报告正文 218 年中期业绩符合预期 :218 上半年公司实现营业收入 34.6 亿元人民币 ( 下同 ), 同比下降 55.9%, 物业销售租金收入酒店运营和物业管理费收入分别占比 82.4% 3.9% 6.4% 7.3% 按权益并入口径( 加入合营公司收入贡献和子公司处理 ), 实现收入 1

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梁赖
5 years ago
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海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 investsuggestion 未评级 1813.HK dycompany 合景泰富港股通 ( 沪深 ) title 销售高速增长, 盈利能力优异跟踪报告 marketdata 市场数据日期 218.9.3 收盘价 ( 港元 ) 8.14 总股本 ( 亿股 ) 31.

1 海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 investsuggestion 未评级 1813.HK dycompany 合景泰富港股通 ( 沪深 ) title 销售高速增长, 盈利能力优异跟踪报告 marketdata 市场数据日期收盘价 ( 港元 ) 8.14 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿港元 ) 8 总资产 ( 亿元 ) 1, 净资产 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 9.5 数据来源 :Wind relatedreport 相关报告销售规模加大追赶步伐中期业绩好于预期, 合约销售稳中有升重回增长, 估值有吸引 author 海外房地产研究分析师 : 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC:BMV912 SAC:S assauthor 218 年 9 月 4 日主要财务指标会计年度 zycwzbzw 215A 216A 217A 217H1 218H1 营业收入 ( 百万元 ) 8,34 8,865 11,543 7,857 3,464 同比增长 (%) 净利润 ( 百万元 ) 3,41 3,458 3,62 1,557 2,171 同比增长 (%) 毛利率 (%) 净利润率 (%) 净资产收益率 (%) 每股收益 ( 分 ) 每股股息 ( 分 ) 数据来源 : 公司资料, 兴业证券经济与金融研究院整理投资要点 summary 我们的观点 : 公司继续保持高速增长, 同时保持较高的利润率公司在大湾区和长三角地区根基不断加深, 通过多渠道储备了大量优质的低成本土地, 可支持公司中长期销售的增长另外, 公司多元化业务的贡献日益增加, 已开业投资物业项目现金流回报稳定, 新项目 ( 下半年 4 个, 计划中共 8 个 ) 陆续开业, 长租公寓项目如期推进, 各版块协同发展公司的当前股价对应 217 年 PE 为 6.2 倍, 股息收益率为 5%, 建议投资者关注 218 年中期业绩符合预期 :218 上半年公司实现营业收入 34.6 亿元人民币 ( 下同 ), 同比下降 55.9%, 物业销售租金收入酒店运营和物业管理费收入分别占比 82.4% 3.9% 6.4% 7.3% 按权益并入口径( 加入合营公司收入贡献和子公司处理 ), 实现收入 11.5 亿元, 同比增长 8.5% 毛利润为 1.8 亿元, 同比下降 61.9%, 权益合并的毛利润为 34.3 亿元, 同比增长 6.7% 核心净利润为 19.6 亿元, 同比增长 36.2% 公司的中期业绩符合预期公司中期分派每股股息分, 同比增长 15%, 派息总额为 7.9 亿元, 占到核心净利润的 4% 销售增势强劲 :218 年上半年公司的销售金额和面积分别为 324 亿元和 19 万平米, 同比增长 82.% 和 83.3%, 销售均价为 1789 元 / 平米, 与去年基本持平按区域划分, 大湾区长三角地区和其他地区的销售金额分别占比 28% 49% 和 23% 公司下半年总可售货值达到 6 亿元, 维持公司全年目标 65 亿元充足土储为后续增长打下基础 : 期内公司新增 15 个土地项目, 新增土地储备建筑面积为 292 万平米, 平均成本为 55 元 / 平米截至 6 月, 公司共拥有 11 个物业开发项目, 分布于 31 个城市及地区权益土地储备达到 1526 万平米, 同比增长 28.8%, 可支持未来 3 至 5 年的发展公司持续深耕大湾区和长三角地区, 截至目前的储备货值约 55 亿元, 大湾区长三角和其他地区分别占比 5% 15% 35% 风险提示 : 宏观经济增长放缓行业限制政策加严流动性收紧公司销售不及预期人民币贬值

2 报告正文 218 年中期业绩符合预期 :218 上半年公司实现营业收入 34.6 亿元人民币 ( 下同 ), 同比下降 55.9%, 物业销售租金收入酒店运营和物业管理费收入分别占比 82.4% 3.9% 6.4% 7.3% 按权益并入口径( 加入合营公司收入贡献和子公司处理 ), 实现收入 11.5 亿元, 同比增长 8.5% 毛利润为 1.8 亿元, 同比下降 61.9%, 权益合并的毛利润为 34.3 亿元, 同比增长 6.7% 核心净利润为 19.6 亿元, 同比增长 36.2% 公司的中期业绩符合预期公司中期分派每股股息分, 同比增长 15%, 派息总额为 7.9 亿元, 占到核心净利润的 4% 图 1 公司的核心净利润图 2 公司的中期派息百万元分 A 216A 217A 217H1 218H1 215A 216A 217A 217H1 218H1 调整后核心净利率维持较高水平 : 上半年公司的报表毛利率为 31.1%, 权益合并口径下的毛利率为 33.8%, 较 217 年末下降 2.9 个百分点核心净利润占到营业收入的 56.6%, 占调整后的权益合并收入比率为 19.3%, 较去年末增长 2.3 个百分点图 3 公司的经调整毛利率图 4 公司的经调整核心净利率 4 35 % % A 215A 216A 217A 218H1 214A 215A 216A 217A 218H1 销售增势强劲 :218 年上半年公司的销售金额和面积分别为 324 亿元和

3 万平米, 同比增长 82.% 和 83.3%, 销售均价为 1789 元 / 平米, 与去年基本持平按区域划分, 大湾区长三角地区和其他地区的销售金额分别占比 28% 49% 和 23% 公司下半年总可售货值达到 6 亿元, 维持公司全年目标 65 亿元图 5 公司的合约销售金额 4 亿元 38 图 6 合约销售按区域划分 % 28% A 216A 217A 217H1 218H1 49% 大湾区长三角地区其他充足土储为后续增长打下基础 : 期内公司新增 15 个土地项目, 新增土地储备建筑面积为 292 万平米, 平均成本为 55 元 / 平米截至 6 月, 公司共拥有 11 个物业开发项目, 分布于 31 个城市及地区权益土地储备达到 1526 万平米, 同比增长 28.8%, 可支持未来 3 至 5 年的发展公司持续深耕大湾区和长三角地区, 截至目前的储备货值约 55 亿元, 大湾区长三角和其他地区分别占比 5% 15% 35% 图 7 公司的权益土地储备 18 万平米 A 216A 217A 218H1 图 8 土地储备货值按区域划分 35% 5% 15% 大湾区长三角地区其他杠杆率进一步提升 : 截至 6 月, 公司的净负债率为 77.3%, 同比提升 9.4 个百分点公司的平均融资成本为 5.8%, 维持在 217 年末水平上半年公司发行了一笔 3.5 亿美元 221 年到期的 7.875% 优先票据, 缓解流动性压力, 目前融资额度仍较充足 - 3 -

4 图 9 公司的净负债率图 1 公司的平均融资成本 8 % 9 % A 215A 216A 217A 218H1 214A 215A 216A 217A 218H1 债务结构合理 : 截至上半年, 公司的持有现金为亿元, 总借贷为 649. 亿元,1 年内到期 2 年内到期 3 至 5 年到期和 5 年以上到期债务分别占比 14% 2% 53% 13%, 短期到期债务占比较小, 还债压力不大按币种划分, 境外债占比为 29%, 人民币汇率波动影响不大图 11 公司的债务期限结构图 12 公司的债务按币种划分 13% 14% 29% 2% 53% 71% 1 年内到期 2 年内到期 3-5 年到期 5 年以上到期境内境外我们的观点 : 公司继续保持高速增长, 同时保持较高的利润率公司在大湾区和长三角地区根基不断加深, 通过多渠道储备了大量优质的低成本土地, 可支持公司中长期销售的增长另外, 公司多元化业务的贡献日益增加, 已开业投资物业项目现金流回报稳定, 新项目 ( 下半年 4 个, 计划中共 8 个 ) 陆续开业, 长租公寓项目如期推进, 各版块协同发展公司的当前股价对应 217 年 PE 为 6.2 倍, 股息收益率为 5%, 建议投资者关注风险提示 : 宏观经济增长放缓行业限制政策加严流动性收紧公司销售不及预期人民币贬值 - 4 -

5 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅其中 :A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准信息披露股票评级行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与大森控股集团有限公司兴证国际金融集团有限公司尚捷集团控股有限公司 Dangdai Henju International Inc. 阳光油砂有限公司立高控股有限公司中国和谐新能源汽车控股有限公司浦江中国控股有限公司建发国际投资集团有限公司中国万桐园 ( 控股 ) 有限公司众诚能源控股有限公司高萌科技集团有限公司德斯控股有限公司海天能源国际有限公司普天通信集团有限公司中国山东高速金融集团有限公司靛蓝星控股有限公司惠理集团有限公司游莱互动集团有限公司华立大学集团有限公司森浩集团股份有限公司龙皇集团控股有限公司民信国际控股有限公司浙商银行股份有限公司 MS Concept Limited 惠陶集团 ( 控股 ) 有限公司信源企业集团有限公司银合控股有限公司 Republic Healthcare Limited 江西银行股份有限公司胜利证券 ( 控股 ) 有限公司百应租赁控股有限公司融创中国控股有限公司华夏幸福基业股份有限公司和永续农业发展有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 ( 香港证监会中央编号 :AYE823) 于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 - 5 -

公司公告点评

公司公告点评海外研究证券研究报告 industryid 房地产行业 03883.HK dycompany 中国奥园港股通 ( 深 ) investsuggestion 未评级 title 合约销售增长迅速, 土地储备加速扩张跟踪报告 marketdata 市场数据日期 2018.08.24 收盘价 ( 港元 ) 5.80 总股本 ( 亿股 ) 26.82 总市值 ( 亿港元 ) 155.53 总资产 (