二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

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给对庄
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1 益生股份 (002458) 公司研究 / 调研简报受益鸡苗价格大涨民生精品 --- 调研简报 / 农林牧渔行业一事件概述近日我对益生股份 (002458) 展开了实地调研, 就鸡苗价格波动引种量募投项目进展及肉鸡发展空间等问题与公司董秘卢总进行了交流二分析与判断鸡苗价格同比大幅上升父母代鸡苗和商品代鸡苗的毛利占公司主营利润比重在 90% 左右, 2011 年父母代鸡苗和商品代鸡苗的销售价格同比大幅攀升去年第一季度父母代鸡苗价格在元 / 套, 今年达到元 / 套, 同比涨幅超过 50%; 去年第一季度商品代鸡苗价格约 1.8 元 / 只, 而今年超过 3.5 元, 同比涨幅达到 100% 公司采用以产定销的方式, 通常提前 1-2 个月确定销售价格, 对大客户有一定价格优惠, 对于小客户则是价高者得祖代肉种鸡苗引种量年增速 10% 左右祖代肉种鸡苗存在巨大的乘数效应 (1 套祖代肉种鸡苗可产生 50 套父母代鸡苗,1 套父母代鸡苗可产生 130 只商品鸡 ), 为避免肉鸡产业链价格剧烈波动, 农业部谨慎对待引种量的增加, 公司祖代肉种鸡苗引种量平稳增长, 年增速接近 10% 2010 年公司引进祖代肉种鸡苗 33.5 万套, 考虑路途损耗, 实际值为 32 万套,2011 年计划引种万套祖代鸡苗的引种量通常在前一年年底确定, 于次年分批次引入 ; 引进祖代鸡苗 25 周即后可产蛋, 产蛋期为 41 周, 总周龄为 66 周 90 万套父母代肉种鸡场建设将于 2014 年全部达产公司上市两大募投项目 :(1)4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目, 已建成 ;(2)90 万套父母代肉种鸡场建设项目, 指年存栏量 90 万套父母代肉鸡, 年更替 60 万套父母代肉鸡该项目去年已有小厂建成, 生产出约 2200 万只商品代鸡苗, 今年难有新增产能释放我们估计公司将于 2012 年陆续饲养 90 万套父母代鸡苗,2013 年 5 6 月份可开始产蛋并陆续达产,2014 年有望全部达产 2011 年 4 月 4 日谨慎推荐首次评级合理估值 : 交易数据 ( ) 元收盘价 ( 元 ) 近 12 个月最高 / 最低 39.45/29.03 总股本 ( 百万股 ) 108 流通股本 ( 百万股 ) 27 流通股比例 % 25.0% 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 9.04 该股与沪深 300 走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 分析师分析师 : 王莺执业证书编号 :S 电话 : wangying_yjs@mszq.com 相关研究益生股份沪深 300 山东和东北仍将是公司主市场截至目前, 山东和东北地区仍是公司的主市场 2010 年山东地区的销售收入占公司总收入的 69.2%, 东北地区占比为 20.8% 公司在河南市场的销售进度较慢, 计划让政府部门的人做公司代理发展当地业务由于烟台和威海是我国最适宜养鸡的地区, 且祖代鸡苗有本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

2 益生股份 (002458) 地域适应性, 公司仍将会把山东和东北地区作为主市场图 1: 营业收入区域占比图 100% 90% 80% 70% 58.1% 69.9% 60% 84.0% 69.2% 50% 40% 30% 20% 28.7% 10% 9.6% 14.2% 0% 20.8% 山东省其他地区华东地区华北地区河南省东北地区资料来源 : 公司公告, 民生证券研究所美国曾与中国一样, 以消费猪肉为主中国以消费猪肉为主, 但肉鸡凭借其饲养周期短饲料转化率高等优点, 发展潜力巨大以美国为例, 美国在 1985 年前也以猪肉消费为主, 但自 1986 年开始鸡肉产量超过猪肉图 2: 美国猪肉和鸡肉产量走势图资料来源 :FAO, 民生证券研究所美国猪肉产量 ( 万吨 ) 美国鸡肉产量 ( 万吨 ) 图 3: 中国猪肉和鸡肉产量走势图资料来源 :FAO, 民生证券研究所中国猪肉产量 ( 万吨 ) 中国鸡肉产量 ( 万吨 ) 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2

3 益生股份 (002458) 三盈利预测与投资建议今年一季度鸡苗价格同比出现大幅上涨, 其中, 父母代鸡苗价格同比涨幅超过 50%, 商品代鸡苗价格同比涨幅超过 100%,4-5 月份祖代鸡苗已突破 20 元 / 套, 商品代鸡苗价格仍维持高位现假设 2011 年父母代鸡苗均价 19 元 / 套, 商品代鸡苗均价 3 元 / 羽, 预计年公司分别实现营业收入 6.25 亿元 5.71 亿元和 6.18 亿元, 归属于母公司股东净利润分别为 1.35 亿元 1.03 亿元和 1.13 亿元 ; 实现每股收益分别为 1.25 元 0.96 元和 1.05 元现给予公司 2011 年倍 PE, 对应目标价元四风险提示鸡苗价格出现大幅波动 ; 盈利预测与财务指标项目 / 年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 25.59% 36.19% -8.66% 8.25% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 每股收益 ( 元 ) 毛利率 (%) 23.5% 35.2% 31.9% 31.9% 净资产收益率 ROE(%) 17.7% 36.2% 21.0% 18.9% 每股净资产 ( 元 ) PE PB EV/EBITDA 资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3

4 益生股份 (002458) 公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 一营业总收入货币资金减 : 营业成本应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用其他应收款财务费用存货资产减值损失其他流动资产加 : 投资收益流动资产合计二营业利润长期股权投资加 : 营业外收支净额固定资产三利润总额在建工程减 : 所得税费用无形资产四净利润其他非流动资产归属于母公司的利润非流动资产合计五基本每股收益 ( 元 ) 资产总计短期借款主要财务指标应付票据项目 2010A 2011E 2012E 2013E 应付账款 EV/EBITDA 预收账款成长能力 : 其他应付款营业收入同比 25.6% 36.2% -8.7% 8.2% 应交税费营业利润同比 -46.7% 223.4% -23.5% 9.6% 其他流动负债净利润同比 -40.9% 184.4% -23.5% 9.6% 流动负债合计营运能力 : 长期借款应收账款周转率其他非流动负债存货周转率非流动负债合计总资产周转率负债合计盈利能力与收益质量 : 股本毛利率 23.5% 35.2% 31.9% 31.9% 资本公积净利率 10.3% 21.6% 18.1% 18.3% 留存收益总资产净利率 ROA 16.6% 22.0% 15.9% 17.5% 少数股东权益净资产收益率 ROE 17.7% 36.2% 21.0% 18.9% 所有者权益合计资本结构与偿债能力 : 负债和股东权益合计流动比率资产负债率 56.7% 50.8% 51.1% 51.1% 现金流量表长期借款 / 总负债 46.2% 45.2% 45.5% 45.0% 项目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标 ( 元 ) 经营活动现金流量每股收益投资活动现金流量 (161) (62) 0 0 每股经营现金流量筹资活动现金流量 26 (14) (14) (14) 每股净资产现金及等价物净增加 (105) 资料来源 : 民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4

5 大禹节水 (300021) 分析师与行业专家简介王莺,CFA, 英国布里斯托大学经济金融专业硕士, 金融学学士 2005 年 2 月加入元大京华证券 ( 香港 ) 上海代表处从事行业研究工作,2007 年 10 月加入华泰柏瑞基金, 先后负责金融食品饮料和农业行业研究 ;2010 年 12 月加入民生证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准机构销售强烈推荐谨慎推荐中性回避推荐中性回避相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间相对沪深 300 指数下跌 10% 以上相对沪深 300 指数涨幅 5% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 之间相对沪深 300 指数下跌 5% 以上北京深圳上海联系人尹瑭韦珂嘉李北铎电话手机 yintang@mszq.com weikejia@mszq.com Libeiduo@mszq.com 联系人郭明许力平电话手机 guomingyjs@mszq.com xuliping@mszq.com 联系人栾晓莎电话手机民生证券研究所 : luanxiaosha@mszq. 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 16 层,100005; 上海 : 浦东新区浦东南路 588 号 ( 浦发大厦 )31 楼 F 室 ; 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 楼本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5

6 大禹节水 (300021) 免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问本公司在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务本公司的一位或多位董事高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问咨询业务在内的服务或业务支持本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 西王食品 (000639) 公司研究 / 调研简报发力小包装, 品牌建设处投入期民生精品 --- 调研简报 / 农林牧渔行业一事件概述近日我对西王食品 (000639) 展开了实地调研, 就公司产能发展