公司公告点评

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陈倚祖
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海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 03883.HK dycompany 中国奥园港股通 ( 深 ) investsuggestion 未评级 title 合约销售增长迅速, 土地储备加速扩张跟踪报告 marketdata 市场数据日期 2018.08.24 收盘价 ( 港元 ) 5.80 总股本 ( 亿股 ) 26.82 总市值 ( 亿港元 ) 155.

1 海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 HK dycompany 中国奥园港股通 ( 深 ) investsuggestion 未评级 title 合约销售增长迅速, 土地储备加速扩张跟踪报告 marketdata 市场数据日期收盘价 ( 港元 ) 5.80 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿港元 ) 总资产 ( 亿元 ) 净资产 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.01 数据来源 :Wind relatedreport 相关报告 author 海外房地产研究分析师 : 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC:BMV912 SAC:S assauthor 2018 年 08 月 25 日主要财务指标会计年度 zycwzbzw 2016A 2017A 2017H1 2018H1 营业收入 ( 百万元 ) 11,827 19,115 8,154 13,667 同比增长 (%) 净利润 ( 百万元 ) 912 1, ,216 同比增长 (%) 毛利率 (%) 净利润率 (%) 净资产收益率 (%) 每股收益 ( 分 ) 数据来源 : 公司资料, 兴业证券经济与金融研究院整理投资要点 summary 我们的观点 : 立足广东, 中国奥园近年来土地储备大幅扩充, 由 2016 年的 1465 万平米提升至 2018 年中期的 3001 万平米, 土地储备充足合约销售保持高速增长, 上半年同比增长 143% 至 403 亿元在高速成长的同时, 公司保持稳健的财务制度, 净负债率控制在 70% 以内, 融资成本逐年下降, 目前为 7.3% 公司的已售未结转货值达到 776 亿元, 未来业绩保持高增长有保障当前股价对应公司 2017 年 PE 为 7.6 倍, 股息收益率为 5.3%, 建议投资者关注 2018 年中期业绩符合预期 : 公司的 2018 年上半年实现营业收入亿元人民币 ( 下同 ), 同比增长 67.6%; 毛利润为 39.0 亿元, 同比增长 78.1%, 毛利率为 28.6%; 归属股东的核心净利润为 11.6 亿元, 同比增长 56.6%, 核心净利率为 8.5%, 公司中期业绩符合预期公司的已售未结转货值达到 776 亿元, 未来业绩保持高增长有保障合约销售增长迅速 : 公司上半年实现销售金额和面积为 403 亿元和 394 万平米, 分别同比增长 143% 和 152%, 增速远高于行业平均水平, 销售均价为元 / 平米, 与去年同期基本持平上半年合约销售金额按区域分布, 华南区域中西部区域华东区域环渤海区域境外分别占比 72% 16% 6% 3% 3% 销售金额已完成全年 730 亿元目标的 55% 土地储备加速扩张 :2018 年上半年公司新增项目 31 个, 新增土地储备 727 万平米, 总地价为 150 亿元, 平均土地成本为 2065 元 / 平米截至 2018 年 6 月, 公司的土地储备建筑面积为 3001 万平米, 平均土地成本为 2143 元每平米, 占公司当前销售均价的比例为 21% 公司的土地储备按区域分布, 华南区域中西部区域华东区域环渤海区域境外分别占比 52% 19% 14% 8% 和 7% 风险提示 : 宏观经济增长放缓行业限制政策加严流动性收紧公司销售不及预期人民币贬值

报告正文 2018 年中期业绩符合预期 : 公司的 2018 年上半年实现营业收入 136.7 亿元人民币 ( 下同 ), 同比增长 67.6%; 毛利润为 39.0 亿元, 同比增长 78.1%, 毛利率为 28.

5%, 公司中期业绩符合预期公司的已售未结转货值达到 776 亿元, 未来业绩保持高增长有保障图 1 公司的核心净利润图 2 毛利率和核心净利率合约销售增长迅速 : 公司上半年实现销售金额和面积为 403 亿元和

2 报告正文 2018 年中期业绩符合预期 : 公司的 2018 年上半年实现营业收入亿元人民币 ( 下同 ), 同比增长 67.6%; 毛利润为 39.0 亿元, 同比增长 78.1%, 毛利率为 28.6%; 归属股东的核心净利润为 11.6 亿元, 同比增长 56.6%, 核心净利率为 8.5%, 公司中期业绩符合预期公司的已售未结转货值达到 776 亿元, 未来业绩保持高增长有保障图 1 公司的核心净利润图 2 毛利率和核心净利率合约销售增长迅速 : 公司上半年实现销售金额和面积为 403 亿元和 394 万平米, 分别同比增长 143% 和 152%, 增速远高于行业平均水平, 销售均价为元 / 平米, 与去年同期基本持平上半年合约销售金额按区域分布, 华南区域中西部区域华东区域环渤海区域境外分别占比 72% 16% 6% 3% 3% 销售金额已完成全年 730 亿元目标的 55% 图 3 公司的合约销售金额图 4 合约销售按区域分布 - 2 -

土地储备加速扩张 :2018 年上半年公司新增项目 31 个, 新增土地储备 727 万平米, 总地价为 150 亿元, 平均土地成本为 2065 元 / 平米截至 2018 年 6 月, 公司的土地储备建筑面积为 3001 万平米, 平均土地成本为 2143 元每平米, 占公司当前销售均价的比例为 21% 公司的土地储备按区域分布, 华南区域中西部区域华东区域环渤海区域境外分别占比

3 土地储备加速扩张 :2018 年上半年公司新增项目 31 个, 新增土地储备 727 万平米, 总地价为 150 亿元, 平均土地成本为 2065 元 / 平米截至 2018 年 6 月, 公司的土地储备建筑面积为 3001 万平米, 平均土地成本为 2143 元每平米, 占公司当前销售均价的比例为 21% 公司的土地储备按区域分布, 华南区域中西部区域华东区域环渤海区域境外分别占比 52% 19% 14% 8% 和 7% 图 5 公司的土地储备图 6 土地储备按城市区域划分财务状况稳定 : 公司的财务情况保持稳定, 截至中期公司的净负债率为 67.5% 平均融资成本为 7.3%, 比去年末微升 0.1 个百分点公司融资渠道通畅, 公司在 7 月 26 日成功发行一笔 1.75 亿美元 2020 年到期的 6.35% 优先票据图 7 公司的净负债率图 8 公司的平均融资成本 - 3 -

现金处于较充裕水平 : 公司总有息负债为 450 亿元, 其中 1 年内到期 1 至 2 年到期 2 至 5 年到期的债务占比分别为 56% 25% 19% 公司持有现金为 258 亿元, 短期偿付压力不大从境内外负债结构来看, 境内和境外的负债占比为 65% 和 35% 图 9 公司的债务期限结构图 10 公司的境内外负债占比我们的观点 : 立足广东, 中国奥园近年来土地储备大幅扩充,

4 现金处于较充裕水平 : 公司总有息负债为 450 亿元, 其中 1 年内到期 1 至 2 年到期 2 至 5 年到期的债务占比分别为 56% 25% 19% 公司持有现金为 258 亿元, 短期偿付压力不大从境内外负债结构来看, 境内和境外的负债占比为 65% 和 35% 图 9 公司的债务期限结构图 10 公司的境内外负债占比我们的观点 : 立足广东, 中国奥园近年来土地储备大幅扩充, 由 2016 年的 1465 万平米提升至 2018 年中期的 3001 万平米, 土地储备充足合约销售保持高速增长, 上半年同比增长 143% 至 403 亿元在高速成长的同时, 公司保持稳健的财务制度, 净负债率控制在 70% 以内, 融资成本逐年下降, 目前为 7.3% 公司的已售未结转货值达到 776 亿元, 未来业绩保持高增长有保障当前股价对应公司 2017 年 PE 为 7.6 倍, 股息收益率为 5.3%, 建议投资者关注风险提示 : 宏观经济增长放缓行业限制政策加严流动性收紧公司销售不及预期人民币贬值 - 4 -

5 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅其中 :A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准信息披露股票评级行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与大森控股集团有限公司兴证国际金融集团有限公司尚捷集团控股有限公司 Dangdai Henju International Inc. 阳光油砂有限公司立高控股有限公司中国和谐新能源汽车控股有限公司浦江中国控股有限公司建发国际投资集团有限公司中国万桐园 ( 控股 ) 有限公司众诚能源控股有限公司高萌科技集团有限公司德斯控股有限公司海天能源国际有限公司普天通信集团有限公司中国山东高速金融集团有限公司靛蓝星控股有限公司惠理集团有限公司游莱互动集团有限公司华立大学集团有限公司森浩集团股份有限公司龙皇集团控股有限公司民信国际控股有限公司浙商银行股份有限公司 MS Concept Limited 惠陶集团 ( 控股 ) 有限公司信源企业集团有限公司银合控股有限公司 Republic Healthcare Limited 江西银行股份有限公司胜利证券 ( 控股 ) 有限公司百应租赁控股有限公司融创中国控股有限公司华夏幸福基业股份有限公司和永续农业发展有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 ( 香港证监会中央编号 :AYE823) 于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 - 5 -

报告正文 218 年中期业绩符合预期 :218 上半年公司实现营业收入 34.6 亿元人民币 ( 下同 ), 同比下降 55.9%, 物业销售租金收入酒店运营和物业管理费收入分别占比 82.4% 3.9% 6.4% 7.3% 按权益并入口径( 加入合营公司收入贡献和子公司处理 ), 实现收入 1

报告正文 218 年中期业绩符合预期 :218 上半年公司实现营业收入 34.6 亿元人民币 ( 下同 ), 同比下降 55.9%, 物业销售租金收入酒店运营和物业管理费收入分别占比 82.4% 3.9% 6.4% 7.3% 按权益并入口径( 加入合营公司收入贡献和子公司处理 ), 实现收入 1 海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 investsuggestion 未评级 1813.HK dycompany 合景泰富港股通 ( 沪深 ) title 销售高速增长, 盈利能力优异跟踪报告 marketdata 市场数据日期 218.9.3 收盘价 ( 港元 ) 8.14 总股本 ( 亿股 ) 31.73 总市值 ( 亿港元 ) 8 总资产 ( 亿元 ) 1,563.68