报告正文 2H17 铝制包装收入增长提速公司 2017 年实现收入亿元, 同比 +14.5%, 收入增长主要由于产品销量增长所致 ; 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +19.4%, 占比 54.7%, 其中大部分产品收入增幅超过 10%; 铝制包装收入 21.8

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铅舞潮戎
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海外研究跟踪报告证券研究报告 industryid 消费 investsuggestion 审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据日期 2018.3.29 收盘价 ( 港元 ) 5.04 总股本 ( 百万股 ) 1,174 总市值 ( 百万港元 ) 5,920 净资产 ( 百万元 ) 5,706 总资产 ( 百万元 ) 10,922 每股净资产 ( 元 ) 4.

1 海外研究跟踪报告证券研究报告 industryid 消费 investsuggestion 审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据日期收盘价 ( 港元 ) 5.04 总股本 ( 百万股 ) 1,174 总市值 ( 百万港元 ) 5,920 净资产 ( 百万元 ) 5,706 总资产 ( 百万元 ) 10,922 每股净资产 ( 元 ) 4.86 数据来源 :Wind relatedreport 相关报告中粮包装 (906.HK)_ 事件点评 _20 亿入股加多宝, 金属包装龙头起飞 _ 中粮包装 (906.HK)_ 深度报告 _ 客户资源占优, 业绩加速增长可期 _ 中粮包装 (906.HK)_ 事件点评 _ 纳入港股通指数, 引入复星系, 迎戴维斯双击 _ author 海外消费研究高级分析师 : 王佳卉 wangjiahui@xyzq.com.cn SFC:BAD529 SAC:S assauthor 0906.HK dycompany 中粮包装港股通 ( 深 ) title 业绩符合预期, 看好 2018 年业绩增长提速 2018 年 3 月 30 日主要财务指标会计年度 zycwzb 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 5,978 7,018 8,187 9,432 同比增长 14.50% 17.39% 16.66% 15.20% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 5.6% 31.1% 27.5% 13.0% 毛利率 16.07% 17.24% 17.61% 17.50% 净利润率 5.19% 5.80% 6.34% 6.22% 净资产收益率 6.23% 7.51% 8.96% 9.42% 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司资料兴业证券经济与金融研究院投资要点 summary 2H17 铝制包装收入增长提速 : 公司 2017 年实现收入亿元, 同比 +14.5%, 收入增长主要由于产品销量增长所致 ; 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +19.4%, 占比 54.7%, 其中大部分产品收入增幅超过 10%; 铝制包装收入亿元, 同比 +7.2%, 占比 36.5%; 塑料包装收入 5.25 亿元, 同比 +18.0%, 占比 8.8% 其中 2H17 实现收入亿元, 同比 +17.6% 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +16.4%; 铝制包装收入亿元, 同比 +19.7%, 增速大幅提升, 主要得益于两片罐销量的增长 ; 塑料包装收入 2.92 亿元, 同比 +17.1% 成本受压, 费率优化 :2017 年公司实现毛利 9.6 亿元, 同比 +0.67%; 毛利率 16.1%, 同比 -2.2pct, 主要是受原材料价格上涨影响, 考虑到公司对旗下产品开始进行提价且铝价已开始回落, 预计 2018 年公司成本压力有所缓解期间费用率 10.0%, 同比 -1.9pct; 其中销售费用率 4.8%, 同比 -0.2pct; 管理费用率 4.5%, 同比 -1.3pct; 财务费用率 0.7%, 同比 -0.3pct 公司拥有人应占溢利 3.1 亿元, 同比 +5.6% ; 每股基本盈利币 0.26 元, 同比下降 7.1% ; 拟末期派息每股元维持审慎增持评级, 目标价 7.09 港元 : 公司 2017 年业绩基本符合预期, 看好公司的优质客户资源和产能优势壁垒, 公司未来将持续推进产品升级创新开拓新客户和市场, 综合优势不断增强, 市场份额有望不断提高此外公司是国企改革排头兵, 目前进入业绩释放阶段 2018 年公司将持续扩张两片罐产能, 且年初对部分订单提价, 我们预计公司 2018 年净利润增速 31.05%, 维持公司股票目标价 7.09 港元, 对应 2018 年 PE 为 16x, 维持审慎增持评级风险提示 : 行业竞争加剧, 两片罐价格继续下跌 ; 原材料价格上涨 ; 核心客户食品安全问题 ; 外延发展速度低于预期 ; 客户拓展进程低于预期

2 报告正文 2H17 铝制包装收入增长提速公司 2017 年实现收入亿元, 同比 +14.5%, 收入增长主要由于产品销量增长所致 ; 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +19.4%, 占比 54.7%, 其中大部分产品收入增幅超过 10%; 铝制包装收入亿元, 同比 +7.2%, 占比 36.5%; 塑料包装收入 5.25 亿元, 同比 +18.0%, 占比 8.8% 其中 2H17 实现收入亿元, 同比 +17.6% 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +16.4%; 铝制包装收入亿元, 同比 +19.7%, 增速大幅提升, 主要得益于两片罐销量的增长 ; 塑料包装收入 2.92 亿元, 同比 +17.1% 表 1 公司营业收入拆分单位 : 亿元 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 马口铁包装 YoY -3.4% -2.3% -1.9% 13.8% 22.8% 16.4% 三片饮料罐 YoY -13.9% 0.4% -13.7% -1.7% 3.4% 4.2% 奶粉罐 YoY 20.6% 30.1% 18.4% 18.4% 18.4% 31.1% 气雾罐 YoY -2.6% -16.2% -8.1% -8.1% -8.1% 35.2% 金属盖 YoY -16.6% -12.6% -15.4% -4.2% 10.8% 1.3% 钢桶 YoY 1.3% -12.2% -1.3% 24.7% 33.8% 29.5% 方圆罐 YoY 12.0% -7.4% -2.4% 9.1% 22.0% 25.0% 印涂铁 YoY -13.2% -6.0% 50.8% 184.1% 86.5% 2.8% 铝制包装 YoY -9.4% 7.2% 0.5% -0.2% -4.0% 19.7% 两片饮料罐 YoY -10.6% 5.7% -2.1% -3.2% -5.2% 17.2% 单片饮料罐 YoY 72.2% 103.6% 87.1% 105.6% 19.0% 57.7% 塑料包装 YoY -8.0% -16.1% -16.5% 0.5% 19.0% 17.1% 营业收入 YoY -6.4% -0.5% -2.2% 7.0% 11.2% 17.6% 资料来源 : 公司资料, 兴业证券经济与金融研究院整理成本受压, 费率优化 2017 年公司实现毛利 9.6 亿元, 同比 +0.67%; 毛利率 16.1%, 同比 -2.2pct, 主要是受原材料价格上涨影响, 考虑到公司对旗下产品开始进行提价且铝价已开始回落, 预计 2018 年公司成本压力有所缓解期间费用率 10.0%, 同比 -1.9pct; 其中销售费用率 4.8%, 同比 -0.2pct; 管理费用率 4.5%, 同比 -1.3pct; 财务费用率 0.7%, 同比 -0.3pct 公司拥有人应占溢利 3.1 亿元, 同比 +5.6% ; 每股基本盈利币 0.26 元, 同比下降 7.1% ; 拟末期派息每股元 - 2 -

3 维持审慎增持评级, 目标价 7.09 港元 : 公司 2017 年业绩基本符合预期, 看好公司的优质客户资源和产能优势壁垒, 公司未来将持续推进产品升级创新开拓新客户和市场, 综合优势不断增强, 市场份额有望不断提高此外公司是国企改革排头兵, 目前进入业绩释放阶段 2018 年公司将持续扩张两片罐产能, 且年初对部分订单提价, 我们预计公司 2018 年净利润增速 31.05%, 维持公司股票目标价 7.09 港元, 对应 2018 年 PE 为 16x, 维持审慎增持评级风险提示 : 行业竞争加剧, 两片罐价格继续下跌 ; 原材料价格上涨 ; 核心客户食品安全问题 ; 外延发展速度低于预期 ; 客户拓展进程低于预期 - 3 -

4 附表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4,638 5,916 6,865 7,937 营业收入 5,978 7,018 8,187 9,432 货币资金 1,118 1,690 1,869 2,190 营业成本 5,017 5,808 6,745 7,781 交易性金融资产毛利 961 1,210 1,442 1,651 应收账款 2,469 3,018 3,602 4,150 销售费用其他应收款管理费用存货 974 1,127 1,309 1,510 其他经营费用非流动资产 4,798 5,006 5,228 5,463 营业利润可供出售金融资产财务费用固定资产净值 4,182 4,359 4,546 4,744 非经营性损益商誉及无形资产利润总额土地使用权所得税其他非流动资产净利润资产总计 9,436 10,922 12,092 13,401 少数股东损益流动负债 1,506 2,664 3,419 4,252 归属母公司净利润短期借款及长期借款当期到期 121 1,091 1,622 2,221 EPS( 元 ) 应付票据及账款 1,053 1,219 1,416 1,634 应缴税金其他流动资产主要财务比率非流动负债 2,550 2,552 2,555 2,559 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 2,523 2,523 2,523 2,523 成长性 (% ) 其他营业收入增长率 14.50% 17.39% 16.66% 15.20% 负债合计 4,055 5,217 5,974 6,810 营业利润增长率 0.67% 25.95% 19.17% 14.45% 股本 1,175 1,175 1,175 1,175 净利润增长率 5.59% 31.05% 27.49% 13.02% 储备 2,529 2,851 3,262 3,732 其他综合性收益盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 16.07% 17.24% 17.61% 17.50% 股东权益合计 5,381 5,705 6,119 6,590 净利率 5.19% 5.80% 6.34% 6.22% 负债及权益合计 9,436 10,922 12,092 13,401 ROE 6.23% 7.51% 8.96% 9.42% 现金流量表偿债能力 (% ) 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债率 42.98% 47.76% 49.40% 50.82% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率营运资金的变动出售固定资产收到现金营运能力 ( 次 ) 资本性支出资产周转率投资损失存货周转率债务增加 200 2, 债务减少 110 1, 每股资料 ( 元 ) 支付股利合计每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 998 1,118 1,690 1,869 PE 现金的期末余额 1,118 1,690 1,869 2,190 PB

5 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅其中 :A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准信息披露股票评级行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与光大证券股份有限公司闽港控股有限公司五菱汽车集团控股有限公司大森控股集团有限公司兴证国际金融集团有限公司尚捷集团控股有限公司 Dangdai Henju International Inc. 阳光油砂有限公司立高控股有限公司中国和谐新能源汽车控股有限公司浦江中国控股有限公司建发国际投资集团有限公司中国万桐园 ( 控股 ) 有限公司众诚能源控股有限公司高萌科技集团有限公司德斯控股有限公司海天能源国际有限公司普天通信集团有限公司中国山东高速金融集团有限公司靛蓝星控股有限公司惠理集团有限公司游莱互动集团有限公司华立大学集团有限公司森浩集团股份有限公司龙皇集团控股有限公司民信国际控股有限公司浙商银行股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司 ( 香港证监会中央编号 :AYE823) 于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

报告正文 2H17 铝制包装收入增长提速公司 2017 年实现收入 亿元, 同比 +14.5%, 收入增长主要由于产品销量增长所致 ; 分产品来看, 马口铁包装收入 亿元, 同比 +19.4%, 占比 54.7%, 其中大部分产品收入增幅超过 10%; 铝制包装收入 21.8

报告正文 2H17 铝制包装收入增长提速公司 2017 年实现收入亿元, 同比 +14.5%, 收入增长主要由于产品销量增长所致 ; 分产品来看, 马口铁包装收入亿元, 同比 +19.4%, 占比 54.7%, 其中大部分产品收入增幅超过 10%; 铝制包装收入 21.8