目录 家用电器行业业绩综述报告 1. 行业整体业绩明显改善 净利增速好于营收 期间费用率提升 存货周转率提升 细分板块黑电 白电净利增速居前 黑电一季度净利增速九成 白电毛利提升拉动盈利...

Transcription

1 行业研究证券研究报告业绩综述 增收又增利, 业绩明显改善 家用电器行业业绩综述报告 家用电器行业一季报综述 分析师 : 伊晓奕 SAC NO: S 年 5 月 17 日 证券分析师伊晓奕 yixy@bhzq.com [Table_Contactor] 助理分析师 安伟娜 anweina545@126.com 子行业评级黑电中性 白电 小家电 配件 重点品种推荐小天鹅 A 美的电器海信科龙老板电器 看好 看好 中性 推荐推荐推荐推荐 投资要点 : 行业一季度业绩情况 一季度渤海家电板块实现营业收入增速 18.85%, 归属于母公司股东的净 利润同比增速 30.27%, 净利润增速明显好于营收增速, 盈利能力有所提 升 营收增速较去年四季度 14.78% 的水平进一步提升,12 年家电开局较 为惨淡, 去年同期一季度行业营收下滑了 8% 净利润增速同比 (12 年一 季度净利润增速 9.7%) 和环比 (12 年四季度净利润增速 11.9%) 改善的 幅度均在 20% 左右 一季度行业业绩改善明显 从细分子板块来看, 一季度黑电增速最快 ( 营收增长 26%, 净利润增长 91%); 其中 TCL 集团一季度增幅 692%, 主要受益于华星光电盈利超预 期,5 月初公司受让华星光电 30% 的股权后业绩有望进一步增厚 剔除 TCL 集团影响后, 其他黑电企业一季度净利增速在 40% 左右 ( 海信 56%, 长虹 40%, 兆驰 40%, 康佳 37%) 黑电一季度表现较好三个原因 :1. 元旦春节是彩电传统销售旺季, 大尺寸电视销量好, 产品升级 2. 一季度液 晶面板价格不断下降贡献盈利空间 3. 去年同期基数低 白电板块净利润增速 23%, 好于小家电和配件 主要原材料铜一季度下跌 3%, 白电板块毛利率提升 3% 达到 25.13%; 销售费用率同比增加 2.89%, 主要是格力一季度销售费用同比增加 20 亿元 剔除格力的影 响, 板块销售费用率同比增 0.86%, 较为合理 投资策略 商务部表示家电节能补贴政策暂无新方案, 短期内会对行业估值造成一定 的压力, 但是节能补贴政策实施仅一年, 未来行业的增长主要靠产品和品 牌而非政策拉动 家电下乡政策受益最大的冰箱内销数据在政策退出后依 然增长较好, 表明国内刚需仍存, 从长期来看消费者不会因政策退出而减 少对家电的需求量 节能补贴政策退出前销量会有较为明显的增长, 为行 业中期业绩提供了一定的支撑, 我们维持行业的 看好 评级 个股选择方面主要以业绩为主, 一是选择业绩拐点明确, 盈利有望进一步 提升的品类 ; 二是关注公司成长性好, 业绩增长确定性强的个股 建议关 注海信科龙 ( 公司现经营拐点, 管理层对经营投入力度加大, 下半年股权 激励第一期行权价 7.65 元, 股价具有一定的支撑 ) 小天鹅 A( 战略调整 后收入恢复性增长, 一季度销售费用率波动较大, 渠道变革完成后, 存在 较强的业绩改善预期 ) 美的电器 ( 公司业务恢复性增长 ) 和老板电器 ( 未 来三年三个 30% 的目标明确, 坚持高端路线, 市场占有率有望进一步提升 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 9

2 目录 家用电器行业业绩综述报告 1. 行业整体业绩明显改善 净利增速好于营收 期间费用率提升 存货周转率提升 细分板块黑电 白电净利增速居前 黑电一季度净利增速九成 白电毛利提升拉动盈利 小家电净利增速不及营收 投资策略... 7 图目录 图 1 行业及子板块存货周转率... 4 图 2 液晶面板价格走势... 5 图 3 原材料价格走势... 6 表目录 表 1 家电行业一季度业绩情况... 3 表 2 家电行业一季度期间费用情况... 4 表 3 黑电板块单季度净利润增速 (%)... 5 表 4 白电板块单季度净利润增速 (%)... 6 表 5 小家电板块单季度净利润增速 (%)... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 1. 行业整体业绩明显改善 1.1 净利增速好于营收 一季度渤海家电板块实现营业收入增速 18.85%, 归属于母公司股东的净利润同比增速 30.27%, 净利润增速明显好于营收增速, 盈利能力有所提升 营收增速较去年四季度 14.78% 的水平进一步提升,12 年家电开局较为惨淡, 去年同期一季度行业营收下滑了 8% 净利润增速同比(12 年一季度净利润增速 9.7%) 和环比 (12 年四季度净利润增速 11.9%) 改善的幅度均在 20% 左右 一季度行业业绩改善明显 一季度原材料价格继续下行, 渤海家电板块毛利率水平同比增加了 1.69 个百分点, 但是较 2012 年四季度环比下降了 0.79% 从净利率水平可以看出盈利能力有所改善, 一季度净利率较去年同期增加了 0.42%, 与去年四季度相比略增 0.04% 达到 4.09% 的水平 表 1 家电行业一季度业绩情况 板块名称 归属母公司股营业收入同比毛利率同比变净利率同比变东的净利润同增速 (%) 动 (%) 动 (%) 比增速 (%) 渤海家电 子板块白电 黑电 配件 小家电 期间费用率提升 一季度期间费用率同比增加 1.5%, 其中白电板块的费用率大幅增加了 3% 期间费用的提升主要是销售费用率增长的较快, 一季度渤海家电板块销售费用率达到了 12.04%, 相比去年同期增加了 1.29%, 环比去年四季度增加了 0.93% 销售费用率增长的原因一是新年开局厂商加大了营销力度, 二是人工成本增加导致销售费用上涨 管理费用控制的较好, 同比变动了 0.08% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

4 表 2 家电行业一季度期间费用情况 板块名称 销售费用率同管理费用率同财务费用率同期间费用率同比变动 (%) 比变动 (%) 比变动 (%) 比变动 (%) 渤海家电 子板块 白电 黑电 配件 小家电 存货周转率提升 受白电和小家电板块存货周转率提升的带动, 渤海家电板块整体存货周转天数减少了 2.4 天, 其中白电板块减少 7.9 天, 小家电板块减少 5.4 天 存货周转率的提升主要归功于厂商加大了存货管理, 尤其是白电企业实行即需即供等供应链管理模式提升了营运能力 图 1 行业及子板块存货周转率 2. 细分板块黑电 白电净利增速居前 从细分子板块来看, 黑电和白电的净利润增速居前, 分别增长了 92% 和 23%, 明显好于去年同期,2012 年一季度净利润增速居前的为白电 (18%) 和黑电 (-1%) 黑电板块同比和环比改善幅度在四个细分板块中居首 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

5 2.1 黑电一季度净利增速九成 一季度黑电增速最快 ( 营收增长 26%, 净利润增长 91%); 其中 TCL 集团一季度增幅 692%, 主要受益于华星光电盈利超预期,5 月初公司受让华星光电 30% 的股权后业绩有望进一步增厚 剔除 TCL 集团影响后, 其他黑电企业一季度净利增速在 40% 左右 ( 海信 56%, 长虹 40%, 兆驰 40%, 康佳 37%) 表 3 黑电板块单季度净利润增速 (%) 证券代码 公司名称 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q SZ TCL 集团 (83) (23) (29) SH 海信电器 20 1 (10) (13) SH 四川长虹 2 (68) SZ 兆驰股份 (15) SZ 深康佳 A (82) (85) SH 厦华电子 (55) (2328) (41) 160 (40) 黑电一季度表现较好三个原因 :1. 元旦春节是彩电传统销售旺季, 大尺寸电视销 量好, 产品升级 2. 一季度液晶面板价格不断下降贡献盈利空间 ( 一季度液晶面板 价格和去年同期相比降幅近 5%)3. 去年同期基数低 图 2 液晶面板价格走势 2.2 白电毛利提升拉动盈利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9

6 白电板块净利润增速 23%, 好于小家电和配件 一是主要原材料铜一季度下跌了 3%, 二是产品升级, 产品均价有所提升, 双重作用带动白电板块毛利率提升 3% 达到 25.13% 销售费用率同比增加 2.89%, 主要是格力一季度销售费用同比增加 20 亿元 剔除格力的影响, 板块销售费用率同比增 0.86%, 较为合理 图 3 原材料价格走势 数据来源 : 铜之家, 中塑资讯, 渤海证券研究所 表 4 白电板块单季度净利润增速 (%) 证券代码 公司名称 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q SH 春兰股份 104 (96) (78) (4) SH 澳柯玛 SZ 海信科龙 SZ 美的电器 22 (4) 1 (42) SZ 美菱电器 (9) (13) SH 合肥三洋 0 (19) 20 (28) SH 青岛海尔 SZ 格力电器 SZ 奥马电器 (22) SZ 小天鹅 A (12) (33) (33) (14) (6) 2.3 小家电净利增速不及营收 一季度渤海小家电板块实现营业收入增速 17.32%, 归属于母公司股东的净利润同比增速 13.88% 净利增速低于收入增速主要是毛利率水平下滑以及管理费用率提升 小家电是家电行业中毛利率水平最高的板块, 随着行业竞争的加剧及人工成本的增加, 毛利率水平降至 32.12% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

7 表 5 小家电板块单季度净利润增速 (%) 证券代码 公司名称 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q SZ 华帝股份 (4) 21 (1) SZ 伊立浦 (279) (120) SZ 蒙发利 (250) (24) (68) (105) SZ 老板电器 SZ 苏泊尔 (9) 2 (7) SZ 奋达科技 8 (11) (11) (51) SZ 万和电气 SH 日出东方 SZ 桑乐金 (18) (46) (100) (61) SZ 浙江美大 23 (20) (6) SZ 爱仕达 (33) (100) 533 (54) (7) SZ 九阳股份 3 (10) (21) 4 (10) 3. 投资策略 本月底节能补贴政策到期, 商务部表示家电节能补贴政策暂无新方案, 短期内会对行业估值造成一定的压力, 但是节能补贴政策实施仅一年, 未来行业的增长主要靠产品和品牌而非政策拉动 家电下乡政策受益最大的冰箱内销数据在政策退出后依然增长较好, 表明国内刚需仍存, 从长期来看消费者不会因政策退出而减少对家电的需求量 节能补贴政策退出前销量会有较为明显的增长, 为行业中期业绩提供了一定的支撑, 我们维持行业的 看好 评级 个股选择方面主要以业绩为主, 一是选择业绩拐点明确, 盈利有望进一步提升的品类 ; 二是关注公司成长性好, 业绩增长确定性强的个股 建议关注海信科龙 ( 公司现经营拐点, 管理层对经营投入力度加大, 下半年股权激励第一期行权价 7.65 元, 股价具有一定的支撑 ) 小天鹅 A( 战略调整后收入恢复性增长, 一季度销售费用率波动较大, 渠道变革完成后, 存在较强的业绩改善预期 ) 美的电器 ( 公司业务恢复性增长 ) 和老板电器 ( 未来三年三个 30% 的目标明确, 坚持高端路线, 市场占有率有望进一步提升 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 强烈推荐 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 推荐未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间持有未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 回避 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 重要声明 2: 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9