二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

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辞优禄
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1 公司研究 / 深度报告智能手机和平板电脑持续升温推动成长深度研究报告 / 包装印刷行业报告摘要 : 智能手机和平板电脑持续升温推动成长美盈森的营业收入主要来源于电子通讯行业,2011 年上半年数据显示, 前五大客户均为电子通讯企业, 而来自前五大客户的营业收入占公司营收的 48.75% 当前电子通讯行业受到经济环境影响整体增长放缓, 但智能手机和平板电脑仍然保持了很高的增长速度, 成为今年行业的亮点随着智能手机与平板电脑的持续升温, 智能手机与平板电脑的增长在未来将成为包装行业需求增长的主动力同时参照发达国家发展历程, 瓦楞纸箱需求的增长率与 GDP 增长率走势基本保持一致, 其比例约为左右中国目前仍处于快速发展时期, 且国内瓦楞纸箱处于高速增长时期,2010 年增速达 29%, 行业高速增长的趋势短期内不会改变, 预计瓦楞纸箱行业 2011 年仍将保持 2 左右的增长, 未来三年行业平均增速将保持的 15% 以上业绩增长要看产能释放进程虽然通过技改提高了生产效率, 有效的控制了成本提高了产品附加值, 但由于扩产项目未释放产能, 仍然受到产能瓶颈的限制, 近几年业绩仅小幅增长随着生产基地建设的逐渐完成, 新产能逐渐释放, 公司未来业绩将快速增长盈利预测与投资建议维持对公司的盈利预测, 年公司营业收入分别为 1.06 亿元 1.59 亿元 2.12 亿元, 基本每股收益分别为 1.03 元 1.44 元 1.89 元, 维持强烈推荐评级, 合理估值为元风险提示 1) 原材料价格波 ;2) 下游需求不足 ;3) 产能释放情况低于预期 2011 年 12 月 22 日强烈推荐合理估值 : 交易数据 ( ) 维持评级元收盘价 ( 元 ) 近 12 个月最高 / 最低 45.59/20.43 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 流通股比例 % 25.04% 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 9.15 该股与沪深 300 走势比较分析师美盈森沪深 300 分析师 : 王力执业证书编号 :S 电话 :(8610) wangli@mszq.com 盈利预测与财务指标项目 / 年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 3.85% 45.64% % 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 7.43% % 30.79% 每股收益 ( 元 ) PE PB / 相关研究 1. 美盈森深度研究报告 : 不是制造商, 而是依托于制造的高端服务商资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

2 目录一智能手机和平板电脑持续升温推动成长... 3 二业绩增长要看产能释放进程... 4 三盈利预测与投资建议... 5 四风险提示... 5 插图目录... 8 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2

3 一智能手机和平板电脑持续升温推动成长美盈森的营业收入主要来源于电子通讯行业, 公司客户包括世界 500 强电子通讯企业 IBM 艾默生三星思科以及领先的 EMS 企业富士康捷普纬创资通伟创力等, 2011 年上半年数据显示, 前五大客户均为电子通讯企业, 而来自前五大客户的营业收入占公司营收的 48.75% 表 1: 美盈森前五大客户情况 (2011 年上半年 ) 公司名称营业收入 ( 元 ) 占公司全部营业收入的比例 (%) 鸿富锦精密工业 ( 深圳 ) 有限公司群康科技 ( 深圳 ) 有限公司 IBM International Holdings 艾默生网络能源有限公司广碁科技 ( 中山 ) 有限公司合计资料来源 : 公司公告, 民生证券研究所当前电子通讯行业受到经济环境影响整体增长放缓, 但智能手机和平板电脑仍然保持了很高的增长速度, 成为今年行业的亮点 2011 年前三季度, 全球手机出货量亿部, 其中智能手机出货量达到 2 亿部, 是推动手机市场增长的主要动力 isuppli 预测 2011 年全年智能手机出货量 3.22 亿部,2014 年将达到 4.97 亿部, 渗透率将从 2010 年的 19.27% 上升至 31.14% 图 1: 2008 年年手机出货量统计及预测 1,800 1,600 1,400 1,200 1, E 2012E 2013E 2014E 智能手机出货量手机出货量手机出货量增长率智能手机渗透率智能手机出货量增长率 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 资料来源 :isuppli, 民生证券研究所 2010 年苹果公司推出 ipad, 在其带动下各大厂商纷纷跟随推出平板电脑, 2010 年也因此成为了平板电脑元年据 displaysearch 统计,2010 全年全球平板电脑出货量达 1700 万台, 而 2011 年前三季度全球平板出货量已经达到 4100 万台, 预计 2011 年全年平板出货量将达到 6400 万台, 而到到 2015 年将达到 2.59 亿台本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3

4 图 2: 年平板电脑出货统计及预测 E 2012E 2013E 2014E 2015E 出货量增长率资料来源 :displayresearch, 民生证券研究所随着智能手机与平板电脑的持续升温, 智能手机与平板电脑的增长在未来将成为包装行业需求增长的主动力同时, 近年来中国瓦楞纸箱工业快速发展, 年均增长率达 18%-2, 参照发达国家发展历程, 瓦楞纸箱需求的增长率与 GDP 增长率走势基本保持一致, 其比例约为左右中国目前仍处于快速发展时期, 且国内瓦楞纸箱处于高速增长时期,2010 年增速达 29%, 行业高速增长的趋势短期内不会改变, 预计瓦楞纸箱行业 2011 年仍将保持 2 左右的增长, 未来三年行业平均增速将保持的 15% 以上二业绩增长要看产能释放进程公司虽然通过技改提高了生产效率, 有效的控制了成本提高了产品附加值, 但由于扩产项目未释放产能, 仍然受到产能瓶颈的限制, 近几年业绩仅小幅增长 2010 年公司全年实现营业收入 7.29 亿元, 同比增长 3.85%, 实现净利润 1.42 亿元, 同比增长 7.43%; 2011 年前三季度, 公司实现营业收入 6.15 亿元, 同比增长 10.11%, 实现归属母公司净利润 1.18 亿元, 同比仅增长 0.46% 图 3: 美盈森近年营收情况图 4: 美盈森近年净利润情况 % 3.85% 10.11% Q3 营业收入 ( 百万元 ) 同比增速 % 30.07% % 0.46% Q3 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比增速资料来源 : 公司公告民生证券研究所资料来源 : 公司公告民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4

5 公司 2011 年产能扩张项目的建设增加了销售费用的支出, 同时技术及高级管理人才引进增加了管理费用的支出, 因此期间费用有较多上升,2011 年前三季度公司期间费用率为 15.4 期间费用的上升也是导致公司业绩增速下降的因之一图 5: 美盈森期间费用情况 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% % 8.73% 9.29% 9.87% Q3 期间费用率管理费用率销售费用率财务费用率资料来源 : 公司公告民生证券研究所为了应对解决产能瓶颈, 公司先后在东莞苏州和重庆投建了生产基地, 其中东莞 1.5 亿平方米项目于 2011 年 6 月投产, 苏州项目于 3 月开始投产, 重庆项目也将于年内投产同时, 公司还计划在成都武汉等地投建生产基地, 预计公司产能在今年底明年初将达近 5 亿平方米随着产能的陆续释放, 公司业绩将快速增长三盈利预测与投资建议纸包装特别是瓦楞纸箱行业在国内仍处于一个增长时期, 且行业集中度正在逐步提升, 作为行业龙头企业在行业趋向于集中的过程将获得充分受益同时, 公司坚持高端策略, 有着较强的技术实力, 以及采用包装一体化模式使得公司有着超过同行业水平的盈利能力由于公司正在全国布局生产基地, 随着产能的逐步释放公司业绩将快速增长, 但由于初期产能利用率有限, 毛利率水平在未来几年会有小幅下降, 不过毛利率仍能维持在高位维持对公司的盈利预测, 年公司营业收入分别为 1.06 亿元 1.59 亿元 2.12 亿元, 基本每股收益分别为 1.03 元 1.44 元 1.89 元, 维持强烈推荐评级, 合理估值为元四风险提示 1) 公司原材料主要是瓦楞原纸, 原材料价格大幅波动会对行业利润水平产生影响 ; 2) 公司产品主要客户集中在电子通讯行业, 电子通讯行业的需求水平对公司业绩将产生直接影响 ; 3) 公司目前受到产能瓶颈影响较大, 若产能无法按预期释放, 会影响到公司的业绩本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5

6 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6

7 公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 一营业总收入货币资金 1,091 1,028 1,017 1,125 减 : 营业成本应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用其他应收款财务费用 (14) (5) (5) (5) 存货资产减值损失其他流动资产加 : 投资收益流动资产合计 1,400 1,483 1,700 2,037 二营业利润长期股权投资加 : 营业外收支净额固定资产三利润总额在建工程减 : 所得税费用无形资产四净利润其他非流动资产归属于母公司的利润非流动资产合计 ,097 1,337 五基本每股收益 ( 元 ) 资产总计 1,994 2,302 2,797 3,373 短期借款主要财务指标应付票据项目 2010A 2011E 2012E 2013E 应付账款 EV/EBITDA 预收账款成长能力 : 其他应付款营业收入同比 3.85% 45.64% % 33.33% 应交税费 (9) (29) (29) (29) 营业利润同比 10.5% 24.3% 46.6% 31.1% 其他流动负债净利润同比 7.43% % 30.8% 流动负债合计营运能力 : 长期借款应收账款周转率其他非流动负债存货周转率非流动负债合计总资产周转率负债合计盈利能力与收益质量 : 股本毛利率 35.7% 36.3% % 资本公积 1,053 1,053 1,053 1,053 净利率 19.6% 17.3% 16.2% 15.8% 留存收益 ,196 总资产净利率 ROA 7.5% 8.6% 10.1% 10.9% 少数股东权益净资产收益率 ROE % 13.1% 14.9% 所有者权益合计 1,650 1,835 2,092 2,428 资本结构与偿债能力 : 负债和股东权益合计 1,994 2,277 2,772 3,348 流动比率资产负债率 17.3% 19.2% 24.3% 27.3% 现金流量表长期借款 / 总负债项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标 ( 元 ) 经营活动现金流量每股收益投资活动现金流量 (462) (247) (311) (286) 每股经营现金流量筹资活动现金流量每股净资产现金及等价物净增加 (311) (63) (11) 108 资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7

8 插图目录图 1: 2008 年年手机出货量统计及预测... 3 图 2: 年平板电脑出货统计及预测... 4 图 3: 美盈森近年营收情况... 4 图 4: 美盈森近年净利润情况... 4 图 5: 美盈森期间费用情况... 5 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8

9 分析师与联系人简介王力, 毕业于中南大学电子信息工程专业曾就任于中国电子科技集团信息化工程总体研究中心, 任软件工程师系统分析师, 从事信息化系统规划设计咨询等工作 2008 年 6 月, 加盟民生证券有限责任公司, 曾覆盖家电计算机及信息服务等行业, 目前覆盖造纸印刷行业分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明机构销售销售负责区域电话手机邮箱尹瑭北京 yintang@mszq.com 郭明北京 guomingyjs@mszq.com 郭楠北京 guonan@mszq.com 杜婵媛北京 duchanyuan@mszq.com 杨平平北京 yangpingping@mszq.com 李珊珊北京 lishanshan@mszq.com 平坷上海 pingke@mszq.com 张瑜鑫上海 zhangyuxin_jgxs@mszq.com 陈康菲上海 chenkangfei@mszq.com 朱光宇上海 zhuguangyu@mszq.com 汪萍上海 wangping@mszq.com 钟玲上海 zhongling@mszq.com 郑敏上海 zhengmin@mszq.com 王溪上海 wangxi_sh@mszq.com 万小山广深 wanxiaoshan@mszq.com 许立平广深 xuliping@mszq.com 韦珂嘉广深 weikejia@mszq.com 李潇广深 lixiao@mszq.com 马炜炎广深 maweiyan@mszq.com 王仪枫广深 wangyifeng@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9

10 评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准免责声明强烈推荐相对沪深 300 指数涨幅 2 以上谨慎推荐相对沪深 300 指数涨幅介于 1~2 之间中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -1~1 之间回避相对沪深 300 指数下跌 1 以上推荐相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间回避相对沪深 300 指数下跌 5% 以上本报告仅供民生证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问本公司在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务本公司的一位或多位董事高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问咨询业务在内的服务或业务支持本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息未经本公司事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本公司版权所有并保留一切权利所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为本公司的商标服务标识及标记民生证券研究所 : 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 16 层 ; 上海 : 浦东新区浦东南路 588 号 ( 浦发大厦 )31 楼 F 室 ; 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 ; 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013