公司研究上海新阳 (300236)2 1. 上海新阳国内半导体材料的领头羊上海新阳半导体材料股份有限公司是一家专业从事半导体行业所需电子化学品的研发生产和销售服务, 同时开发配套的专用设备, 致力于为客户提供化学材料配套设备应用工艺现场服务一体化的整体解决方案的企业图 1 公司理念营

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苦攸卜
7 years ago
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 化工 / 基础化工材料制品上海新阳 (300236) 公司跟踪报告证券研究报告 2016 年 11 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 月 23 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 194/162 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 8332/6985 主要估值指标 [Table_PePbInfo] E 2017E 市盈率市净率市销率 EV/EBITDA 分红率 (%) 相关研究 [Table_ReportInfo] 业绩稳步增长, 看好资本平台价值不变! 硅产业公司增资控股上海新昇, 大硅片项目有望加快推进半导体材料国产化机遇, 看好整合平台价值市场表现 [Table_QuoteInfo] 29.40% 14.40% -0.60% % % 上海新阳海通综指 % 2015/ /2 2016/5 2016/8 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 陈平 Tel:(021) cp9808@htsec.com 证书 :S 员工持股建仓结束, 有望依托资本平台深度受益 [Table_Summary] 投资要点 : 上海新阳主营半导体材料业务, 属于国内一流供应商上海新阳是国内领先的半导体材料供应商政策给力叠加产业转移, 目前国内半导体材料迎来大机遇半导体产业是在整个国民经济中具有重大战略意义的关键性骨干产业国家非常重视发展半导体产业, 于 2014 年 6 月发布集成电路纲要,9 月设立国家产业投资基金, 总规模达到亿元, 政策涵盖广度和力度超过以往中国大陆凭借其巨大的消费市场相对低廉的劳动力成本, 以及较好的优惠招商引资政策等优势, 吸引国际巨头纷纷来华建厂, 全球半导体产业趋势向中国大陆转移国内半导体产业快速发展, 带动材料大发展 2006 年到 2014 年中国大陆半导体材料市场复合年均增速为 11.85%, 远高于同期全球市场的 2.21% 中国大陆市场规模在全球占比由 6% 提升至 13% 通过台积电合格供应商名录, 竞争优势明显虽然半导体材料领域技术门槛高, 国产材料占比低, 但与竞争对手境外厂商相比, 上海新阳在技术方面并不落后, 获得众多国内厂商的认可而且公司具备明显的成本和价格优势, 竞争优势明显公司已被台积电列入合格供应商名录, 明年销售将初具规模, 半导体湿法设备划片刀及封装用锡合金焊接球等多数新产品也将明显贡献有望依托资本平台扩张半导体材料业务产业整合已经成为半导体业内的公司实现快速成长甚至形成强强联盟的重要手段公司此前已通过资本运作持续扩张业务, 有望进一步通过资本运作提升半导体材料竞争水平实行员工持股计划, 实现公司利益绑定公司第二期员工持股计划于 2016 年 11 月 21 日通过二级市场以竞价交易方式累计买入本公司股票 1,913,071 股, 占本公司总股本的 %, 成交均价为元 / 股此次公司员工持股计划有力地将管理层核心员工与公司利益进行绑定, 彰显对公司未来业绩的信心, 同时进一步激发潜力来协同与落实公司更为健全的发展战略看好公司的半导体材料国产化平台价值, 给予买入评级公司是半导体材料龙头, 未来可能通过产业整合持续扩张, 二期员工持股计划完毕优化激励机制我们预计公司 16/17/18 年净利润分别为 0.70/1.24/1.76 亿元, 分别同比增长 65.69%/77.47%/41.26%, 对应 EPS 分别为 0.36/0.64/0.90 元, 考虑到可比公司 2017 年 PE 均值为倍, 我们给予 2017 年 81X 的 PE 估值, 对应目标价元, 维持买入评级不确定性分析公司新客户开拓受阻, 新业务发展过慢主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 80.14% -2.04% 31.12% 44.52% 31.20% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 54.46% % 65.69% 77.47% 41.26% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 41.92% 41.40% 43.75% 43.38% 43.56% 净资产收益率 (%) 7.90% 4.63% 5.46% 8.83% 11.09% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究上海新阳 (300236)2 1. 上海新阳国内半导体材料的领头羊上海新阳半导体材料股份有限公司是一家专业从事半导体行业所需电子化学品的研发生产和销售服务, 同时开发配套的专用设备, 致力于为客户提供化学材料配套设备应用工艺现场服务一体化的整体解决方案的企业图 1 公司理念营收情况 ( 百万元 ) 图 2 公司毛利率与净利率情况 (%) 0.80 60.00 60.

2 公司研究上海新阳 (300236)2 1. 上海新阳国内半导体材料的领头羊上海新阳半导体材料股份有限公司是一家专业从事半导体行业所需电子化学品的研发生产和销售服务, 同时开发配套的专用设备, 致力于为客户提供化学材料配套设备应用工艺现场服务一体化的整体解决方案的企业图 1 公司理念营收情况 ( 百万元 ) 图 2 公司毛利率与净利率情况 (%) Q Q3 归母净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 净利率 (%) 毛利率 (%) 近年来, 公司通过大力的研发投入和资本外延生长, 有序地拓展半导体材料领域, 打破了国外半导体材料供应商的垄断, 成功将产品渗透到晶圆制造和高端封装等环节, 上海新阳已经成为国内一流半导体材料供应商, 先后两次承担国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺项目 ;2014 年正式成为中芯国际硫酸铜电镀液第一供应商 ;2015 年 7 月启动纳米集成电路制造用 300 毫米硅片项目, 打破我国大尺寸硅材料基本依赖进口的局面图 3 公司主营业务在半导体产业链中的位臵资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所公司的主营业务收入来自于氟碳涂料半导体化学品和半导体装备, 工程收入和汽

3 公司研究上海新阳 (300236)3 车零部件材料收入占比非常小在 2015 年上述三块业务的收入占比分别为 49.52% 34.11% 和 5.34% 公司的半导体化学品收入近年来保持稳定的增长, 从 2011 年的 1.12 亿元到 2015 年 1.26 亿元目前公司的主要产品包括引线脚表面处理电子化学品晶圆镀铜清洗电子化学品划片刀等氟碳涂料业务隶属于公司于 2013 年收购的常州考普乐, 产品被广泛应用于火车站大型场馆校园工程商业地产等大型建筑领域, 保持良好的增长态势图 H1 公司各业务收入情况 ( 百万元 ) 图 H1 公司各业务收入占比情况 (%) 氟碳涂料化学品设备产品重型防腐涂料氟碳涂料化学品设备产品重型防腐涂料汽车零部件表面处理化学材料工程收入汽车零部件表面处理化学材料 2. 半导体材料市场空间广阔, 公司有望依托资本平台深度受益目前国内半导体材料迎来大机遇首先, 在政策给力下, 给中国半导体产业插上翅膀, 全球半导体产业加速向中国大陆转移, 国际巨头纷纷来华建厂中国大陆凭借其巨大的消费市场相对低廉的劳动力成本, 以及较好的优惠招商引资政策等优势, 吸引着全球各大半导体制造商在大陆投资设厂境外 IC 巨头, 如台联电格罗方德三星电子台积电台湾力晶等纷纷发布在华建厂的计划

4 公司研究上海新阳 (300236)4 表 1 半导体行业加速落户中国大陆公司建厂 / 扩产地点投资总额产能 / 月备注台积电南京 30 亿美元 2 万片 12 寸晶圆预计于 2018 年下半年开始生产 16 纳米制程 GlobalFoundries 重庆 / / 一个现有半导体工厂升级为 12 英寸晶圆制造厂, 预计将于 2017 年投产武汉新芯武汉 240 亿美元 30 万片 3D NAND 存储器 (2020 年 ) 由大基金领衔出资, 预计到到 2030 年建成每月 100 万片的产能美国 AOS 重庆 10 亿美元 5 万片 12 英寸 MOSFET 功率半导体预计明年下半年开始封装生产厦门联电厦门 62 亿美元 6000 片 12 寸晶圆未来预计将启动第二座 12 寸厂的兴建计划, 整体联芯的产能达到每月 5 万片香港德科码南京 30 亿美元 8 寸晶圆厂以电源管理芯片射频芯片生产为主, 4 万片 8 寸晶圆 ( 一期 ) 12 寸晶圆厂以自主开发的 CMOS 图像传感器芯片 6 万片 8 寸晶圆 2 万片 12 寸晶圆 ( 二期 ) 生产为主力晶合肥亿元 4 万片 12 寸晶圆 / 英特尔大连 55 亿美元 5 万片 NAND 闪存芯片升级大连工厂, 转产为非易失性存储器制造, 计划于 2016 年底投产士兰微杭州 10 亿元 / 与集成电路产业基金共同投资建设 8 英寸芯片生产线紫光集团深圳 300 亿美元 3 万片 NAND Flash,1 万片 DRAM 预计 2018 年完工 2019 年量产三安光电厦门亿元 2.5 万片 GaAs 和 5000 片 GaN GaAs 预计明年中量产,GaN 产线设备亦在逐步到位华芯电子迁安 32 亿元 1.5 万片 6 英寸砷化镓芯片 ( 一期 ) 二期将建设第二条年产 18 万片 6 英寸砷化镓芯片生产线, 配套建设一条年产 6 万片砷化镓外延片生产线中芯国际深圳每月 4 万片晶圆预计 2016 年底开工,2017 年底投产中芯国际上海 675 亿元每月 7 万片晶圆 2018 年正式量产, 中芯国际首个 14nm 产线兆易创新合肥 12 英寸产线 2017 年 7 月竣工, 合肥空港经济示范区建造 800 亩资料来源 :IC Insights, 集微网, 海通证券研究所国内半导体产业快速发展将带动材料大发展 2006 年到 2014 年中国大陆半导体材料市场复合年均增速为 11.85%, 远高于同期全球市场的 2.21% 中国大陆市场规模在全球占比由 6% 提升至 13% 而随着建厂潮热度持续, 半导体材料市场有望进一步打开图年中国大陆半导体材料销售额与增速情况 ( 十亿美元 ) 半导体材料销售额 ( 十亿美元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 中国占全球的市场份额 (%, 右轴 ) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源 :SEMI, 海通证券研究所公司竞争优势明显虽然半导体材料领域技术门槛高, 国产材料占比低, 但与竞争对手境外厂商相比,

5 公司研究上海新阳 (300236)5 上海新阳在技术方面并不落后, 获得众多国内厂商的认可在国内晶圆制造化学品中没有具有竞争力的对手 ; 在晶圆制程及晶圆级封装领域, 公司产品已经通过中芯国际无锡海力士苏州晶方科技昆山西钛等客户的产品认证, 目前是封测大厂日月光的相关化学产品第一供应商公司已被台积电列入合格供应商名录, 明年销售将初具规模, 半导体湿法设备划片刀及封装用锡合金焊接球等多数新产品也将明显贡献公司具备明显的成本和价格优势公司具有本土优势, 在运输库存等方面具备成本较低在产品价格方面低于境外竞争对手 20% 左右的价格优势, 竞争优势明显外延并购有望成为成长主逻辑产业整合已经成为半导体业内的公司实现快速成长甚至形成强强联盟的重要手段, 从 2016 年全球著名半导体业内公司的并购案例就可见一斑图年半导体集成电路全球整合案例时间收购方被收购方金额 ( 亿美元 ) Microchip Atmel 艾派克 Lexmark 建广资产 NXP 标准产品芯片业务 ASML 汉威科 ADI Linear 英特尔 Nervana Systems 高通恩智浦 470 资料来源 : 集微网, 海通证券研究所整理公司此前就已通过资本运作扩充业务领域 2013 年 10 月全资收购常州考普乐, 开拓公司在建筑防腐涂料领域的业务, 近年来业绩增长稳定 ;2013 年 12 月与德国 DH 公司合作, 成立新阳海斯, 提前布局汽车特种零部件表面处理材料市场, 目前已经开始投产 ;2015 年 7 月启动的 300mm 大硅片项目都说明公司此前已具有通过资本运作扩充业务领域丰富经验, 有望依托资本平台持续扩张综上而言, 我们认为与设备行业类似, 材料国产化是必然趋势, 而产业整合是最佳的手段上海新阳的资本平台价值稀缺, 看好其未来产业整合动作! 公司将率先受益于国内半导体材料大机遇, 未来值得期待 3. 实行员工持股计划, 优化公司激励公司分别于 2016 年 8 月 22 日召开第三届董事会第七次会议 2016 年 9 月 20 日召开 2016 年度第一次临时股东大会审议通过了上海新阳半导体材料股份有限公司第二期员工持股计划 ( 草案 ) 及摘要以及 2016 年 11 月 8 日召开第三届董事会第九次会议审议通过了关于变更公司第二期员工持股计划实施路径的议案, 同意公司实施第二期员工持股计划, 通过法律法规许可的方式购买并持有本公司股票公司第二期员工持股计划于 2016 年 11 月 21 日通过二级市场以竞价交易方式累计买入本公司股票 1,913,071 股, 占本公司总股本的 %, 成交均价为元 / 股截至本公告披露日, 公司第二期员工持股计划已完成股票购买, 该计划所购买的股票锁定期为 12 个月, 自 2016 年 11 月 22 日至 2017 年 11 月 21 日此次, 公司员工持股计划有力地将管理层核心员工与公司利益进行绑定, 彰显对

6 公司研究上海新阳 (300236)6 公司未来业绩的信心, 同时也进一步激发潜力来协同优化与落实公司更为健全的发展战略 4. 盈利预测与评级盈利预测与评级公司是半导体材料龙头, 未来可能通过产业整合持续扩张, 二期员工持股计划完毕优化激励机制我们预计公司 16/17/18 年净利润分别为 0.70/1.24/1.76 亿元, 分别同比增长 65.69%/77.47%/41.26%, 对应 EPS 分别为 0.36/0.64/0.90 元, 考虑到可比公司 2017 年 PE 均值为倍, 我们给予 2017 年 81X 的 PE 估值, 对应目标价元, 维持买入评级表 2 估值比较上市公司证券代码主营业务收盘价 ( 元 ) PE(2017E)( 倍 ) 南大光电半导体材料七星电子半导体产品与半导体设备传化智联电子化学品平均资料来源 :wind, 海通证券研究所整理 ; 备注 : 收盘价日期为 11 月 23 日, 估值采用 wind 一致预期

7 公司研究上海新阳 (300236)7 信息披露分析师声明陈平 [Table_Analysts] 电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 力源信息, 通富微电, 歌尔股份, 中颖电子, 利亚德, 沪电股份, 中安消, 四维图新, 苏奥传感, 万润股份, 欧菲光, 鸿利光电, 东旭光电, 鼎龙股份, 当升科技, 劲拓股份, 国光电器, 硕贝德, 艾派克, 莱宝高科, 保千里, 兆易创新, 深科技, 汇顶科技, 长盈精密, 天喻信息, 长信科技, 景嘉微, 七星电子, 耐威科技, 彩虹股份, 金安国纪, 汇冠股份, 启源装备, 长方集团, 胜利精密, 鸿利智汇, 洲明科技, 大港股份, 上海新阳, 长电科技, 华天科技, 紫光国芯, 联创电子, 濮阳惠成投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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