二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

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根烜全
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1 公司研究 / 点评报告电广传媒, 为什么股价可看高至 39 元民生精品 --- 点评报告 / 传媒行业一事件概述电广传媒公司股票自 2011 年 7 月 6 日开市起复牌, 股价出现异动二分析与判断有线电视业务动态估值为 80 亿元 1 目前, 公司拥有的有线电视用户约为 400 万户, 按户均价值 2000 元计算 ( 含整合预期 ), 动态估值为 80 亿元未来 1~2 年内公司还将进行 150 万乡镇网络用户整合, 最终能够达到 500~600 万用户规模给予公司有线电视业务 80 亿元的估值理由是 :(1) 湖南拥有全国最好的有线网络, 且电视用户黏性全国排名前列, 已经从看电视向用电视玩电视转变 ;(2) 公司在整合湖南省有线电视网络的基础上, 积极推进向省外跨区域发展, 目前华丰达公司已与多个省市网络公司进行紧密沟通, 部分已取得较大进展 2 未来公司将大力拓展数字电视基本业务加速发展数字电视增值服务当前, 公司 VOD 点播卡拉 OK 体感游戏等增值业务还刚起步, 预计全省实现双向网改造后将集中推广与发力, 高增长可期公司现有双向网改造用户数已经达到 170 万户三网融合业务的全省统一推广将成为未来最大看点之一创投业务估值为 58 亿元, 艺术品投资估值为 20 亿元 1 创投业务 (1) 社会基金深圳达晨创投已经投资超 120 个项目, 共管理 10 期基金, 基金管理费用按 1.5%~2% 计提基金规模达到 100 亿元, 未来还有望继续募资根据我们的了解, 今年来达晨月均参投 6 个项目创投项目 IPO 今年目标定为 6~10 个项目, 已经向证监会申报材料的有 20~30 个 2011 年基金管理费用预计可到 2 亿元, 我们测算约为 6000~7000 万净利润鉴于创投业务实质是向外输出公司的资产管理能力, 且形成了成熟的商业模式, 可参比银行板块给予 10 倍 PE, 此项业务估值 7 亿元 (2) 公司自有资金投入约为 13 亿元, 按 3 倍 PE, 保守估值为 39 亿元因此, 创投业务合计估值为 46 亿元另经测算, 当前公司持有的已上市公司股权价值超 12 亿元因此创投业务估值约为 58 亿元 2 艺术品投资主要是收藏了齐白石徐悲鸿傅抱石李可染黄宾虹谢稚柳林风眠张大千吴昌硕靳尚谊等中国近现代名家 160 多件艺术精品, 预计估值为 20~30 亿元谨慎起见, 按 20 亿元估值需要指出的是, 公司艺术品投资业务已经建立起完善的投资流程和运作模式其他业务估值约为 22 亿元 1 广告业务预计 2011 年可实现盈利 2000 万元, 给予 30 倍 PE, 估值约为 6 亿元 2 会展中心酒店 ( 圣爵菲斯大酒店 ) 世界之窗及影视制作业务 :(1) 会展中心酒店已经基本实现扭亏,2010 年亏损仅为 34 万酒店现有 176 间, 今年启动房间改造工程, 改造后房间增加 76 间, 总数将达到 252 间, 每间房费 400~500 元 ( 2) 长沙世界之窗参照华侨城模式, 打造主题文化旅游乐园世界之窗 2010 年盈利约 1700 万, 预计 2011 年将实现 10% 增长 (3) 电视剧制作电影发行业务两项业务 2010 年实现 8.83 万元净利润, 我们判断,2011 年可实现较快增长值得一提的是, 近期公司投拍的假装情侣,10 天票房近 3000 万, 成为暑期档国产片第一匹票房黑马综上, 三块业务按照 2011 年约 2000 万净利润测算, 给予 30 倍 PE, 保守估值 6 亿元 3 土地价值 : 公司在地产业务方面做了长期的准备, 近 1000 亩的备开发土地, 市场估价为 200~300 万 / 亩若按照 100 万 / 亩计算, 保守估值约为 10 亿元 2011 年 7 月 8 日强烈推荐合理估值 : 交易数据 ( ) 维持评级 39 元收盘价 ( 元 ) 近 12 个月最高 / 最低 29.52/14.76 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 流通股比例 % 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 该股与沪深 300 走势比较分析师分析师 : 李锋执业证号 :S 联系人 : 郑平电话 :(8610) zhengping@mszq.com 相关研究电广传媒沪深 % 80% 60% 40% 20% 0% -20% 有线电视网络股权整合开启崭新篇章有线电视跨区域发展终有斩获重装上阵, 开创传媒 + 创投新征程业绩超预期, 聚焦有线电视 + 创投主业本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

2 综合判断, 公司市值可以看高至 180 亿元, 对应股价为 39 元 / 股 1 按照业务拆分估值方法, 我们认为, 公司市值可以看高至 180 亿元以增发后总股本 4.6 亿股测算, 对应股价约为 39 元 / 股 2 公司聚焦传媒 + 创投主业, 决定了公司未来的盈利模式及收入结构传媒主业, 尤其是有线电视用户规模及 ARPU 值的提高, 将逐渐使得公司收入及利润结构趋于合理与均衡有理由看好公司未来的发展前景三盈利预测与投资建议公司已经翻开新的经营篇章预计摊薄后公司 2011~2013 年 EPS 分别为 1.48 元 1.67 元与 1.81 元, 对应 PE 为 16X 15X 与 14X, 给予公司六个月 39 元目标价, 维持公司强烈推荐评级我们重申, 当前股价具有绝对估值优势, 仍可期待 30% 以上的上涨空间四风险提示 : 1 换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准 ;2 有线电视业务盈利未能达到整合预期 ;3 有线电视数字化整转及双向化改造成本过高 ;4 创投套现受制于资本市场波动盈利预测与财务指标项目 / 年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 6,191 3,058 3,692 4,169 增长率 (%) 48.29% % 20.75% 12.91% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2

3 公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 一营业总收入 6,191 3,058 3,692 4,169 货币资金 2,926 3,329 3,894 4,645 减 : 营业成本 4,724 1,765 2,091 2,321 应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用其他应收款财务费用存货 1, 资产减值损失其他流动资产加 : 投资收益流动资产合计 4,874 4,057 4,761 5,612 二营业利润 ,074 1,163 长期股权投资 831 1,131 1,431 1,631 加 : 营业外收支净额 (2) 固定资产 3,911 4,000 4,027 3,994 三利润总额 ,074 1,163 在建工程减 : 所得税费用无形资产四净利润 ,023 其他非流动资产归属于母公司的利润非流动资产合计 6,710 5,910 6,301 6,482 五基本每股收益 ( 元 ) 资产总计 11,584 9,967 11,062 12,094 短期借款主要财务指标应付票据项目 2010A 2011E 2012E 2013E 应付账款 EV/EBITDA 预收账款 1, 成长能力 : 其他应付款营业收入同比 48.3% -50.6% 20.7% 12.9% 应交税费营业利润同比 1252% 61.1% 12.6% 8.3% 其他流动负债净利润同比 306.6% 61.3% 12.6% 8.3% 流动负债合计 3,254 1,444 1,286 1,089 营运能力 : 长期借款 3,651 4,151 4,451 4,651 应收账款周转率其他非流动负债存货周转率非流动负债合计 3,651 4,151 4,451 4,651 总资产周转率负债合计 7,692 5,596 5,737 5,740 盈利能力与收益质量 : 股本毛利率 23.7% 42.3% 43.4% 44.3% 资本公积 2,058 2,058 2,058 2,058 净利率 6.6% 22.2% 20.7% 19.9% 留存收益 422 1,102 1,868 2,697 总资产净利率 ROA 5.0% 7.8% 9.0% 8.8% 少数股东权益 1,006 1,165 1,345 1,539 净资产收益率 ROE 15.6% 19.4% 18.0% 16.4% 所有者权益合计 3,891 4,784 5,729 6,753 资本结构与偿债能力 : 负债和股东权益合计 11,584 10,379 11,466 12,493 流动比率资产负债率 66.4% 56.1% 51.9% 47.5% 现金流量表长期借款 / 总负债 47.5% 74.2% 77.6% 81.0% 项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标 ( 元 ) 经营活动现金流量每股收益投资活动现金流量 10 (100) (100) 50 每股经营现金流量筹资活动现金流量 (77) (55) 每股净资产现金及等价物净增加资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3

4 分析师与联系人简介李锋, 研究所所长郑平, 中国人民大学管理学博士, 工信部高级工程师,4 年以上通信行业研究经验, 主持或参与了多项政府部院及电信运营商三网融合课题项目, 长期跟踪行业发展动态 2010 年加盟民生证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明机构销售销售负责区域电话手机邮箱尹瑭北京郭明北京郭楠北京杜婵媛北京杨平平北京平坷上海张瑜鑫上海陈康菲上海朱光宇上海汪萍上海钟玲上海郑敏上海万小山广深许立平广深韦珂嘉广深李潇广深马炜炎广深王仪枫广深本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4

5 民生证券研究所 : 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 16 层 ; 上海 : 浦东新区浦东南路 588 号 ( 浦发大厦 )31 楼 F 室 ; 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 ; 评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准强烈推荐相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上谨慎推荐相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间回避相对沪深 300 指数下跌 10% 以上推荐相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间回避相对沪深 300 指数下跌 5% 以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问本公司在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务本公司的一位或多位董事高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问咨询业务在内的服务或业务支持本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息未经本公司事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本公司版权所有并保留一切权利所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为本公司的商标服务标识及标记本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013