<4D F736F F D20B8B2CDADB0E5BEDECDB7A844A844BDF0B0B2B9FABCCAA3A A3A9D0C2B9C9B6A8BCDBB1A8B8E62E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B8B2CDADB0E5BEDECDB7A844A844BDF0B0B2B9FABCCAA3A A3A9D0C2B9C9B6A8BCDBB1A8B8E62E646F63>"

侗邵
5 years ago
Views:

1 公司研究证券研究报告新股定价报告新股定价报告分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S 年 11 月 17 日电子行业 PCB 联系人陈志峰 chrisczf@126.com 预计上市首日价格区间 : 元一年期目标价 : 元发行基本资料发行后总股本发行股本发行价格主承销商万股 7,000 万股元 / 股华泰联合证券投资要点 : 覆铜板巨头第四大覆铜板生产企业公司是从事印刷电路用覆铜板产品的研发生产和销售的高新技术企业, 是中国 ( 含港澳台 ) 行业排名第四的生产商, 产品包括各种高等级 FR-4 CEM-3 覆铜板及半固化片覆铜板 (CCL) 是电子信息工业的重要基础材料, 是印制电路板 (PCB) 行业中首要的不可或缺的原材料, 它担负着 PCB 的导电绝缘支撑三大功效, 覆铜板的品质决定了 PCB 的性能品质制造中的加工性制造水平制造成本以及长期可靠性等公司产品以覆铜板为主金安国纪 (002636) 新股定价报告覆铜板是公司最大的主打产品 10 年覆铜板销售额为亿, 占据了 90% 以上的比例半固化片的占比较小, 仅占不到 10% 覆铜板的毛利率为 13% 左右, 半固化片的毛利率相对较高,30% 左右行业处在稳定成熟期未来进口替代潜力巨大根据 2010 年 CCLA 出具的统计数据来看, 我国玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板的现有产能是 4000 万平米 / 米, 纸基和 CEM-1 复合基覆铜板产能是 1500 万平米 / 米, 挠性覆铜板产能是 500 万平米 / 米, 金属基覆铜板产能是 40 万平米 / 米从占比上来看, 玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板占据了最大的份额我国覆铜板需求巨大, 进口占比较高, 未来进口替代潜力巨大投资建议预计 2011 年年公司将实现营业收入亿元亿元亿元 ; 实现归属母公司所有者净利润 1.05 亿元 1.49 亿元 1.93 亿元, 对应发行后股本摊薄每股收益 0.40 元 0.57 元 0.73 元参照 A 股 PCB 相关的上市公司估值, 2011 年可比公司平均 PE 为倍综合考虑目前市场因素行业特征以及企业成长性, 给予公司 2011 年倍 PE, 预计公司上市后的合理价格区间为元财务摘要 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 主营收入 1,169 1,893 2,007 2,603 3,401 (+/-)% -12% 62% 6% 30% 31% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -12% 83% -19% 31% 29% 净利润 (+/-)% -15% 73% 1% 42% 29% 每股收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 12

2 目录新股定价报告 1. 公司简介公司业务介绍股权结构主营业务分析行业处在成熟期公司的竞争优势领先的技术优势募投项目分析盈利预测估值及投资建议风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12

3 图目录新股定价报告图 1: 公司股权结构... 4 图 2: 公司产品各种产品营收增长情况... 6 图 3: 公司各产品毛利率走势... 6 图 4: 世界各地区主要 CCL 厂商市场份额... 7 图 5: 中国 CCL 产能和占比... 7 图 6: 我国 CCL 进出口情况... 8 表目录表 1: 发行前后股权占比... 5 表 2:2011 年上半年前五大客户名单及销售占比... 5 表 3: 利润表 ( 百万元 )... 9 表 4 部分相近上市公司估值情况请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12

4 1. 公司简介新股定价报告 1.1 公司业务介绍公司是从事印刷电路用覆铜板产品的研发生产和销售的高新技术企业, 是中国 ( 含港澳台 ) 行业排名第四的生产商, 产品包括各种高等级 FR-4 CEM-3 覆铜板及半固化片覆铜板 (CCL) 是电子信息工业的重要基础材料, 是印制电路板 (PCB) 行业中首要的不可或缺的原材料, 它担负着 PCB 的导电绝缘支撑三大功效, 覆铜板的品质决定了 PCB 的性能品质制造中的加工性制造水平制造成本以及长期可靠性等 1.2 股权结构图 1: 公司股权结构资料来源 : 招股说明书渤海证券研究所韩涛累积持有公司 39.51% 的股权, 是公司的实际控制人金安国际控股是公司全资子公司 ; 珠海国纪上海国纪和国际层压板材是公司的控股子公司请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12

5 新股定价报告表 1: 发行前后股权占比本次发行前本次发行后股东数量 ( 股 ) 占总股本比例数量 ( 股 ) 占总股本比例东临投资 111,510, % 111,510, % 香港金安 71,820, % 71,820, % 宁波杉杉 14,700, % 14,700, % 致安电子 5,670, % 5,670, % 海齐投资 2,100, % 2,100, % 开诚投资 2,100, % 2,100, % 云灏广告 2,100, % 2,100, % 社会公众股 ,000, % 总股本 210,000, % 280,000, % 资料来源 : 招股书渤海证券研究所 1.3 主营业务分析公司专注于印制电路用覆铜箔层压板产品的研发生产和销售印制电路用覆铜箔层压板简称覆铜板 (CCL), 是印制电路板的基础材料, 而印制电路板是绝大多数电子产品达到电路互连的不可缺少的主要组成部件 ; 随着科技水平的不断提高, 近年来有些特种电子覆铜板可用来直接制造印制电子元件由此可见, 覆铜板是所有电子整机, 包括航空航天遥感遥测遥控通讯计算机工业控制家用电器高级儿童玩具等电子产品不可缺少的重要电子材料公司在上海临安和珠海三地建有生产基地, 产品包括各种高等级 FR-4 CEM-3 系列覆铜板产品作为国家级高新技术企业, 公司重视新产品的开发和技术创新, 技术研发中心陆续开发生产出高 Tg 高 CTI 无卤素以及适合于无铅工艺的中高耐热覆铜板等一系列新产品公司前五大客户占比来看, 前五大客户占比仅占了总销售额的 9.02% 客户多数以中小需求客户为主, 集中度较低, 但是公司整体规模是市场占有率又比较高, 体现了公司积少成多的经营策略, 加强公司的议价能力, 同时也体现了公司强大的客户管理能力表 2:2011 年上半年前五大客户名单及销售占比客户名称销售额 ( 万元 ) 占营业收入比例 YURIM ELECTRIC CO.,LTD 3, % 荣晖电子 ( 惠州 ) 有限公司 1, % 常州澳弘电子有限公司 1, % 株洲南车时代电气股份有限公司印 1, % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12

新股定价报告制电路事业部佛山市高明区中信华电子有限公司 1,246.94 1.23% 合计 9,175.55 9.

6 新股定价报告制电路事业部佛山市高明区中信华电子有限公司 1, % 合计 9, % 资料来源 : 招股书渤海证券研究所公司独立面向市场, 具有进出口经营权, 可以直接向国内外客户进行销售公司与国内外主要客户群建立了长期稳定的合作关系, 在国内外建立了比较完善的市场营销体系公司现有金安和国纪两大品牌, 金安品牌已在行业内树立了高品质覆铜板的品牌形象, 适用于对技术和材料有特殊要求的新型产品, 按客户要求生产特殊板, 以高性能的产品吸引客户 ; 国纪品牌则生产市场上广泛使用的普通板材, 可满足客户多元化的需求图 2: 公司产品各种产品营收增长情况资料来源 : 招股书渤海证券研究所从公司各类产品销售规模来看, 覆铜板是公司最大的主打产品 10 年覆铜板销售额为亿, 占据了 90% 以上的比例营收增长方面的看 2010 年得益于行业快速复苏, 相比 2009 年的收入规模增长较快图 3: 公司各产品毛利率走势资料来源 : 招股书渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12

厂商市场份额资料来源 :Prismark 渤海证券研究所对于各地区 CCL 市场份额来看, 主要企业都占据了比较大的市场份额

7 新股定价报告毛利率方面, 公司主打的覆铜板毛利率基本稳定在 14% 左右, 而半固化片的毛利相对会稍微高一些, 可以达到 30% 2. 行业处在成熟期行业方面, 公司是中国 ( 含港澳台 ) 行业排名第四的生产商图 4: 世界各地区主要 CCL 厂商市场份额资料来源 :Prismark 渤海证券研究所对于各地区 CCL 市场份额来看, 主要企业都占据了比较大的市场份额行业供应集中度比较高图 5: 中国 CCL 产能和占比资料来源 :CCLA 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12

新股定价报告根据 2010 年 CCLA 出具的统计数据来看, 我国玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板的现有产能是 4000 万平米 / 米, 纸基和 CEM-1 复合基覆铜板产能是 1500 万平米 / 米, 挠性覆铜板产能是 500 万平米 / 米, 金属基覆铜板产能是 40 万平米 / 米从占比上来看, 玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板占据了最大的份额图 6: 我国 CCL

8 新股定价报告根据 2010 年 CCLA 出具的统计数据来看, 我国玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板的现有产能是 4000 万平米 / 米, 纸基和 CEM-1 复合基覆铜板产能是 1500 万平米 / 米, 挠性覆铜板产能是 500 万平米 / 米, 金属基覆铜板产能是 40 万平米 / 米从占比上来看, 玻璃纤维和 CEM-3 复合覆铜板占据了最大的份额图 6: 我国 CCL 进出口情况资料来源 :CCLA 渤海证券研究所中国是中国最大的 CCL 需求大国, 每年我国 CCL 进口额都大于出口额未来实现进口替代的潜力较大 3. 公司的竞争优势 3.1 领先的技术优势公司自成立以来, 始终坚持不懈持续增加研发经费投入, 积极引进人才, 保障了研发能力得以持续提升最近三年, 研发经费投入占公司收入比重保持在 3% 左右同时制定研发投入核算体系与管理规范, 对技术研发费用的审批计提使用作出严格规定, 保证研发费的使用效率公司推行基薪 + 项目奖励 + 产品销售提成分配模式, 充分调动员工的创新积极性和主动性, 鼓励不断开发新产品, 紧跟产品更新换代步伐和发展趋势, 持续强化技术优势公司通过持续自主创新研发, 掌握了大量实用的能带来直接经济效益的覆铜板核心技术及独有技术目前公司拥有 2 项发明专利 1 项实用新型专利, 申请且已受理的发明专利共有 11 项, 在生产中使用的核心技术共 17 项请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12

9 新股定价报告公司拥有规范高效的生产管理体制 ; 严格完善的销售管理体系 ; 灵活的采购库存控制管理制度和严谨的风险控制公司产品是高投资的行业, 产品毛利率不高, 公司在成本管理上能力较强, 规模效应优势明显 4. 募投项目分析公司此次发行 7000 万股, 募集资金将投资年产 960 万张高等级电子工业用系列覆铜板 1,200 万米半固化片项目, 项目总投资 6,000 万美元 ( 约 40,956 万元人民币, 美元 / 人民币汇率按 1:6.826 计算, 下同 ) 本项目经过珠海市发展和改革局关于金安国纪科技 ( 珠海 ) 有限公司年产 960 万张覆铜板项目核准的批复 ( 珠发改产业 [2010]21 号 ) 核准, 并经珠海市环境保护局关于珠海国纪电子材料有限公司生产项目重大变更环境影响报告表的批复本项目预计建设期为 16 个月, 募集资金到位前, 公司将根据项目进展需要以自有资金和借款先行投入募集资金到位后, 公司将用募集资金优先置换用于募集资金项目的先期投入资金, 剩余部分用于项目的后续建设, 争取尽早投产截至 2011 年 6 月 30 日, 公司以自筹资金先行投入 4, 万元 5. 盈利预测预计 2011 年年公司将实现营业收入亿元亿元亿元 ; 实现归属母公司所有者净利润 1.05 亿元 1.49 亿元 1.93 亿元, 对应发行后股本摊薄每股收益 0.40 元 0.57 元 0.73 元表 3: 利润表 ( 百万元 ) 利润表 ( 百万元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12

10 新股定价报告税前利润减 : 所得税净利润归属于母公司的净利润少数股东损益基本每股收益稀释每股收益资料来源 : 渤海证券研究所 6. 估值及投资建议金安国纪是国内以覆铜板业务为主要业务的上市公司, 我们参照 A 股 PCB 相关的上市公司估值, 2011 年可比公司平均 PE 为倍综合考虑目前市场因素行业特征以及企业成长性, 给予公司 2011 年倍 PE, 预计公司上市后的合理价格区间为元表 4 部分相近上市公司估值情况 EPS PE 代码简称收盘价 10A 11E 12E 10A 11E 12E SH 生益科技 SZ 沪电股份 SZ 超声电子平均来源 :Wind 渤海证券研究所整理 7. 风险提示公司有可能面临 LED 行业产能过剩引起的恶性竞争风险 ; 照明市场增长启动过慢的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12

11 投资评级说明项目名称投资评级评级说明强烈推荐未来 6 个月内绝对收益率 >50% 公司评级标准推荐未来 6 个月内绝对收益率 >30% 持有未来 6 个月内绝对收益率 >10% 回避未来 6 个月内绝对收益率 <10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 新股定价报告重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改重要声明 2: 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12

12 新股定价报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机 : 手机 : 邮箱吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机 : 手机 : 邮箱刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机 : 手机 : 邮箱渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 :(010) 传真 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S1150516070001 2016 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊 022-28451975 wanghl@bhzq.com [Table_Author] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持增持