报告正文事件公司公告年报, 实现营业收入亿元 (+34.25%); 实现营业利润 2.81 亿元 (+70.25%); 实现归属于母公司的净利润 2.17 亿元 (+59.05%); 实现扣非归母公司净利润 2.13 亿元 (+60.54%) 从单季度看, 四季度实现营业收入 3.

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释主樊
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公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医疗服务审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期 2018-04-09 收盘价 ( 元 ) 40.93 总股本 ( 百万股 ) 320.64 流通股本 ( 百万股 ) 320.64 总市值 ( 百万元 ) 13123.80 流通市值 ( 百万元 ) 13123.80 净资产 ( 百万元 ) 992.

1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医疗服务审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 3.10 relatedreport 相关报告业绩保持平稳增长, 积极布局新领域大股东和员工持股参与定增, 建设妇幼医院通策医疗年报点评 : 业绩符合预期, 积极扩展新模式新领域分析师 : 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S assauthor dycompany 通策医疗 #createtime1# #title# 业绩快速增长, 省外扩张逐步推进主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 34.2% 31.8% 27.9% 24.9% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 59.1% 28.4% 25.5% 26.7% 毛利率 (%) 41.4% 41.0% 41.4% 41.5% 净利润率 (%) 18.4% 17.9% 17.5% 17.8% 净资产收益率 (%) 21.8% 21.9% 21.5% 21.4% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 公司公告年报, 实现营业收入亿元 (+34.25%); 实现营业利润 2.81 亿元 (+70.25%); 实现归属于母公司的净利润 2.17 亿元 (+59.05%); 实现扣非归母公司净利润 2.13 亿元 (+60.54%) 从单季度看, 四季度实现营业收入 3.10 亿元 (+30.16%); 实现营业利润万元 ( %),; 实现归属于母公司的净利润万元 ( %), 实现扣非归母公司净利润万元 (+223%), 公司全年实现业绩较快增长口腔医疗服务不断扩张, 业绩规模稳步增长公司是国内第一家以口腔辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司, 主营业务收入主要来源于口腔医疗服务, 主营业务地区分布主要为浙江省 2017 浙江区域口腔医疗服务收入亿元, 其中区域总院医疗收入 4.80 亿元 (+19.75%); 分院医院医疗收入 5.64 亿元 (+41.30%) 占比方面, 区域分院占集团总收入 54.01%, 较 2016 年提高 4.12%, 其收入贡献比例稳定提高盈利预测 : 公司是浙江省内口腔医院龙头公司, 我们调整盈利预测, 预计公司年 EPS 分别为元, 对应 2018 年 4 月 9 日 PE 分别为倍, 给予审慎增持评级风险提示 : 省外门店拓展不及预期 2018 年 04 月 10 日

2 报告正文事件公司公告年报, 实现营业收入亿元 (+34.25%); 实现营业利润 2.81 亿元 (+70.25%); 实现归属于母公司的净利润 2.17 亿元 (+59.05%); 实现扣非归母公司净利润 2.13 亿元 (+60.54%) 从单季度看, 四季度实现营业收入 3.10 亿元 (+30.16%); 实现营业利润万元 ( %),; 实现归属于母公司的净利润万元 ( %), 实现扣非归母公司净利润万元 (+223%), 公司全年实现业绩较快增长公司业绩符合我们预期点评口腔医疗服务不断扩张, 业绩规模稳步增长公司是国内第一家以口腔辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司, 主营业务收入主要来源于口腔医疗服务, 主营业务地区分布主要为浙江省 2017 浙江区域口腔医疗服务收入亿元, 其中区域总院医疗收入 4.80 亿元 (+19.75%); 分院医院医疗收入 5.64 亿元 (+41.30%) 占比方面, 区域分院占集团总收入 54.01%, 较 2016 年提高 4.12%, 其收入贡献比例稳定提高表 1 分产品收入分产品营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营业收入比上年增减 (%) 毛利率比上年增减 (%) 医疗服务减少 0.16 个百分点产品销售不适用不适用其他不适用不适用数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理表 2 分地区业务收入省份区域细分营业收入 ( 万元 ) 浙江省内营业收入比上年增减 (%) 区域总院 ( 杭口 ) 48, 区域分院 56, 其他 2, 合计 106, 浙江省外 10, 数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理此外, 公司持续通过新建收购扩建合作等方式加快医院布局 2017 年公司新投入运营的医院有 : 杭州口腔医院城北分院杭州口腔医院萧山分院 - 2 -

3 益阳口腔医院 ; 新投入建设的医院有 : 温州存济口腔医院苏州存济城西口腔医院杭州骋东口腔门诊部公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局, 特别是在华西医科大学第四军医大学上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院, 武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕优化团队医疗资源配置, 促进医教研一体化发展为优化配置各级医生资源, 发挥优质医生资源在协作中的关键作用, 公司在报告期内依托中国科学院大学存济医学中心, 建立各学科名医为核心的通策医生集团 ; 此外积极推行 CM (CASE MANAGER) 团队管理, 对客户实施分类管理和精准服务, 同时也让医生专注专业治疗, 获得更多成长机会在优化资源配置的基础上, 公司为提高行业影响力, 还在努力推动医教研一体化发展, 使用学院制进行学科发展和医院管理, 打造医院间互帮互助的学习性组织, 并在报告期内取得良好成果持续布局辅助生殖领域,IVF 治疗成功率位居国内前列在辅助生殖领域, 公司通过与诺贝尔奖获得者罗伯特爱德华兹教授创立的剑桥波恩生殖中心合作, 采用国际先进水平的医疗服务模式与管理经验, 从服务手段服务内容治疗方式材料使用和设备选择等方面, 向患者提供高端辅助生殖医疗服务此外, 昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心作为通策医疗在辅助生殖领域第一个落地项目, 在报告期内通过各项活动不断扩大辅助生殖中心的影响, 全年初诊总量为人次, 同比增加 40.05%; 全年 IVF 治疗成功率 57.82%, 同比增加 4.12%, 为后续的发展奠定坚实的基础参股眼科医疗服务投资, 贡献新业绩增长点在需求增加和消费升级的共同作用下, 眼科诊疗市场容量将不断扩大据预测, 眼科行业收入能够在未来 5 年保持 13-15% 的增长, 是目前相对稀缺的高确定性成长行业基于长远发展的战略性探索, 公司也开始涉足眼科医疗领域报告期内, 公司受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司 20% 的股权, 通过控股股东与浙江大学浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作, 充分发挥眼科医疗服务行业优质资源, 努力培养新的增长点三费费用率均有不同程度下降公司销售费用同比下降 32.02%, 销售费用率 0.99%, 同比下降 0.96pp; 公司管理费用同比增长 14.21%, 管理费用率 15.73%, 同比下降 2.76pp, 主要原因在于随着口腔医院收入规模扩大, 逐渐进入成熟期后费用率减少 ; 公司财务费用同比下降 0.70%, 财务费用率 0.98%, 同比下降 0.35pp 表 4 公司费用率情况费用名称本期发生额本期费用率上期发生额上期费用率费用率比 - 3 -

4 ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) 上年增减 (%) 销售费用 1, % 1, % 减少 0.96 个百分点管理费用 18, % 16, % 减少 2.76 个百分点财务费用 1, % 1, % 减少 0.35 个百分点数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测 : 公司是浙江省内口腔医院龙头公司, 我们调整盈利预测, 预计公司年 EPS 分别为元, 对应 2018 年 4 月 9 日 PE 分别为倍, 给予审慎增持评级风险提示 : 省外门店拓展不及预期 - 4 -

5 表公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元元 %) fjdyjdb 报告期 17-1Q 17-2Q 17-3Q 17-4Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % % 公允价值投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 1.5% 0.8% 0.8% 0.9% 0.0% 2.0% 1.0% -1.0% 管理费用率 17.2% 15.9% 12.8% 17.8% 5.0% 18.5% 15.7% -2.8% 财务费用率 1.4% 0.9% 0.7% 1.0% 0.3% 1.3% 1.0% -0.3% 所得税率 20.4% 13.2% 14.9% 35.8% 20.9% 20.7% 19.5% -1.2% 毛利率 44.0% 38.4% 46.9% 35.3% -11.6% 41.4% 41.4% -0.1% 净利润率 17.6% 17.2% 25.9% 11.2% -14.7% 15.5% 18.4% 2.9% 资料来源 : 天软投资系统, 兴业证券经济与金融研究院 - 5 -

6 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性 (%) 其他营业收入增长率 34.2% 31.8% 27.9% 24.9% 负债合计营业利润增长率 70.2% 26.7% 31.1% 25.7% 股本净利润增长率 59.1% 28.4% 25.5% 26.7% 资本公积未分配利润盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 41.4% 41.0% 41.4% 41.5% 股东权益合计净利率 18.4% 17.9% 17.5% 17.8% 负债及权益合计 ROE 21.8% 21.9% 21.5% 21.4% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力 (%) 会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 38.7% 41.2% 30.3% 26.5% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失资产周转率财务费用应收帐款周转率投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

7 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn - 7 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

报告正文 事件 公司公告年报, 实现营业收入 亿元 (+34.25%); 实现营业利润 2.81 亿元 (+70.25%); 实现归属于母公司的净利润 2.17 亿元 (+59.05%); 实现扣非归母公司净利润 2.13 亿元 (+60.54%) 从单季度看, 四季度实现营业收入 3.

报告正文事件公司公告年报, 实现营业收入亿元 (+34.25%); 实现营业利润 2.81 亿元 (+70.25%); 实现归属于母公司的净利润 2.17 亿元 (+59.05%); 实现扣非归母公司净利润 2.13 亿元 (+60.54%) 从单季度看, 四季度实现营业收入 3.