地 位 和 资
2020 World Trade Organization, WTO Asia- Pacific Economic Cooperation, APEC The Company Act (company limited by share) companies limited by
- ( Sabah Sarawak ) Labuan Putrajaya (Development Financial Institutions) (Takaful Operator) Bank Negara Malaysia Shariah 2006 8 Malaysia International Financial Center, MIFC the Association of South-East
中国与欧洲关系 年
中国与欧洲关系 年 周 弘 本文全面回顾了中国与欧洲共同体 欧洲联盟及其成员国 年至 年间政治和经济关系的发展历程 分析了当前中欧关系取得的进展和存在的问题 作者认为 年来中国与欧洲关系的发展变化见证并体现了世界格局的演变以及中国和欧洲这两大很不相同的世界力量自身的发展变化 中欧之间不断深入和拓展的交往使双方都从中获益 而这种交往所创造出来的体制机制和方式方法也堪为人先 中欧关系能否在第二个 年中顺利发展
山西证券股份有限公司2015年年度报告全文
2015 年 年 度 报 告 (002500) 二 零 一 六 年 四 月 2015 年 年 度 报 告 第 一 节 重 要 提 示 目 录 和 释 义 本 公 司 董 事 会 监 事 会 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和
期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 一 ) 原 油 ETF 的 发 展 ETF 是 全 球 金 融 市 场 上 增 长 最 快 的 产 品, 截 至 2013 年 5 月 底,20 年 内 全 球 ETF 产 品 的 年 均 复 合
会 员 之 窗 MEMBERS * 原 油 ETF 国 内 上 市 的 可 行 性 研 究 The launch of a Crude Oil ETF in China: A Feasibility Study 马 秋 燕 刘 慧 熊 剑 汪 如 朗 ( 浙 江 中 大 期 货 有 限 公 司, 浙 江 杭 州 310003) 摘 要 : 本 文 通 过 对 国 外 原 油 ETF 市 场 运 行
承认问题的提出 英国对中共政策的转变
陈谦平 南京大学历史系 南京 上海解放前夕 英国朝野各界已经看到了中共胜利的必然性 因此 最大限度地保持其在华利益成为英国政府对华政策的核心 国民党封锁上海引起了英国政府的关注 后者遂考虑 采取一些救援措施 以防止上海局势进一步恶化 英国各界普遍认为应该寻求同中共合作 而不应该与之对立 上海解放前后英国与中共政权的政治接触以及经贸关系的发展为英国在 年 月初对中华人民共和国的承认奠定了基础 英国 中共
证券公司风险评价体系及其标准的确立
Shanghai Stock Exchange Joint Research Program PVaR An Exploration of PVaR on Risk Management System of Securities Corporations Project Team of Haitong Securities Co., Ltd April 02 I PVaR 0. 1 0.1 1 0.1.1
Taiwan Economic Forum Since 1954 formerly Industry of Free China 原 自 由 中 國 之 工 業 台 灣 濟 論 衡 發 行 人 副 發 行 人 發 行 所 劉 憶 如 胡 仲 英 單 驥 黃 萬 翔 行 政 院 濟 建 設 委 員 會
編 號 (100)001.101 ISSN 0019-946X Taiwan Economic Forum Since 1954 原 自 由 中 國 之 工 業 formerly Industry of Free China 台 灣 濟 論 衡 民 國 1 0 1 年, 政 府 將 以 濟 成 長 率 4.3% 每 人 國 內 生 產 毛 額 2 萬 649 美 元 失 業 率 4.2% 及 物 價
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80 80 57 IFC Development Limited 111 56 ) 112 62 MBE 57 113 62 The Association of Former Council Members of The Stock Exchange of Hong Kong Limited 56 Strategic Global Investment plc. 114 58 80 115 75
3 4,907,908 5,447,244 3 (4,135,444) (4,389,373) 4 (384,092) (402,804) (254,479) (291,948) (183,802) (179,858) 150,274 57,581 (93,443) 891,400 1,081,32
2868 4,907,908,000 510,593,000 519,616,000 17 1 3 4,907,908 5,447,244 3 (4,135,444) (4,389,373) 4 (384,092) (402,804) (254,479) (291,948) (183,802) (179,858) 150,274 57,581 (93,443) 891,400 1,081,321 308,484
(Microsoft Word - 0620r\275\327\244\345.doc)
國 立 交 通 大 學 管 理 學 院 碩 士 在 職 專 班 經 營 管 理 組 碩 士 論 文 人 民 幣 匯 率 調 整 決 策 模 式 之 研 析 The Analysis of Decision-Making Adjustment Model for Renminbi (RMB) Exchange Rate 指 導 老 師 : 胡 均 立 教 授 學 生 : 陳 立 心 學 號 : 9674509
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论坛 陈 沫 100007 94 1 2001 ~ 2011 24. 4% 2. 28 4. 45 1 1 2001 ~ 2011 2011 2012 4 9 1990 292 2010 2. 393 2011 2. 538 1 2 2011 56. 7% 2011 2020 67% 2030 70% 2 1 2 2011 2012 4 11 http / /news. jinti. com /caijingupiao
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume Mar' Mar' % change Feb' %change Jan'-Mar'2016 Jan'-Mar'2015 % change 铜 C
上海期货交易所 2016 年 03 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover Mar'--2016 Mar'--2015 % change Feb'--2016 %change Jan'-Mar'2016 Jan'-Mar'2015 % change 铜 Copper
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume May' May' % change Apr' %change Jan'-May'2016 Jan'-May'2015 % change 铜 C
上海期货交易所 2016 年 05 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover May'--2016 May'--2015 % change Apr'--2016 %change Jan'-May'2016 Jan'-May'2015 % change 铜 Copper
为变化的世界提供能源 让我们共创更美好的能源未来, 一起来吧, PEARL (GTL) 2 3
在校生和毕业生的职业机会 为变化的世界提供能源 让我们共创更美好的能源未来, 一起来吧, PEARL (GTL) 2 3 壳牌毕业生员工计划 2-5 Liu Lin - 1. 2. 3. (GPA) (IDP) 4 5 壳牌的独特之处是学习方式的多元性 并将您与世界各地的人才相联 Tim 4. 5. 6 7 全球化企业 70 87000 48% 1880 320 43,000 30 5 23 我们在超过
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涂正革 肖 耿 本文根据中国 个省市地区 年规模以上工业企业投入 产出和污染排放数据 构建环境生产前沿函数模型 解析中国工业增长的源泉 特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响 研究发现 现阶段中国工业快速增长的同时 污染排放总体上增长缓慢 环境全要素生产率已成为中国工业高速增长 污染减少的核心动力 环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用 产业环境结构优化对经济增长 污染减少的贡献日益增大
抗日战争研究 年第 期
郭洪茂 满铁是日本推行大陆扩张政策的产物 铁路在满铁经营中始终占有突出重要的地位 九一八事变后 满铁铁路运输业务不断膨胀 铁路工人数量也迅速增大 但随着日本侵华战争的不断扩大 尤其七七事变以后 满铁铁路运输日益紧张 劳动力供求矛盾也不断加剧 铁路劳动力严重不足 从业员素质下降 铁路事故增多 战时经济日趋窘迫 在这种形势下 满铁庞大的铁路交通运输体系赖以运转和经营的广大铁路工人 一方面在自身素质不断恶化条件下肩负着日益沉重的运输劳务
Microsoft Word - 股指期货100问.doc
沪 深 300 股 指 期 货 100 问 中 国 国 际 期 货 经 纪 有 限 公 司 CHINA INTERNATIONAL FUTURES CO., LTD 目 录 第 一 部 分 基 础 知 识...5 一 股 指 期 货 基 础... 5 1 什 么 是 期 货?... 5 2 期 货 有 哪 些 种 类? 什 么 是 股 指 期 货?... 5 3 股 指 期 货 与 股 票 相 比,