期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 一 ) 原 油 ETF 的 发 展 ETF 是 全 球 金 融 市 场 上 增 长 最 快 的 产 品, 截 至 2013 年 5 月 底,20 年 内 全 球 ETF 产 品 的 年 均 复 合
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- 突威 宓
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1 会 员 之 窗 MEMBERS * 原 油 ETF 国 内 上 市 的 可 行 性 研 究 The launch of a Crude Oil ETF in China: A Feasibility Study 马 秋 燕 刘 慧 熊 剑 汪 如 朗 ( 浙 江 中 大 期 货 有 限 公 司, 浙 江 杭 州 ) 摘 要 : 本 文 通 过 对 国 外 原 油 ETF 市 场 运 行 机 制 的 研 究 分 析, 结 合 国 内 监 管 条 件 要 求 以 及 未 来 发 展 方 向, 对 原 油 ETF 产 品 在 国 内 上 市 的 可 行 性 进 行 了 研 究, 并 提 出 了 以 原 油 期 货 合 约 为 标 的 资 产 的 非 实 物 支 持 商 品 ETF 产 品 的 设 计 原 则 和 风 控 手 段 同 时, 在 配 套 原 油 期 货 上 市 的 基 础 上, 丰 富 国 内 原 油 金 融 衍 生 品 市 场 投 资 方 式 关 键 词 : 原 油 ETF 原 油 期 货 风 险 控 制 定 价 权 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金, 通 常 又 称 为 交 易 所 交 易 基 金 (Exchange Traded Funds, ETF), 是 一 种 在 交 易 所 上 市 交 易 的 基 金 份 额 可 变 的 一 种 开 放 式 基 金 由 于 同 时 存 在 证 券 市 场 交 易 和 申 购 赎 回 机 制, 投 资 者 可 以 在 ETF 市 场 价 格 与 基 金 单 位 净 值 之 间 存 在 差 价 时 进 行 套 利 交 易 全 球 第 一 只 原 油 ETF 出 现 在 2005 年, 目 前 全 球 共 有 原 油 ETF141 只, 规 模 约 为 44 亿 美 元 原 油 ETF 的 代 表 产 品 美 国 原 油 基 金 (UnitedStatesOilFund,USO) 成 立 于 2006 年 4 月 10 日, 基 金 采 用 有 限 合 伙 制 形 式, 在 纽 交 所 上 市 交 易 USO 通 过 投 资 于 纽 约 商 品 交 易 所 的 WTI 原 油 期 货 来 跟 踪 低 硫 轻 质 原 油 价 格 去 年 11 月 22 日, 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 股 份 有 限 公 司 在 上 海 自 贸 区 揭 牌 该 交 易 中 心 是 经 中 国 证 监 会 批 准, 由 上 海 期 货 交 易 所 出 资 设 立 的 面 向 全 球 投 资 者 的 国 际 性 交 易 场 所, 预 计 将 要 推 出 的 第 一 个 期 货 品 种 将 是 千 呼 万 唤 始 出 来 的 原 油 期 货 为 顺 应 期 货 市 场 发 展, 配 套 原 油 期 货 上 市, 本 文 对 原 油 ETF 在 国 内 上 市 的 可 行 性 进 行 研 究 一 原 油 ETF 的 发 展 及 意 义 * 本 文 为 浙 江 中 大 期 货 有 限 公 司 与 上 海 期 货 交 易 所 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 会 员 合 作 课 题 衍 生 成 果 29
2 期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 一 ) 原 油 ETF 的 发 展 ETF 是 全 球 金 融 市 场 上 增 长 最 快 的 产 品, 截 至 2013 年 5 月 底,20 年 内 全 球 ETF 产 品 的 年 均 复 合 增 长 率 超 过 48.2%; 截 至 2014 年 3 月 底, 全 球 ETF/ETP 净 资 产 规 模 达 2.45 万 亿 美 元 的 记 录 位 ( 见 图 1) 目 前 全 球 ETF 主 要 包 含 : 商 品 混 合 固 定 收 益 股 票 另 类 投 资 和 货 币 六 大 类 型 其 中 商 品 ETF 根 据 运 作 类 型, 可 以 分 为 实 物 支 持 ETF 与 非 实 物 支 持 ETF 实 物 支 持 ETF 直 接 持 有 实 物 资 产 或 者 与 实 物 相 关 联 的 期 货 仓 单, 目 前 主 要 运 用 于 黄 金 白 银 等 贵 金 属 领 域 ; 非 实 物 支 持 ETF 主 要 投 资 于 大 宗 商 品 期 货 等 金 融 衍 生 品, 主 要 覆 盖 工 业 金 属 能 源 等 大 宗 商 品 及 其 指 数 能 源 类 ETF 产 品 中, 首 当 其 冲 的 就 是 原 油 ETF 原 油 ETF 是 以 原 油 为 投 资 标 的 商 品 ETF, 由 于 原 油 存 在 储 存 空 间 较 大 运 输 不 方 便 等 特 性, 国 外 投 资 原 油 ETF 主 要 是 以 原 油 期 货 合 约 为 投 资 标 的, 进 行 油 价 的 追 踪 ( 二 ) 我 国 推 出 原 油 ETF 的 意 义 在 我 国 推 出 原 油 ETF 产 品 的 意 义 在 于 : 配 套 原 油 期 货, 争 夺 国 际 市 场 定 价 权 ; 促 进 原 油 期 货 市 场 流 动 性 提 升 ; 有 利 于 改 善 国 内 原 油 市 场 结 构 ; 简 化 投 资 者 入 市 门 槛 ; 促 进 国 内 金 融 市 场 发 展 目 前, 国 内 已 经 具 备 了 一 些 关 于 原 油 ETF 上 市 的 条 件, 如 国 内 实 物 支 持 ETF 类 型 中 的 黄 金 ETF 运 行 平 稳 ; 原 油 期 货 自 贸 区 上 市 条 件 完 备 ; 原 油 产 业 链 期 货 品 种 逐 步 丰 富 等 二 国 内 原 油 ETF 的 发 行 基 础 ( 一 ) 美 国 原 油 ETF 及 其 启 示 目 前 全 球 共 有 原 油 ETF 141 只 ( 包 含 取 暖 油 汽 油 等 ETF) 从 产 品 数 量 来 看, 自 2005 年 第 一 只 该 类 产 品 诞 生 后 逐 年 保 持 稳 定 增 长, 但 是 从 产 品 规 模 来 看,2009 年 以 后 总 体 规 模 有 所 下 降 ( 部 分 产 品 缺 乏 规 模 数 据 ) 截 至 2013 年 10 月 底, 原 油 ETF 规 模 约 为 44 亿 美 元 1. 关 于 美 国 原 油 基 金 (United States Oil Fund,USO) 图 1 全 球 ETF 发 展 趋 势 数 据 来 源 :Blackrock ETP/ETFGI 30
3 会 员 之 窗 MEMBERS 在 美 国 原 油 ETF 市 场 中, 具 有 代 表 性 的 有 : 美 国 原 油 基 金 (USO) 美 国 12 个 月 原 油 基 金 (United States 12 Month Oil Fund,NYSE:USL) 美 国 布 伦 特 原 油 基 金 (United States Brent Oil Fund, NYSE: BNO) 其 中,USO 主 要 投 资 于 美 国 纽 约 商 品 交 易 所 (New York Mercantile Exchange, NYMEX) 的 近 月 原 油 期 货 合 约,USL 是 平 均 买 入 延 期 的 12 个 月 原 油 期 货 合 约,BNO 主 要 投 资 于 近 月 布 伦 特 原 油 期 货 合 约 根 据 资 金 规 模 受 益 不 对 称 等 条 件 的 筛 选, 选 定 美 国 原 油 基 金 (USO) 作 为 重 点 研 究 对 象 (1)USO 运 行 概 况 USO 成 立 于 2006 年 4 月 10 日, 目 前 是 全 球 规 模 最 大 的 原 油 ETF, 在 2009 年 2 月 达 到 过 42.9 亿 美 元 的 历 史 最 大 规 模 ; 截 至 2014 年 4 月 18 日,USO 规 模 为 7.55 亿 美 元 USO 投 资 组 合 以 NYMEX 近 月 原 油 期 货 为 主, 还 包 括 其 他 相 关 的 原 油 期 货 产 品, 如 燃 料 油 汽 油 等 另 外, 还 会 持 有 现 金 结 算 相 关 期 权 远 期 合 约 掉 期 合 约, 以 及 投 资 2 年 内 到 期 的 短 期 美 国 国 债, 同 时 保 留 部 分 现 金 头 寸 (2) 基 金 的 切 割 及 发 行 1 在 上 市 初 始,USO 的 一 份 基 金 等 价 于 购 买 了 美 国 西 德 克 萨 斯 州 轻 质 原 油 (West Texas Intermediate,WTI) 期 货 对 应 的 一 桶 原 油 现 货 ; 2 最 小 申 赎 单 位 为 10 万 份 ETF 份 额 ; 3 每 次 申 赎 固 定 费 用 为 1000 美 元 ; 4 仅 有 授 权 购 买 人 可 以 在 一 级 市 场 上 进 行 申 购 和 赎 回 ; 5 基 金 份 额 由 授 权 买 方 出 售 给 普 通 投 资 者 (3) 持 仓 结 构 USO 所 持 有 的 三 大 类 资 产 主 要 是 短 期 美 国 国 债 各 类 基 金 产 品 和 美 元 现 金, 这 三 大 类 资 产 占 比 的 不 同, 可 以 大 致 判 断 出 基 金 管 理 人 对 市 场 未 来 的 判 断 情 况 2014 年 4 月 18 日 的 数 据 显 示, 期 货 头 寸 方 面 产 品 持 有 价 值 5.34 亿 美 元 的 2014 年 6 月 WTI 原 油 期 货 合 约, 资 产 上 则 由 1.5 亿 美 元 2014 年 4 月 24 日 到 期 的 短 期 国 库 券 合 计 2.07 亿 美 元 的 基 金 产 品 和 3.98 亿 美 元 现 金 组 成 (4) 风 险 控 制 USO 基 金 管 理 人 的 风 险 管 理 在 很 大 程 度 上 取 决 于 对 现 金 的 流 动 性 管 理, 其 目 的 在 于 时 刻 满 足 USO 所 持 有 的 原 油 期 货 合 约 因 价 格 变 动 引 发 的 保 证 金 需 求 (5) 投 资 群 体 USO 基 金 份 额 的 购 买 者 主 要 是 机 构 投 资 者 对 于 机 构 投 资 者 来 说, 投 资 ETF 可 以 获 得 分 散 风 险 及 复 制 特 定 指 数 或 者 商 品 价 格 走 势 的 好 处, 另 外 还 可 以 作 为 指 数 期 货 以 外 避 险 及 套 利 的 工 具 2.USO 给 我 们 的 启 示 (1)USO 运 营 的 经 验 首 先,USO 拥 有 健 全 的 分 销 制 度 当 投 资 人 申 购 ( 赎 回 ) 基 金 时, 作 为 基 金 销 售 终 端 的 授 权 购 买 人 向 代 理 人 做 出 基 金 篮 子 购 买 ( 赎 回 ) 的 订 单, 同 时 向 监 管 人 以 31
4 期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 电 报 的 形 式 汇 出 交 易 费 用 监 管 人 履 行 资 金 账 户 的 监 管 职 责, 保 证 资 金 的 安 全 其 次,USO 具 有 严 密 的 逻 辑 体 系,USO 基 金 通 过 购 买 WTI 原 油 期 货 就 间 接 拥 有 了 远 期 的 原 油 现 货 (2)USO 管 理 中 的 教 训 2009 年 之 前, 资 产 净 值 (Net Asset Value,NAV) 和 近 月 原 油 合 约 价 格 的 变 动 幅 度 和 方 向 基 本 一 致 ;2011 年 至 今,NAV 和 近 月 原 油 价 差 在 60 美 元 上 下, 波 动 方 向 上 的 相 关 性 明 显 ; 年 近 月 原 油 价 格 出 现 了 明 显 的 上 涨,NAV 并 没 有 表 现 出 类 似 的 涨 势 ( 见 图 2) 据 分 析, 造 成 价 格 分 化 的 原 因 有 两 个 : 1 在 正 向 市 场 下 的 原 油 期 货 由 合 约 移 仓 换 月 过 程 中 产 生 的 价 值 损 失 ; 2 基 金 管 理 人 没 有 严 格 执 行 购 买 策 略 虽 然 因 为 国 内 外 机 制 的 不 同,USO 的 运 行 模 式 不 一 定 适 用 于 国 内 市 场, 但 仍 有 一 定 的 启 示 作 用, 如 在 制 定 相 关 策 略 时 要 尽 量 克 服 行 情 不 利 变 动 带 来 的 影 响 等 ( 二 ) 国 内 股 票 及 实 物 ETF 运 行 情 况 1. 国 内 ETF 发 展 研 究 (1) 发 展 历 程 国 内 ETF 市 场 在 2009 年 之 后 迎 来 了 快 速 发 展 期, 产 品 发 行 数 量 和 市 场 规 模 迅 速 扩 大, 产 品 类 型 也 逐 渐 丰 富 截 至 2013 年 底, 国 内 ETF 累 计 资 产 净 值 规 模 近 1480 亿 元, 在 公 募 基 金 行 业 的 占 比 增 加 至 4.93% 资 产 分 布 主 要 集 中 在 宽 基 规 模 指 数 ETF 上, 其 次 为 主 题 ETF 虽 然 市 场 发 展 势 头 良 好, 但 仍 然 面 临 流 动 性 不 足, 投 资 者 参 与 度 不 高 ; 市 场 交 易 机 制 存 在 缺 陷, 创 新 产 品 发 展 缓 慢 等 问 题 的 干 扰 (2) 市 场 运 行 机 制 及 风 险 控 制 研 究 发 现, 国 内 ETF 市 场 运 行 机 制 主 要 表 现 为 : 场 内 实 时 申 购 赎 回 机 制 ; 一 级 交 易 商 机 制, 替 代 做 市 商 的 部 分 功 能 ; 实 行 场 内 交 易 机 制 ; 采 用 现 金 替 代 方 式 作 为 实 物 申 购 赎 回 的 补 充 产 品 运 行 风 险 集 中 体 现 在 : 标 的 指 数 自 身 的 系 统 性 风 险 ; 产 品 本 身 的 流 动 性 风 险 ; 第 三 方 服 务 机 构 信 用 风 险 ; 基 金 管 理 图 2 基 金 单 位 净 值 和 近 月 WTI 原 油 期 货 合 约 走 势 图 数 据 来 源 : 彭 博 32
5 会 员 之 窗 MEMBERS 操 作 风 险 等 方 面 基 金 管 理 公 司 通 常 会 采 用 操 作 风 险 管 理 建 立 内 部 控 制 制 度 完 善 流 程 管 理 系 统 建 立 风 险 管 理 信 息 系 统 等 手 段 对 风 险 进 行 规 避 2. 沪 深 指 数 ETF 研 究 以 跟 踪 沪 深 股 票 指 数 为 主 的 ETF 是 目 前 国 内 运 行 最 为 成 熟 的 ETF 产 品, 我 们 选 取 嘉 实 沪 深 300ETF 华 夏 上 证 50ETF 和 华 安 上 证 180ETF 进 行 横 向 对 比 研 究 这 3 种 基 金 均 以 紧 密 跟 踪 标 的 指 数 追 求 跟 踪 偏 离 度 和 跟 踪 误 差 的 最 小 化 为 投 资 目 标, 以 标 的 指 数 成 份 股 备 选 成 份 股 为 主 要 投 资 对 象, 投 资 资 产 比 例 不 低 于 基 金 资 产 净 值 的 90%, 并 且 均 可 以 参 与 融 资 融 券 及 转 融 通 业 务 根 据 基 金 上 市 运 行 时 间 和 资 产 规 模 等 条 件 的 筛 选, 确 定 以 华 夏 上 证 50 交 易 型 开 放 式 证 券 投 资 基 金 为 代 表, 对 其 具 体 交 易 细 则 及 风 险 控 制 进 行 研 究 (1) 华 夏 上 证 50ETF 交 易 细 则 采 取 完 全 复 制 法, 即 完 全 按 照 标 的 指 数 的 成 份 股 组 成 及 其 权 重 构 建 基 金 股 票 投 资 组 合, 并 根 据 标 的 指 数 成 份 股 及 其 权 重 的 变 动 而 进 行 相 应 调 整 但 在 因 特 殊 情 况 ( 如 流 动 性 不 足 ) 导 致 无 法 获 得 足 够 数 量 的 股 票 时, 基 金 管 理 人 将 搭 配 使 用 其 他 合 理 方 法 进 行 适 当 的 替 代 申 购 和 赎 回 采 用 上 证 50 成 分 股 股 票 和 现 金 申 赎 方 式, 基 金 最 小 申 购 赎 回 单 位 为 100 万 份 基 金 可 以 根 据 收 益 状 况 对 基 金 份 额 进 行 同 等 分 配 (2) 运 行 情 况 对 基 金 累 计 收 益 率 情 况 的 跟 踪 结 果 显 示, 在 弱 势 行 情 中, 上 证 50ETF 累 计 收 益 率 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 和 上 证 指 数 (3) 风 险 控 制 基 金 运 行 的 风 险 主 要 体 现 在 基 金 资 产 净 值 与 上 证 50 指 数 偏 离 的 风 险 信 用 风 险 申 购 / 赎 回 风 险 基 金 内 部 操 作 风 险 第 三 方 机 构 服 务 的 风 险 政 策 变 更 风 险 不 可 抗 力 风 险 等 方 面 基 金 公 司 通 过 明 确 基 金 管 理 人 职 责 健 全 基 金 管 理 人 内 部 控 制 制 度 完 善 基 金 托 管 人 管 理 制 度 等 手 段 进 行 管 控 3. 黄 金 ETF 研 究 黄 金 ETF 是 国 内 第 一 类 商 品 ETF, 我 国 已 上 市 的 黄 金 ETF 共 有 3 只 : 华 安 黄 金 易 ETF 国 泰 黄 金 ETF 和 易 方 达 黄 金 ETF 这 类 基 金 以 紧 密 跟 踪 国 内 黄 金 现 货 价 格 的 表 现 追 求 跟 踪 偏 离 度 与 跟 踪 误 差 最 小 化 为 投 资 目 标, 以 上 海 黄 金 交 易 所 挂 盘 交 易 的 黄 金 现 货 合 约 等 黄 金 品 种 货 币 市 场 工 具 等 为 投 资 标 的, 其 中 黄 金 现 货 合 约 的 价 值 不 低 于 基 金 资 产 的 90% 根 据 基 金 上 市 运 行 时 间 和 资 产 规 模 等 条 件 的 筛 选, 确 定 以 华 安 黄 金 易 为 代 表 进 行 研 究 (1) 华 安 黄 金 易 ETF 交 易 细 则 采 用 完 全 复 制 的 投 资 策 略, 这 也 是 目 前 市 场 上 主 流 黄 金 ETF 所 采 用 的 投 资 策 略 33
6 期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 基 金 切 割 单 位 以 上 海 黄 金 交 易 所 挂 盘 交 易 的 黄 金 现 货 实 盘 合 约 Au99.99 收 盘 价 的 百 分 之 一 计, 即 基 金 份 额 净 值 对 应 约 0.01 克 黄 金 价 格 投 资 者 可 选 择 场 内 现 金 申 购 赎 回 或 黄 金 现 货 合 约 申 购 赎 回 两 种 方 式, 最 小 申 购 赎 回 单 位 为 30 万 份, 即 为 3kg 黄 金 可 以 参 与 上 海 黄 金 交 易 所 场 内 黄 金 租 借 和 黄 金 质 押 (2) 运 行 情 况 通 过 收 益 跟 踪 发 现, 基 金 份 额 累 计 净 值 增 长 率 与 业 绩 比 较 基 准 收 益 率 的 走 势 较 为 同 步 (3) 风 险 控 制 由 于 黄 金 本 身 的 属 性, 以 及 国 内 外 市 场 的 联 结 影 响, 基 金 运 行 过 程 中 除 了 类 同 于 沪 深 指 数 ETF 运 行 中 的 风 险 点, 还 包 含 有 汇 率 风 险 通 货 膨 胀 风 险 和 折 溢 价 风 险 等 方 面 4. 指 数 / 黄 金 ETF 运 行 模 式 ( 见 图 3) ( 三 ) 国 内 原 油 市 场 随 着 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 以 及 工 业 化 进 程 的 加 快, 我 国 原 油 需 求 增 长 迅 速, 需 求 缺 口 也 越 来 越 大 根 据 BP 统 计,2012 年 我 国 原 油 消 费 1022 万 桶 / 日, 占 到 全 球 消 费 的 11.7%; 原 油 需 求 缺 口 达 到 2.76 亿 吨, 对 外 依 存 度 高 达 57.1% 在 石 油 市 场 参 与 主 体 单 一 业 务 区 域 垄 断, 原 油 市 场 交 易 程 度 低 价 格 信 号 失 真 等 条 件 的 制 约 下, 我 国 原 油 期 货 市 场 在 过 去 的 时 期 发 展 缓 慢 但 是 在 当 前 期 货 上 市 工 作 准 备 就 绪 的 情 况 下, 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 的 设 立 为 市 场 带 来 了 契 机, 帮 助 原 油 期 货 推 出 扫 清 了 一 些 制 度 上 的 障 碍 而 原 油 期 货 的 最 后 推 出, 也 将 为 原 油 ETF 的 发 行 提 供 投 资 标 的 三 原 油 ETF 合 约 设 计 原 则 及 风 控 手 段 ( 一 ) 合 约 设 计 原 则 本 文 基 于 对 国 内 外 原 油 ETF 及 相 关 市 场 的 研 究, 将 合 约 设 计 原 则 归 纳 为 以 下 五 点 : 确 定 目 标 客 户, 了 解 投 资 者 的 风 险 收 益 偏 好 ; 选 择 与 之 相 适 应 的 金 融 工 具 及 组 合 ; 考 虑 相 关 法 律 法 规 的 约 束 ; 考 虑 基 金 管 理 人 自 身 的 管 理 水 平 ; 考 虑 合 约 上 市 的 流 动 性 及 产 品 的 风 险 管 理 要 求 ( 二 ) 风 险 因 素 及 控 制 手 段 基 金 运 行 过 程 中 可 能 存 在 的 风 险 因 素 包 含 : 基 金 资 产 净 值 与 原 油 期 货 价 格 偏 离 的 风 险 ; 基 金 的 折 溢 价 风 险 ; 移 仓 风 险 ; 跳 跃 风 险 ; 信 用 风 险 ; 基 金 内 部 操 作 风 险 ; 申 购 赎 回 风 险 ; 第 三 方 机 构 服 务 的 风 险 ; 政 策 变 更 风 险 ; 不 可 抗 力 风 险 主 要 控 制 手 段 : 基 金 管 理 人 合 规 管 理 ; 建 立 完 整 的 内 部 控 制 体 系 ; 对 于 基 金 价 值 跟 踪 偏 离 的 风 险 控 制 ; 建 立 灵 活 的 交 易 机 制 ; 申 购 赎 回 风 险 控 制 ; 完 善 第 三 方 机 构 管 理 制 度 ; 规 定 禁 止 行 为 和 投 资 限 制 四 外 部 条 件 的 配 合 34
7 会 员 之 窗 MEMBERS 图 3 指 数 / 黄 金 ETF 运 行 模 式 示 意 图 注 : 特 定 机 构 投 资 者 ( 如 : 社 保 基 金 保 险 机 构 社 保 ( 保 险 ) 组 合 产 品 联 接 基 金 等 ) 申 购 赎 回 方 式 不 包 含 在 上 述 运 作 限 制 内 35
8 期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 原 油 ETF 产 品 的 推 出 尚 需 一 定 外 部 条 件 的 配 合, 因 此 我 们 建 议 : 1. 监 管 机 构 需 要 完 善 国 内 商 品 ETF 衍 生 品 投 资 法 律 法 规 2. 监 管 机 构 需 要 尽 快 推 出 期 货 资 产 管 理 业 务 公 募 牌 照 的 发 放 3. 政 府 需 要 适 度 放 松 国 内 原 油 市 场 严 控 体 制 4. 期 货 交 易 所 需 要 提 供 更 多 的 便 利 服 务 5. 期 货 公 司 加 强 研 发 与 市 场 推 广 能 力 五 结 语 随 着 国 内 商 品 期 货 市 场 的 持 续 稳 步 发 展, 即 将 迎 来 原 油 期 货 的 上 市 交 易 由 于 我 国 原 油 市 场 的 垄 断 性 及 原 油 期 货 市 场 的 专 业 性, 国 内 的 普 通 投 资 者 和 被 限 制 的 机 构 投 资 者 都 难 以 介 入 其 中 原 油 ETF 是 一 种 可 以 对 原 油 期 货 价 格 实 现 有 效 跟 踪 的 产 品, 同 时 可 以 避 免 期 现 货 交 易 中 的 各 种 限 制 在 全 球 范 围 内, 原 油 ETF 产 品 上 市 时 间 较 长, 运 营 稳 定 产 品 数 量 较 多, 管 理 经 验 丰 富 目 前, 国 内 ETF 市 场 发 展 迅 速, 市 场 参 与 度 较 高, 相 关 规 范 制 度 完 善, 新 型 ETF 产 品 上 市 推 出 的 基 础 良 好 上 海 自 贸 区 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 的 先 后 建 立, 也 为 发 展 更 深 层 次 的 原 油 金 融 衍 生 品 创 造 了 基 础 通 过 本 次 研 究, 我 们 认 为 国 内 上 市 原 油 ETF 产 品 具 有 可 行 性 可 创 新 性, 希 望 借 此 能 够 增 加 原 油 金 融 市 场 的 投 资 渠 道, 拓 宽 原 油 市 场 的 投 资 群 体, 活 跃 原 油 金 融 市 场 投 资 热 情, 更 好 的 为 企 业 提 供 风 险 控 制 的 创 新 工 具 ; 同 时 希 望 监 管 层 能 加 快 金 融 机 构 创 新 业 务 及 交 易 所 产 品 更 新 等 方 面 的 审 核, 以 推 动 资 本 市 场 的 不 断 创 新 ( 责 任 编 辑 : 林 帆 ) 36
基 准 原 油 价 格 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 平 均 现 货 月 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 期 货 价 格 1 月 份 与 前 一 月 相 比 下 跌 2%, 为 大 约 47 美 元 / 桶 同 样,NYMEX 布 伦 特 期 货 下 跌 21%,1 月 均 价 约 为 5
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兴业证券投资基金
2005 2005 2006 3 15 2005 1 1 2005 12 31 2005...1...2...2...3...4...7...8...9...9...11...20...20...20...21...22...24...24...25...25...25...25...25...26...27 2005 500028 2000 8 18 500,000,000 15 2001 7 27,
目 錄 第 一 節 重 要 提 示 和 釋 義 2 第 二 節 公 司 簡 介 4 第 三 節 會 計 數 據 和 財 務 指 標 摘 要 7 第 四 節 董 事 會 報 告 10 第 五 節 重 要 事 項 40 第 六 節 股 本 變 動 及 股 東 情 況 43 第 七 節 優 先 股 相 關
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 併 表 明 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 中 國 光 大
指 數 化 投 資 與 操 作 報 告 人 : 張 力 文 103 年 3 月 19 日
指 數 化 投 資 與 操 作 復 華 投 信 張 力 文 先 生 103/3/19( 三 ) 18:30~20:30 管 理 學 院 M305 25 人 指 數 化 投 資 與 操 作 報 告 人 : 張 力 文 103 年 3 月 19 日 大 綱 什 麼 是 指 數 化 投 資? 什 麼 是 ETF? 全 球 ETF 市 場 發 展 現 況 台 灣 ETF 市 場 發 展 現 況 指 數 策
韩国与日本经济发展模式之比较
韩 日 经 济 发 展 模 式 之 比 较 崔 志 鹰 内 容 提 要 : 韩 日 两 国 经 济 发 展 模 式 有 四 个 共 同 点 : 政 府 都 对 经 济 进 行 干 预, 储 蓄 率 较 高, 重 视 节 能 和 环 保, 企 业 管 理 崇 尚 权 威 本 文 着 重 对 韩 日 两 国 经 济 发 展 模 式 的 不 同 点 进 行 比 较, 指 出 韩 国 奉 行 出 口 第 一,
华夏证券股份有限公司开放式基金业务标准化流程（征求意见稿）
开 放 式 基 金 基 金 账 户 开 户 申 请 书 ( 个 人 ) 业 务 提 示 办 理 本 业 务 时, 个 人 投 资 者 需 要 携 带 规 定 的 身 份 证 件 申 请 人 基 金 账 号 ( 业 务 员 填 写 ): 申 请 日 期 :20 年 月 日 时 1 申 请 开 立 基 金 账 户 的 投 资 者 必 须 是 国 家 法 律 法 规 规 定 的 合 格 投 资 者 在 投
可充抵保证金证券及其折算率.doc
可 充 抵 保 证 金 证 券 及 其 折 算 率 序 号 代 码 证 券 简 称 折 算 率 1 000001 深 发 展 A 50% 2 000002 万 科 A 65% 3 000005 世 纪 星 源 52% 4 000006 深 振 业 A 65% 5 000009 中 国 宝 安 65% 6 000011 深 物 业 A 49% 7 000012 南 玻 A 60% 8 000014 沙
一 周 下 降 290 万 桶 ; 馏 分 油 库 存 1.45372 亿 桶, 比 前 一 周 增 长 101 万 桶 ; 渣 油 库 存 3633.2 万 桶, 比 前 一 周 下 降 92.1 万 桶 新 加 坡 IE 报 道 : 截 至 2009 年 5 月 6 日 的 一 周, 新 加 坡
燃 料 油 期 货 研 究 周 报 2009 年 05 月 09 日 Futures Weekly Report 本 周 主 要 观 点 : 燃 料 油 在 当 前 的 位 置 上 面 临 震 荡 的 格 局, 操 作 上 建 议 低 位 的 多 单 继 续 持 有, 而 新 多 头 需 在 主 力 合 约 0908 站 稳 于 3600 之 上 方 可 少 量 追 多, 注 意 控 制 风 险,
參、社會 華士傑
31 7 3 500 10 8 101 7 3 200 2000.7.31 7 4 500 8 101 7 6 5,000 1 100 Washington Post 2000.7.16A15 7 13 16,000 16,000 10 10 2000.7.1810 7 16 1,000 3508 6 2000.7.1810 7 21 2000.7.3110 7 27 4,000 2000.7.3110
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2005 4 CRU 132 240 Codelco 1Falling Supercycle Supercycle 1 900000 Contained copper (tonnes 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 Air conditioners Wire & Cable Copper Alloy Semis Copper Semis
2017 12 31 1-3 4 5 6 7-19 2017 12 31 2017 12 31 2016 12 31 1 1,041,748.58 8,266,290.49 341,928.69 411,307.50 5,400.32 21,815.27 2 7,471,864.30 5,630,877.00 2 5,728,989.50 5,630,877.00 2 1,742,874.80-3
标题
互 联 网 金 融 与 法 律 论 我 国 互 联 网 平 台 基 金 销 售 创 新 与 监 管 * 摇 姻 朱 摇 侃 摇 摘 要 : 互 联 网 平 台 与 基 金 公 司 跨 界 合 作 带 来 了 基 金 销 售 创 新, 但 也 引 发 了 系 列 违 规 现 象, 然 而 证 监 会 却 对 其 合 法 性 予 以 了 肯 定 这 一 监 管 悖 论 的 原 因 在 于 现 有 机 构
gongGaoMingCheng
华 宝 兴 业 中 证 1000 指 数 分 级 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 3 季 度 报 告 2015 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 华 宝 兴 业 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2015 年 10 月 27 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会
工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金2008年度第2季度报告
中 证 主 要 消 费 交 易 型 开 放 式 指 数 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 2 季 度 报 告 2016 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 汇 添 富 基 金 管 理 股 份 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 7 月 21 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董
參、社會 華士傑
2001. 12. 20 33 爲 衆 衆 8 34 2001. 12. 18 35 3 17 2 36 The Wild East 37 56 10 35 53 4 40 70 16 34 100 65 1 6 10 18 1 25 6 2 9 3 10 500 12 22 38 6 122 39 26 4 40 産 1 7 919 41 1 168 9 17.6 2 460 1 540 3 1998
Microsoft PowerPoint - 990428(高雄第二社大)-林詠喬.ppt
指 數 股 票 型 基 金 ETF 臺 灣 證 券 交 易 所 企 劃 研 究 部 2010.04 大 綱 壹 ETF 介 紹 貳 為 什 麼 要 投 資 ETF 参 全 球 ETF 市 場 發 展 肆 臺 灣 ETF 市 場 發 展 伍 ETF 投 資 風 險 陸 摘 要 與 網 站 資 訊 附 錄 2 壹 ETF 介 紹 3 被 動 式 工 具 建 構 主 動 式 投 資 組 合 2003 年
立足服务国民经济 稳步发展期货市场
( ),, 11 1 19 20 9 11 13 43 7 57 LME (SHFE) NYMEX 1877 1988 1992 24 CEO 2005 2001 90% 10% 2001 2003 12% 25% 2003 11 38% 2001 22 2002 35 2003 57 11 (1913 ) 1680 113 6.4 10 20 3 4 5 2004 10 34 3 6 3 6 3
目 录 一 基 本 信 息... 3 二 主 要 指 标... 9 三 实 际 资 本... 10 四 最 低 资 本... 11 五 风 险 综 合 评 级... 11 六 风 险 管 理 状 况... 12 七 流 动 性 风 险... 13
偿 付 能 力 报 告 摘 要 中 华 联 合 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 China United Property Insurance Company Limited 2016 年 第 2 季 度 目 录 一 基 本 信 息... 3 二 主 要 指 标... 9 三 实 际 资 本... 10 四 最 低 资 本... 11 五 风 险 综 合 评 级... 11 六 风 险 管
公 司 声 明 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 本 摘 要 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 并 对 报 告 书 的 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 承 担 个 别 及 连 带 责 任 公 司 负 责 人 和 主 管 会 计 工 作 的 负 责 人 会
股 票 简 称 : 中 纺 投 资 证 券 代 码 :600061 上 市 地 点 : 上 海 证 券 交 易 所 中 纺 投 资 发 展 股 份 有 限 公 司 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 ( 修 订 稿 ) 摘 要 发 行 股 份 购 买 资 产 交 易 对 方 国 家 开 发 投 资 公 司 中 国 证 券 投 资 者 保 护 基
2014 年 上 半 年 全 球 石 油 供 应 继 续 增 长, 仍 保 持 在 日 均 9000 万 桶 以 上, 主 产 区 OPEC 原 油 产 量 在 上 半 年 出 现 下 降, 非 OPEC 地 区 尤 其 是 美 国 石 油 产 量 的 增 长 较 为 明 显, 机 构 预 计 下
供 应 面 有 望 转 向 宽 松, 煤 化 工 将 压 制 连 塑 期 价 谢 祥 华 新 晟 期 货 投 资 咨 询 部 内 容 提 要 原 油 高 位 回 落, 下 半 年 整 体 供 需 或 偏 宽 松 煤 制 烯 烃 的 产 能 投 放 将 压 制 LLDPE 期 现 货 价 格 关 注 塑 料 跨 期 跨 品 种 套 利 机 会 下 半 年 LLDPE 走 势 或 冲 高 回 落 一 原
Microsoft Word - ch01.doc
第 1 章 資 產 管 理 的 概 念 一 選 擇 題 D1. 下 列 有 關 資 產 管 理 的 敘 述 何 者 有 誤? (A) 投 資 人 將 資 金 委 由 資 產 管 理 機 構 管 理 (B) 投 資 人 須 承 擔 所 有 的 投 資 風 險 (C) 資 產 管 理 機 構 會 向 投 資 人 收 取 管 理 費 (D) 資 產 管 理 的 契 約 愈 標 準 化, 投 資 門 檻 愈
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华 宝 兴 业 上 证 180 价 值 交 易 型 开 放 式 指 数 证 券 投 资 基 金 联 接 基 金 基 金 合 同 摘 要 一 基 金 管 理 人 基 金 托 管 人 和 基 金 份 额 持 有 人 的 权 利 义 务 1 基 金 管 理 人 的 权 利 (1) 依 法 募 集 基 金 ; (2) 自 基 金 合 同 生 效 之 日 起, 根 据 法 律 法 规 和 基 金 合 同 独
1
CHINA PETROLEUM & CHEMICAL CORPORATION ( 2003 12 31 ) 1 1 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 2 1 3 2 2.1 (1) 30,015 19,011 22,307 417,191 856 35,509 548 6,042 64,448 2,478
,,, :,,,,,,,,,,,, 20 1 ,, 56,,,,, :,,,,,,, :,,,,,,,,,,,,,,,,,, 2 ,,,,,,,,, 2005 11 3 ( 1 ) ( 57 ) (116 ) (168 ) (223 ) (284 ) 1 : :,,,,,,,,,, 1 [ [,, [, [ [ :,,,, [ [, :,! [ :,, 2 [ [ :,, [ [ [ [ ( ),
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主 辦 單 位 : 證 券 基 金 會 投 資 指 數 股 票 型 基 金 (ETF) 應 該 知 道 的 事 主 講 者 : 林 成 蔭 資 深 證 券 分 析 師 1 大 綱 ETF 商 品 介 紹 : 國 內 成 分 證 券 ETF 國 外 成 分 證 券 ETF( 含 連 結 式 ETF) 境 外 ETF 投 資 ETF 正 確 心 態 及 觀 察 重 點 投 資 ETF 應 注 意 之 風
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2008 2008 9 30 2008 2008 10 17 2008 7 1 9 30 002011002012 2005 6 30 11,038,034,821.87 150 1 2008 = 150 60% 40% 2008 7 1-2008 9 30 1. -3,008,463,467.54 2. -3,770,555,599.14 3. -0.3273 4. 22,199,798,120.56
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陳 君 豪 富 國 投 顧 總 經 理 經 歷 PROFESSIONAL PROFESSIONAL EXPERIENCE EXPERIENCE 陳 君 豪 現 任 曾 任 Sep.1 2008-2010 Jul.2006 - May.2007 Jul.2003 - Mar.2007 2001-2003 1999 2000 1992-1999 1988-1992 1985-1988 富 國 證 券 投
行政院客家委員會「築夢計畫」成果報告書
行 聯 行 葉 年 年 紐 來 理 來 紐 立 館 裡 說 都 力 紐 車 落 不 聯 樓 流 行 精 行 聯 紐 聯 行 理 料 年 度 聯 參 館 紐 行 行 識 聯 復 了 理 念 老 藍 禮 聯 臨 亮 亮 理 行 切 立 聯 藍 來 聯 了 藍 讀 來 聯 不 更 不 了 樓 籠 樓 樓 不 林 魯 禮 六 不 來 了 行 了 路 了 參 濾 惡 裡 不 不 良 來 金 濾 了 來 來 都
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www.sinobiopharm.com 1177 105,246 108.9% 13,422 56% 5.93 56.1% 29% 185,678 1.5 1.53 1 130 ( ) GMP PVC GMP 2 GMP http://www.sinobiopharm.com 3 43% 105,246108.9% 13,42256%5.93 56.1% 185,678 19.2% DDS GMP28,372
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:06881 2015 12 31 2015 12 31 2015 2015 20164www.hkexnews.hk www.chinastock.com.cn 2016 3 28 2 5 6 7 8 43 49 90 104 111 114 133 159 160 2015 1 A bp 1bp 11% 2007126 H06881 1.00 20151231 ETF IB 100% 70%30%
目 錄 目 錄... i 圖 目 錄... ii 表 目 錄... iii 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 及 緣 起... 1 第 二 節 研 究 方 法 及 範 圍... 4 第 二 章 亞 洲 證 券 產 業 經 營 效 率 分 析... 7 第 一 節 亞 洲 證
中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 專 題 探 討 如 何 提 升 我 國 證 券 商 競 爭 能 力 - 借 鏡 亞 太 地 區 經 驗 計 畫 主 持 人 : 郭 迺 鋒 共 同 主 持 人 : 尚 瑞 國 楊 浩 彥 計 畫 顧 問 : 薛 琦 研 究 助 理 : 張 庭 綱 葉 佳 昱 張 義 群 郭 宇 榛 中 華 民 國 104 年 10 月 目 錄 目 錄...
UBS AG
China Cinda Asset Management Co., Ltd. 01359 04607 2017 2017 12 31 2017 20172018 4 H www.hkexnews.hk www.cinda.com.cn 1 1999 4 2010 6 2012 4UBS AG 2013 12 12 30 33 1.8 2017 2017 2017 2016 2 ... 4...............................................................
宝康系列基金2003年度报告公告版.doc
1 2 3 4 = + n i i n i n S S P 1 0 ) ( P S 0 i i i i S i P n NAV + i ( n i) NAV0 n i= 1 P NAV i i NAV i i i 5 6 (University of Southampton) 3 2003 7 7 8 2003 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
09 24 1954 1987 2 1964 134 136 1993 China in the Sixtieth Century the Journal of Mathew Ricci1583 1610RandomHomse New York 1953. 1963 1964 8 27 Tn 12 = 1.05946 = 2, Tn Tn + 1," " 12 2 24
Microsoft Word - 3101.docx
104 年 第 二 次 專 門 職 業 及 技 術 人 員 高 等 考 試 中 醫 師 考 試 分 階 段 考 試 營 養 師 心 理 師 護 理 師 社 會 工 作 師 考 試 104 年 專 門 職 業 及 技 術 人 員 高 等 考 試 法 醫 師 語 言 治 療 師 聽 力 師 牙 體 技 術 師 考 試 試 題 代 號 :3101 頁 次 :8-1 等 別 : 高 等 考 試 類 科 :
UBS AG
China Cinda Asset Management Co., Ltd. 01359 04607 2016 2016 12 31 2016 20162017 4 H www.hkexnews.hk www.cinda.com.cn 2017 3 30 1 1999 4 2010 6 2012 4UBS AG 2013 12 12 30 339 2.1 2016 2016 2 ... 4...............................................................
July 2015 317 7 54 NEW FINANCE
NEW FINANCE 53 July 2015 317 7 54 NEW FINANCE NEW FINANCE 55 July 2015 317 7 56 NEW FINANCE NEW FINANCE 57 July 2015 317 7 c1 = 3bp c3 = 0. 5bp c 2 T0 T01 T 02 T 03 P A PB Ft c 1 c2 c3 Boundary 58 NEW
事件：中国联通今天股改方案，初步方案是流通股东每10股获送2
晨 报 2014 年 11 月 13 日 摘 要 : 策 略 观 点 : 预 计 本 周 内 的 市 场 可 能 继 续 震 荡, 但 不 乏 题 材 股 的 局 部 炒 作 操 作 上 建 议 适 度 谨 慎, 控 制 仓 位, 在 反 弹 中 注 意 高 抛 止 盈 外 盘 分 析 : 周 三 美 国 股 市 收 盘 涨 跌 不 一 欧 洲 央 行 行 长 德 拉 吉 称, 如 果 通 货 膨
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中 華 民 國 大 專 校 院 100 學 年 度 排 球 運 動 聯 賽 排 球 隊 職 員 名 單 一 般 男 生 組 不 分 級 共 56 所 學 校, 總 計 1083 位 隊 職 員 校 名 : 國 立 嘉 義 大 學 (0018) 校 址 :[600] 嘉 義 市 鹿 寮 里 學 府 路 300 號 聯 絡 人 / 電 話 : 鍾 宇 政 / 05-271#7271 校 長 : 李 明
EPS PE
I 20071224 93 021-62481784 [email protected] 2007 12 24 021-62481416 [email protected] 021-62481265 [email protected] 90 93 17 21 WTI 90.63 90.49 91.24 91.06 93.31 BRENT 91.29 90.12 91.48 90.88
YS1.mps
影 视 与 戏 剧 特 征 化 妆 影 视 与 戏 剧 特 征 化 妆 是 化 妆 艺 术 范 畴 内 具 有 代 表 性 的 内 容, 是 掌 握 了 基 础 化 妆 的 前 提 下, 进 入 较 深 入 的 造 型 化 妆 阶 段 影 视 戏 剧 特 征 化 妆 其 妆 型 显 著, 效 果 突 出, 既 是 专 业 影 视 戏 剧 化 妆 的 基 本 内 容 之 一, 又 可 以 在 影 视
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RESEARCH REPORT 1 2 3 1 2 3 4 5 6 DLR = DLR 1 DLR < 1 DLR 1 7 DLR > 1 DLR > 1 DLR > 1 DLR > 1 DLR < 1 8 9 10 11 12 13 14 ö ã ø 15 16 17 18 2003-02-28 2003-06-30 2003-10-31 2004-02-27 2004-06-30 2004-10-29
广州市增城区口口口（部门）2016 年部门预算
广 州 市 增 城 区 林 业 和 园 林 局 2016 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 广 州 市 增 城 区 林 业 和 园 林 局 概 况 一 部 门 主 要 职 能 二 部 门 位 构 成 三 部 门 人 员 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 安 排 情 况 说 明 第 三 部 分 2016 年 部 门 预 算 报 表 一 收 支 预 算 总 表 二 收 入
Microsoft Word - ChinaAMC Return Securities Investment Fund_1st Quarterly Report 2016_Trad Chi
華 夏 回 報 證 券 投 資 基 金 2016 年 第 1 季 度 報 告 2016 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 華 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 託 管 人 : 中 國 銀 行 股 份 有 限 公 司 報 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 六 年 四 月 二 十 日 華 夏 回 報 證 券 投 資 基 金 ( 本 基 金 ) 2016 年 第 1 季 度 報 告