报告正文事件近日, 健帆生物发布 2018 年中报, 报告期内, 公司实现营业收入 4.56 亿元, 比上年同期增长 38.91%; 实现归母净利润 2.10 亿元, 比上年同期增长 40.90%; 扣非归母净利润为 1.77 亿元, 同比增长 35.58% 点评中报业绩延续高增长, 全年业绩

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缎云
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公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医疗器械审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期 2018-08-02 收盘价 ( 元 ) 42.94 总股本 ( 百万股 ) 417.59 流通股本 ( 百万股 ) 106.96 总市值 ( 百万元 ) 17931.14 流通市值 ( 百万元 ) 4593.13 净资产 ( 百万元 ) 1533.

1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医疗器械审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 3.67 relatedreport 相关报告业绩增长步入快车道, 适应症拓展空间广阔高速成长的体外诊断区域代理龙头自产产品快速增长, 渠道并购增厚业绩分析师 : 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S dycompany 健帆生物 #title# 业绩高速增长, 疗程化 + 适应症推广空间广阔 #createtime1# 2018 年 08 月 03 日主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 32.2% 36.1% 33.6% 32.8% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 40.7% 38.2% 35.1% 30.7% 毛利率 84.1% 85.0% 84.6% 84.1% 净利润率 39.6% 40.2% 40.6% 40.0% 净资产收益率 (%) 20.4% 22.1% 23.0% 23.1% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 近日, 健帆生物发布 2018 年中报, 报告期内, 公司实现营业收入 4.56 亿元, 比上年同期增长 38.91%; 实现归母净利润 2.10 亿元, 比上年同期增长 40.90%; 扣非归母净利润为 1.77 亿元, 同比增长 35.58% 盈利预测与评级 : 公司是国内血液灌流的领军企业, 未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展, 市场空间广阔我们调整对于公司的盈利预测, 预计公司年的 EPS 分别为元,2018 年 8 月 2 日股价对应 PE 分别为 46X 34X 26X, 维持审慎增持评级 assauthor 研究助理 : 张佳博 zhangjb@xyzq.com.cn 风险提示 : 产品结构单一风险 ; 新适应症推广进度不达预期 ; 降价风险

2 报告正文事件近日, 健帆生物发布 2018 年中报, 报告期内, 公司实现营业收入 4.56 亿元, 比上年同期增长 38.91%; 实现归母净利润 2.10 亿元, 比上年同期增长 40.90%; 扣非归母净利润为 1.77 亿元, 同比增长 35.58% 点评中报业绩延续高增长, 全年业绩高增长可期 2018 年上半年公司实现营业收入 4.56 亿元, 比上年同期增长 38.91%; 实现归母净利润 2.10 亿元, 比上年同期增长 40.90%; 扣非归母净利润为 1.77 亿元, 同比增长 35.58% 其中第二季度单季度实现营业收入 2.50 亿元, 同比增长 38.35%; 实现扣非归母净利润 0.97 亿元, 同比增长 31.08% 公司业绩持续增长主要来源于公司投入较多资源来对血液灌流技术这一新型医疗手段进行专业的推广和市场培育, 从而带动公司核心产品实现快速放量公司 2016 年销售人员 300 人,2017 年达到 601 人,2018 年上半年增加到 700 多人, 其中肾病约 580 人, 肝病约 120 人 2018 年上半年, 一次性使用血液灌流器实现收入 4.16 亿, 同比增长 35.71%, 收入占比 91.56%, 毛利率为 85.76%, 同比上升 1.20pp; 一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入万元, 同比增长 84.44%, 收入占比 4.67%;DX-10 型血液净化机实现收入万元, 同比增长 %, 收入占比 0.76%; 血液灌流机实现收入万元, 同比增长 26.09%, 收入占比 0.55% 按照治疗领域来看, 我们估计肾病领域实现 3.90 亿元收入, 同比增长 37.72%, 肝病领域实现约 4000 万元收入, 同比增长 79.15% 展望全年, 预计肾病维持 30% 以上的增速, 肝病实现 50% 以上增长 ( 去年肝病收入 7000 万元, 今年 1 亿元以上 ) 是大概率事件公司 HA 系列灌流器终端价去年 10 月起由 680 元降到 600 元, 出厂价更是去年 9 月就进行了降价, 而销量的增速呈现逐季度明显加快的趋势, 根据测算上半年销量增速近 45%, 充分说明公司产品的销量在大力拓展市场, 导致单体医院收入贡献不断提升的带动下大幅增长公司目前覆盖了 3700 多家二级及以上医院, 根据 2017 年全年的收入推算, 平均每家医院的收入大概在 21 万元左右, 而对公司收入贡献排名前十的医院每年收入贡献大都在百万元以上, 所以单体医院的收入贡献有很大的提升空间临床试验数据发布战略意义重大, 疗程化及多适应症推广带来广阔市场空间为评价公司 HA130 血液灌流器联合血液透析治疗对维持性血液透析患者中大分子及蛋白结合类尿毒症毒素的清除效率以及对患者生存质量的影响, 由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国 37 家临床中心开展了 HA130 血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻随机对照的多中心临床研究 ( 简称 RCT 研究 ), 该临床研究历时四年临床研究结果 - 2 -

3 于今年 7 月 5 日发布, 研究表明 :(1) 健帆 HA130 血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性 (2) 血液透析患者每周使用一次健帆 HA130 血液灌流治疗具有显著降低透析患者 β2- 微球蛋白和 PTH( 即甲状旁腺素 ) 水平以及改善瘙痒症状的效果, 为防治透析并发症建立了适宜的治疗模式 (3) 研究证实低通量血液透析联合健帆 HA130 血液灌流具有优于高通量血液透析的疗效这为临床提供了一种简单可行的血液净化治疗模式该研究开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河, 为健帆 HA130 血液灌流器防治血液透析并发症提供极具价值的临床指南, 这为提升公司产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的 A 类循证医学证据 RCT 的战略价值首先是国内推广疗程化, 有助于提升治疗频率, 致力 5 年后达到治疗尿毒症 50% 渗透率 ; 其次是海外推广, 结合发达国家并发症严重和发展中国家医疗技术落后的特点, 拓展海外市场, 截止报告期末, 公司产品已销往 30 个国家 ; 最后是品牌提升, 以实验成果为国际学术通行语言展示本土技术的优越性, 巩固国内龙头地位, 放眼全球广阔空间在适应症拓展方面, 血液灌流能够广泛应用于尿毒症中毒重症肝病高胆红素血症危重症系统性红斑狼疮过敏性紫癜和类风湿性关节炎等细分领域, 国内整体市场容量超过 100 亿, 公司产品目前主要应用于尿毒症重症肝病领域, 今后有望逐步新增适应症在医保报销方面, 血液灌流器已纳入国内 28 个省 / 直辖市越南土耳其伊朗的医保此外, 今年 4 月 18 日, 公司与众惠保险签署众惠相互与健帆生物战略合作协议书, 基于中国肾病健康管理领域未来广阔的市场空间, 为利用双方在各自领域的资源和优势, 共同合作开发具有市场竞争力的肾病领域的相关保险产品销售费用率下降显示公司营销体系效率提升, 研发投入有所加大公司当期销售费用 1.10 亿元, 同比增长 32.32%, 对应销售费用率为 24.09%, 同比减少 1.20pp, 与收入增长保持一致 ; 管理费用为 0.57 亿元, 同比增长 52.78%, 对应管理费用率为 12.58%, 同比增加 1.14pp, 主要系公司加大研发投入所致 ; 财务费用为负 267 万元, 相对于去年同期减少 264 万元, 主要系公司定期存款产生利息较去年同期减少所致上半年毛利率为 84.44%, 增加 0.57pp, 净利率为 45.99%, 增加 0.62pp; 经营活动产生的现金流量净额为 1.73 亿元, 同比增加 7.85%; 其中二季度单季度经营性净现金流为 1.20 亿, 环比一季度大幅提升存货周转率为 1.47, 提升 0.38pp; 应收账款周转率为 3.94, 下降 0.13pp; 总资产率为 0.26, 提升 0.02pp 上半年研发投入 1987 万元, 比上年同期的 1025 万元增长 93.96%, 占收入比重为 4.36%, 预计全年研发投入为 4000 万元左右, 重点研究开发炎症介质免疫胆红素内毒素降血脂体外循环动力类器械等系列产品, 报告期内申请专利 4 项, 获得授权专利 16 项 2017 年 1 月, 公司发布股权激励计划, 拟向 252 位员工授予限制性股票约 600 万股, 其中首次授予 500 万股, 授予价格为每股元, 首次授予的限制性股票解除限售期的相应考核年度为年三个会计年度, 对公司营业收入增长率进行考核, 以 2016 年为基数, 年营业收入增长率不低于 20% 45% 75% 由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支, - 3 -

4 需摊销的总费用为万元, 年分别预计摊销费用金额为万元万元万元万元公司实际控制人董凡自 2017 年 12 月 6 日至 2018 年 2 月 8 日, 以集中竞价方式共增持公司股份超过 333 万股, 增持金额共计万元, 每股平均价格为元, 彰显对于公司发展的信心盈利预测与评级 : 公司是国内血液灌流的领军企业, 未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展, 市场空间广阔我们调整对于公司的盈利预测, 预计公司年的 EPS 分别为元,2018 年 8 月 2 日股价对应 PE 分别为 46X 34X 26X, 维持审慎增持评级风险提示 : 产品结构单一风险 ; 新适应症推广进度不达预期 ; 降价风险 - 4 -

5 表健帆生物分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元元 %) 报告期 fjdyjdb 17-2Q 17-3Q 17-4Q 18-1Q 18-2Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用资产减值公允价值投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 25.4% 30.7% 33.7% 22.8% 25.1% -0.2% 25.3% 24.1% -1.2% 管理费用率 12.1% 13.3% 15.2% 13.7% 11.7% -0.4% 11.4% 12.6% 1.1% 财务费用率 -2.0% -0.3% -0.6% -0.6% -0.6% 1.4% -1.6% -0.6% 1.0% 所得税率 16.2% 16.8% 16.2% 16.2% 15.7% -0.5% 16.3% 15.9% -0.4% 毛利率 84.8% 83.9% 84.8% 84.6% 84.3% -0.5% 83.9% 84.4% 0.6% 净利润率 49.5% 33.3% 35.7% 43.6% 48.0% -1.5% 45.4% 46.0% 0.6% 资料来源 : 天软投资系统, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 5 -

6 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性其他营业收入增长率 32.2% 36.1% 33.6% 32.8% 负债合计营业利润增长率 42.6% 38.2% 35.8% 31.2% 股本净利润增长率 40.7% 38.2% 35.1% 30.7% 资本公积未分配利润盈利能力少数股东权益毛利率 84.1% 85.0% 84.6% 84.1% 股东权益合计净利率 39.6% 40.2% 40.6% 40.0% 负债及权益合计 ROE 20.4% 22.1% 23.0% 23.1% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 18.3% 14.0% 11.7% 10.4% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力公允价值变动损失资产周转率财务费用应收帐款周转率投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

7 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn - 7 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013