报告正文事件公司公告年报, 考虑慈铭体检追溯调整的数据, 公司实现营业总收入亿元 (+44.48%); 归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元 (+35.89%); 基本每股收益 0.24 元 (+41.18%) 慈铭体检 2017 年实现利润 16, 万元, 扣

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绊邬
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公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药生物审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据期 2018-04-19 收盘价 ( 元 ) 26.78 总股本 ( 百万股 ) 2601.31 流通股本 ( 百万股 ) 1061.77 总市值 ( 百万元 ) 69662.97 流通市值 ( 百万元 ) 28434.29 净资产 ( 百万元 ) 6496.

1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药生物审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 2.50 relatedreport 相关报告美年健康 (002044) 事件点评 : 业绩稳健增长, 期待产品线扩充和国际化进程产品 + 服务提升推动公司收入加速兴证医药 : 美年健康 (002044) 2017 中报点评 : 门店数和客单价增长驱动公司高增长分析师 : 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S dycompany 美年健康 #title# 业绩高增长, 打造流量技术生态圈模式 #createtime1# 主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 44.5% 47.7% 44.8% 42.8% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 35.9% 49.9% 47.9% 46.1% 毛利率 (%) 47.0% 47.0% 46.9% 47.0% 净利润率 (%) 9.8% 10.0% 10.2% 10.4% 净资产收益率 (%) 9.4% 12.4% 16.0% 19.4% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 公司公告年报, 公司实现营业总收入亿元 (+44.48%); 归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元 (+35.89%;); 基本每股收益 0.24 元 (+41.18%) 慈铭体检 2017 年实现利润 16, 万元, 扣除其并表, 公司同比增长 46% 公司业绩符合预期盈利预测与估值 : 根据我们预测和公司规划, 我们认为公司未来业绩有望承诺基础上超预期我们调整了盈利预测, 预计年 EPS 分别为元, 对应 2018 年 4 月 19 的 PE 倍, 美年是一家以健康体检服务为核心, 并集健康咨询健康评估健康干预于一体的机构, 未来美年大健康可能形成以体检为核心, 多点业务不断增长的生态型公司, 考虑公司的行业龙头地位和稀缺性, 我们看好公司的中长期发展, 维持审慎增持评级风险提示 : 并购整合不及预期, 估值波动风险 2018 年 04 月 19 assauthor 团队成员 : 风险提示 :

2 报告正文事件公司公告年报, 考虑慈铭体检追溯调整的数据, 公司实现营业总收入亿元 (+44.48%); 归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元 (+35.89%); 基本每股收益 0.24 元 (+41.18%) 慈铭体检 2017 年实现利润 16, 万元, 扣除其并表, 公司同口径下美年健康同比增长约 46% 公司业绩符合预期点评门店数和客单价增长驱动业绩高增长公司主营为体检服务, 占营业收入比重 98.54%; 体检业务实现营业收入亿元 (+43.41%,), 体检业务毛利率 43.41%, 同比上升 1.42%, 主要原因是公司门店数服务量和客单价都在不断提升 2017 年, 门店数量上, 公司已布局 400 余家医疗服务及体检中心, 覆盖了全国 32 个省市自治区,215 座核心城市, 全年体检人次超过 2,160 万, 是国内规模领先分布最广的专业体检及医疗机构按照公司现有开店计划, 我们预计公司未来还能保持高增长, 2018 年有望完成 600 家的全国布局, 2018 年目标 3000 万人次截止 2017 年全年, 公司共有 476 家在营体检中心, 其中, 美年健康控股 146 家, 参股 155 家, 在建超过 100 家, 慈铭控股 60 家, 参股 5 家参股 3 家, 奥亚体检参股 7 家加深产品内涵, 打造品牌升级公司通过对产品技术在升级, 加深体检内涵, 拓宽业务范畴 : 在原有 CT 核磁胶囊胃肠镜早癌筛查等高端产品基础上, 继续推出基因检测冠脉核磁肝超等新新技术 ; 增加了脑健康远程心电智能中医体检等创新项目, 综合评估身体健康指标, 增加用户粘性 ; 携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务 ; 与国家呼吸临床研究中心签约合作, 建立体检中心 - 专科医联体的筛查 - 诊疗模式, 未来预计平均客单价提升 10%, 团检和个检比例提升至 70%:30%, 未来盈利能力将进一步增强公司以美年大健康和慈铭体检牌为市场核心覆盖, 通过慈铭奥亚美兆体检提供高端医疗服务, 以达到客户精准化个性化定位, 全方位覆盖, 提升品牌公众认知多方位布局, 逐渐实现业务协同公司将持续不断导入其他专科检查先进诊断精准评估健康管理智能诊断专科诊疗远程医疗等业务, 加快专业健康保险公司的设立申请, 实现从预防端医疗端到支付端的闭环, 逐步实现业务协同, 释放利润增长空间公司各区域均呈现高增长态势 - 2 -

3 分区域来看, 公司目前已经覆盖全国, 且各个区域都保持高速增长, 公司毛利率也在不断提升中, 显示公司新建店整合趋势向好表 1 分地区销售情况营业收入 ( 亿元 ) 同比增速毛利率毛利率同期增减东北区 % 华北区 % 42.57% 0.00% 华东区 % 50.95% 4.98% 华南区 % 41.37% 1.29% 西北区 % 西南区 % 中南区 % 52.09% 1.01% 资料来源 :wind, 兴业证券经济与金融研究院整理从并购看, 全年并购对公司业绩贡献尚小, 公司增长主要来源于原有业务增长表全年重大股权投资情况公司名称购买至期末被购购买至期末被购买权益比例购买至期末被购购买买方的净利润 ( 万方的归母净利润 ( 万 (%) 买方的收入 ( 万元 ) 元 ) 元 ) 宜春美年大健 2017 年康体检有限公月司 2017 年苏州美大门诊月部有限公司郑州美年健康 2017 年医疗管理有限公司 04 月成都天府新区 2017 年奥亚医院有限月 011, 责任公司宁波海曙美年 2017 年综合门诊部有月限公司厦门美年大健 2017 年康管理有限公月 011, 司兰州美年大健 2017 年康金茂健康管月理有限公司平顶山市美年 2017 年大健康科技服务有限公司 05 月 01 潍坊美年大健 2017 年康健康管理有月限公司 2017 年合计 06 月资料来源 :wind, 兴业证券经济与金融研究院整理销售费用率和管理费用率同比改善, 经营稳健从费用情况来看, 公司销售费用率 23.87%, 同比上升 2.31pp, 公司管理费用率 7.44%, 同比下降 1.28pp, 公司财务费用率 1.78%, 同比上升 6.9pp, 主要原因是体检中心网点增加及投资, 相应 - 3 -

4 融资规模增加经营活动产生的现金流量净额 144,453 万元, 去年同期 88,956 万元, 同比上升 62.39%, 应收帐款亿元, 同比下降 -0.34% 盈利预测与估值 : 根据我们预测和公司规划, 我们认为公司未来业绩有望承诺基础上超预期我们调整了盈利预测, 预计年 EPS 分别为元, 对应 2018 年 4 月 19 的 PE 倍, 美年是一家以健康体检服务为核心, 并集健康咨询健康评估健康干预于一体的机构, 未来美年大健康可能形成以体检为核心, 多点业务不断增长的生态型公司, 考虑公司的行业龙头地位和稀缺性, 我们看好公司的中长期发展, 维持增持评级风险提示 : 并购整合不及预期, 估值波动风险 - 4 -

5 表公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元元 %) 报告期 fjdyjdb 17-1Q 17-2Q 17-3Q 17-4Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % % 公允价值投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 33.4% 25.1% 24.4% 21.6% -2.8% 21.6% 23.9% 2.3% 管理费用率 12.4% 8.0% 5.9% 7.1% 1.2% 8.7% 7.4% -1.3% 财务费用率 3.1% 2.4% 2.3% 1.2% -1.1% 1.1% 1.8% 0.7% 所得税率 16.6% 24.8% 22.0% 21.3% -0.7% 21.5% 23.0% 1.5% 毛利率 27.2% 52.3% 49.2% 47.7% -1.5% 45.4% 47.0% 1.5% 净利润率 -19.1% 12.6% 13.7% 12.3% -1.4% 10.5% 9.8% -0.6% 资料来源 : 天软投资系统, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 5 -

6 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性 (%) 其他营业收入增长率 44.5% 47.7% 44.8% 42.8% 负债合计营业利润增长率 44.2% 49.7% 47.6% 46.3% 股本净利润增长率 35.9% 49.9% 47.9% 46.1% 资本公积未分配利润盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 47.0% 47.0% 46.9% 47.0% 股东权益合计净利率 9.8% 10.0% 10.2% 10.4% 负债及权益合计 ROE 9.4% 12.4% 16.0% 19.4% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力 (%) 会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 44.7% 34.0% 36.3% 37.4% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失资产周转率财务费用应收帐款周转率投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

7 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn - 7 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

报告正文 事件 公司公告年报, 考虑慈铭体检追溯调整的数据, 公司实现营业总收入 亿元 (+44.48%); 归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元 (+35.89%); 基 本每股收益 0.24 元 (+41.18%) 慈铭体检 2017 年实现利润 16, 万元, 扣

报告正文事件公司公告年报, 考虑慈铭体检追溯调整的数据, 公司实现营业总收入亿元 (+44.48%); 归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元 (+35.89%); 基本每股收益 0.24 元 (+41.18%) 慈铭体检 2017 年实现利润 16, 万元, 扣