报告正文事件近日, 华东医药公布 2018 年中报, 报告期内实现营业收入亿元, 同比增长 8.76%, 实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 24.19%( 扣非后增长 23.06%), 按最新股本计算实现基本每股收益为 0.89 元点评公司业绩基本符合我

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绝抵安
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公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药商业买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期 2018-08-21 收盘价 ( 元 ) 42.34 总股本 ( 百万股 ) 1458.17 流通股本 ( 百万股 ) 1302.18 总市值 ( 百万元 ) 61739.11 流通市值 ( 百万元 ) 55134.30 净资产 ( 百万元 ) 8986.

1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 医药商业买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 6.16 relatedreport 相关报告华东医药 (000963) 一季报报点评 : 工业板块业绩靓丽, 商业板块业绩延后确认影响表观业绩增速华东医药 (000963) 年报点评 : 业绩符合预期, 产品线梯队逐步完善华东医药 (000963) 公告点评 : 首个海外合作研发项目落地, 糖尿病管线再添潜力品种分析师 : 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 赵垒 zhaoleiyjs@xyzq.com.cn S dycompany 华东医药 #title# 业绩增速逐步提升, 品种研发顺利推进 #createtime1# 主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 9.7% 13.0% 11.1% 10.8% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 23.0% 26.1% 23.9% 21.0% 毛利率 (%) 26.1% 28.4% 30.1% 31.6% 净利润率 (%) 6.4% 7.1% 7.9% 8.7% 净资产收益率 (%) 21.2% 22.6% 21.9% 20.9% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 近日, 华东医药公布 2018 年中报, 报告期内实现营业收入亿元, 同比增长 8.76%, 实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 24.19%( 扣非后增长 23.06%), 按最新股本计算实现基本每股收益为 0.89 元公司业绩符合我们之前的预期 2018 年 08 月 21 日盈利预测 : 我们维持此前的深度报告优质白马的新征程中对华东医药的投资逻辑, 即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业, 产品竞争优势明显, 销售能力强大, 百令和阿卡波糖持续稳定较快增长, 中期成长空间无虞, 长期受益于医保目录调整, 未来持续较快增长的确定性高产品线不断丰富 + 国际化战略有望提升公司估值水平我们调整公司盈利预测, 预估公司年 EPS 分别为元, 对应 8 月 21 日收盘价其年估值分别为倍公司估值水平不高, 业绩快速增长的确定性强, 产品线不断丰富, 是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种, 我们维持对其的买入评级 assauthor 风险提示 : 产品销售低于预期, 新产品研发慢于预期, 商业板块受政策影响超预期

2 报告正文事件近日, 华东医药公布 2018 年中报, 报告期内实现营业收入亿元, 同比增长 8.76%, 实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 24.19%( 扣非后增长 23.06%), 按最新股本计算实现基本每股收益为 0.89 元点评公司业绩基本符合我们之前的预期 Q2 业绩增速提升, 工商业板块均具看点公司 Q2 单季度归母净利润增速 (27.49%) 和扣非归母净利润增速 (23.20%) 均较 Q1 有所提升分板块来看, 商业营收同比增长约 3.51%, 工业板块收入同比增长 23.50% 商业板块基本克服了两票制带来的调拨业务的流失, 预计上半年利润增速接近 5% 左右, 我们预计下半年盈利能力和利润增速有望逐步回升工业板块核心子公司中美华东重点产品继续保持稳健及快速增长态势, 报告期内实现营业收入亿元, 同比增长 26.89%, 实现净利润亿元, 同比增长 29.90% 我们预计百令胶囊增速接近 15% 左右, 随着后续基层和 OTC 的推广加强, 全年有望保持 10-15% 的增长 ; 阿卡波糖增速超过 30%, 在医保和进口替代的驱动下全年仍有望保持强劲增长 ; 消化线泮托拉唑预计增速约 25% 左右 ; 免疫抑制剂产品线增速持续提升, 其中预计他克莫司和吗替麦考酚酯增速分别超过 40% 和 30%, 环孢素增速约 20%, 预计后续随着适应症拓展和医保受益, 速增速仍有望提升整体工业毛利率提升 3.26 个百分点, 预计和规模效应提升和部分原材料采购成本下降有关总体来看, 公司工业板块业绩持续保持了较快增速, 商业板块后续增速有望提升, 我们认为公司全年仍有望实现 25% 左右的整体业绩增速产品线研发顺利推进, 筹划收购医美项目扩充产品线创新药研发领域, 目前公司迈华替尼进入 II 期临床, 预计利拉鲁肽临床即将进入 III 期临床,HD118 正在开展 I 期临床,TTP273 项目技术交接顺利完成, 预计有望在下半年启动国内的临床注册申请, 后续胰岛素等品种亦有望申报临床两个美国 BD 办事处设立, 预计公司每年有望立项研发一类创新药 2-3 个, 从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个,2-3 个制剂产品开展国际注册仿制药方面, 公司的阿卡波糖一致性评价发补材料已经提交, 目前已经进入审评环节, 有望在年内获批, 其它多个品种的 BE 试验进展顺利, 泮托拉唑海外认证年内有望通过卡泊芬净和来曲唑有望四季度报产此外, 公司筹划收购医美领域的英国上市公司 Sinclair Pharma plc 公司股权项目公司后续医药和医美产品研发层次和品种均有提升空间总体来看, 公司的研发逐步从仿制药向创新药升级, 从立足国内逐步面向全球, 逐步从过去的仿制药企业向科研与创新为主导的医药企业转型公司走出去和引进来相结合, - 2 -

3 加快扩充在研产品管线, 利于支撑公司长期发展并有望逐步提升估值水平财务指标较为稳健, 现金流状况优异报告期内, 公司销售费用同比增长 21.40%, 主要受基层投入和商业费用率提升的影响, 我们预计后续销售费用率有望逐步下行, 管理费用同比增长 43.63%, 主要是受部分创新药品种临床试验研发投入增加所致, 对当期业绩也有所影响财务费用降低主要由于主要系本期贷款减少, 利息收入汇兑收益增加所致, 我们预计后续理财收益等仍有望贡献一定的业绩弹性此外, 期内经营性现金流量净额同比增长 %, 主要受工商业回款较好和商业应收账款贴现调整所致总体来看, 公司多数财务指标依然保持稳健盈利预测 : 我们维持此前的深度报告优质白马的新征程中对华东医药的投资逻辑, 即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业, 产品竞争优势明显, 销售能力强大, 百令和阿卡波糖持续稳定较快增长, 中期成长空间无虞, 长期受益于医保目录调整, 未来持续较快增长的确定性高产品线不断丰富 + 国际化战略有望提升公司估值水平我们调整公司盈利预测, 预估公司年 EPS 分别为元, 对应 8 月 21 日收盘价其年估值分别为倍公司估值水平不高, 业绩快速增长的确定性强, 产品线不断丰富, 是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种, 我们维持对其的买入评级风险提示 : 产品销售低于预期, 新产品研发慢于预期, 商业板块受政策影响超预期 - 3 -

4 表公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元元 %) 报告期 fjdyjdb 17-3Q 17-4Q 18-1Q 18-2Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % 公允价值投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 13.2% 13.3% 17.1% 13.1% -4.0% 13.0% 13.4% 0.4% 管理费用率 3.6% 6.1% 3.1% 4.7% 1.5% 3.0% 3.8% 0.8% 财务费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.4% 0.2% -0.2% 所得税率 17.8% 22.5% 18.4% 17.3% -1.2% 18.4% 18.8% 0.3% 毛利率 25.3% 26.0% 31.7% 29.1% -2.6% 24.3% 26.1% 1.8% 净利润率 6.1% 4.6% 8.4% 8.5% 0.1% 5.7% 6.4% 0.7% 资料来源 : 天软投资系统, 兴业证券经济和金融研究院整理 - 4 -

5 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性 (%) 其他营业收入增长率 9.7% 13.0% 11.1% 10.8% 负债合计营业利润增长率 26.3% 21.9% 22.9% 20.5% 股本净利润增长率 23.0% 26.1% 23.9% 21.0% 资本公积未分配利润盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 26.1% 28.4% 30.1% 31.6% 股东权益合计净利率 6.4% 7.1% 7.9% 8.7% 负债及权益合计 ROE 21.2% 22.6% 21.9% 20.9% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力 (%) 会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 44.9% 43.2% 36.6% 34.1% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失资产周转率财务费用应收帐款周转率投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

6 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 : 邮箱 :research@xyzq.com.cn - 6 -

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021