1. 并购重组监管加强, 外延增长总量受控 近期监管层明显加大了对并购重组的监管力度 早在 5 月中旬, 便有消息称证监会有意叫停上市公司跨界定增, 涉及互联网金融 游戏 影视 VR 四个行业 虽然随后被证监会澄清, 但依然传递出证监会将惩治并购重组乱象的意图 而在 5 月下旬, 证监会又进一步明确

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1 策略研究 [Table_MainInfo] 外延扩张受限, 内生增长称王 A 股投资策略报告 A 股投资策略报告 分析师 : 宋亦威 SAC NO: S 年 6 月 28 日 证券分析师宋亦威 投资要点 : syw_bhzq@126.com 近期监管层明显加大了对并购重组的监管力度 监管层的主动亮剑, 导 指数一年来变化 致的结果是 : 此前过度火爆的并购重组, 将在未来一段时间受到来自监 10.00% 管的限制 从量来看, 截止 26 日,6 月份的定增情况已经相较此前出现 证 5.00% 0.00% -5.00% 了大幅回落, 无论家数还是募资数量都大幅减少 查处力度的加大和审 % 券研 % % % % % % 成交金额 上证综指 核速度的放缓, 将有效降温资金对并购重组题材的热炒, 这也将让依靠内生增长, 靠自身业绩提升的上市公司重新成为市场的焦点 为了寻找到依靠内生增长作为业绩驱动的上市公司, 我们首先需确保上 究 10.00% 5.00% 0.00% 市公司预告的中报业绩是增长的 其次在选择方法上应该确保其增长是 报告 -5.00% % % % % % % 成交金额沪深 靠内生驱动的 为确保以上两个条件的尽量达成, 所筛选的上市公司应具有以下几个条件 : 1. 中报业绩预喜 15.00% 基于中报业绩预告, 预估的 2016 年中报 ROE 应大于 2015 年同期的 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % ROE 水平 Q1 净资产与 2015Q1 比值小于 % % % % 在 2015 年和 2016 年未进行过增发 % 在 2015 年和 2016 年未进行过可转债发行 成交金额 创业板指 6. 为了剔除掉投资收益和营业外收入对利润的干扰, 所选上市公司的 专 [Table_Report] 营业利润不得为负, 且利润总额不应超过营业利润的 1.2 倍 题 最终在已预告中报业绩的上市公司中, 有 169 家上市公司满足上述条件, 实现了内生性的增长 而为选出业绩增长更为强劲的上市公司, 我们仅 策 选择业绩预告类型为预增的上市公司, 并得到 57 个标的 在这 57 个标 略研 的中, 结合行业分析师对相关标的的覆盖以及排雷, 最终筛选的股票为 : 沧州明珠 顺络电子 中航光电 新纶科技 中恒电气 双象股份 银河电子 天顺风能 比亚迪 佰利联 赞宇科技 龙大肉食 上海梅林 究 平高电气 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6

2 1. 并购重组监管加强, 外延增长总量受控 近期监管层明显加大了对并购重组的监管力度 早在 5 月中旬, 便有消息称证监会有意叫停上市公司跨界定增, 涉及互联网金融 游戏 影视 VR 四个行业 虽然随后被证监会澄清, 但依然传递出证监会将惩治并购重组乱象的意图 而在 5 月下旬, 证监会又进一步明确并购重组监管的五大方向, 对借壳加强监管, 并限制参与定增原股东的老股交易 而 6 月 17 日, 修订的 上市公司重大资产重组管理办法 向社会公开征求意见, 进一步加强对借壳上市的监管, 严格限制虚拟资产注入 除了态度上的进一步明确, 在行动上, 证监会也加大了对并购重组的查处, 对涉及违规的上市公司 券商及其他中介机构进行惩处 表 1: 证监会加大对并购重组的监管力度 日期监管内容财新网消息称, 证监会已经叫停上市公司跨界定增, 涉及互联网金融 游戏 影视 VR 四个行业 比如水泥企业不准通过定增收购 5 月 11 日或者募集资金投向上述四个行业 同时, 这四个行业的并购重组和再融资也被叫停 5 月 14 日证监会澄清跨界定增叫停 证监会召开了第二期保荐人培训会, 会上监管层明确了并购重组监管的五大方向 : 一是借壳上市审核等同于 IPO 审查 二是并购重组完成后, 实控人或控股股东因为参与定增导致持股比例提高, 所持老股须承诺锁 5 月 27 日定 12 个月 三是支持财务顾问提供并购融资 四是鼓励引入优先股和定向可转债等并购重组支付创新方式 五是优质并购重组申请豁免, 直接上会 修订的 上市公司重大资产重组管理办法 向社会公开征求意见, 着重体现三方面内容的修改 : 一是完善了重组上市认定标准 二是完善了配 6 月 17 日套监管措施, 抑制投机 炒壳 三是按照全面监管的原则, 强化证券公司 会计师事务所及资产评估等中介机构在重组上市过程中的责任, 按 勤勉尽责 的法定要求加大问责力度 资料来源 : 渤海证券研究所 监管层的主动亮剑, 导致的结果是 : 此前过度火爆的并购重组, 将在未来一段时间受到来自监管的限制 从量来看, 截止 26 日,6 月份的定增情况已经相较此前出现了大幅回落, 无论家数还是募资数量都大幅减少 查处力度的加大和审核速度的放缓, 将有效降温资金对并购重组题材的热炒, 这也将让依靠内生增长, 靠自身业绩提升的上市公司重新成为市场的焦点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 图 1: 定增募资情况 资料来源 :Wind 资讯, 渤海证券研究所 2. 上市公司内生增长的筛选方法 为了寻找到依靠内生增长作为业绩驱动的上市公司, 我们首先需确保上市公司预告的中报业绩是增长的 从截止 6 月 26 日的数据来看, 已有 885 家公司发布业绩预告, 其中预增的占比 23%, 略增的占比 26%, 续盈的占比 16%, 扭亏的占比 7% 而已发布业绩预告的上市公司中有近 90% 都为中小企业板的上市公司, 我们将其与 2015 年中报预告中小企业板的情况相比对, 结果发现 2016 年在业绩上续盈和预增的占比明显升高, 中小板业绩出现了改善 在最终对业绩的筛选上, 我们选取业绩是扭亏 续盈 略增 预增的公司, 剔除其他预告类型的公司以确保其增长性 图 2: 业绩预告已发布类型占比情况 图 3: 中小板相对去年中期预告情况出现改善 资料来源 :Wind 资讯, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 其次在选择方法上应该确保其增长是靠内生驱动的 为确保以上两个条件的尽量 达成, 所筛选的上市公司应具有以下几个条件 : 1. 中报业绩预喜 2. 基于中报业绩预告, 预估的 2016 年中报 ROE 应大于 2015 年同期的 ROE 水平 Q1 净资产与 2015Q1 比值小于 在 2015 年和 2016 年未进行过增发 5. 在 2015 年和 2016 年未进行过可转债发行 6. 为了剔除掉投资收益和营业外收入对利润的干扰, 所选上市公司的营业利润不得为负, 且利润总额不应超过营业利润的 1.2 倍 最终在已预告中报业绩的上市公司中, 有 169 家上市公司满足上述条件, 实现了内生性的增长 而为选出业绩增长更为强劲的上市公司, 我们仅选择业绩预告类型为预增的上市公司, 并得到 57 个标的 在这 57 个标的中, 结合行业分析师对相关标的的覆盖以及排雷, 最终筛选的股票为 : 沧州明珠 顺络电子 中航光电 新纶科技 中恒电气 双象股份 银河电子 天顺风能 比亚迪 佰利联 赞宇科技 龙大肉食 上海梅林 平高电气 表 2: 中报预增有业绩支撑的股票池 证券代码 名称 预警类型 2016 年中报预告平均净利润 预告测算增速 2016Q2 ROE 2015Q2 ROE 净资产比值 利润总额与营业利润的比值 SZ 沧州明珠 预增 % 11.6% 4.8% SZ 顺络电子 预增 % 6.9% 4.9% SZ 中航光电 预增 % 8.8% 7.0% SZ 新纶科技 预增 % 3.0% 1.2% SZ 中恒电气 预增 % 8.0% 5.4% SZ 双象股份 预增 % 2.0% 0.6% SZ 银河电子 预增 % 6.8% 4.7% SZ 天顺风能 预增 % 8.0% 5.3% SZ 比亚迪 预增 % 6.2% 1.8% SZ 佰利联 预增 % 3.3% 2.1% SZ 赞宇科技 预增 % 2.4% 1.1% SZ 龙大肉食 预增 % 4.7% 3.0% SH 上海梅林 预增 % 5.0% 2.3% SH 平高电气 预增 % 8.1% 4.7% 资料来源 :Wind 资讯, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 推荐未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间持有未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 回避 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 渤海证券研究所机构销售团队 朱艳君渤海证券研究所机构销售高级经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :( 022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6