报告正文事件公司公告半年报, 实现营业收入亿元 (+33.71%); 实现营业利润 3.10 亿元 (+47.49%); 实现归属于母公司的净利润 2.25 亿元 (+45.48%); 实现扣非归母公司净利润 2.07 亿元 (+37.27%) 从单季度看, 二季度单季度实现营业收

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爱屈
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公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药商业审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期 2018-08-29 收盘价 ( 元 ) 54.30 总股本 ( 百万股 ) 362.69 流通股本 ( 百万股 ) 362.69 总市值 ( 百万元 ) 19694.32 流通市值 ( 百万元 ) 19694.32 净资产 ( 百万元 ) 3282.

1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药商业审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 9.05 relatedreport 相关报告益丰药房 (603939) 深度研究 : 精细化管理突出的药店龙头益丰药房 (603939)2018 年一季报点评 : 业绩快速增长, 持续外延布局益丰药房 (603939)2017 年报点评 : 业绩稳健增长, 持续外延布局分析师 : 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S assauthor dycompany 益丰药房 #createtime1# #title# 内生外延促进业绩持续高增长主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 28.8% 35.6% 35.3% 34.0% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 40.0% 37.4% 33.5% 33.6% 毛利率 (%) 40.0% 40.6% 40.8% 41.0% 净利润率 (%) 6.5% 6.6% 6.5% 6.5% 净资产收益率 (%) 9.9% 12.3% 14.1% 15.9% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 公司公告半年报, 实现营业收入亿元 (+33.71%); 实现营业利润 3.10 亿元 (+47.49%); 实现归属于母公司的净利润 2.25 亿元 (+45.48%); 实现扣非归母公司净利润 2.07 亿元 (+37.27%) 从单季度看, 二季度单季度实现营业收入亿元 (+30.28%); 实现营业利润 1.66 亿元 (+49.37%); 实现归属于母公司的净利润 1.24 亿元 (+45.41%), 实现扣非归母公司净利润 1.11 亿元 (+35.11%) 公司业绩符合我们预期费用平稳增长公司销售费用同比增长 34.39%, 销售费用率 26.72%, 同比上升 0.13pp, 费用增长的主要原因在于主要是增加新开门店销售规模扩大相应费用增加 ; 公司管理费用同比增长 24.74%, 管理费用率 3.81%, 同比下降 0.27pp, 费用增长的主要原因在于经营规模扩大, 公司门店数量不断增加, 人员薪酬和管理费用也有所增长 ; 公司财务费用同比下降 %, 财务费用率 0.14%, 同比上升 1.00pp, 费用减少的主要原因是本期归属于理财产品利息收入减少盈利预测 : 我们预计年 EPS 分别为和 2.12 元, 对应 2018 年 8 月 29 日的股价的 PE 分别为 45.7X 34.3X 和 25.6X; 考虑增发, 若三季度增发完成, 年更新后的 EPS 分别为 1.15 元 1.59 元和 2.14 元给予审慎增持评级 2018 年 08 月 29 日风险提示 : 外延扩张不及预期, 药店整合不及预期

2 报告正文事件公司公告半年报, 实现营业收入亿元 (+33.71%); 实现营业利润 3.10 亿元 (+47.49%); 实现归属于母公司的净利润 2.25 亿元 (+45.48%); 实现扣非归母公司净利润 2.07 亿元 (+37.27%) 从单季度看, 二季度单季度实现营业收入亿元 (+30.28%); 实现营业利润 1.66 亿元 (+49.37%); 实现归属于母公司的净利润 1.24 亿元 (+45.41%), 实现扣非归母公司净利润 1.11 亿元 (+35.11%) 公司业绩符合我们预期点评零售业务占比高, 营收持续增长从行业来看, 公司的营业收入主要来源于医药零售业务医药批发业务, 其中仍是以零售业务为主, 其报告期内占总收入比例达 94.62%, 公司主营业务突出, 专注于医药零售行业发展零售业务实现营业收入亿元 ( %), 零售业务毛利率 39.06%, 同比上升 0.73pp; 批发业务实现营业收入 0.57 亿元 (+43.12%), 批发业务毛利率 18.78%, 同比下降 5.96pp 报告期内, 主营业务毛利率为 38.67%, 较去年同期上升了 0.58 个百分点, 主要原因为一方面老店同比内生增长 ; 二方面公司加速新店建设和同行业并购表 1 益丰药房分行业业务收入分行业营业收入 ( 亿元 ) 毛利率营业收入比上半年增减毛利率比上年增减零售 % 33.06% 增加 0.73 个百分点批发 % 43.12% 下降 5.96 个百分点合计 % 33.25% 增加 0.58 个百分点数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理分产品来看, 公司的营业收入主要来源于中西成药, 上半年实现营收亿, 占报告期内总收入比例达 68.92%, 毛利率为 35.71%, 同比增加 1.53p; 此外, 中药板块和非药品板块分别实现营收亿元, 同比增长 20.70% 17.32% 表 2 益丰药房分产品业务收入分产品营业收入 ( 亿元 ) 毛利率营业收入比上半年增减毛利率比上年增减 - 2 -

3 中西成药 % 40.17% 增加 1.53 个百分点中药 % 20.70% 下降 1.37 个百分点非药品 % 17.32% 增加 0.40 个百分点数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理分地区来看, 公司一直实行区域聚焦的发展战略, 报告期内中南地区华东地区营收增速分别为 31.93% 34.86%, 已实现了领先的市场竞争优势 ( 中南地区包括 : 湖南省湖北省广东省 ; 华东地区包括 : 江苏省上海市浙江省江西省 ), 未来公司还将在河北地区实现业务快速布局, 形成三足鼎立的战略版图表 3 益丰药房分地区业务收入地区营业收入 ( 亿元 ) 营业收入比上年增减中南地区 % 华东地区 % 合计 % 数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理分子公司来看, 公司前六大控股公司为益丰医药江苏益丰上海益丰江西益丰益丰控股荆州广生堂, 上半年合计实现营业收入亿元, 占公司总收入的 85.97%, 合计实现营业利润 2.07 亿元, 实现净利润为 1.55 亿元, 子公司增长较为平稳表 4 益丰药房主要参控股公司业务收入子公司名称经营范围营业收入 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 益丰医药医药批发 112, , , 江苏益丰医药零售 67, , , 上海益丰医药零售 42, , , 江西益丰医药零售 26, , , 益丰控股医疗项目投资等荆州广生堂医药零售 8, 数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理区域聚焦持续推进, 兼并收购促进门店扩张报告期内, 公司继续坚持区域聚焦稳健扩张的发展战略和重点渗透深度营销的经营方针, 上半年净增门店 440 家, 其中, 新开门店 251 家 ( 含新增加盟店 36 家 ), 收购门店 209 家, 关闭 20 家上半年末, 公司门店总数 2,499 家 ( 含加盟店 116 家 ), 向顾客销售药品医疗器械保健品健康食品个人护理用品及与健康相关的日用便利品等商品, 销售和利润较上 - 3 -

4 年同期分别提升 33.71% 和 45.48% 区域聚焦战略使公司迅速占领区域市场, 获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升在公司业务版图的扩张中, 兼并收购成了核心推动力, 报告期内公司共发生了 15 起同行业的并购投资业务, 其中, 完成或推进上年度并购项目交割 6 起, 新签并购项目 9 起 ; 同时, 完成股权过户并实现会计报表并表的项目 9 起, 未完成并表的项目 6 起扣除掉并表因素影响, 收入端增速我们预计在 25-30% 之间表年下半年至 2018 年上半年公司兼并收购情况收购股收购时间完成重组时间标的名称收购价格 / 万元份比例 2017 年 12 月 2018 年 1 月九州医药 51% 年 12 月 2018 年 1 月浏阳市天顺大药房 2018 年 1 月 2018 年 4 月 2017 年 12 月 2018 年 4 月完成 50% 股权变更心连心大药房等 10 家药店 4359( 含存货金额 859) 940( 存货金额 82) 百姓人大药房 65% 年 5 月 2018 年 5 月广州康信大药房 80% 年 7 月 2018 年 5 月博爱大药房 65% 3445 业绩承诺 2018 年 2 月 2018 年 6 月国大健康大药房所属 11 家连锁药店 ( 存货金额 34.8) 2018 年 3 月 2018 年 7 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月欣百康医药所属 15 家连锁药店以及沅江市康泰药店沅江市仁心药房等 6 家单体药房庆元堂大药房等 13 家零售药店 ( 存货金额 720.2) 1237( 存货金额 109) 2018 年 7 月 2018 年 7 月如东日晖大药 65% 年 8 月 2018 年 8 月上海上虹大药房 51% 年 6 月 2018 年 8 月完成 48.96% 股权交割新兴药房 86% 年 12 月未完成江西天顺大药房 60% 4030 无业绩承诺,2018 年度预计净利润为万元年扣非后归母净利润累计不低于 24,900 万元, 具体如下 :2018 年度净利润不低于 6,500 万元,2019 年度净利润不低于 8,450 万元,2020 年净利润不低于 9,950 万元若低于 90%, 需按协议补偿 2018 年 8 月未完成泰来森炎堂大药房等 11 家零售药店不超过 1305( 含存货金额 290) 2018 年 8 月未完成江苏市民大药房 53% 资料来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理目标公司 2018 年 1 月 1 日起至 2020 年 12 月 31 日止为承诺期, 承诺期内年净利润不低于 1, 万元, 年零售含税销售额不低于 16, 万元 - 4 -

5 精细化管理能力不断加强, 提升跨区域运营效率通过打造精细化标准化系统化的管理和运营模式, 公司分布在各省的门店均成功盈利, 为业内少有 ; 该管理运营模式涉及新店拓展门店营运商品管理信息管理顾客满意绩效考核等六大方面, 为公司高速发展跨省经营业务注入了强大的动力报告期内, 公司营运系统持续优化, 各项指标流程的标准化信息化和智能化水平不断提升, 公司运营效率持续提升, 从而支撑营收的高增长, 并获得由中康咨询和第一药店评选的中国药品零售企业竞争力排行榜盈利力冠军加强供应链系统建设, 优化信息 + 物流管理报告期内, 公司的供应链系统有了进一步的完善一方面, 公司全面打造线上线下一体化, 通过益丰健康 APP 小程序微信商城微信公众号等的运用, 为线下门店带来持续增, 通过供应商协同系统 SAP 的 ERP 系统 WMS 仓库管理系统 TMS 运输管理系统和 WCS 仓库控制系统以及自动化物流设备打造自从上而下的高效供应链体系 ; 另一方面, 公司完善物流系统建设, 已建立完成湖南江苏上海江西广东五大现代化物流中心, 全面施行自动化物流配送, 配送准确率达 99.99% 上述供应链系统建设为公司的快速扩张提供了强有力的支持会员管理系统 + 新零售模式双轮驱动, 会员依赖度不断提升客流量的提升是推动药店收入增长的重要因素, 而增加客户粘性是提升客流量的主要方法, 为了提高顾客依赖度, 公司一方面基于 SAP/ERP 信息系统平台公司进一步完善与业务紧密相联的会员管理系统, 实现会员建模分析精准营销个性一对一服务会员健康档案管理药师咨询会员管理平台员工学习等集约化管理功能, 实现会员分层管理个性化营销服务和整体健康解决方案 ; 另一方面公司积极推进承接医院处方外流医药电商模式和大健康药房三大经营模式的创新, 发展新零售业务, 增强服务能力, 进而提升会员的满意度和忠诚度截至报告期末, 公司拥有会员人数达 1800 万, 会员销售占比 80%, 高出同行平均水平费用平稳增长公司销售费用同比增长 34.39%, 销售费用率 26.72%, 同比上升 0.13pp, 费用增长的主要原因在于主要是增加新开门店销售规模扩大相应费用增加 ; 公司管理费用同比增长 24.74%, 管理费用率 3.81%, 同比下降 0.27pp, 费用增长的主要原因在于经营规模扩大, 公司门店数量不断增加, 人员薪酬和管理费用也有所增长 ; 公司财务费用同比下降 %, 财务费 - 5 -

6 用率 0.14%, 同比上升 1.00pp, 费用减少的主要原因是本期归属于理财产品利息收入减少费用名称表 6 益丰药房本期费用分析本期发生额 ( 亿元 ) 本期费用率上期发生额 ( 亿元 ) 上期费用率费用率比上年增减销售费用 % % 增加 0.13 个百分点管理费用 % % 减少 0.27 个百分点财务费用 % % 增加 1.00 个百分点数据来源 : 公司公告, 兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测 : 我们预计年 EPS 分别为和 2.12 元, 对应 2018 年 8 月 29 日的股价的 PE 分别为 45.7X 34.3X 和 25.6X; 考虑增发, 若三季度并表和增发完成, 年更新后的 EPS 分别为 1.15 元 1.59 元和 2.14 元给予审慎增持评级风险提示 : 外延扩张不及预期, 药店整合不及预期 - 6 -

7 表公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元元 %) 报告期 fjdyjdb 17-3Q 17-4Q 18-1Q 18-2Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % % 公允价值投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 28.8% 25.9% 25.8% 27.7% 1.9% 27.2% 26.9% -0.3% 管理费用率 4.0% 4.3% 4.2% 3.4% -0.8% 4.1% 4.1% 0.0% 财务费用率 -0.6% 1.6% 0.1% 0.2% 0.1% -0.2% -0.1% 0.1% 所得税率 26.3% 25.3% 26.9% 23.4% -3.5% 25.5% 25.8% 0.4% 毛利率 41.1% 39.5% 40.1% 41.0% 0.9% 39.6% 40.0% 0.4% 净利润率 5.5% 6.7% 6.8% 8.2% 1.4% 6.0% 6.5% 0.5% 资料来源 : 天软投资系统, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 7 -

8 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性 (%) 其他营业收入增长率 28.8% 35.6% 35.3% 34.0% 负债合计营业利润增长率 44.2% 34.4% 33.9% 34.0% 股本净利润增长率 40.0% 37.4% 33.5% 33.6% 资本公积未分配利润盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 40.0% 40.6% 40.8% 41.0% 股东权益合计净利率 6.5% 6.6% 6.5% 6.5% 负债及权益合计 ROE 9.9% 12.3% 14.1% 15.9% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力 (%) 会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 33.5% 38.2% 40.6% 42.8% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失资产周转率财务费用应收帐款周转率投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

9 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn - 9 -

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AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

报告正文 事件 公司公告半年报, 实现营业收入 亿元 (+33.71%); 实现营业利润 3.10 亿元 (+47.49%); 实现归属于母公司的净利润 2.25 亿元 (+45.48%); 实现扣非归母公司净利润 2.07 亿元 (+37.27%) 从单季度看, 二季度单季度实现营业收

报告正文事件公司公告半年报, 实现营业收入亿元 (+33.71%); 实现营业利润 3.10 亿元 (+47.49%); 实现归属于母公司的净利润 2.25 亿元 (+45.48%); 实现扣非归母公司净利润 2.07 亿元 (+37.27%) 从单季度看, 二季度单季度实现营业收