财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 (+/-)% -4.81% 65.18% 40.00% 42.00% 45.00% 经营利润 (EBIT)

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宛佻吕
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1 公司研究证券研究报告调研报告并购外延, 未来空间广阔和晶科技 (300279) 调研报告分析师 : 安伟娜 SAC NO: S 年 02 月 05 日 [Table_Analysis] 家电配件证券分析师安伟娜 anweina545@126.com [Table_Author] 上次评级 : 增持目标价格 : 35 最新收盘价 : 最近半年股价相对走势 39% 28% 17% 6% -5% 14/6 14/9 [Table_Invest] 和晶科技沪深 300 投资要点 : 主营冰箱洗衣机控制器和晶科技主要产品为大型白色家电智能控制器, 主要包括四大类 : 制冷类 ( 用于冰箱酒柜等 ) 洗涤类 ( 用于滚筒波轮洗衣机 ) 热控制类 ( 用于燃气或电烤箱壁挂锅炉热水器等 ) 小家电类 ( 用于豆浆机电磁炉等 ) 从产品构成情况来看, 洗衣机控制器规模迅速扩大, 在营业收入中的占比快速提升,2014 年上半年的占比由 2013 年 28.65% 的水平提升至 41.58% 冰箱控制器的占比相应有所下滑, 但冰洗两大控制器仍是公司收入来源的主要贡献力与大客户关系稳定, 不断拓展新品类供货公司主要客户包括三星海信海尔美的等国内外知名家电厂商, 主要的合作产品在于洗衣机冰箱的智能控制器, 其中三星的洗衣机和美的的冰箱控制器增速较为显著公司目前和三星的合作主要来自苏州三星的业务, 在冰箱洗衣机的采购量方面公司的份额占比名列前茅公司在拓展新客户的同时也在扩大与老客户合作的产品品类, 由于公司主要客户主营家电品类较多, 新品类若能成功进入供应链, 给公司带来的订单规模效应较为明显公司来自前五大客户的销售收入规模快速提升, 对营业收入的贡献度由 2013 年上半年的 69.53% 提升了 10 个百分点至 79.03% 通过并购外延发展, 未来有进一步发展壮大的空间公司通过外延并购不断发展壮大,2014 年通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中科新瑞 100% 的股权中科新瑞是无锡地区知名的系统集成商, 主要从事智能化工程系统集成产品和系统维护及技术服务业务, 目前的客户涵盖政府教育医疗等行业的各类企事业单位我们看好并购整合后双方在智能家居智能建筑智慧城市等物联网应用领域的优势互补效应 ; 在并购重组长期发展战略指导下, 公司有望持续发展壮大, 在做好主业的同时积极朝高端产品方向拓延我们预计年稀释后每股收益分别为 0.20 元 / 股 0.34 元 / 股和 0.61 元 / 股, 首次覆盖给予公司增持投资评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 13

2 财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 (+/-)% -4.81% 65.18% 40.00% 42.00% 45.00% 经营利润 (EBIT) (+/-)% % 12.00% 56.82% 88.38% 75.59% 归属母公司股东净利润 (+/-)% % -4.19% 49.25% 73.25% 77.13% 每股收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13

3 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金营业收入交易性金融资产营业成本应收票据及账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程其他经营损益投资性房地产营业利润无形资产营业外收支净额长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润交易性金融负债归属于母公司的净利润应付票据及账款少数股东损益预收款项基本每股收益其他应付款稀释每股收益其他流动负债财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 长期借款成长性专项应付款营收增长率 -4.81% 65.18% 40.00% 42.00% 45.00% 预计负债 EBIT 增长率 % 12.00% 56.82% 88.38% 75.59% 其他非流动负债净利润增长率 % -4.19% 49.25% 73.25% 77.13% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 17.03% 14.31% 13.80% 13.70% 14.00% 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 销售净利率 6.19% 3.59% 3.83% 4.67% 5.70% 净利润 ROE 5.30% 4.98% 7.08% 11.34% 17.70% 折旧与摊销 ROIC 8.29% 5.82% 7.60% 10.82% 13.87% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 0.34% 0.17% 0.25% 0.43% 0.76% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13

4 目录 1. 主营冰箱洗衣机控制器与大客户关系稳定, 不断拓展新品类供货前五大客户营业收入贡献度快速提升毛利率下降趋势有望企稳通过并购外延发展, 未来有进一步发展壮大的空间盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13

5 图目录图 1: 洗衣机控制器占比逐步提升... 6 图 2: 公司毛利率水平近年来逐步下滑... 8 图 3: 细分品类毛利率水平... 8 图 4: 教育行业应用解决方案... 9 图 5: 医疗行业应用解决方案... 9 图 6: 政府部门应用解决方案图 7: 其它应用解决方案请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13

1. 主营冰箱洗衣机控制器和晶科技于 2011 年 12 月在深交所上市, 主要产品为大型白色家电智能控制器, 这是一种利用微电脑技术和嵌入式软件对家电实施智能控制的核心部件, 在家电产品中扮演神经中枢和大脑的角色产品主要包括四大类 : 制冷类 ( 用于冰箱酒柜等 ) 洗涤类( 用于滚筒波轮洗衣机 ) 热控制类( 用于燃气或电烤箱壁挂锅炉热水器等 ) 小家电类( 用于豆浆机

6 1. 主营冰箱洗衣机控制器和晶科技于 2011 年 12 月在深交所上市, 主要产品为大型白色家电智能控制器, 这是一种利用微电脑技术和嵌入式软件对家电实施智能控制的核心部件, 在家电产品中扮演神经中枢和大脑的角色产品主要包括四大类 : 制冷类 ( 用于冰箱酒柜等 ) 洗涤类( 用于滚筒波轮洗衣机 ) 热控制类( 用于燃气或电烤箱壁挂锅炉热水器等 ) 小家电类( 用于豆浆机电磁炉等 ) 从产品构成情况来看, 洗衣机控制器规模迅速扩大, 在营业收入中的占比快速提升,2014 年上半年的占比由 2013 年 28.65% 的水平提升至 41.58% 冰箱控制器的占比相应有所下滑, 但冰洗两大控制器仍是公司收入来源的主要贡献力图 1: 洗衣机控制器占比逐步提升公司总股本为 1.33 亿, 其中流通股 0.58 亿公司控股股东和实际控制人陈柏林先生持有公司股份约万股, 持股比例约 25.97% 表 1: 公司主要股东排名股东名称占总股本比例 1 陈柏林 25.97% 2 张晨阳 14.34% 3 邱小斌 7.30% 4 应炎平 5.46% 资料来源 :Wind, 渤海证券研究所 2. 与大客户关系稳定, 不断拓展新品类供货请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13

7 2.1 前五大客户营业收入贡献度快速提升公司主要客户包括三星海信海尔美的等国内外知名家电厂商, 主要的合作产品在于洗衣机冰箱的智能控制器, 其中三星的洗衣机和美的的冰箱控制器增速较为显著 2014 年上半年公司冰箱智能控制器同比增长 27.71% 洗衣机智能控制器同比增长 95.85% 2014 年上半年公司来自苏州三星电子有限公司和苏州三星电子家电有限公司的销售收入占全部营业业务收入比例提升至 55.05% 公司目前和三星的合作主要来自苏州三星的业务, 在冰箱洗衣机的采购量方面公司的份额占比名列前茅公司在拓展新客户的同时也在扩大与老客户合作的产品品类, 由于公司主要客户主营家电品类较多, 新品类若能成功进入供应链, 给公司带来的订单规模效应较为明显公司来自前五大客户的销售收入规模快速提升, 对营业收入的贡献度由 2013 年上半年的 69.53% 提升了 10 个百分点至 79.03% 表 2: 公司前五大客户 2014 年上半年 2013 年上半年排名客户名称占全部营业业务收入比例客户名称占全部营业业务收入比例 1 苏州三星电子有限公司 37.72% 海信容声 ( 扬州 ) 冰箱有限公司 19.50% 2 苏州三星电子家电有限公司 17.33% 苏州三星电子有限公司 19.08% 3 海信容声 ( 扬州 ) 冰箱有限公司 11.49% 苏州三星电子家电有限公司 18.84% 4 合肥华凌股份有限公司 7.57% 合肥荣事达三洋电器股份有限公司 6.42% 5 湖北美的电冰箱有限公司 4.92% 合肥华凌股份有限公司 5.69% 合计 79.03% 合计 69.53% 2.2 毛利率下降趋势有望企稳公司自 2012 年以来毛利率水平逐年下滑, 主要有两方面的原因 : 一是与进入家电制造商供货体系相关, 家电行业产品更新换代速度较快, 新的产品出现后老产品的利润空间会下降, 公司实行扩大市场份额的战略, 在和三星美的等知名家电厂商展开合作时承接了多数利润空间较小的成熟产品, 由于各个知名家电厂商的认证供货体系, 公司产品毛利率提升需要一个过程除公司再与新的客户展开合作或承接新的产品品种如空调控制器外, 已有的冰箱洗衣机控制器的产品毛利率不会出现明显的下降二是洗衣机控制器的产品毛利率相对较低, 而随着公司产品结构的变动, 洗衣机控制器营业收入贡献度增加导致整体毛利率水平有所向下请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13

8 图 2: 公司毛利率水平近年来逐步下滑图 3: 细分品类毛利率水平 3. 通过并购外延发展, 未来有进一步发展壮大的空间公司通过外延并购不断发展壮大,2014 年通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中科新瑞 100% 的股权中科新瑞是无锡地区知名的系统集成商, 主要从事智能化工程系统集成产品和系统维护及技术服务业务, 目前的客户涵盖政府教育医疗等行业的各类企事业单位, 业务领域主要包括数字化校园医院信息系统数字化安防系统楼宇自控系统等, 涉及智能医疗智能安防智能建筑请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13

9 智慧校园等物联网应用产业公司的主要产品和服务如下 : 图 4: 教育行业应用解决方案图 5: 医疗行业应用解决方案请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13

盈利预测预计 2014-2016 年收入分别为 6.90 9.80 和 14.21 亿元, 归属于母公司股东净利润分别为 0.27 0.46 和 0.

10 图 6: 政府部门应用解决方案图 7: 其它应用解决方案中科新瑞业绩承诺 2014 年度 2015 年度和 2016 年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 1650 万元 1900 万元和 2200 万元我们看好并购整合后双方在智能家居智能建筑智慧城市等物联网应用领域的优势互补效应 ; 在并购重组长期发展战略指导下, 公司有望持续发展壮大, 在做好主业的同时积极朝高端产品方向拓延 4. 盈利预测预计年收入分别为和亿元, 归属于母公司股东净利润分别为和 0.81 亿元, 增速分别为 49% 73% 和 77%, 对应稀释后每股收益分别为 0.20 元 / 股 0.34 元 / 股和 0.61 元 / 股目前公司股价对应 PE 分别为 133 倍 77 倍和 43 倍, 首次覆盖给予公司增持请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13

11 投资评级风险提示 : 外延业务发展不畅, 人工成本上升等请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13

12 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13

13 渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区兼华东区销售经理座机 : 手机 : 邮箱渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 13

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S1150516070001 2016 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊 022-28451975 wanghl@bhzq.com [Table_Author] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持增持